国际金融法结课论文

论我国证券市场国际化进程中对中小投资者的保护

【内容摘要】证券市场国际化是当今世界金融自由化和经济全球化的重要表现之一，也是世界经济发展的必然趋势。如何适应和促进这一进程，是包括中国在内的世界各国立法和实践的重要课题之一。如何最大限度的保护中小投资者的利益是许多国家证券立法的宗旨之一，也是证券市场国际化进程中必须重视的核心问题，中国在证券市场国际化的过程中面临许多法律和制度上的问题，本文主要从保护中小投资者利益的角度对国际和国内的立法和实践进行分析，并提出一些立法建议。

【关键词】证券市场国际化中小投资者利益保护

一、证券市场国际化及其表现

证券市场国际化是指资金以证券形式在国际间自由流动，即证券发行、证券交易和证券投资在国际范围内的自由化，原来单个国家或地区的证券市场成为世界性证券市场的一部分。①从证券市场本身所包含的内容来看，证券市场的国际化应该包括投资者的国际化、筹资者的国际化、证券经营主体的国际化以及金融品种和金融制度的国际化。从单个国家或地区的角度来看，证券市场国际化包括这样三方面的含义：一是国外金融机构或国际金融机构在本国发行证券和本国金融机构在国际市场上发行证券，也即证券筹资国际化；二是外国投资者投资本国证券和本国投资者购买外国证券，也即证券投资国际化；三是本国法律对外国证券业经营者进出本国的规定和本国证券业向国外发展的有关规定，也即证券商及其业务的国际化。

目前世界各主要证券市场都已经呈现出明显的国际化趋势，主要表现为世界各大证券交易所已拥有越来越多的外国上市公司、各国竞相建立创业板市场、各国证券交易所寻求大联盟。2000年，纳斯达克上市的4829家公司中有429家外国公司；纽约交易所上市的2592家公司中有405家外国公司；伦敦交易所上市的外国公司占全部上市公司的20％，外国公司的市值占全部上市公司市值的66％；其他市场外国公司的比例分别为阿姆斯特丹40％，布鲁塞尔42％，瑞士42％，新西兰34％。欧洲的巴黎、阿姆斯特丹、布鲁塞尔三大交易所一直在寻求结盟；伦敦、法兰克福、斯德哥尔摩证券交易所也在探讨合并；新加坡交易所与美国证交所的合作也在拟议之中。而中国的证券市场虽然起步较晚，但是受整个国际形势的影响，也呈现出了明显的国际化趋势。主要表现在B股的对内开放和证券投资基金业的逐步发展，现在加入WTO以后，这种国际化的进程必将大大加快。

证券市场国际化有利于在世界范围内有效的配置资金，使得资金稀缺者和投资市场稀缺者互通有无，从而促进各国经济的发展进而促进整个世界经济的共同繁荣。但是，我们也必须看到，证券市场国际化的进程需要严格和有效的立法和监管，从而避免盲目开放市场损害国家的金融安全和投资者的利益，进而影响整个国民经济的发展。

二、证券市场国际化与中小投资者利益的保护

保护中小投资者的利益本是一国证券立法和证券市场监管的题中应有之义。在证券市场国际化的过程中，交易的复杂性和证券欺诈的隐蔽性都在增强，在这种情况下，保护中小投资者的利益的要求就显得更为迫切。本文所称的中小投资者，既包括上市公司中的中小股东，也包括证券市场中的中小股民，采取比较广义的概念。

（一）保护中小投资者利益的必要性

投资者的积极参与是证券市场的生命之源。实际上一个股市是否能有持久的活力，是否能实现配置社会资源的功效，主要是看中小投资者是否活跃。②特别是在中国这样一

①王开国着：《中国证券市场跨世纪发展思考》，上海财经大学出版社，1999年版，第375页

②陆郑重：“推进我国证券市场国际化有关法律制度的思考”，载《行政与法》2002年第9期

个由中小投资者构成证券市场主体的国家，中小投资者的利益能否得到保护和保护的程度如何直接影响到证券市场的存在和发展。

1、保护中小投资者的利益是证券市场和上市公司可持续发展的关键。前面已经提到，我国的证券市场是以中小投资者为主体的市场，截止到2000年12月31日，证券市场投资者中的中小投资者（主要是个人投资者）占投资者总数的99.5％③，而正是由于这些中小投资者的投资，截止到2000年6月我国上市公司的资产负债率已降到49.57％，比非上市企业的资产负债率低将近20个百分点，大大提高了他们的竞争力。加入WTO以后，我国企业面临跨国公司的强大竞争压力，迫切需要充实资本金，与此同时，我国的居民储蓄存款余额连年攀升，截至2004年末已达119555亿元人民币④，如何让这些储蓄分流一部分到证券市场，转化成对企业的投资已成为决策层十分关注的问题。而要实现这个目标，其中很重要的一点就是要让中小投资者感到他们的权利和利益得到了切实保障，使得他们对证券市场有信心，愿意将资金投入证券市场，证券市场和上市公司才能可持续发展。

2、我国证券市场中小投资者权益正遭受严重损害。我国证券市场起步较晚，法制化和市场化进程缓慢，监管也不到位，证券市场的投机性较强，损害中小投资者权益的事件不断发生，如控股股东利用控股权侵害中小股东利益；虚假信息披露，操纵市场行为等，严重损害了中小投资者的投资信心。

3、证券市场的国际化进程给中小投资者利益保护带来新的挑战。正如在本文一开始所说，证券市场的国际化包括投资者的国际化、筹资者的国际化和证券经营主体的国际化等等很多方面，跨国的证券发行和交易将越来越多，这一国际化的进程在方便国际证券交易和分散投资风险的同时，也为证券欺诈等违法行为的产生创造了新的机会，给国际化证券市场的法律监管也带来了困难。关于证券的违法犯罪活动和过度投机行为往往具有跨国性，在这种情况下如何保护中小投资者的利益，不仅仅要求各国加强国内立法的保护力度，还需要国际性的合作。

（二）其他国家（或地区）相关立法和实践

在许多发达国家（或地区），或者说证券市场发展比较成熟的国家(或地区)，多把保护中小投资者的利益视为证券立法的惟一宗旨⑤，因此在它们的证券立法中，关于保护中小投资者利益的制度和法律规定相对来说比较完善，值得我们借鉴。

1、相对完善的民事责任制度。如美国1934年《证券交易法》于第9条（e）款、第16条（b）款、第18条（a）款分别规定操纵证券价格、短线交易、虚假陈述的民事赔偿责任。日本《证券交易法》于16、17、18、24条分别规定非注册证券出售、公开说明书虚假或重大遗漏、申报注册文件虚假或重大遗漏及信息公开文件等方面的民事赔偿责任。其余如新加坡、中国台湾、韩国、中国香港地区等均有类似规定。

2、证券投资者保护基金法律制度。为保护中小投资者的权益，成熟证券市场的国家(或地区)专门就投资者保护基金的相关事宜做出法律规定，为这些国家（或地区）投资者保护基金的良好运行提供了法律支撑。如1970年，美国国会制定了《证券投资者保护法案》，并依据该法案建立了“证券投资者保护基金”（SIPC）；1986、2000年，英国分别颁布了《金融服务法案》和《金融服务和市场法》，并于2001年成立了“金融服务补偿计划有限公司”（FSCS）；1998年日本颁布了《证券交易法》，随后由国内券商组建了“日本投资者保护基金”，由外国经纪公司组建了“证券投资者保障基金”，2002年

③王海表：“论中小投资者权利保护的法律措施”，载《行政与法》2002年第6期

⑤李华：“证券市场国际化的法律障碍及对策”，载《河南社会科学》2003年5月第11卷第3期