(国鸣投资孙培源行研篇)所谓行研

所谓行研，转一篇文章（大部分内容还是很客观）。

如今一个行业到了全民都在挤着进的时候，说明新进入者空间离顶点不远了，就如当年IBD一样来源：larry的日志很多人问research，大家讨论得也很多，发现很多人对equity research的认识有点点片面。

自己碰巧对这个行业知道稍微多点，所以说说自己的认识和看法。

这个行业历史和现状有些不同，国外和国内的情况也不一样，需要区别和全面看待。

当然，一些东西是我自己的看法，不见得都非常正确。

我也不是完全雷锋精神或者为了攒rp就写那么长的东西。

我把Research从产品上先分为debt，derivatives和equity的三大类。

但似乎常常，前面2类放在一个大的部门里一起做，这一类往往要求好的数学功底，好的modeling能力，其实觉得一些类别的quant也可以归类到这里。

固定收益类研究的analyst的确一直地位不高，bonus比例比较固定且不高，我的理解是analyst们提供的是差异化很小的差别，基于数学和model的东西你很难做出比别人差很多的结果出来。

Portfolio manager和trader似乎也不大重视他们的分析。

自己对这一类了解不多，也没有太多兴趣，所以不多说，上面要是说错了什么大家见谅，重点还是说equity research。

equity research这个行业可以说由格雷厄姆的《证券分析》正式奠定基础，通过对公司的fundamental的分析判断公司的价值，从而给出买卖建议。

做equity research的部门一般是研究部，做equity research的人一般称为analyst，中文可以叫分析师或研究员。

研究部内部分工研究部一般有3类分析师，宏观分析师（他们一般被叫做某投行或某证券首席经济学家），策略分析师，和行业分析师。

宏观分析师顾名思义，做有关地区国家经济趋势，货币政策等的研究，一个例子是现在很热的brics金砖四国这个概念，就是由gs宏观组提出。

策略组主要从产业角度判断一个地区或者国家市场的行业或板块冷热，比如他们会建议超配零售行业，平配电器行业或者建议关注整体上市概念。

宏观和策略组不会直接关注某个公司，人不多，一个地区大概合起来5，6个，研究部的大部分由行业分析师构成，他们一般按行业分工，直接cover公司，对单支股票给出评级和买卖建议。

在行业内，宏观和策略分析师往往要求很强的背景，他们往往是top school的phd，有一流大学或世界银行，国际货币基金组织的研究经历，国内的要求一般没有那么高，但也不低，无论国内外，宏观策略的首席的分析师年龄一般在40岁以上，整个research部分的head往往也从他们中产生。

在global bank，宏观和策略分析师能做到MD，但行业分析师一般只能做到ED。

相对来看，行业分析师就是相对年轻的一个群体，国内硬性要求行业分析师有master以上学位，global bank 一般不要求，但是没有的话，是个劣势。

买卖方区别Research分buy side和sell side两类。

Sell side主要包括投行的研究所和第三方独立机构的研究所。

Buy side包括mutual fund，hedge fund，insurance company，pension fund还有其它的一些机构。

功能上的区别直观来说就是sell side是忽悠别人买卖股票的而buyside是自己买卖股票的。

Sell side对盈亏结果并不负责，它们服务于buy side，所以他们要能写，会讲故事，总的来说就是要能忽悠。

Buy side主要是二级市场买卖股票，也参与一级市场，直接对自己的资金负责，所以他们的压力更大，强调独立判断，不盲从市场的素质。

但两边都很强调好的逻辑和network，尤其是network，这是你能够区别于其它analyst一个很重要因素，也是买方非常看重的卖方analyst的一个因素，因为public information和基于其的分析能带来的价值不大，只有少数人才能获知的information才是有价值的。

sell side也有些为自己的principle负责在二级市场买卖股票的人，一般是trader，相对于以fundamental investment为投资策略的buy side相比，IB的trader一般作market makeing，speculating，relative arbitrage,总体上holding period要短得多。

Sell side研究所人数比较多，一个行业往往几个analyst一起看，大的研究所一个大的地区能有6，70个analyst，每个analyst 还有几个小弟小妹support。

所以对行业的研究一般来说比较深入，他们可以称为行业专家。

Buy side 人少些，往往一个人看2，3个行业，他们更重于对投资机会的把握而不是对行业的深入理解。

当然，对行业的深入理解也是一个把握投资机会的一种途径和非常重要的途径，但是非充分也非必要条件。

具体来说，buy side研究队伍的大小取决于公司规模，文化和市场环境，大的公司往往分析师人也多，但一个区域市场的研究团队，超过20个的很少。

行业的历史和现状（美国和中国的情况）在美国，从格雷厄姆的《证券分析》正式奠定行业基础开始，证券分析成为资本市场一个重要的组成部分。

70年开始，由于卖方经纪业务的激烈竞争，为了在竞争中取胜，卖方开始建设自己的研究部门以提供差别化产品。

研究部成为销售交易部门的重要支持，成为赚取佣金的重要力量。

直到互联网泡沫以前，分析师一度相当有地位和市场影响力。

其实，地位也是来自市场影响力和利润创造能力。

卖方分析师对于一个投行的意义大约有以下几点：1最简单直接的：赚佣金。

在美国曾经一度是，没有好的研究部的支持，经纪业务很难展。

中国现在的情况是：机构的佣金部分，虽然受股权关系的很大影响，但是研究力量是相当重要一个决定因素。

2对投行业务的支持：市场对分析师的一大诟病就是分析师与其服务的投行利益牵连，从这里也能看出分析师对投行的意义，分析师会给公司投行部门客户的股票好的评级基本是行业常识。

分析师的市场影响力对投行业务的支持，使得分析师能够从投行项目中分到不菲的bonus。

美国现在已经不再是这样的情况，但中国的情况仍然是这样。

3对投行principle投资或者asset management部分的支持：明星分析师对市场的确能有相当的市场影响力，至少短期上影响股价20%的变动是很平常的。

所以随着明星分析师的投资建议进行买卖操作，潜在的利润相当可观。

总之，在互联网泡沫之前。

明星股票分析师绝对是华尔街的明星，超然的地位，高收入，广泛和人脉关系。

互联网泡沫破裂，随后的安然，世通等丑闻。

使得人们开始反观和责问卖方分析师们在这些过程中的表现，当得出他们是主要的为虎作伥者之一的结论时，分析师的形象，影响力，收入都大幅度下降。

分析师和投行分bonus似乎成了美好的历史。

同时，出于对卖方的不信任，一些买方开始重视建设自己的研究团队。

在中国，证券分析还是个年轻的行业，大约在2002年之前，市场都是坐庄炒作为主流，基于基本面的分析并不主流。

中国最有影响力的新财富分析师排名，也是从2004年才开始。

所以，卖方证券分析这个行业不仅没有经过丑闻的洗礼，而且是才起步不久，影响力日增，05年之前是熊市，分析师身价尚不高。

06年大牛市开始，分析师能给机构带来的价值大增，各大机构都给明星分析师大幅提高收入水平以争夺人才。

除了工资和bonus的收入，国内市场有个传统，就是分析师们几乎没有自己不炒股票的，而明星分析自己的portfolio的performance，当然相当不俗。

还有别的，不合适多说。

至于研究部是front office 还是back office，不同的机构有不同的定位，有些归作back office，有些公司算作front office。

分析师的发展路径前提是如果你已经做到分析师了，自己独立cover公司，独立署名发报告了。

在research部门做support不算。

卖方分析师可以一直做到老，做权威的明星分析师。

这里插进去一个对卖方分析师评级的介绍。

分析师的performance很难量化的考量。

一般对他们的评价根据一些有影响力的杂志的排名。

国际上最有权威的是Institution investor简称II，亚洲有Asia Money，国内是新财富。

杂志向机构投资者发放选票，有机构投资者对分析师打分，最后根据投资者资产规模加权平均其打分，分行业对分析师排名。

这些排名对卖方分析师相当重要，上榜几乎意味着一切--加薪，升职，跳槽到更好的地方，最关键的还是市场影响力。

一般来说，行业排名总靠前的分析师，都可以叫明星分析师了。

由于投票权掌握在买方手里，买方也是客户，所以买方是否是要更有"地位"一点，是卖方分析师和sales献殷勤讨好的对象。

尤其是即将排名的季节，卖方分析师到处marketing，展开拉票的浩荡攻势。

另外一个比较多的路是去买方，做buy side analyst。

可以去mutual fund，hedge fund，PE等等。

卖方分析师还可以改行，改做sales，I banker比较常见。

分析师对行业的深入理解和在多年的研究工作中建立起来的和上市公司以及和投资者的广泛的network，对做sales和ibd都是很好的优势。

还有一个出路就是去实业界，做CFO或其它高管。

凭借的是对行业和对资本市场两个方面的深入理解。

买方分析师出路就窄多了。

一般来说，选择做买方分析师的时候，都是为了能将来做投资。

Hedge fund manager,mutual fund manager,或者其它机构的portfolio manager。

（注：分析师不是成长为fund manager的唯一途径，另外一个很大的来源是trader。

这个主要看fund采取的investing strategy）在没有做到可以直接投资分配资金的人的时候。

买方分析师一般都只在买方的圈子里跳来跳去。

也有买方分析师又去卖方的，但是很少。

这个一个方面是因为买方分析师平均来说比卖方的更有资历些。

还有就是当你做惯了被人服务和拍马屁的对象的时候，是不大习惯再去服务人家，拍别人马屁。

所以，卖方分析师是个更安全的起点，未来更多选择。

但是买方分析师门槛往往更高，如果你的理想是做投资，那么直接去买方当然是更快捷的路径。

机构比较卖方国际上总的来说UBS，ML，GS的研究比较强，buy side的研究不为外界所知，所以其水平难以衡量（performance和研究力量有很大关系，但不全由研究水平决定）。

但是，从中国的学校要人去非大中国区作equity，基本不大可能。