汇率理论及人民币汇率(PPT 50页)

一价定律的例外
对于象房地产这样的不可贸易商品或是交易 成本（包括运输费用、为购买像价商品所占 用的资金的利息费用、税收等）过大的商品， 套利活动不会发生，或者说不能通过套利活 动消除各地的价格差异。
一国内部的商品可以分成两类
可贸易商品：区域间的价格差异可以通过套利 活动来消除
不可贸易商品：不可移动的商品以及套利活动 交易成本无限高的商品，其区域间的价格差异 不能通过套利活动来消除。
局限性
只适于有发达外汇市场的国家。如果外汇市场 不发达，外汇供求的真实情况就会被掩盖。
证明了国际收入、价格水平、利率等变量对汇 率的分别影响（假定其他变量不变），但没能 对这些众多变量之间的关系及其与汇率之间的 关系进行深入分析。
二、购买力平价理论
是所有汇率理论中最有影响力的一个理论，由瑞典 经济学家卡塞尔于1922年提出。二战后得到了进一 步发展。
从统计学的角度看，可操作性较差。
三、汇兑心理说
背景
20世纪20年代，法国的国际收支顺差，但法郎 汇率疲软
法国经济学家阿夫达 里昂于1927年从主观心理的角度提出一种 新的汇率理论，其主要观点是 人们之所以需要某种外币，是为满足某种欲望。因此，这种欲 望（人们对外币价值所作出的主观评价或者说是外币的效用） 是外币具有价值的基础 外汇供给增加，人们对其作出的主观评价就会相应下降，外币 的汇率下降
（三）现代（新凯恩斯主义）国际收支说
改进之处
不仅分析了本国国民收入变化对经常项目收支 的影响，还分析了外国国民收入变化、本国与 外国的价格水平对经常账户收支的影响
分析了汇率的预期、本国货币政策、财政政策 及工资水平对汇率的影响
评价
贡献
指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系， 对于短期汇率的分析是适用的
由于货币的购买力实际上是一般物价水平的倒 数，因此两国货币的汇率就决定于两国一般物 价水平之商。
（二）相对购买力平价
主要观点
在纸币流通条件下，货币所代表的价值是不稳 定的。一旦物价变动，汇率就会随之改变。
两国货币汇率的变化，决定于这两种货币购买 力变化程度之比。此时，
新汇率=旧汇率×甲国物价变化率/乙国物价变化率
利率低的国家的货币，其远期汇率必定升水；利率 高的国家的货币，其远期汇率必然贴水。远期升贴 水率大约等于两种货币的利率差。
如果不考虑交易成本因素，同种可贸易商品 在各地的价格都是一致的，可贸易商品在不 同地区的价格之间存在的这种关系就是“一 价定律”（one price rule）
（一）绝对购买力平价
主要观点
本国人需要外国货币，是因为该外国货币在其 发行国具有购买力；外国人需要本国货币，则 是因为本国货币在本国具有购买力。按一定比 率用本币购买外币，也就是购进了外币的购买 力。因此，两国货币之间的兑换率应由两币货 币的购买力决定。
购买力平价理论的基本前提：一价定律
假设条件
位于不同地区的某一商品是同质的，不存在任何商量质 量及其他方面的差别
该商品的价格难免灵活地进行调整，不存在任何价格上 的粘性
如果上述同质商品在两个地区的价格不同，则地区 间的差价必然会带来地区间的商品套利活动。差价 减去商品在两地的交易成本就是商品的套利利润。 为了赚取套利利润，套利者不断地在两地之间进行 商品贸易，最终使两地的价格趋向一致。
适用于解释非常时期的汇率决定
四、利率平价理论
由凯恩斯于1923年提出，后经一些经常学家 发展而成
背景
随着生产和资本国际化的发展，国际间资本移 动的规模日益扩大，并成为货币汇率尤其是短 期汇率的一个重要决定因素。既有理论已无法 解释这种现象。
主要观点
当A国利率低于B国时，投资者为获得较高收益， 会将其资本从A国转移到B国，以套取利息差额。 但他能否达到目的，要以两国货币汇率不变为前提。 如果汇率发生对其不利的变动，还可能遭受损失。 为避免这种情况发生，投资者会在远期外汇市场上 做套期保值交易。两国投资收益存在的差异导致了 资本在国际间的流动。
背景：纸币本位取代金本位制度后，汇率的决定基 础必须有新的解释。因为纸币与金币最大的区别在 于它并没有内在价值。该理论第一次提出在纸币流 通条件下，应由纸币所具有的购买力作为决定汇率 的基础。
基本思想
货币的价值在于其购买力，因此不同货币之 间的兑换率取决于其购买力之比。也就是说， 汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。
Goshen所称的国际借贷实际上是国际收支，该理论因 此而得名。
（二）凯恩斯主义的国际收支说
主要观点
外汇汇率 决定于外汇的供求，而外汇供求决定于国际收 支状况，因而，汇率实际上取决于国际收支
国际收支的经常账户和资本金融账户对汇率都有影响。 其中，经常账户对外汇供求有决定性影响
一国的经常账户状况取决于其国民收入状况 国民收入上升，进口需求扩大，贸易收支恶化，本币汇 率下降 国民收入下降，贸易收支改善，本币汇率上升
与绝对购买力平价相比，该理论注意到了纸币价值 的不稳定性特点，因而更有合理性
对购买力平价理论的评价
合理之处
有助于说明通货膨胀与汇率变动之间的联系
局限性
认为物价的变化源于货币量的变化，该理论实 际上是货币数量论在汇率理论上的应用
可以用来说明汇率的长期变化，但对短期和中 期汇率的变动趋势是无能为力的。
第六讲 汇率理论及人民币汇率
主要内容
主要汇率理论 人民币汇率问题
人民币汇率沿革 人民币是“廉价”货币吗
主要汇率理论
国际收支说 购买力平价理论 汇兑心理说 利率平价说
一、国际收支说
“国际收支说”的变迁
1861年，英国经济学家Goshen提出“国际借贷说” 30年代，凯恩斯主义对其进行了发展 1981年，美国经济学家阿尔吉又作了改进和深化，成为
现代ຫໍສະໝຸດ Baidu国际收支说”
（一）国际借贷说
主要观点
一国货币汇率的变化，是由外汇的供给与需求决定 的，而外汇的供给与需求是由该国对外流动借贷决 定的。
一国的对外流动借贷，是指该国处于实际收支阶段 的对外债权与对外债务，包括该国的经常账户和资 本金融账户的交易。
如果一国的对外债权大于对外债务，外江供给将大 于外汇需求，该国货币汇率就会上升；反之，就会 下降。