用友软件公司高派现股利政策之分析
用友公司高现金股利政策
境内上市外资股
211.14
2.81
其他为流通股
16.15
0.22
境外上市外资股
413.22
5.50
已流通股份合计
2734.93
36.42
合计
7510.04
100.00
数据来源:中国证券监督管理委员会网站
中国上市公司大多由原国有企业改制而来，国有股控股股东与国有法人股控股股东存在 “一股独大”的特点。在未实现完全流通（即股权分置改革及非流通限制流通承诺解除之前） 之前，控股股东为了弥补非流通所导致的资本利得的损失，有可能倾向于现金股利分配。表 1 为我国上市公司 2005 年底的股权结构状况。
中国上市公司大多以股权融资为首选，这是由于我国由于高市盈率以及上市公司的稀缺 资源，上市公司募集的资金总是数量巨大，加之公司治理结构的弊病，使得募集资金全部由 实际控制人操纵。中国证监会在 2001 年出台的政策中规定，上市公司年度净资产收益率超 过 6%，3 年平均达到 10%即具备配股资格。于是，有些公司为了符合证监会的配股要求，蓄 意发放高额的现金股利，从而降低公司的净资产来提高未来的净资产收益率。
2 中国上市公司股利政策现状
略
3 用友公司及其股利政策简介
1. 用友公司历年来的股利发放
中国资本市场的发展历程伴随着太多的神话以及耀眼的明星，北京用友软件股份有限公 司注定是其中较为闪耀的一颗。用友在 2001 年 3 月 16 日有幸成为第一家按核准制要求发行 股票的企业之后，在 5 月 18 日在上海证券交易所挂牌上市，上市当日就创出百元的天价， “用友神话”一时成为业界最为炙手可热的话题。
表 1 截止至 2005 年 6 月中国上市公司股权结构
项目
以用友公司为例谈我国上市公司股利政策
以用友公司为例谈我国上市公司股利政策股利政策作为公司的核心财务问题之一，是公司筹资、投资活动的延续，是其理财活动的必然结果，一直受到社会各界的关注。
本文将通过北京用友软件股份有限公司的股利分配政策，分析我国上市公司在进行股利分配时应该注意哪些问题。
标签：用友公司股利分配特点启示我国股市已经建立了十多年，在此期间上市公司得到了飞速发展。
但与国外公司相比，我国上市公司的股利政策十分不规范。
尽管近年来，在证监会的监督和市场的引导下，我国上市公司的股利分配政策由不规范逐步走向规范，由不稳定走向稳定，由随意的行为走向具有一定理性的行为，但是，我国上市公司股利分配中存在的问题还是很严重。
据统计，截至4月25日，已披露2006年年报的上市公司中，有698家公司推出分配预案，占比为57.5%。
其中，绝大多数公司推出了派现方案，共拟派现1416亿元，同比增加了80%，累计向投资者分配的现金红利占2006年实现净利润的38.4%。
数据表明不少公司采取了比较积极的利润分配政策，股东的股息收益率有所提高。
但值得注意的是，仍有高达40%多的上市公司未提出利润分配预案，其中除亏损公司外，尚有部分盈利能力较强的公司，如许继电气、阳光股份、锌业股份等公司连续两年实现盈利，且可供分配利润均在2000万元以上，却连续两年未进行任何形式的利润分配，反映出部分上市公司分配意识淡薄，回报股东的意愿不强。
在我国的上市公司中，北京用友软件股份有限公司的股利政策可以说具有一定的代表性。
因此，本文试图以北京用友软件股份有限公司为例，来分析我国上市公司的股利分配。
一、北京用友软件股份有限公司的股利分配情况1.公司简介北京用友软件股份有限公司（以下简称“用友公司”）自1998年成立以来，一直专注于自主知识产权的企业应用软件产品(ERP、SCM、CRM、HR、EAM、行业管理软件)和电子政务管理软件产品的研发、销售和服务，并在金融信息化和软件外包等领域占据市场领先地位。
用友软件公司高派现股利政策之分析
用友软件公司高派现股利政策之分析管理会计制作人：吴大军牛彦秀教授东北财经大学会计学院第二章成本性态分析第一节成本及其分类第二节成本按其性态分类第三节成本性态分析的程序和方法第四节公式推导与案例分析本章复习思考题第一节成本及其分类管理会计中的成本概念成本可以按不同的标志进行分类几种主要的成本分类理论成本的概念成本价格相当于商品价值W中的c+v，即物化劳动的转移价值和等价于劳动力价值的那部分活劳动价值。
W=c+v+m成本c+v一、管理会计中的成本概念财务会计的成本概念成本就是为生产一定数量（并达到一定质量标准）的商品所发生的全部耗费的货币表现。
我国财务会计的成本概念财务会计的成本概念成本是企业为了获取某项资产或达到一定目的而遭致的以货币测定的价值牺牲，成本的形成既可以通过直接牺牲一项资产来实现，也可以通过产生某项负债而导致未来付出价值牺牲的方式来实现。
西方财务会计的成本概念管理会计的成本概念成本是指企业在生产经营过程中对象化的，以货币表现的为达到一定目的而应当或可能发生的各种经济资源的价值牺牲或代价。
上述成本概念都无法适应管理会计横跨过去、现在和未来三个时态的要求。
二、成本可以按不同的标志进行分类成本也有许多分类标志，选择不同的标志可以将成本划分为不同的类型。
而不同类型的成本可以分别满足企业管理的不同要求。
三、几种主要的成本分类成本按其核算的目标分类成本按其实际发生的时态分类成本按其相关性分类成本按其可辨认性分类成本按其经济用途分类成本按其可盘存性分类成本按其性态分类分类标志分类结果分类的作用核算目标业务成本责任成本质量成本成本补偿明确责任控制质量◐成本按其核算的目标分类业务成本是为反映业务活动本身的耗费而核算的成本。
责任成本是为明确有关单位的经营业绩而核算的成本。
质量成本是为确保产品质量而核算的成本。
分类标志分类结果成本细分分类的作用发生时态历史成本（实际成本）计算、分析、考核标准成本估算成本计划成本预算成本预测、决策、控制未来成本◐成本按其实际发生的时态分类历史成本是指以前时期已经发生或本期刚刚发生的成本。
用友公司股利分配政策及分析
此外，我国资本市场上市公司及其发行的股票始终是一种稀缺的资源，由于国内的投资渠道有限，而广大投资者需要为闲置资金寻找增值保值的渠道，因而在股票市场追求投机利润（即资本利得），而不是投资所得（股利）。投资者对股利不重视，反过来助长了公司偏好发放非现金股利的倾向。
二．用友公司股利与股利分配政策及分析
相关概念
1 股利。
股利是指企业的股东从企业取得的利润，是投资者将资本投入到企业所得到的回报。股利有多种形式，一般包括实际收益式股利（如现金股利、财产股利）、股权式股利（如股票股利）和负债式股利三种。
2股利政策
股利政策是上市公司以公司的发展为目标，以稳定股价为核心，将公司的净利润（提取了各种公积金后的）在公司和股东之间进行的分配，即公司在利润再投资和回报投资者二者之间进行权衡。它仅是公司利润分配的一部分，而非公司利润分配的全部。
·其他因素：（1）债务合同约束（2）通货膨胀
4 用友公司股利分配政策及其分析
用友自2005年至2009年重要财务指标如表一所示。
表一（单位：万元）
2.股利分配方案
下表二列示了用友软件2001-2009年利分配方案
用友公司的这种股利政策可谓是一石激起千层浪。
在我国上市公司中，发放现金股利的很少，发放数量也是少得可怜。在这种环境下用友较为“反常”的高派现行为成为了一道独特的风景，引起了市场的关注。赞成高派现的人认为，用友公司的分红，按理是一种常规做法。所谓常规做法是指当公司没有更好的投资机会的时候，把钱分配给股东，让股东自己决定再投资。这种常规做法是比较理性的。如果用友不分红，势必驱使中小股东从股价波动中寻找投机差价，而这不利于市场的规范发展。用友注重当期回报的做法，是符合国际惯例的。为了减少市场股价的投机波动，应该提倡多分红。也有些学者反对用友的高派现行为，并视之为大股东套现，侵害中小股东利益的行为，认为用友是以貌似合法的手段来攫取社会公众财富。
用友公司的高派现案例分析
（1）证监会政策导向
▪ 该政策直接导向的结果是“分红派现”成 为上市公司2001年看报的最大热点之一。 据统计，截至2002年4月30日，泸深两市 1173家公司（除两家公司外）均按时披露 了2001年看报。其中，721家公司分配， 占公司总额的61.47%；686家公司派现， 占分配总数的95.15%；每股派现0.3元 （均含税）及以上的有43家，占派现公司 的6.27%；用友以每股0.6元（含税）的高 派现位居其中。
2）传递公司的未来信息
▪ 按此解释，用友的高派现应传递未来收 益的得好信息，预期股票价格保持稳定。 但来自市场的观测是，用友高派现股利 政策颂后，其股份一路下滑，与该理论 相悖，说明该股利理论不具解释用友股 利行为的能力。
Байду номын сангаас
3）满足配股要求
▪ 这是我国股利政策安排中的特有现象。 中国证监会对公司配股有明确规定， 其中净资产收益率必须连续3年超过 10%。这对于净资产什较高而业绩平 平的公司而言，为了达到配股要求， 最为快捷有效的方法，莫过于降低净 资产值，即发放现金股利了。
二、案例简介
▪ 北京用友软件股份有限公司是经中国证券监督委 员会于2001年4月18日签发批准的，从而成为核 准帛下的首家上市公司。经上海证券交易所的交 易系统，用友软件向社会公开发行人民币普通股 （A股）2500万股，每股面值1元；再以每股人 民币36.68元成功发行后，实际募集资金总额达 91700万元，其中股本溢价高达883072553元。 发行前每股净资产1.12元，发行后高达9.71元 （扣除发行费用）。2001年5月8日，用友软件 重新取得营业执照，注册资本为人民币10000万 元。
二、案例简介
▪ 用友软件2001年年度实现净利润 70400601元，计提法定盈余公积和公益 金之后，实际可供股东分配的利润为 60126947元。以年末公司总股本10000万 股为基数，按每10股派6元计，公司共计 派发现金股利60000000元，期末未分配 利润126947元。该股利政策引起了市场的 极大关注，用友现象成为了中国股市的特 有现象。
用友集团股利分配政策分析
用友集团股利分配政策分析作者：杨晔来源：《中国集体经济》2017年第08期摘要：股利政策是现代公司财务管理的核心内容之一。
合理的股利政策有助于公司在资本市场中树立良好企业形象，促进公司持续健康发展。
在上市公司的财务决策中，股利政策具有积极意义。
文章选取了实行高派现股利政策的代表性公司——用友软件股份有限公司的历年红利发放数据进行分析用友软件一直采取高派现的形式回馈广大股东，如2006年用友软件红利支付率高达88.31%，除了2008年仅为35.29%之外，在其余年份红利支付率均高于50%，因此，用友软件现金股利支付率普遍高，公司的股利收益率也普遍较高，位于0.87%～3.15%之间，这意味着投资者通过现金股利的方式收回投资成本的时间将大大缩短，这使一些机构投资者更乐意持有该公司股票作为长期投资，高额的现金股利不仅能够使长期投资者获得丰厚的现金回报，还可以减少或弥补因二级市场股价变动引起的资本亏空。
关键词：股利分配；政策一、股利分配相关理论股利分配是上市公司利润分配中最富有弹性的一项重要内容，是上市企业对其盈利进行决策，如何分配或留存或用于再投资，是公司经营活动的重要内容和关键步骤，涉及公司长远发展，同时还涉及股东对投资回报的要求，更要保证资本结构的合理性。
股利分配政策合理，既可提供资金来源推动公司扩大规模，又可树立集团公司良好形象，吸引投资者和债权人，实现股东财富最大化，实现公司价值。
中国的上市公司绝大多数不以现金股利的形式发放股利，股票股利和混合股利是更多公司的选择。
学者进行了相关研究，并进行了实证分析，如陈晓和何涛（2002），通过对中国股票市场的回归分析，对现金股利信息所导致的市场反应做了实证研究，结果发现现金股利信息对股票的超额收益没有显著影响。
陈浪南和姚正春（2000）利用上海股票市场的数据对股利政策的市场反应进行了研究，发现现金股利不能成为有效的信号传递机制，而股票股利却有比较明显的信号传递作用。
用友软件的高额现金股利分配共57页
1.25 5,010.51
18.85 2,632.84
投资收益（万元） -
-
-61.14
补贴收入（万元） 1,781.47 营业外收支（万元） 7.36 利润总额（万元） 4,429.54 所得税（万元） 504.82 净利润（万元） 4,011.88
3,132.90 -110.94 7,923.94 916.12 7,040.06
总资产报酬率（% 3.56 6.03
）
净资产收益率（% 3.85 7.02
）
91.71 18.81 24.64 47.76
90.42 18.94 27.04 45.22
数据及指标分析
营运能力指标 2019 2019 2000 201
应收账款周转率（次） 6.85 12.00 9.09
数据及指标分析 主要财务数据
时间 项目
主营业务收入（万 元）
主营业务利润（万 元）
2019中期 20,490.44 18,561.04
2019末期 2000末期 33,348.32 21,288.53 30,443.66 19,523.85
其它业务利润（万 元）
营业利润（万元）
7.55 2,821.98
相关概念
股利发放的程序公司董事会决定宣布，必要时要经股东大会或股东代表大
会批准
宣布日 登记日只有在股权登记日仍在企业股东名册上的股东才有权分
享股利。
除息日领取股利的权利与股票分离的日期。
除息日以后买进股票的股东得不到股利，股利只支付给股票以 前的持有者，因此，除息日后股票的交易价格将会下跌。
2019 10 转2 派6 1 6000 0.92 65.22%
2019 10 转2 派3.75 1.2 4500 0.62 60.48%
用友软件的高额现金股利分配案例
用友软件的高额现金股利分配案例
案例资料：
北京用友软件股份有限公司于2001年5月18日上市，2002年4月28日，股东大会审议通过2001年度分配方案为10股派6元（含税），共计派发现金股利6000万元。
刚刚上市一年即大比例分红，一时间市场上众说纷纭。
2001年度用友公司主营业务依然专注于软件产业，并注重于管理软件领域。
2001年，公司实现主营业务收入32707万元,主营业务利润30444万元,与去年同期相比,分别增长了56.2%和55.9%,主要财务数据见表1。
用友软件1999~2002年中期主要财务数据
注：由于根据合并报表数据计算,所以股东权益比率中的分子数(股东权益比率)未包含少数股东权益在内,致使资产负债率与股东权益比率相加并不等于1。
2001年, 用友公司的大部分投资项目仍在运作中，投资项目资金陆续投入。
用友公司分派如此高额的现金股利，原因何在？。
用友软件公司的股利分配及影响因素分析
用友软件公司的股利分配及影响因素分析沈剑飞 张 敏 唐晓瑭（华北电力大学，北京 102206）【摘要】利政策是现代公司财务管理的核心内容之一。
合理的股利政策有助于公司在资本市场中树立良好企业形象，促进公司持续健康发展。
在上市公司的财务决策中，股利政策具有积极意义。
本文着重对用友软件公司的股利政策及影响因素作了相关分析和论述。
【关键词】股利；股利政策；利润分配；投资；融资；净利润股利政策作为上市公司利润分配的核心问题，是现代公司财务理论三大核心内容之一，一直受到各方面的密切关注。
它是企业筹资和投资活动的延续，也是筹资和投资的基础。
恰当的股利分配政策不仅能树立良好的公司形象，而且能建立起投资者对公司前景的信心，从而为公司创造一个优良的融资环境，使公司获得长期稳定的发展。
一、股利政策理论股利一般是指从利润中分配或返还给股东的部分，最常见的股利形式是现金股利，另外一种形式则是以股票形式发放的股利。
即股票股利。
股利决策主要是权衡公司和投资者之间、股东财富最大化与提供足够的资金以保证企业扩大再生产之间、企业股票在市场上的吸引力与财务负担之间的各种利弊，然后寻求股票和留存收益之间的比例关系。
[1]股利的发放既关系到公司股东和债权人的利益，又关系到公司的未来发展，同时它又对公司形象、公司的交易成本以及代理成本等都有密切的关系。
如果支付较高的股利，势必会加大企业股票在证券市场上的吸引力，能使企业顺利地在市场上筹措到所需资金，但这样也会减少留存收益，加重企业财务负担和货币资金周转的压力。
公司或者将增发新股，或者将大量举债，这势必增加资本成本，最终影响公司的未来发展。
而较低的股利，虽然使公司留存有较多的发展资金，但将导致公司形象受损。
而对于市场而言，稳定的股利支付政策将有助于减少市场投机，减小市场的波动性，有助于建立稳定的投资者群体，这对于股票市场健康持续的发展都有着重要的意义。
现代股利理论有信号理论和代理成本理论。
(价值管理)用友软件股利政策与公司价值
中国上市公司股利政策与公司价值——用友软件现金股利政策实证研究于雷[1]内容摘要：传统的公司财务理论框架里，上市公司在追求公司价值最大化的假设条件下，究竟采取什么样的股利政策，一直以来是公司财务领域争论的热点。
本文主要通过对中国上市公司“用友软件”发放高现金股利的案例进行实证分析，论证公司的股利政策对公司价值和股东财富的影响。
通过对用友软件超正常收益的实证分析，笔者得出了市场对其高股利派现持积极的态度（有显著为正的超正常收益）的结论。
以实证分析的结论为出发点，本文又深入分析了用友高派现的制度因素，并认为用友高派现的股利政策符合股东利益最大化。
一、股利政策的相关理论传统的公司财务理论框架里，股利政策与投资决策和融资决策并列为公司财务理论的三大支柱。
而在特定的市场条件下，作为资本市场微观基础的上市公司，在追求公司价值最大化的假设条件下，究竟采取什么样的股利政策，一直以来是公司财务领域争论的热点。
这个问题可以细分为三个决策的过程。
首先，涉及是否分配股利的决策。
上市公司在结合投资前景等因素的考虑下，作出发放股利或是将税后利润留在公司的决策。
其次，在选择发放股利的前提下，要作出采用什么方式来发放股利的决策。
现代公司财务理论中，作为股利发放的手段有现金股利，股票股利和股票回购等。
结合公司的现金流状况和发展前景，上市公司将做出选择。
最后，在确定了股利发放方式后，上市公司还将决定发放多少股利。
股利政策一旦被决定，将对股票价格产生很大的影响。
股利的金额和方式对公司价值和股东财富的影响，也将通过股票价格的波动来体现。
基于股利政策对公司价值的影响，长久以来，股利政策的问题一直是公司财务理论研究的重点，产生了很多的理论流派。
被认为是公司财务理论起源的M&M定理认为，在没有税收、没有交易成本、信息完全对称的完美的资本市场里，在公司投资决策既定的条件下，公司的价值和公司的财务决策是无关的，这就是说，是否分配现金股利对股东的财富和公司价值没有影响。
(价值管理)用友软件股利政策与公司价值最全版
（价值管理）用友软件股利政策与公司价值中国上市X公司股利政策和X公司价值——用友软件现金股利政策实证研究于雷[1]内容摘要：传统的X公司财务理论框架里，上市X公司在追求X 公司价值最大化的假设条件下，究竟采取什么样的股利政策，壹直以来是X公司财务领域争论的热点。
本文主要通过对中国上市X公司“用友软件”发放高现金股利的案例进行实证分析，论证X公司的股利政策对X公司价值和股东财富的影响。
通过对用友软件超正常收益的实证分析，笔者得出了市场对其高股利派现持积极的态度（有显著为正的超正常收益）的结论。
以实证分析的结论为出发点，本文又深入分析了用友高派现的制度因素，且认为用友高派现的股利政策符合股东利益最大化。
壹、股利政策的相关理论传统的X公司财务理论框架里，股利政策和投资决策和融资决策且列为X公司财务理论的三大支柱。
而在特定的市场条件下，作为资本市场微观基础的上市X公司，在追求X公司价值最大化的假设条件下，究竟采取什么样的股利政策，壹直以来是X公司财务领域争论的热点。
这个问题能够细分为三个决策的过程。
首先，涉及是否分配股利的决策。
上市X公司在结合投资前景等因素的考虑下，作出发放股利或是将税后利润留在X公司的决策。
其次，在选择发放股利的前提下，要作出采用什么方式来发放股利的决策。
现代X公司财务理论中，作为股利发放的手段有现金股利，股票股利和股票回购等。
结合X公司的现金流状况和发展前景，上市X公司将做出选择。
最后，在确定了股利发放方式后，上市X公司仍将决定发放多少股利。
股利政策壹旦被决定，将对股票价格产生很大的影响。
股利的金额和方式对X公司价值和股东财富的影响，也将通过股票价格的波动来体现。
基于股利政策对X公司价值的影响，长久以来，股利政策的问题壹直是X公司财务理论研究的重点，产生了很多的理论流派。
被认为是X公司财务理论起源的M&M定理认为，在没有税收、没有交易成本、信息完全对称的完美的资本市场里，在X公司投资决策既定的条件下，X公司的价值和X公司的财务决策是无关的，这就是说，是否分配现金股利对股东的财富和X公司价值没有影响。
用友软件的高额现金股利分配案例分析
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案情经过 公司简介 股份分配的相关概念 公众们对用友高额派现的反应 用友高额派现的资本&原因 用友派现之后5年(2001-2005)的状况
目录
YONYOU高额现金股利分配
案情经过
用友软件发行后股本结构 北京用友软件股份有限公司于2001年5月18日上市，先讨了一个好口彩， 股数/万 王文京所 也就是“我要发”，果然上市当日开盘价就为76元，已经比发行价36.68元 股东名称 比例/% 股 占比例/% 高出2倍有余，当日最高更是创下了100元的辉煌价格，并以92元报收，创出 中国股市新股上市首日最高的收盘价。 4125 41.25 73.6 北京用友科技有限公司 11.25 73.6 2002年4月28日，用友软件再次吸引了人们的眼球——股东大会审议通 北京用友企业管理研究所有限公司 1125 过2001年度分配方案为10股派6元（含税）。刚刚上市一年即大比例分红， 1125 11.25 90 上海用友科技投资管理有限公司 一时之间市场上众说纷纭，董事长王文京更是由于其大股东的地位成为漩涡 中心，因为按照王文京对用友软件的持股比例推算，他可以从这次股利派现 750 7.5 42.8 南京益倍管理咨询有限公司 中分得3312万元！ 山东优富信息咨询有限公司 375 3.75 86
YONYOU高额现金股利分配
赞！
◆股东大会以99.97%通过分红方案 ◆“公司分配机制与国际接轨”、 “上市公司向理性回归”的褒奖之声 不绝于耳 ◆大部分投资者一片喜气洋洋 ◆ “用友的投资价值很大，我对它的 未来很有信心。”
反应
倒！
◆高比例送股和转增股在我国一直受 到市场追捧 ◆一位普通股股民坦言：“我不同意 这个方案，明显是对大股东有利，对 小股东不利，为什么不考虑流通股的 成本，不考虑小股东的利益。” ◆许多人质疑这是否又是上市公司管 理层与大股东勾结而产生的隧道行为
用友软件高额现金股利的背景介绍以及理论依据
用友软件高额现金股利的背景介绍以及理论依据一．背景介绍用友公司成立于1988年，长期坚持自主创新，致力于用信息技术推动商业和社会进步，以先进的产品技术和专业的服务成为客户信赖的长期合作伙伴。
2001年5月18日，用友软件股份有限公司成功在上海证券交易所发行上市（股票简称：用友软件；股票代码：600588）。
用友公司是亚太本土最大的管理软件、ERP软件、集团管理软件、人力资源管理软件、客户关系管理软件、小型企业管理软件、财政及行政事业单位管理软件、汽车行业管理软件、烟草行业管理软件、内部审计软件及服务提供商，也是中国领先的企业云服务、医疗卫生信息化、管理咨询及管理信息化人才培训提供商。
中国及亚太地区超过150万家企业与机构使用用友软件，中国500强企业超过60%使用用友软件。
用友软件股份有限公司连续多年被评定为国家“规划布局内重点软件企业”，2010年获得工信部系统集成一级资质企业认证；2011年获“年度中国经济十大领军企业”、上交所“年度董事会奖”。
“用友ERP管理软件”系“中国名牌产品”。
用友公司拥有由总部研发中心（北京用友软件园）、南京制造业研发基地、重庆PLM研发中心、上海先进应用研究中心、上海汽车行业应用研发中心、深圳电子行业应用开发中心等在内的中国最大的企业应用软件和企业云服务研发体系和超过3500人的研发队伍。
用友公司的100多家分子公司、3000多名服务专家、3000多家合作伙伴组成了中国管理软件业最大的服务生态系统。
在日本、泰国、新加坡等亚洲地区，用友建立了分公司或代表处；在法国，用友与源讯合资成立云安公司，为欧洲、中东和非洲（EMEA）的企业用户提供从ERP 管理软件、财务系统到IT咨询的一站式创新型产品、服务和云应用。
以用友软件股份有限公司为主体的用友集团，定位于企业及政府、社团组织管理与经营信息化应用软件与服务提供商，旗下还拥有北京用友政务软件有限公司、畅捷通信息技术股份有限公司、用友汽车信息科技（上海）有限公司、厦门用友烟草软件有限责任公司、用友医疗卫生信息系统有限公司、用友新道科技有限公司、北京用友华表软件技术有限公司、北京用友审计软件有限公司、用友长伴管理咨询（上海）有限公司、北京用友幸福投资管理有限公司、成都财智软件有限公司等在内的投资控股企业。
现金股利和股票股利两难选择的分析——基于用友软件股利政策实施的案例研究
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是一样的。 一个上市公司的真实价值是相对确定的， 从而其股票 总市值是一定的， 股份数多则股票单价低， 股份数少则股票单价 高， 因此送不送股， 送多送少对上市公司股票的总价值无影响， 对股东也就无影响。 现实的世界比 !! 理论假设的简单世界要复杂得多， 考虑 到税收、 经营风险、 经理人员道德风险、 市场风险等因素， 人们对 不同的公司会有不同的股利偏好。 以前广大上市公司不派现金 股利， 普遍优先选择股票股利， 引起广泛关注， 以至证监会 "##$ 《 上市公司新股发行管理办法 》 《 关于做好上市公司新股 年在 和 发行工作的通知 》 中， 以强制的办法强调了分红派息。 为适应该 《 办法 》 ， 从该年度起很多上市公司选择了现金股利。 用友软件在 张阳计算用友软件在 "##$ 年 度 以 每 $# 股 派 现 金 % 元 居 中 。 而非流 "##$ 年度的利润分配中带给流通股的收益率为 $& %’( ， 通股的收益率为 )*& )+( ， 从而认为控股股东利用股权优势侵害 了中小股东的利益。 事实上， 用友的利润分配方案公布后， 股价 明显降低， 并受到广泛的指责。 这种无论选择现金股利还是股票 股利都受指责的现象就是本文所指的现金股利与股票股利的两 难选择。 造成这种现象的原因除了上述分析的现金股利和股票 股利的选择原因外， 更重要的原因是投资者预期收益过高和股 票的市盈率过高。 $& 投资者过高的投资收益预期和非理性的投资是造成股利 政策两难选择的重要原因。 股市的原本面目是投资场所， 进入股 市的投资者所应具有的正确收益预期是平均资本收益加风险。 而眼下中国股市存在过多的投机行为， 短期炒作频繁， 换手率奇 高， 股东对股市收益预期明显偏高。 对于正常经营的上市公司， 盈利能力总是有限的， 如果上市公司把全部收益用来发放股利 都不能满足股东的欲望， 那么就是投资者的预期过高了。 股票股 利从理论上讲是不会带来任何收益的， 额外的股票并没有改变 原股东的股权比例， 也没有改变公司的价值。 如果其他投资者普 遍看好某上市公司， 原有股东就可以从股价的上升中获得资本 利得， 不一定非要上市公司送红股。 用友软件由于处于软件行业， 对智力资本需求高而对货币 资本的需求相对较低， 因此实施高派现政策也是合理的。 假如用 友软件降低派现， 同时不送红股， 可能会招致更多的指责。 这里 的问题不在于现金股利的多少， 而在于是否送红股。 用友软件净 利 润 从 $,,- 年 的 "$,$& )- 万 元 成 长 为 "### 年 的 ’##’& ", 万 元， 是一家 "##$ 年的 +#’#& #% 万元和 "##" 年的 ,$%#& ), 万元， 成长性非常好的软件企业。 而用友软件上市当日， 股价曾一度飚 升到 $## 元， 以 "### 年每股收益 #& ’##’", 元算， 市盈率达 ")# 倍。 即使用友软件的净利润能达到每两年翻一番， 每股收益也要 此时对应于股价 $## 元才有较好的投资 - 年后才能达到 %& ) 元， 价值。 这种非理性的投资必然产生泡沫， 使得上市公司的股利政 策失效。 发达国家成 "& 过高的市盈率是股利政策两难选择的根源。 熟股市的市盈率除了 ./ 等高科技行业外一般不超过 "# ， 这就是 说按上市公司当前的经营状况， 股东通过收取现金股利的办法 不用超过 "# 年就能收回投资。 而在中国， 除了个别时段外， 大部 分时间里股市的市盈率都在 )# 倍以上， 也就是说通过收取现金 股利至少得 )# 年才能收回投资， 或者说投资回报率不到 "( 。 在 不超过 "( 的投资回报率下， 现金股利政策无法让投资者满意，
友软件现金股利分配政策分析
友软件现金股利分配政策分析第一篇：友软件现金股利分配政策分析用友软件现金股利政策分析一、用友软件介绍用友软件成立于1988年，是亚太地区大型的企业管理软件、企业互联网服务和企业金融服务提供商，是中国大型的ERP、CRM、人力资源管理、商业分析、内审、小微企业管理软件和财政、汽车、烟草等行业应用解决方案提供商。
用友i-UAP平台是中国大型企业和组织应用广泛的企业互联网开放平台，畅捷通平台支持千万级小微企业公有云服务。
用友在金融、医疗卫生、电信、能源等行业应用以及企业协同、企业通信、企业支付、P2P、培训教育、管理咨询等服务领域快速发展。
基于移动互联网、云计算、大数据、社交等先进互联网技术，用友通过企业应用软件、企业互联网服务、互联网金融服务中国和全球企业及组织的互联网化。
截至2014年，中国及亚太地区超过220万家企业与公共组织通过使用用友企业应用软件、企业互联网服务、互联网金融服务，实现精细管理、敏捷经营、商业创新。
其中，中国500强企业超过60%是用友的客户。
二、用友软件上市情况2001年5月18日，北京用友软件股份有限公司于上交所上市，当日股价突破每股100元，募集资金8亿多元。
上市后的用友，有了更强的实力，能够更快、更多、更好地服务于客户。
用友软件非公开发行的股份为7500股，性质为非流通股，公司发行前每股净资产为1.118元，即非流通股成本；网上公开定价发行股份为2500万股，发行价格为36.68元，为流通股成本。
以下用友软件股权结构：三、用友软件控股股东介绍王文京在上市时通过北京用友科技、北京用友企管、上海用友科技、南京益倍、山东优富实际控制了上市公司用友软件（600588）55.2%的表决权，为其控股股东，用友软件的股利分配政策实际是控股股东意志的体现，07年后控股股东股权情况如下图，王文京拥有的股份有55.2%下降到44.17%，考虑到非流通股股东参加股东大会的比例较少，其仍然保持控股股东地位，对企业拥有完全决策权。
案例12用友软件的高额现金股利
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用友采用高派现的股利政策，首先从公司本身的 角度来说，在没有更好的投资机会且现金充足时， 把现金分配给股东原则上是没有错的。
然而小股东们对此却不满，原因在于股民期待用 友采用“转送股”的分配方案，这样可以使原来高 价买入的股票摊低成本，降低高价股的股价风险， 同时又有二级市场的股价因利好的支持而上涨带来 的利益。可是，这只是流通股股东所期望的，对于 像王文京这样的控股股东而言，送转股便没有分红 派息来得实惠。
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启示
1、我国资本市场建立之初股权分置产生的股权 结构不合理，导致了许多不分配和高分红现象，极 大破坏了中小股东投资的信心，成为制约我国资本 市场发展的瓶颈。因此政府要加强政策的引导，完 善监督管理机制。
2、 建立健全证券市场的法律法规，寻求对中小 股东制度安排上的保护和正确指引。
用友软件没有因为股民的质疑而改变大比例现金分红的行 为，在随后的经营年度中，用友软件依然我行我素，并且从 2002年度开始，几乎每年在现金分红的同时还转增股份。
用友软件持续发放现金股利究竟出于什么目的呢? 这是否有利于企业的正常发展呢?
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分析：
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公司分配现金股利应具备的基本条件：
➢ 稳定并持续的盈利能力。公司要有足够的未指明 用途的留存收益（未分配利润）。
➢ 公司要有足够的现金。 ➢ 公司的发展机会和投资机会的影响。 ➢ 极强的流动性，很低的偿债压力是公司高额股利
用友软件的高额现金股利分配案例分析
用友软件的高额现金股利分配案例分析1、对公司整体财务状况进行评价(1)财务状况良好。
总体来说公司的发展状况良好，有乐观的盈利预期。
主营收入与主营业务利润率增长迅速。
2001年，公司实现主营收入32707万元，主营业务利润为30444万元，与2000年同期相比，分别增加了56.2%和55.9%。
1．偿债能力公司的流动比率和速动比率都高于12，远远超过一般认为的2或1的标准，资产负债率也只有 27%(2002)，长、短期都没有偿债压力，财务风险很低。
而且公司每年都盈利，经营活动产生的现金净流量都是正值，说明净利润是有真实的现金保证的。
2．经营成果公司的主营业务利润率在90%以上，净利润的绝对值也达到4011.88万元(2002)，高于准备发放的现金股利。
3．现金流量公司2001年度现金及现金等价物的净增加额为67,300.56万元，经营活动产生的现金流量净额更有10,329.34 万元，说明净利润是有真实的现金保证的。
在发放现金股利之后（2002），现金及现金等价物增额为-9024.47万元，经营活动现金流量为1543.79 万元，证明发放高额现金股利还是对该公司现金流量造成了巨大的了影响。
4.应收账款周转率应收账款周转率越高，说明其收回越快,。
用友软件的应收账款周转率大于6，高于企业标准值3的标准，说明企业资金周转及偿债能力正常。
5.存货周转率存货周转率为5(2002)。
高于企业标准值3的标准，存货转换为现金或应收账款的速度快。
2、发放高额现金股利对公司及股东的影响是否发放股利会对公司价值造成一定影响。
首先，因为管理者和股东之间的信息不对称，外部股东无法确实了解公司的经营状况，很有可能从公司现金股利政策去推断公司的实际经营情况，故现金股利起着传递信号的作用；其次，双鸟在林，不如一鸟在手，对于股东来说，发到手的现金股利是确定性获得的，而将现金留在公司等待未来的股票增值或更高的现金股利，则面临着更多的风险，因此股东可能会对发放现金股利的公司更高的估值；最后，管理者和股东是委托代理关系，存在着利益冲突，自由现金流过多，公司的管理者更可能过度投资，致使股东财富损失，增加委托代理成本，而现金股利分配将利润返给了股东，减少了管理者滥用现金流的可能，降低了代理成本，这也导致股东对发放现金股利的公司的估值更高。
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案例分析
从用友软件公司在2001年年度的分配计 划中推出高派现的股利政策，进行对用 友软件公司采取股利政策应考虑的因素、 进而对其采取高派现股利政策的前提条 件进行分析、最后对其采取的高派现股 利政策进行分、法律法规的限制。 2、投资机会。 3、偿债能力。 4、变现能力。 5、资本成本。 6、投资者结构或股东对股利分配的态度
用友软件公司高派现股利政策 分析
主讲人： 主讲人：陈红强 成员：李杰、易翔、刘阳、林龙、 成员：李杰、易翔、刘阳、林龙、杨小伟
案例简介
用友软件 2001年度实现净利润 70400601 元，计提法定盈余公积金和公益金后， 实际可供股东分配的利润60126947 元。 以年末公司总股本 10000万股为基数，按 每 10股派 6元计，公司共计派发现金股 利 60000000元期末未分配利润 126947 元 该股利政策引起了市场的极大关注，用 友现象成为了中国股市的特有现象。
净利润
7040 10329
现金流
对用友软件公司高派现股利政策的评价 在现行制度框架下，用友的高派现股利 政策是产权清晰的私营企业控制性股东 按市场经济原则寻求其利益最大化的理 性行为的必然结果；
启示
1、上市公司发起设立的制度安排。 2、寻求对小股东具有更多保护的制度 安排。
1、稳定并持续的盈利能力。 2、极强的流动性，即很低的偿债压力是 公司高股利分派的一个重要依据。 3、公司的发展机会和投资机会的影响。 4、现金流量因素。
用友公司股利政策
每股股利 (元) 0.60 0.60 0.38 0.32 0.66 0.68 1.00 0.30 0.60 0.22 用友公司历年股利政策 总股本 分红总额 每股收益 红利支付 ( 万股) 万股 ) ( 万元) 万元 ) (元) 率 10000 6000 0.70 85.71% 10000 6000 0.92 65.22% 12000 4500 0.62 60.48% 14400 4608 0.48 66.67% 17280 11405 0.57 115.79% 22464 15276 0.77 88.31% 23138 23136 1.56 64.19% 46666 14000 0.85 35.41% 62786 37672 0.97 61.86% 53.66% 81613 17953 0.41
用友公司高派现需考虑的主要影响因素 1、证监会政策导向 2、降低公司股东与管理者之间的代理成本 3、传递公司的未来信息 4、满足配股要求 5、满足股东权益要求
用友选择股利政策主要考虑的因素
控制性股东利益最大化 首先，用友以发起设立的方式选择了集中 的所有权结构。 其次，用友选择集中的股权结构与小盘流 通股的发行，在某种程度上反映了用友 控制性股东对其公司控制权私下收益的 评价。 最后，符合控制性股东利益最大化
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
2001—2007年财务指标 年财务指标
项目
2001
2002 14.67 % 5.96% 5.95% 9161 8380
2003
2004
2005 17.46 % 4.01% 4.00% 9884 20750
2006 18.47 % 3.14% 3.13% 17339 21448
2007 20.00 % 2.41% 2.40% 35965 34312
资产负债 13.82 率 % 流动比率 6.60% 速动比率 6.58%
11.88% 13.27 % 6.38% 6.36% 7491 10453 5.63% 5.61% 6944 10659