2020年数字货币行业深度研究报告

２０２０年数字货币行业深度研究报告

目录

1.数字货币能取代美元吗-短期难以实现但长期有望挑战美元霸权 (4)

1.1.数字货币有望开启黄金第三轮长牛 (4)

1.2.比特币-数字货币的开山鼻祖，但较难真正货币化 (4)

1.3.Libra（天称币）-更贴近法币的数字货币 (7)

1.4.央行DECP-匿名可控，落地在即 (9)

1.5.数字货币短期难以取代美元但中长期有望挑战美元霸权 (10)

2.数字货币将冲击黄金吗-短期共同抗争美元但长期面临竞争 (17)

3.短期美经济衰退及货币宽松利好金价，长期黄金有望步入第三轮长

牛22

4.风险提示 (23)

图1：黄金两轮牛市皆对应美元货币体系的变迁 (4)

图2：截至2020年4月，前10大数字货币市值及价格概览 (5)

图3：比特币历史最高价/市值约20000美元/3200亿美元 (5)

图4：截至2020年4月，比特币全球数字货币市值占比超60% (6)

图5：比特币具备去中心化、可全球流通等特点 (6)

图6：截至2020年4月比特币流通数量已约1834万枚（上限2100万枚） (7)

图7：2016年至今比特币价格波动剧烈 (7)

图8：Libra三大核心要点 (7)

图9：数字货币的不可能三角“去中心化，安全性及可拓展性” (9)

图10：与比特币、以太币等相比，Libra追求安全性及可拓展性，更贴近真实货币 (9)

图11：截至2020年4月，比特币全球线下支付场景已超7000个 (10)

图12：2014-2019年全球数字货币最高市值曾达7685亿美元 (11)

图13：2014-2019年全球数字货币市值占比美GDP/美M1最高值曾达3.82%/1.82% (11)

图14：世界货币体系经历了国金金本位制，布雷顿森体系及牙买加体系等变迁 (12)

图15：美元霸权地位正在或将受到跨境支付、超主权货币及数字货币的挑战 (12)

图16：1999至今全球美元资产储备占比整体呈现下降趋势，但仍占据绝对主导 (13)

图17：2015-2018年CIPS支付笔数快速上涨 (13)

图18：2015-2018年CIPS支付金额迅速上扬 (13)

图19：美元霸权地位正或将受到跨境支付、超主权货币及数字货币的挑战 (14)

图20：1999年至今全球欧元资产储备占比呈现先升后降态势 (14)

图21：SDR权重占比中美元占比最高约41.73% (14)

图22：数字货币对美元的“二维”打击 (15)

图23：Libra兼具跨境支付、超主权货币等特点，同时突破了地域局限性，有望进一步挑战美元 (15)

图24：中国央行在数字货币方面已有所布局 (16)

图25：不排除未来美元挂钩Libra的可能，届时美元霸权或将加强而非削弱 (16)

图26：马克思：“货币天然不是金银，但金银天然是货币”揭示了黄金的货币属性 (18)

图27：2018年全球黄金储量仅为54000吨，其中南美、俄罗斯等国占比较高 (18)

图28：和黄金相关的货币体系演化：从金银本位制到黄金的非货币化 (18)

图29：2018年12月至2020年4月中国央行持续增持黄金 (19)

图30：2016Q1-2019Q4世界黄金储备数量明显上扬 (19)

图31：2018年世界黄金交易量日均约1140亿美元（包括场外交易市场（OTC）、期货市场和ETF市场） (20)

图32：2018年世界黄金日均交易约1140亿美元/天（OTC 619+交易所510+黄金ETF 13） (20)

图33：黄金第三轮长牛或将起始于数字货币的崛起，终止于其对黄金构成实质性冲击 (21)

图34：黄金为美元信用体系的对冲，与美国经济及货币相对强弱密切相关 (22)

图35：不同情景假设下数字货币对黄金的影响探讨 (22)

表1：Libra初始28家会员概览 (7)

表2：Libra、比特币及法币比较，Libra更贴近法币 (8)

表3：DECP与比特币、Libra对比 (10)

表4：并非所有国家和地区政府及相关机构都对数字货币持积极态度，其中不乏监管限制者 (11)

表5：Libra听证会主要问题及回答集锦，一开始或难以对美元构成威胁 (17)

表6: 截至2019Q4，世界主要国家和地区黄金外汇储备占比概览(按美元折算) (18)

表7：数字货币如比特币与黄金存在诸多相似点与不同 (21)

1.数字货币能取代美元吗-短期难以实现但长期有望

挑战美元霸权

1.1.数字货币有望开启黄金第三轮长牛

在之前一系列深度报告里，我们搭建了“黄金本质为美元信用体系对冲，

分析金价约等于分析美元”的框架，而对金价的历史复盘可知1970年

以来其经历了两轮大牛市：1970年~1980年；1999年~2011年。第一轮

牛市起点为美元与黄金脱钩（布雷顿森林体系解体），终点对应20世纪

80年代美元货币体系进入稳定期；第二轮牛市起点对应着欧元的诞生，

终点为美国经济复苏叠加欧债危机。综上所述，黄金牛市总是对应着货

币体系特别是美元的变迁，去美元化很大程度上左右了金价的表现。如

果说第一轮去美元化为布雷顿森体系的瓦解，第二轮为欧元的诞生，那

第三轮将何为载体？开宗明义，我们认为正在崛起的数字货币或能担此

重任，数字货币或将助力黄金步入第三轮长牛。本文旨在探讨两个问题：

①数字货币能否挑战美元霸权？②数字货币与黄金是否存在竞争关系？

数字货币导致的去美元化（如果存在）将如何影响金价？

图1：黄金两轮牛市皆对应美元货币体系的变迁

资料来源：国泰君安证券研究

1.2.比特币-数字货币的开山鼻祖，但较难真正货币化

数字货币（Cryptocurrent）是基于密码学和技术，利用复杂的算法所产生

的网络货币的总称，目前市面上流通的数字货币已突破2400种

（Coinmarketcap统计），典型如比特币、莱特币、夸克币、银通币等。而

比特币自诞生以来便备受关注，从2008年中本聪比特币白皮书发布至今，

比特币已成为目前流通市值最大的币种，截至2020年4月底比特币市值

约为1381亿美元，历史最高接近3200亿美元；市值占比全球数字货币

约63%，历史最高占比约90%；单币价格目前约7530美元/枚，历史高点

约20000美元/枚。