用友软件的高额现金股利分配-精选文档

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用友软件的高额现金股利分配案例分析

1、对公司整体财务状况进行评价

(1)财务状况良好。总体来说公司的发展状况良好，有乐观的盈利预期。

主营收入与主营业务利润率增长迅速。2001年，公司实现主营收入32707万元，主营业务利润为30444万元，与2000年同期相比，分别增加了56.2%和55.9%。

1．偿债能力

公司的流动比率和速动比率都高于12，远远超过一般认为的2或1的标准，资产负债率也只有 27%(2002)，长、短期都没有偿债压力，财务风险很低。而且公司每年都盈利，经营活动产生的现金净流量都是正值，说明净利润是有真实的现金保证的。

2．经营成果

公司的主营业务利润率在90%以上，净利润的绝对值也达到4011.88万元(2002)，高于准备发放的现金股利。

3．现金流量

公司2001年度现金及现金等价物的净增加额为67,300.56万元，经营活动产生的现金流量净额更有10,329.34 万元，说明净利润是有真实的现金保证的。在发放现金股利之后（2002），现金及现金等价物增额为-9024.47万元，经营活动现金流量为1543.79 万元，证明发放高额现金股利还是对该公司现金流量造成了巨大的了影响。

4.应收账款周转率

应收账款周转率越高，说明其收回越快,。用友软件的应收账款周转率大于6，高于企业标准值3的标准，说明企业资金周转及偿债能力正常。

5.存货周转率

存货周转率为5(2002)。高于企业标准值3的标准，存货转换为现金或应收账款的速度快。

2、发放高额现金股利对公司及股东的影响

是否发放股利会对公司价值造成一定影响。首先，因为管理者和股东之间的

财务管理典型案例用友软件的高额现金股利分配案例

用友软件的

高额现金股利分配案例

案例目标：本案例介绍了用友软件的发展历程和2001年度分配方案中出现大比例分红的背景和过程，以期说明企业对股利政策的选择依据以及股利政策对企业影响。

北京用友软件股份有限公司于2001年5月18日上市，先讨了一个好口彩，也就是“我要发”，果然上市当日开盘价就为76元，已经比发行价36.68元高出2倍有余，当日最高更是创下了100元的辉煌价格，并以92元报收，创出中国股市新股上市首日最高的收盘价。

2002年4月28日，用友软件再次吸引了人们的眼球——股东大会审议通过2001年度分配方案为10股派6元（含税）。刚刚上市一年即大比例分红，一时之间市场上众说纷纭，董事长王文京更是由于其大股东的地位成为漩涡中心，因为按照王文京对用友软件的持股比例推算，他可以从这次股利派现中分得3312万元！

究竟这样高额的现金股利发放是在一个什么样的情况下酝酿出炉的，出于什么样的目的，是否符合用友软件的企业发展思路，是否具有大股东套现的嫌疑呢？

一、发展历程

用友软件股份有限公司的前身可追溯至其创始人王文京、苏启强于1988年12月6日成立的北京市海淀区双榆树用友财务软件服务社，两个年轻人全部的资产只是1台电脑，最初的注册资本5万元人民币来自于借款，工作场地为9平方米的租房。1988年中关村实验区刚刚成立，王文京与苏启强的最初设想是注册北京技术产业开发试验区的高新技术企业，但是当时的高新技术企业只能注册成国有和集体两种形式，所以他们放弃了并领取了个体工商户的营业执照。

北京第一批私营企业的登记是在1989年，用友在1990年3月登记了私营企业，同时更名为“北京市海淀区用友电子财务技术有限责任公司”。1990年12月和1993年7月，公司进一步扩大了资本规模，注册资本增加至500万元人民币。1995年1月18日，在原公司基础上组建成立了用友集团公司，注册资本增加至2,000万元人民币。1997年11月，公司注册资本再次增加到5,000万元人民币。1999年12月6日，经北京市人民政府批准，公司由有限责任公司变更为股份有限公司，注册资本最终增至7,500万元人民币。公司大楼为全智能大厦，占地1万平米，可容纳500人，是当时中国最大的财务及管理软件研发基地。

用友股利分配政策

（二）影响股利分配的因素
1、法律因素。为了保护债权人和股东的利益，有关法规对公司的股利分配经常作如下限制：（1）资本保全；（2）企业积累；（3）净利润；（4）超额累积利润； 2、股东因素。股东从自身需要出发，对公司的股利分配往往产生这样一些影响：（1）稳定的收入和避税；（2）控制权的稀释； 3、公司的因素。就公司的经营需要来讲，也存在一些影响股利分配的因素：（1）盈余的稳定性；（2）资产的流动性；（3）举债能力；（4）投资机会；（5）资本成本；（6）债务需要； 4、其他因素：（1）债务合同约束；（2）通货膨胀。
回到用友的案例上来，内部融资已不再是公司融资的首要选择，因为发行股票已成为更好更有效率的融资手段。因此，在没有更好的投资机会（ＮＰＶ＞０）的条件下，将公司存在的大量现金以股利的形式返还股东，是符合股东价值最大化的。一方面，大量的现金派发，表明了公司的盈利能力（因为都是真实的现金）和对未来利润成长的信心。另一方面，现金股利又可以把没有更好投资机会的现金返还股东，以免在企业内Baidu Nhomakorabea因为代理成本的存在而浪费，给投资者以回报。这些都是对股价的有利影响。并且这种现实的影响在实证中得到了证明。
总结
通过分析用友高派现的制度因素，认为用友高派现的股利政策符合股东利益最大化并由此引出了一个十分重要的结论：西方的融资优序理论在中国无效。用友软件的案例从深层次上反应了中国股票市场的制度及结构的缺陷。

高派现的股利分配政策

用友软件董事会于２００２年５月１６日公告称，根据公司２００１年年度股东大会决议，以２００１年末总股本１亿股为基数，于２００２年５月２８日向全体股东每１０股派发现金红利６元（含税）。

截至２００２年１２月３１日公司实现净利润９１６0万元，在计提１０％法定盈余公积金９１６万元，５％法定公益金４5８万元，加年初未分配利润１3万元后，本次实际可供股东分配的利润约为7800万元。

根据用友软件公布的年度报告，公司分红方案是１０股派现６元（含税），将共计派发现金股利６０００万元，而大股东王文京拥有５５．２％的股份，可分得现金红利３３２１万元。

一石激起千层浪

在我国上市公司中，发放现金股利的很少，发放数量也是少得可怜。在这种环境下用友较为“反常”的高派现行为成为了一道独特的风景，引起了市场的关注。

众说纷纭的讨论

赞成高派现的人认为，用友公司的分红，按理是一种常规做法。所谓常规做法是指当公司没有更好的投资机会的时候，把钱分配给股东，让股东自己决定再投资。

这种常规做法是比较理性的。如果用友不分红，势必驱使中小股东从股价波动中寻找投机差价，而这不利于市场的规范发展。用友注重当期回报的做法，是符合国际惯例的。为了减少市场股价的投机波动，应该提倡多分红。

也有些学者反对用友的高派现行为，并视之为大股东套现，侵害中小股东利益的行为，认为用友是以貌似合法的手段来攫取社会公众财富。

根据2001年４月用友公司招股说明书披露的情况显示，王文京直接间接持有上市公司股份５５．２％。此次分红后，王文京将拿回自己投资用友公司的一半投资。

利润分配管理案例-用友

利润分配管理案例分析
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案例背景案例分析启发思考相关拓展
案例背景
中国上市公司向来以少分配股利受到中小股股民的诟病，用友软件却以持续高额现金股利引起了各方的高度关注。
用友软件于2001年5月18日上市，上市当日开盘价就达到每股76元，已经比发行价每股36.68元高出一倍有余，当日最高价更是创下100元的辉煌纪录，并以每股92元报收，创出当时中国新股上市首日最高的收盘价。
=1·6％
高派现带来的影响
1 .用友软件股利分配引来了小股东的不满情绪
股东会仅有7名中小股东出席。由于股权较集中，分红方案顺利通过。但为澄清事实，财务总监吴政平解释说，首先，用友每股0.6元的股利是盈利得来的，也是保证今年有充足现金流的前提下指定的；其次，选择派现而没有选择送股，是响应管理层有关“现金分红的倡导”；最后，特别说明“虽然发起人和流通股股东一样享受分红，但其实是两个观念，发起人只是法人公司拿到红利，具体某一个人拿多少，还要再做决定”。
2002年4月28日，用友软件再次吸引了人们的眼球-----股东大会审议通过2001年度分配方案为每10股派6元（含税）。刚刚上市一年即大比例分红，据推算董事长王文京从这次股利派现中分得3312万元。但是用友软件没有因为股民的质疑而改变大比例现金分红的行为，在随后的经营年度中，用友软件依然我行我素，并且从2002 年度开始，几乎每年在现金分红的同时还转增股份。

友软件现金股利分配政策分析

用友软件现金股利政策分析

一、用友软件介绍

用友软件成立于1988年，是亚太地区大型的企业管理软件、企业互联网服务和企业金融服务提供商，是中国大型的ERP、CRM、人力资源管理、商业分析、内审、小微企业管理软件和财政、汽车、烟草等行业应用解决方案提供商。用友i-UAP平台是中国大型企业和组织应用广泛的企业互联网开放平台，畅捷通平台支持千万级小微企业公有云服务。用友在金融、医疗卫生、电信、能源等行业应用以及企业协同、企业通信、企业支付、P2P、培训教育、管理咨询等服务领域快速发展。基于移动互联网、云计算、大数据、社交等先进互联网技术，用友通过企业应用软件、企业互联网服务、互联网金融服务中国和全球企业及组织的互联网化。截至2014年，中国及亚太地区超过220万家企业与公共组织通过使用用友企业应用软件、企业互联网服务、互联网金融服务，实现精细管理、敏捷经营、商业创新。其中，中国500强企业超过60%是用友的客户。

二、用友软件上市情况

2001年5月18日，北京用友软件股份有限公司于上交所上市，当日股价突破每股100元，募集资金8亿多元。上市后的用友，有了更强的实力，能够更快、更多、更好地服务于客户。

用友软件非公开发行的股份为7500股，性质为非流通股，公司发行前每股净资产为1.118元，即非流通股成本；网上公开定价发行股份为2500万股，发行价格为36.68元，为流通股成本。以下用友软件股权结构：

三、用友软件控股股东介绍

王文京在上市时通过北京用友科技、北京用友企管、上海用友科技、南京益倍、山东优富实际控制了上市公司用友软件（600588）55.2%的表决权，为其控股股东，用友软件的股利分配政策实际是控股股东意志的体现，07年后控股股东股权情况如下图，王文京拥有的股份有55.2%下降到44.17%，考虑到非流通股股东参加股东大会的比例较少，其仍然保持控股股东地位，对企业拥有完全决策权。

高派现的股利分配政策

一石激起千层浪

众说纷纭的讨论

也有些学者反对用友的高派现行为，并视之为大股东套现，侵害中小股东利益的行为，认为用友是以貌似合法的手段来攫取社会公众财富。

用友软件的高额股利分配

• （一）财务状况良好 • 1．偿债能力 • 公司的流动比率和速动比率都高于6，远远超过一般认为的2或1的标准，资产负债率也只有0.13，长、短期都没有偿债压力，财务风险很低。
• 2．经营成果
• 公司的主营业务利润率在90%以上，净利润的绝对值也达到7,040.06万元，高于准备发放的现金股利。 • 3．现金流量
• 2001年4月23日，用友软件以发行价每股36.68元、市赢率 64.35倍在上海证券交易所上网定价发行2500万股A股，募集资金多达8亿多元，净资产从2000年底的8384万元一下子飙升了10倍。
• 2001年5月18日北京用友软件股份有限责任公司挂牌上市，上市当日开盘价就为每股76元，是发行价36.68元的2倍多，并在当日创下每股100元的辉煌价格，换手率高达85.6%，成交2140万股，成交总额17.364亿元，最后以每股92元报收，创出中国股市新股上市首日最高的收盘价。
报表日期2012年2011年2010年2009年2008年2007年资产总计万元615629546168476592381951310997303049负债合计万元3082812434562200121206049896860719所有者权益万元307348302712256581261348212029242331营业收入万元423521412216297883234701172563135685营业成本万元408425381978287465216089160361123235营业利润万元156563100611314479232498727626净利润万387155508534603613984077635965收入情况明细2007年2008年2009年2010年2011年2012年营业总收入万135685172563234701297883412216423521增长速度2718360126923838274利润情况明细2007年2008年2009年2010年2011年2012年净利润万135685172563234701297883412216423521净利润增长速133850574364591929722000年以前我国上市公司一直存在着较为严重的不分配现象

用友公司高现金股利政策

而用友公司在 2002 年 4 月公布分红预案每 10 股派 6 元，这在当时中国 A 股市场罕见的高现金股利分配引起各方争议，突如其来的舆论“臭鸡蛋”也直接制约了用友的股价。2002 年 4 月 5 日《南方日报》以《用友大把“分钱” 市场嘘声四起》直接质疑用友分红。该文描述道，“去年上市的用友软件，在资本市场受尽追捧，堪称我国证券市场的第一高价股。近日，用友公布了其业绩不俗的２００１年度报表和高比例现金派息的年度分配方案，每股派现０.６元（含税）。然而，用友年报公布当日复牌后大幅低开低走，股价连挫，从而市场上嘘声四起。看似利好的分红公告何以激起反面的市场反应？有钱拿的股民为何还‘ 拿脚投票’？”“股民们无非盼着用友采用“送转股”的分配方案，使原来在二级市场上高价买入的股票风险降低。若选择送转股的方案，用友在二级市场的股价可能得到利好的支持而上涨，但这只是流通股股东可以享受到的，对王文京来说，送转股当然不如分红派息来得实惠。”面对舆论的压力，市场对“送转股”的期待，迫使用友对 2002 年的股利政策作出了一定的调整“10 转 2 派 6”，但是高现金派息仍然持续。
（11）股利政策的连续性 Lintner（1956）提出平稳化股利政策模型，他认为公司有长期的目标股利支付率，股利的变动只是对其目标的局部调整。管理层愿意维持稳定的股利政策，而非减少或者取消股利，因为股利政策传递着管理层对未来的预期。于延超、朱莉（2003）通过实证研究表明：公司支付股利过少受滞后股利与当期每股收益的影响；而公司是否支付股利受去年是否支付股利与当期每股收益的影响[6]。原红旗（2004）采用修正的 Lintner 模型，通过对中国上市公司进行实证研究表明：连续发放现金股利的公司不愿意轻易更改股利，股利政策具有稳定性，管理层根据过去股利政策，结合收益对当期股利进行调整[7]。

用友软件的高额现金股利分配PPT演示文稿

5家法人单位
26
原因分析
用友在上市发行前，由五家公司作为发起人出资7500万元认购
了用友75%的股权。
27
原因分析
用友五家发起人公司持股比例发行前
股东名称
持股数量(股) 持股比例(%) 股本性质
北京用友科技有限公司 4125000 55 0
北京用友企业管理研究 1125000 15
所有限公司
0
发放日
5
相关概念
4.股利支付的方式
现金股利 ( ) 今天要讲的案例
如果公司处于成熟时期，没有大的项目投资，而且有充足的现金流入，则可以一现金形式将利润分给股东。一方面，可以用客观的收入吸引稳定股东，另一方面，可以避免发放股票股
利对每股利润和控制权的稀释。
股票股利财产股利负债股利
如果公司处于高速发展状态，有较好的投资机会，对资金的需求量大，同时面临资本限额的约束，可以采取股票
北京用友企业管理研究所有限公司
上海用友科技咨询公司
南京益倍管理咨询有限公司
1125王持0文有00京用0间友接软11.25
件5,520万
1125股0法00人0股，11.25
占用友软件
75000总0股0本的7.5
55.2%
山东优富信息咨询有限公司 3750000 3.75
社会公众

用友软件的高额现金股利分配案例

案例资料：

北京用友软件股份有限公司于2001年5月18日上市，2002年4月28日，股东大会审议通过2001年度分配方案为10股派6元（含税），共计派发现金股利6000万元。刚刚上市一年即大比例分红，一时间市场上众说纷纭。2001年度用友公司主营业务依然专注于软件产业，并注重于管理软件领域。

2001年，公司实现主营业务收入32707万元,主营业务利润30444万元,与去年同期相比,分别增长了56.2%和55.9%,主要财务数据见表1。

用友软件1999~2002年中期主要财务数据

注：由于根据合并报表数据计算,所以股东权益比率中的分子数(股东权益比率)未包含少数股东权益在内,致使资产负债率与股东权益比率相加并不等于1。

2001年, 用友公司的大部分投资项目仍在运作中，投资项目资金陆续投入。

用友公司分派如此高额的现金股利，原因何在？

第8讲用友软件公司的股利分配 (1)

zhouhonggen@163.com
股利政策具有连续性
由于没有把投资者的利益置于应有的位置上，我国大多数上市公司没有明晰的股利政策目标。因而在股利政策的制订和实施上缺乏长远打算，带有很大的盲目性和随意性。能够不间断派现，使股利政策保持连续性的公司很少。 1996年～2000年间，连续四年分红的公司仅为上市公司总数的 4.5%。即使一些连续派现的公司，派现比例在各年度间的分配也不均衡，有的年度奇高，有的年度很低。
zhouhonggen@163.com
而用友公司却连续六年采取了高额的现金股利和较低的股票股利。稳定的股利政策向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者心，稳定公司股票价格。
zhouhonggen@163.com
一石激起千层浪
在我国上市公司中，发放现金股利的很少，发放数量也是少得可怜。在这种环境下用友较为“反常”的高派现行为成为了一道独特的风景，引起了市场的关注。
zhouhonggen@163.com
与大部分上市公司不同的是，用友公司连续六年均发放了现金股利，且股利支付率都很高。最低的2003年的股利支付率也达到了60%，六年平均股利支付率则达到了 79.68%，这远远高于我国上市公司的平均水平。
zhouhonggen@163.com
股票股利所占的比重小

用友股利分配案例

• (3)其他原因。发放高额现金股利后，降低了公司的净资产规模，提高了净资产的收益率，给予投资者积极的信号，促使股票价格上涨。同时有利于保持控制权的稳定。当然，在我国高额分红也不能排除控股股东为回避风险，尽快收回投资的短期化行为，而且这种行为是在法律和市场规则许可的范围内进行的。用友公司的董事长王文京虽然并不直接拥有用友的股票，但却几乎控制了所有的法人股股东，间接占有用友公司总股本的 55.2％，在2001年的股利分红中他作为大股东独自分得了3312万元的庞大金额，这样看来，派现的好处基本落在了大股东的身上，所以大股东的利益要求无疑是影响企业股利分配的重要因素。
我国上市公司在制定股利政策时应该注意的问题
• 股利政策是一个综合决策，需要考虑内外部多方面因素，并且股利政策还要与自身发展相适应。我国公司在股利政策的制定方面，迫切需要以科学、系统和实用的理论及实践经验做指导。主要应注意以下问题：首先，应遵循制定股利政策的一般原则，即要保证股东利益最大化，有利于资本结构的调整，还应保持股利政策的连续性和稳定性。再者，在结合公司自身因素的基础上，选择适合本公司的长期股利政策。这主要取决于公司的发展阶段，初创阶段和衰退阶段的公司，大都采用剩余股利政策；高速增长阶段的公司应采用低正常股利加额外股利政策；稳定增长阶段的公司理想的股利政策应是固定或持续增长的股利政策；成熟阶段的公司应采用固定股利支付率政策。另外，还要考虑股利分配形式的选择。这既要考虑国家法律的限制，又要考虑公司不同时期的财务状况，还有股东的偏好与意见等。最后，还要考虑公司的股本规模。公司股本规模越大，股本扩张空间越小，倾向于以现金股利的形式支付股利，从而派现的比例大，送股的比例小。公司股本规模越小，股本扩张能力越强，可以采取以送股的形式发放股利，少支付现金股利。

用友软件股利分配政策说课材料

用友软件股利分配政

策

2、用友软件在选择股利分配政策时应该考虑哪些影响因素？

上市公司在制定股利分配决策时通常会受到以下因素影响：

（1）法律因素（2）公司自身因素（3）股东因素（4）、债务契约因素。

而用友软件在选择股利分配政策时应主要考虑的因素：

（1）、满足股东的权益要求。一是要降低公司股东与管理者之间的代理成本，在市场监督不足情况下，股权结构分散的管理者将选择有利于自己而不利于股东的公司资源配置行为，因此股东为了增加管理者任意分配资源的难度，股东可以通过增加现金股利的支付水平来减少管理者控制的现金流量。二是由于公司未来的收入的不确定性，投资者更愿意得到实实在在的现金股利。三是控股股东拥有高比例的股份，但当时属于非流通股份，不能流通导致许多控股股东不能获得来自市场的增值部分，而通过现金股利，可以弥补这种遗憾。

（2）、降低企业现金持有量。。用友健康的经营状况创造了良好的现金流，从2001年至2008来看，常年保持了较高的现金流量水平，而投资机会相对有限，大量现金滞压。

（3）、配股要求。中国证监会对公司配股有明确规定，净资产收益率必须连续3年超过10%，净资产值较高而业绩平平的公司为了达到配股要求，常常采用发放现金股利的方法。

（4）、市场信心。高派现可以作为公司对外投资者传递信心的信号3、如何评价用友股份高现金股利政策？

（1）从短期看，这种高股利政策具有合理性。用友公司股权十分集中，大部分掌握在自己的公司手中，小股东持股比例分散。采用高现金股利政策，可以起到转移资金的效果；用友软件在连续几年内一直派发高额的现金股利，一方面说明公司的资金充裕，因为公司每年获得大量的盈利和大规模的经营性现金流量，另一方面也暗示公司没有发现好的投资机会，以吸引投资者的注意。

用友软件的高额现金股利分配案例分析

YONYOU高额现金股利分配
用友公司2001年股利政策分析（How?）
（一）财务状况良好
总体来说公司的发展状况良好，有乐观的盈利预期。主营收入与主营业务利润率增长迅速。2001年，公司实现主营收入32707万元，主营业务利润为 30444万元，与2000年同期相比，分别增加了 56.2%和55.9%。 1．偿债能力公司的流动比率和速动比率都高于6，远远超过一般认为的2或1的标准，资产负债率也一直是＜ 50%（保守观点认为的最高限额），长、短期都没有偿债压力，财务风险很低。 2．经营成果公司的主营业务利润率连续四年在90%以上， 2001年公司实现净利润70,400,601元，在计提 10%的法定盈余公积金7,040,060元，5%的法定公益金3,520,030，再加上上年度结转利润 286,436元，期末可供股东分配的利润为 60,126,947元，高于准备发放的现金股利（6000 万元）。 3．现金流量公司2001年度现金及现金等价物的净增加额为 67,300.56万元，经营活动产生的现金流量净额更有10,329.34 万元，说明净利润是有真实的现金保证的。 4．应收账款周转率应收账款周转率越高，说明其收回越快,。用友软件连续四年的应收账款周转率大于6，高于企业标准值3的标准，说明企业资金周转及偿债能力正常。
公司简史
YONYOU高额现金股利分配

用友软件公司高派现股利政策之分析PPT课件

11405 0.57 115.79%
2006 0.68 22464
15276 0.77
88.31%
2007 1.00 23138
23136 1.56
64.19%
2008 0.30 46666
14000 0.85
35.41%
2009 0.60 62786
37672 0.97
61.86%
2010 0.22 81613
净利润 7040 9161 7491 6944 9884 17339 35965
现金流 10329 8380 10453 10659 20750 21448 34312
第8页/共12页
对用友软件公司高派现股利政策的评价
• 在现行制度框架下，用友的高派现股利政策是产权清晰的私营企业控制性股东按市场经济原则寻求其利益最大化的理性行为的必然结果；
17953 0.41
53.66%
第7页/共12页
2001—2007年财务指标
项目
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
资产负债 13.82 14.67 11.88% 13.27 17.46 18.47 20.00
率
%
%
%
%
%
%
流动比率 6.60% 5.96% 6.38% 5.63% 4.01% 3.14% 2.41% 速动比率 6.58% 5.95% 6.36% 5.61% 4.00% 3.13% 2.40%

用友软件的高额现金股利分配-精选文档

用友软件的高额现金股利分配案例分析

财务管理典型案例 用友软件的高额现金股利分配案例

用友股利分配政策

高派现的股利分配政策

利润分配管理案例-用友

友软件现金股利分配政策分析

高派现的股利分配政策

用友软件的高额股利分配

用友公司高现金股利政策

用友软件的高额现金股利分配PPT演示文稿

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第8讲 用友软件公司的股利分配 (1)

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