券商盈利能力分析及2020年中期业绩比较

-40.00%
2017Y 2018Y 2019Y 2020H
图 2：上市券商营业收入和净利润环比变化（亿元）
营业收入 净利润 营业收入环比 净利润环比
2500 2000 1500 1000
500 0
132.63%
150.00% 100.00%
29.67%
7.29% -19.20%
56.21%50.00% 12.71%0.00%
资管业务方面，通道业务持续整改，二季度末行业受托资金规模为11.83万亿，较
3
年初减少3.74%，但是在规模收缩的前提下上半年行业收入同比增长12.2%， 体 现了主动管理转型的成效。
自营业务方面，近几年，自营业务投资规模大幅扩张，业务市值保持高增长，对 券商业绩贡献度不断提升。上半年年自营业务收入占比稳居第一，债券自营仍 为 行业主要配置方向。但是，由于投资品种丰富、投资策略、配置理念、衍生 品等 创新业务发展等差异，券商自营业绩开始分化。
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表 1：部分券商大宗商品业务开展情况（单位：亿元）
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表 2：上市券商中期业绩概览（单位：亿元）
6
表 3：2020.1-2020.8 券商债券融资排名（单位：亿元）
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表 4：上市券商营业利润相关指标一览
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表 5：上市券商 ROE 杜邦分析结果
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表 6：重点公司估值情况
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2
1、上市券商中报业绩回顾
5
图 5：证券公司负债分类
7
图 6：上市券商负债结构变化
8
图 7：中信证券负债结构变化
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图 8：海通证券负债结构变化
8
图 9：国泰君安负债结构变化
8
图 10：华泰证券负债结构变化
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图 11：广发证券负债结构变化
9
图 12：证券公司债券融资规模（亿元）
9
图 13：证券公司资产分类
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图 14：上市券商资产结构变化
上半年投行业务占比不足10%，一方面是年初疫情导致现场工作受限带来的负 面 影响，另一方面是自营业务和经纪业务的相对增速较高导致的占比被动下滑 。而 展望下半年，随着创业板注册制落地，券商的项目储备有望加速兑现，投 行业务 占比有望回升。
上半年上市券商的利息净收入占比仅为8%。两融余额保持高位，质押业务保持平 稳，但是由于券商上半年债券融资规模显著扩大，利息支出增加，利息净收入增 长不明显。
目录
1、上市券商中报业绩回顾
4
1. 市场环境全面回暖 上市券商业绩实现高增长
4
2. 自营仍为最大收入来源 投行业务占比有望提升
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3. 大型券商经营稳健 中小券商更具弹性
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2、上市券商资产负债变化
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1. 负债：结构总体稳定 融资规模扩张
7
2. 资产：投资类资产占比持续提升
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3、杜邦分析视角解构券商盈利能力
2019H1
2019H2
2020H1
-50.00%
简要回顾上半年的市场经营环境： 经纪业务方面，今年上半年两市日均成交额为7582亿元，同比增长29.01%。 经 纪业务增幅低于市场成交额增长，行业佣金仍处于下滑通道。
投行业务方面，IPO、再融资、证券承销等多个板块均实现同比高增长。今年上 半年，注册制顺利推进，市场共完成IPO119家，募集资金1393亿元，同比增长 130.86%；定增新规正式落地，市场再融资规模模达到3569亿元，同比增长 19.28%；得益于较为宽松的利率环境，券商总承销金额达到4.34万亿，同比增长 了23.5%。 两融业务方面，今年上半年融资余额保持稳定，融券业务制度完善得以进一步发 展，融券余额持续上行。质押回购业务方面，市场质押股数和其占总股本的比例 始终处于下降通道，目前市场质押股数占总股本比例已经跌破8%，部分券商质 押 余额开始企稳。
1.1 市场环境全面回暖 上市券商业绩实现高增长
2020年上半年，39家上市券商实现营业收入2290亿元，同比增长20.93%；实现 净利润751亿元，同比增长26.2%。同期，证券行业总体营收和净利润分别同比增 长19.3%和24.7%，上市券商经营业绩显著优于行业平均水平。
环比来看，2019年起上市券商的营业收入稳步增长，今年上半年营业收入环比增 长12.7%。但是，净利润出现波动，今年上半年上市券商的净利润环比增幅高达 56.2%，主要是2019年下半年上市券商集中计提减值和当期其他业务成本激增 （主要为大宗商品）造成当期基数较低所致。
资管业务方面，2019年以来上市券商资管业务收入稳步上升至176亿元，在营收 中占比保持相对稳定。
图 3：2020 年上半年上市券商收入结构（亿元） 经纪 投行 资管 利息 自营 其他
21%
21%
31入变化（亿元）
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图 15：中信证券资产结构变化
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图 16：海通证券资产结构变化
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图 17：国泰君安资产结构变化
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图 18：华泰证券资产结构变化
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图 19：广发证券资产结构变化
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图 20：杜邦分析指标在证券行业中的意义
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图 21：2019 年末全球主要券商杠杆倍数
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图 22：2019 年度全球主要券商 ROE
1.2 自营仍为最大收入来源 投行业务占比有望提升
2020年上半年，上市券商自营业务在高基数的基础上实现了高增长，收入占比达 到31%，稳居第一大收入来源。经纪业务得益于市场成交活跃度的提升，占比达 到21%，仍然是券商业绩的重要决定因素。值得注意的是，从环比数据来看，自 营业务和经纪业务的同步性有所削弱，也就是说，在市场波动中券商自营占比相 对稳定，周期性有所削弱。
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1. 杜邦分析基本框架
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2. 结合证券行业再谈杜邦分析
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3.2 上市券商杜邦分析：杠杆驱动特征明显
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4、投资建议
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1
图表目录
图 1：上市券商营业收入和净利润同比变化（亿元）
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图 2：上市券商营业收入和净利润环比变化（亿元）
4
图 3：2020 年上半年上市券商收入结构（亿元）
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图 4：上市券商各业务条线收入变化（亿元）
图 1：上市券商营业收入和净利润同比变化（亿元）
营业收入 净利润 营业收入同比 净利润同比
5,000 4,000 3,000 2,000 1,000
69.88%
60.00%
41.77%
40.00%
26.212%0.00%
1-4.8.367%% -11.98%
20.930%.00% -20.00%
0
-39.83%