渤海证券研究所 后危机时代投资变奏三部曲 2010年A股投资策略报告
股道 2010年要保持充分的警惕
股道2010年要保持充分的警惕作者：暂无来源：《投资与理财》 2010年第1期影响市场波动的因素会随着环境的变化不断调整，想要对市场做精确的量化分析，无疑困难重重。
面对券商们对明年行情的一致上涨预期，不宜盲目乐观。
年末将至，各大券商粉墨登场，对明年行情的预测报告纷纷出炉。
纵览报告内容，一如既往的官方腔调，从流动性充裕到业绩增长超预期，从政策退出到“大小非”减持压力；无论是利好面还是利空面，券商们无不保持一致口径，认为明年的行情将继续呈现结构性牛市特征，预测上证综指运行区间位于2500-5000点之间。
行情的走势显然不是券商们投票决定的，少数服从多数的规则在股市里似乎起不了什么作用。
盘点各大券商过去的策略报告，无论是大盘点位预测，还是牛股的推荐，实在令人难以满意。
投资者们也习惯了券商们大合唱式的行情预测，对券商预测的不靠谱也是早有体会。
2006年末，机构预测2007年的行情时，没有一家超过4500点，而实际最高点达到了6124点。
2007年末，鲜有机构认为2008年行情低于3800点，而实际上沪综指调整到1600点，没有一家券商判断正确。
2008年末，6成以上机构认为2009年中是最黑暗的时期，市场会呈现前低后高的震荡格局。
结果券商们又一次集体失准，看好的5大行业没有一个进入涨幅榜前五，力推的“十大金股”有6支跑输大盘，更让人吃惊的是竟有一支个股涨幅为负，令券商们尴尬不已。
按照常规逻辑，各大券商研究机构拥有顶尖的研究团队和强大的资金实力、精密的策略模型，其研究成果理应比小股民的感性认识更具权威。
但作为市场中的重要参与者，券商们无法脱离自身的生存环境。
保守是分析师们的一贯原则，标新立异则是大忌。
“枪打出头鸟”，谁敢提出与众不同的看法，就要敢接受市场的拷问。
判断对了，不见得被认为是水平高超，一旦判断错了就显得异常业余了。
所以涨时看涨、跌时看跌就成为券商们的“铁布衫”。
这给我们看待2010年的股市提供了一个思路。
投资策略_中金公司_侯振海_策略研究：投资策略报告,2010年四季度投资策略,股市“再泡沫化”能否实现？_20
2009 年 10 月 10 日
A 股策略
研究部
侯振海
分析员，SAC 执业证书编号：S0080209100102
houzh@
王慧
张博
分析员，SAC 执业证书编号：S0080210030003 分析员，SAC 执业证书编号：S0080209080100
wanghui@
zhangbo@
股市“再泡沫化”能否实现？
2010 年四季度投资策略
投资要点： ► 我们认为 A 股的走势 “长期取决于经济面，中期取决于资金面，短期取决于政策面”。 ► 从经济面上看，人口结构和资源要素限制继续制约发达国家经济增速及其经济政策效果，使得“贬值本币”成
为其普遍采用的策略，货币政策的目标开始向转嫁矛盾性的汇率博弈。货币供应增速的内生性特点加强，已过 人口拐点的发达国家宽松的货币政策无法推升本国货币供应，只能使大量资金流向资本市场和国外，推升新兴 市场国家通胀和资产价格水平。在这一国际背景下，中国房地产矛盾更趋突出。中国居民住宅总市值已超名义 GDP 的 2 倍，占居民财富总值的 6 成以上。而中国的人口结构拐点也将在 2014 年发生，因此如何避免房价近期 大涨未来大跌是政府的重要政策目标。在政府无法采取真正紧缩性的货币政策来抑制房价短期内过快上涨的前 提下，行政性措施和区域差别性措施将是唯一选择。 ► 从资金供应上看，根据居民对于收入进行消费和投资配置的数据进行测算显示：当前居民储蓄意愿已经偏低（仅 略高于 07 年），进一步储蓄搬家的空间不大。而且今年居民部门配置于股市的新增资金量实际上并不低。个别 权重股滞涨拖累了大盘股指，实际上掩盖了今年市场整体流通市值大幅增加的事实。我们的测算结果显示，2011 年居民部门可流入股市的资金将大体将与今年持平。从资金需求上看，四季度中小盘股票的限售解禁股将取代 银行融资成为市场主要的资金需求压力来源。按照自由流通市值测算，如果不考虑解禁和新股需求，至年底市 场仍有约 15%的市值上升空间，如考虑解禁和新股的资金需求，则空间将缩小至 7%。 ► 从政策上看，促转型将是“十二五”规划的核心，其两大主线内容一是消费规模扩大与结构升级+产业结构升级， 二是区域经济+城镇化。投资者可关注包括新能源、节能环保、新材料、高端装备制造等政策扶持的新兴产业的 投资机会。 ► 在升值、经济下滑、资产价格泡沫和通胀的选择中，目前市场预期的方向只能是资产价格泡沫和通胀。因而， 股市将出现较强的“再泡沫化”预期。在这种预期的驱使下，我们有理由相信，在市场资金面压力相对较轻的 四季度前期，A 股市场会有相对良好的表现。A 股四季度出现先上涨后调整的走势概率较大。这是因为四季度 前期是有利因素集中体现的时期，这些有利条件包括：房地产政策处于出台后的一段观察期、短期经济走势向 好、海外资金风险偏好上升（美元贬值）。而到了四季度后期，有利因素将逐渐减少，不利因素将逐渐增多。这 些不利因素主要包括：房地产政策再度进入博弈期、如房地产销量大幅下滑，则政策风险降低但经济增速将出 现反复、在美国中期大选和美联储量化宽松政策宣布之后，美元可能开始反弹，届时海外市场风险偏好也可能 将有所回落、市场资金面的压力在四季度中后期将逐步加大。 ► 估值提升的机会有望从小盘股转向中盘股。大盘股也有望先走出一波估值回归的行情。中小板和创业板股票走 势将出现分化。从行业板块配置上讲，我们认为四季度前期需要突出的是“通胀预期”、“政策利好预期”和“超 跌反弹”三大主线。从通胀主题上看，主要包括：农业、食品饮料、零售消费、有色金属和煤炭等资源类股票。 政策利好预期涵盖的板块主要包括：节能减排相关板块和产业转移中西部开发概念。超跌反弹主要以估值修复 为主题，主要包括部分前期超跌的周期性股票的反弹，我们相对更为看好地产、煤炭和保险。本轮行情可能持 续性不强，但短期力度较大，建议投资者近期可配置高贝塔的周期性股票，而四季度后期，我们依然看好盈利 增长确定性强的消费和医药类个股。
2010年11月策略报告
世界
政策
5
外因
五、什么变了？
伯南ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ宣布二次量化宽松极大改变了投资对流动性的预期
国际金融市场一改熊市特征，自9月初以来形成相当凌厉的上 涨趋势
国际期货市场表现强劲，尤其是黄金、农产品和基本金属等有 的品种价格已经突破2008年顶峰，创下历史新高。
中国B股市场从7月5日正式启动（人民币升值预期和量化宽松 预期），A股市场从9月30开始启动，开始一轮上涨。
中国政府即“国十条”后于9月30日宣布“新国五条”，地产 调控半只靴子落地。
央行10月19日宣布加息，减缓了A股市场上涨的势头，但B股 上涨依然持续
中国经济数据环比预期转正，悲观预期减弱 世界
政策
6
外因
六、行情性质：流动性催生的行情
结合宏观报告，我们分析了没变和已变因素， 得到的结论是：本轮行情是流动性催生的行情
地区
美国货币政策影响全球 美国
流动性，全球股市在周一
英国
反转，形成趋势的分水岭，
德国 法国
初步判断是流动性诱发了 日本
本轮行情
中国
股灾
行情启动
2007-10-10 2010-9-1
2007-10-18 2010-9-1
2007-7-17 2010-9-1
2007-7-10 2010-9-1
2007-7-17 2010-9-1
世界
政策
3
外因
三、分水岭：关键时点重要事件
未来可能的量化宽松政策引发流动性充沛预期：美联储主席伯南
克周五(2010年8月27日)表示，美国经济复苏转弱的程度超出预期，美联 储准备在必要的时候采取进一步措施，提振止步不前的经济。伯南克称： "若有必要，特别是如果经济前景明显恶化，美联储准备好透过非传统措 施提供进一步宽松的货币政策。
2010年中国证券市场回顾
2010年中国证券市场回顾(二)(2011-02-07 13:14:52)标签：个股中小板证券市场跌幅板块稀土涨幅分类：谈市论道[前言]：（续）2010年指数、行业及个股等方面涨跌分化情况分析。
经过2006~2009年4年间大涨大跌的洗礼之后，2010年A股市场却交出了一份令人失望的答卷。
沪综指全年下跌-14.31%，在全球股票指数涨幅排名中列倒数第三，仅略强于身陷欧债危机的希腊和西班牙（两个国家的主要股指分别下跌-34.97%和-16.40%），很多个股跌幅不小，投资者中赚钱的不到三成。
当然，机会并非没有，表现为指数、行业和个股间巨大的结构性机会。
指数表现方面：截止12月31日收盘，沪指报收2808.08点，比上年收盘3277.14点跌469.06点，跌幅-14.31%，全年共计242个成交工作日，总成交量为30.86万亿元，日均成交量为1275.23亿元；深成指全年跌幅-9.06%，全年总成交量为24.02万亿元，日均成交量为992.67亿元（沪深二市全年日均成交量合计为2267.9亿元）；中证300指数报收3128.26点，比上年收盘3575.68点跌447.42点，全年跌幅-12.51%；而中小板综合指数（399101）报收7464.74点，比上年收盘5814.97点涨1649.77点，全年上涨28.37%。
期间，曾创出历史新高，年末仍处于历史相对高位。
可见，各指数呈现明显的结构性差异。
中小板指数表现亮眼。
行业板块表现方面：可见，各板块呈现明显的结构性差异。
其中，医药医疗、农业、电子元器设备、机械等表现良好，而钢铁、证券期货、银行、公用事业等表现较差。
个股表现方面：可见，个股呈现明显的巨大结构性差异。
其中，涨幅100%以上的个股共计82只（最后一个为600354敦煌种业，涨幅为100%）；涨幅200%以上的个股共计16只；其中震幅超过500%的仅二只：600259广晟有色，震幅584.93%；002190成飞集成，震幅518.82%；可见，期间涨幅巨大。
2010年宏观经济报告：后危机 新格局全景证券频道
期特征性事实及含义——经济
增长，和房地产市场企稳带动的房地产投资增长。加息可能要到 2010 年下半
周期专题报告之一》
2009/10/16 2、《中国经济2009年中期展望
年甚至第四季度。我们判断美联储在 2010 年上半年加息的概率较低。下半年 加息的策略很可能是加息一次至两次，保持实际低的正利率水平，以促进经
与美国经济受到严重内伤不同的是，本次中国经济调整有内在的原因，主要是通 胀明显上升背景下政策收紧和高物价导致需求内在萎缩，但 08 年底以来中国经 济调整幅度如此之大主要还是受外部冲击“触发”的结果，包括直接的外需下降 和大商品价格暴跌间接导致的前所未有的库存清理。
而与 1998 年企业盈利能力和银行体系早已非常脆弱不同的是，当前企业和银行 的资产负债状况良好。在这样的背景下，中国政策采用了强有力的政策应对。这 是 09 年经济 V 型强劲复苏的内在原因，经济周期被压缩。调整已经完成，而且 是以非同寻常的速度，但政策的超常规也会导致未来经济周期长度变小，波动加 大。这正是去年底我们认为“2008：浓缩的周期；2009：短暂的通缩”的逻辑。
敬请阅读末页的免责条款
Page 2
总论：刺激政策退出难阻经济扩张
宏观研究
这次由美国次贷危机引发全球经济衰退，严峻的经济形势极大地考验和挑战各国 政府应对危机的胆略和能力。08 年 11 月初，我国启动 4 万亿经济刺激政策，以 避免经济急速下行。今年前 3 季度，我国 GDP 单季增速分别为 6.1%、7.9%和 8.9%，宏观经济止跌企稳；但与此同时，资产价格上升和通货膨胀预期悄然兴起， 反危机经济刺激政策的退出问题渐行渐进，当局对形势的判断、政策工具的选择 和退出时机的答的 问题。
丁安华 何 钟 薛 华 谢亚轩 赵文利 刘启元 852-31896818
2010年股市走势分析
2010年股市走势分析一、经济政策(一)12月5日，北京召开中央经济工作会议。
12月7日，该会议确定了保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和货币政策，以增加居民消费需求为重点，优化经济结构，努力使经济结构调整取得明显进展的宏观经济政策。
(二)12月22日，中国人民银行行长周小川在今天下午举行的“2009中国金融论坛”上称,中国货币政策始终坚持盯准四个目标,低通货膨胀、经济增长、保持较高就业和国际收支大体平衡制定执行。
中国的改革转轨阶段，必须考虑多目标。
货币政策必须考虑支持资源配置优化，要考虑能源价格、天然资源的价格、住房还有公共交通等可以收费的公共事业，包括水资源价格改革，改革要支持，同时制定货币政策要对此留有空间。
否则单纯以通货膨胀目标论，可能会抵制这些改革，因为它们不利于实现低通货膨胀。
所以这也是一个非常重要的因素，是在从计划经济向市场经济转轨的过程中需要特别强调的。
(三)12月27日，温家宝在接受新华社专访时提到：明年投资力度不减，就是要更加重视发展社会事业，更加重视技术创新，更加重视节能减排。
他曾经说过这样一句话，“经济企稳向好并不等于经济根本好转”。
其实，经济根本好转也还不等于我们经济能走上一条可持续发展的轨道。
我们现在还面临许多问题，主要是：第一，国际环境还有许多不确定的因素。
一些国家的经济虽然开始恢复，但还可能出现反复。
外部需求持续减弱这个趋势还是难以转变的。
第二，虽然我们的经济开始好转，但是经济的发展、企业的运行，许多还是靠政策的支持，缺乏内在的动力和活力。
也就是说，在这种情况下，过早地把我们刺激经济的政策退出的话，就可能造成前功尽弃，甚至使形势发生逆转。
温总理说，每一次国际金融危机都会带来一场科技的革命，或者说大的变革。
除了发挥诸如像装备制造业我们传统的优势以外，应该大力发展互联网、绿色经济、低碳经济、环保技术、生物医药，这些涉及未来环境和人类生活的一些重要领域。
【股市经典】阴谋论并非空穴来风 中金死磕高盛A股定价权之争2010年11月22日
阴谋论并非空穴来风中金死磕高盛A股定价权之争2010年11月22日短短数日，A股接连遭重创，哀鸿遍野。
当指数回落2800附近，被套的投资者再度陷入慌乱与迷茫。
尽管人们迫切需要一盏明灯指引前进的方向，但他们在十字路口只能看到两块相反的路牌：一个向左，一个向右。
在A股暴跌的同时，目前主流的中外投行形成了看空和看多两大泾渭分明的阵营，摇旗呐喊的头号棋手分别是高盛和中金。
在市场发生剧烈震荡的情况下，各大机构流露出的多空微妙表情，其中蕴含的玄机耐人寻味。
舌战的背后，恰是对A股定价权的激烈争夺。
高盛“变脸”翻空“引发上周五暴跌的是高盛的一份唱空A股的报告！”这样的说法近日在市场迅速地流传开。
据传，这份报告是从香港流到内地的，其中明确提示：近期中国央行连续性的货币政策，很可能引发加息预期，建议客户“卖出手上获利的全部中国股票”。
值得注意的是，在高盛高调建议卖出中国股票的同时，瑞信等其他国际投行也纷纷预测央行有持续加息的紧缩动作。
摩根大通也发布报告称，预计央行将在未来几个月通过密集的资金冻结和进一步的信贷控制继续实施流动性的管控。
摩根大通报告指出：“预计未来几个月存款准备金率至少将再上调两次，每次0.5个百分点；同时2011年将会进行三次0.25个百分点的加息。
”由此看来，国际投行们已经提前得知中国大规模收缩流动性的政策倾向。
本周以来，高盛的论调得到了部分国内同行的认同。
今年以来一直看多的安信证券首席经济学家高善文，发布了一份名为《事情正在起变化》的研究报告。
“流动性平衡的不利因素已经开始累积，风险值得警惕。
CPI快速上升，并可能继续攀高；PPI环比连续加速上升；贸易顺差同比快速收窄；货币政策从紧的步伐较快；以及美元汇率的小幅反弹可能会持续一段时间等，这些不利因素的影响在后续一段时间可能仍将维持甚至加剧。
”高善文认为，“如果顺差持续下降与通货膨胀的持续攀高交织在一起，那么届时流动性平衡可能就会发生不利的转折，并对2010年下半以来的市场趋势年构成挑战。
某年度股票市场投资策略报告
欢迎共阅2010年度股票市场投资策略报告2010-01-10本次年度策略报告分为两个部分，除了传统意义上的“宏观—策略—行业”的视角之外，我们还首次发布“主题投资策略报告”，今年的主题投资报告分为4个部分，分别是金融创新（融资融券与股指期货）、区域经济（上海世博会、新疆、海南国际旅游岛等）、张，总体上股市将是震荡格局，投资机会将主要是结构性的，并可直接接轨实体经济中的“调结构”的大趋势，应当更多的“自2010年的宏观经济的主要驱动力仍然是投资和消费，出口由于外围经济的好转也将对GDP实现正向贡献。
2010年实际GDP增速将在10%左右，上市公司净利润增速在25-30%。
依此计算，当前上证指数基本对应20倍的动态市盈率水平。
无论是国际间的横向比较还是历史上的纵向比较，都处于估值的中值位置附近。
但另一方面，市场上仍然存在结构性的高估值情况，这主要由于小盘股（主要是创业板和中小板股票）的高溢价所致。
由于经济刺激政策的退出，将导致当前市场上存在的超额流动性逐渐萎缩，从而在边际上造成估值水平的收缩。
这个情况非中国所独有，典型的如美联储的种种回收流动性的举措已使美元指数再度走上了震荡上行的通道。
宏观经济的不确定性主要表现在资产价格和通货膨胀方面。
房地产市场的疯狂上涨已经引发了管理部门的打压举措，通过扩大供一、盈利是驱动股指向上的核心力量1、上市公司盈利高速增长盈利与估值是影响股票价格变动的两个关键因素。
在过去的三个宏观经济变动剧烈的年度中，估值充当了股指巨幅波动的核心力量，但在经济已经企稳复苏的2010年，企业盈利的快速增长将对股指震荡向上的走势起到至关重要的作用。
在GDP和工业增加值等经济增长指标继续保持高位，CPI和PPI等通货膨胀指标维持温和状态的条件下，金融和非金融企业的盈利增速将较2009年有进一步的提高，全部A股上市公司的净利润增速将在25-30%。
图1：非金融企业的利润增长更加显着数据来源：Wind，中邮基金图2：工业企业利润的增长与工业增加值增长保持一致数据来源：Wind，中邮基金请务必参阅正文之后的免责条款部分3 投资及研究部2、2010年的经济增长微观企业的盈利增长直接映射的是宏观经济的增长情况。
2010年股市收官总结 影响A股大事件盘点
2010年股市收官总结影响A股大事件盘点2010-12-31 16:22:53| 分类：股票| 标签：股指期货三网融合资本创业板市场|字号大中小订阅和讯股票消息回顾2010年，A股市场年初先跌、年中涨、年尾再跌，期间起落沉浮，令投资者百感交集。
2010年的全球主要市场当中，A股上证指数收盘以下跌超过14%的表现位居倒数倒数，可谓"熊"冠全球。
不过我们也要看到其中积极的一面，据和讯调查，总体54%的投资者表示获利。
创业板、中小板指数以及大批股票在2010年创出历史新高，可以想象，展望2011年，有更多的精彩值得期待！投资者2010年收益调查2010年和讯调查说明：2010年市场走势呈现先抑后扬走势，此前的上半年调查中，70%以上投资者均出现亏损，而至下半年，总体获利的投资者已经占到半数以上达到59.9%。
2010年影响股市大事件盘点2010年影响股市大事件盘点总的来说，2010年资本市场政策频繁，创新较多，年初1月8日融资融券、股指期货获批，市场解读成利好，股指高开3%以上，但当时投资者却没有意识到，当天的高点3306点将是2010年全年的最高点，不过当时市场预期四大国家级区域振兴规划将出台，罗顿发展1个月翻番的走势也令人意识不到一个即将下跌半年的大盘走势即将来临。
4月16日股指期货正式推出，中国股市结束单边做多才能获利的历史，市场也因此恐慌，展开一波年内最大的跌幅走势。
而且，在下跌的5、6月，屋漏偏逢连夜雨，农行即将上市，市场对农行也有恐惧心理，不过恰恰因为此，7月15日农行上市股指反而见底，展开反弹行情。
反弹持续至11月中旬，国内通胀形势愈发严峻，11月18日国务院表态抑制通货膨胀，股市期市受挫，市场就此展开大幅调整，并且一直持续至12月底未有止跌迹象，而12月27日的央行加息，再次推波助澜令得市场结束整理1个月的平台向下突破。
展望2011，从紧的货币政策、扑朔的国际局势、转型的经济模式均将令得2011年充满不确定性，预计2011年的股市将在曲折中前行，波动空间2500—3700。
2010年下半年股市投资策略分析
2010年下半年股市投资策略分析相信大盘自今年4月15日以来的持续大幅下跌已让众多的投资者朋友损失惨重，并且对后市走势产生了很大的迷茫。
下面笔者就对下半年的股市变动趋势和相应的投资策略来进行一个简要分析，希望能对朋友们的投资分析和决策有所助益。
为了能便于大家更好的理解我在下面列出的分析思路，我先把自己多年以来对我国股市运行所形成的一个基本认识来和大家共享一下．这个基本认识就是：股市是一个信息（政策）市、信心市和资金市，这三大因素决定了股市的运行方向。
一般来说，首先是信息面的变化带来了市场信心的波动，市场信心的波动又带来了资金流的变化，资金流向的变化直接决定了市场趋势的变化。
虽然这个原理看似简单，但它的实际运行规律和过程却相对复杂，值得投资者朋友认真理解和体会。
在对上述股市基本运行规律有了一个简要认识之后，我们就将在下面进入正题。
一、下半年国际经济环境分析1、欧美经济及股市走向预测可能会有一些投资者朋友根据近期股市经常和欧美股市出现反向运行的特点而认为对欧美经济及股市走向进行分析没有太大作用，但实则不然。
因为由于全球经济的越来越一体化，在没有强大的内因作用下，我国宏观经济政策的选择、经济走向及股市的趋势性波动和外围经济环境是密切相关的。
虽然希腊等欧元区国家的主权债务危机可能会对世界经济形成一定冲击，从而累及全球经济出现二次探底走势，但由于希腊等国家对全球经济的影响力和美国不可同日而语，加上殴元区大国和国际组织的积极帮助，这一危机可能会以相对平缓的方式度过，从而对全球经济的冲击将相对有限，欧美经济二次探底的力度和持续时间或将不会很长。
美国股市已对此有所反应，也提供了相应的佐证。
以美国最具代表性的道琼斯指数周K线走势图为例，自4月26日展开阶段性调整，第一波的调整幅度为12.5%的左右，时间约为半月。
由于其第一波的急速调整，预计其第二波，也即C浪调整将会以相对缓和的震荡下跌走势为主，但调整时间可能会达两个月左右的时间，也就是预计其见底时间可能会在8月份。
从经济周期看2010年投资机会
看二零一零年投资机会
雷 鸣
目录
目 录
一、回顾2009年——不平凡的历程 二、展望2010年——不平坦的前程 三、经济复苏期的不确定性 四、流动性将起到决定性作用 五、在周期和防御中寻找平衡的策略
回顾2009年—不平凡的历程
一、回顾2009年—不平凡的历程
过去一年，流通指数上涨了一倍
4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 330000000 280000000 230000000 180000000 130000000 80000000 300000上涨了一倍
2008-10-31 2008-11-21 2008-12-12 2008-12-31 2009-01-23 2009-02-20 2009-03-13 2009-04-03 2009-04-24 2009-05-15 2009-06-05 2009-06-26 2009-07-17 2009-08-07 2009-08-28 2009-09-18 2009-10-09 2009-10-30 2009-11-20
-4,000.00
-2,000.00
1999年7月 2000年1月 2000年7月 2001年1月 2001年7月 2002年1月 2002年7月 2003年1月 2003年7月 2004年1月 2004年7月 2005年1月 2005年7月 2006年1月 2006年7月 2007年1月 2007年7月 2008年1月 2008年7月 2009年1月 2009年7月
0.0 2000.0 4000.0 6000.0 8000.0 10000.0 12000.0 14000.0 16000.0 (4000.0) (2000.0)
股权投资市场2010调查
股权投资市场2010调查作者：郄永忠李刚来源：《董事会》2010年第12期近几年，风险投资（VC）与私募股权投资（PE）逐渐成为人们关注的热点，其身影活跃在各个行业、各类企业，数量越来越多，规模越来越大，而成功与失败的案例更是不胜枚举。
从IDG注资百度，到摩根士丹利、英联、鼎晖三家联合投资蒙牛，从凯雷收购徐工失败，到TPG、大西洋大众、新桥入股联想助其收购IBM 的PC 业务，一个个经典案例令人目不暇接。
尤其是在创业板推出后，各家私募股权投资基金蜂拥而至。
股权投资市场暂时退烧据统计，截至2010年10月末，在创业板的130家上市企业中，有VC/PE支持的企业为73家，占总数的56.2%。
可见，股权投资基金已成为创业板上市企业投资者的主力军，而随着这种热情的不断升温，上市前（PRE-IPO）企业的股权交易价格与发行价格也持续保持居高不下的态势。
从近期主要指标情况来看，我国股权投资基金发展有如下特点。
融资规模。
2010年以来，新募PE基金数量节节攀升。
据清科的统计，第三季度共有18只基金完成募集，打破过往单季最多募集17只的纪录，但是募集资金额仅为22.59亿美元，环比大幅下降85.3%，同比下降25.6%，人民币基金占据绝对主导地位，17只人民币基金共计募集18.84亿美元。
这种情况出现的主要原因是：（1）由于上半年有大规模并购基金的资金陆续到位，募资总额随之冲高回落明显；（2）主要发达国家经济复苏乏力，大型外币基金募集进度缓慢；（3）虽然人民币基金募集加速，但规模普遍偏小，且外资机构参与设立人民币基金刚刚起步，募集、运作工作仍处于探索阶段。
投资规模。
据清科的统计，本季度共有71家国内企业获得私募股权投资机构注资，比历史最高水平的2006年四季度的53个投资案例高出34.0%。
与此同时，三季度投资案例策略趋多元化，PIPE、并购及房地产投资占比较今年上半年有较大幅度提升。
我们认为，投资活跃度与交易规模的上升固然可喜，但本季度单笔交易金额依旧普遍偏小，披露金额的61起案例平均投资额约为0.32亿美元，较上季水平回落23.7%，其中投资额低于1000万美元的共有29起，几乎占案例总数的一半。
申银万国-2010年1月A股策略月报：分享全球景气小高峰的红利-100104
请参阅最后一页的信息披露和法律声明
3
申万研究·拓展您的价值
2010 年 1 月
策略月报
投资案件：分享全球景气小高峰的红利
z 结论或投资建议：
（1） 1 月市场趋势：震荡上升，预计上证综指的核心波动区间是（3200，
（2）
3600）。 投资主题：分享全球景气小高峰的红利（看好出口+上游资源），金 融产品创新（看好券商），具备高送转潜力的公司。
请参阅最后一页的信息披露和法律声明
2
申万研究·拓展您的价值
2010 年 1 月
策略月报
表 1：新兴市场股市与美国股市高度正相关，与美元汇率低度负相关 .......... 16 表 2：新兴市场股市涨跌与其经济增速紧密相关 ............................ 17 表 3：融资融券只待发令枪声............................................ 18 表 4：融资融券的规则与可能的进程...................................... 19 表 5：上证综指一季度各月的上涨概率较高（1991-2009 年） ................ 20 表 6：A股市场中，出口占比较高的行业 ................................... 24 表 7：大宗商品在 1 月的上涨概率较高（2000-2009） ....................... 25 表 8:大宗商品 1 月的上涨概率较高（1980s-2009） ......................... 26 表 9：基金低配有色 ................................................... 26 表 10：申万重点公司有色、煤炭板块的估值仍可接受 ....................... 26 表 11：挑选高送转潜力的公司：评分规则 ................................. 29 表 12：存在高送转潜力的公司........................................... 29
2010年证券市场运行环境分析及展望
2010年证券市场运行环境分析及展望司令原创于2010年1月13日在分析2010年市场运行环境前，先来回顾2009年的情况。
2009年度，在全球“金融海啸”过后，中国政府基于“稳定压倒一切”的执政总纲，通过4万亿投资刺激经济计划，先后出台针对十大行业的振兴规划，为证券市场报复性反弹营造较好的条件，直接贡献是资金面和政策面，间接贡献来自于对部分上市公司业绩的提振和对市场参与者信心的提振，最终证券市场在过去的一年里出现了历史上少有的低迷经济周期下的大牛市。
反观市场本身运行过程中的表现，中小市值股票涨幅明显高于大市值股票，到期应归零而未归零的权证依然存在，创业板在高溢价发行后上市首日时仅仅25万账户参与交易就导致全面暴涨，一系列的现象背后表明大陆A股市场依然是投机性极高的市场，市场中的绝大多数参与者依旧采取的策略是交易性为主的策略，而非按照投资标的的内在价值去取舍参与标的。
展望2010年的市场。
时钟运行至2010年后，我们面临这样的市场环境，根据本人全要素分析的大概逻辑可以罗列如下。
政治经济环境分析。
我们的教育体制早就教育我们需要读懂政治经济学。
这个层面的问题在2010年预计没有大的改变。
在2009年甚至有些开市场的倒车，国进民退是表象，中国政府从西方发达国家出现金融危机的根源上已经意识到市场不是万能的，如果任由市场的力量继续前进，导致社会资源流向和财富分配两极分化加剧，未来中央集权将得不到保证，在中国尚未建立真正意义上民主和法制制度之时，保稳定将成为不可能实现的任务。
年度中，几件大事之间的内在逻辑关系值得深思，那就是大力解决“三农”问题（涵盖医疗，保险，汽车和家电下乡等），对首富的斩首行动（实为反腐），全民医疗制度的改良。
在前述动作中，涉及的问题核心已经覆盖至民生问题的重重之重。
解放60年，改革开放30年，我们的共和国不仅距离当年国父提出的“三民”主义尚有很大距离，甚至在基础的民生问题上都还问题多多。
行业分析__2010年继续看好证券行业
COMPANY ·INDUSTRY ·行业分析·投资股市要靠综合素质，单凭数浪划线是要吃苦头的，学历史和哲学胜于学习统计学。
———彼得·林奇[美国]52第01期经纪业务支撑券商股2010年业绩增长。
明、后两年流通市值将大幅增加，日均成交额继续增长的可能性较大。
此外，经济恢复等五大因素将推高未来成交额，预计2010年、2011年日均成交额分别为2850亿元和3100亿元。
另一方面，佣金率下滑趋缓，下降空间减小。
融资融券和股指期货推出提升券商盈利能力。
融资融券业务可以为券商带来增量的手续费和利息收入，并有效提升券商的资金运用效率；另一方面，增量资金的进入有利于带动成交的活跃，提升整体成交金额水平。
股指期货的推出不仅可以增加证券公司的收入来源，同时也可以改善自营业务的投资方式。
我们认为，新业务的推出将至少为券商带来约为总收入10%左右的增量收入，最高可带来30%以上的增量收入。
未来两年将是券商投行业务的黄金时期。
2009年在IPO 停摆半年的情况下股权融资规模超过了2008年。
随着企业融资需求的恢复以及资本市场的不断扩容，未来两年股权融资规模的增长是可以预见的。
相对保守地预测，2010年股权融资规模将超5000亿元。
2010年券商股估值有望提升。
2010年券商的盈利增长是大概率事件，同时随着资本市场的成熟，较高水平的成交额或将在未来几年内成为常态，这将提升市场对于券商股的信心。
2010年我国宏观经济整体向好，政策对资本市场健康发展十分有利，融资融券和股指期货等完善资本市场结构的业务有望推出，证券行业收入结构逐步改善、盈利能力逐步增强，前景十分看好，因此我们维持对行业的“增持”评级。
在选股方面，根据我们上述对行业的分析，2010年券商股的投资可以从四条主线进行把握：我们的投资组合为：稳健组合（中信证券和海通证券）；激进组合（国元证券和东北证券）中信证券在证券行业各领域均保持一定优势，综合实力强劲，抗风险能力强于其他券商，有效降低业绩的不确定性。
从2010年股市看2011年的经济与股市投资
从股市看经济与股市投资金岩石博士从全球大宏观经济循环的角度,我们来看中国经济和中国股市目前处在哪个阶段,在这个市场中,作为普通投资人,应当看到的机会和风险是什么？若把过去两年的全球经济作为背景看中国与全球经济的关系,就能理解目前经济发展的阶段性特征和未来的经济走势。
虚实失衡酿成经济危机把金融海啸视为一个经济周期的阶段,我们来看金融海啸目前究竟处在一个什么状态？这场金融海啸发源于美国的次贷危机,其实就是美国的华尔街和政府帮助美国穷人住进了大房子,房子里面装的是“中国制造”的产品,于是许多中国的工人有了工作,我们的外汇储备急剧增长,我们又去购买美国的金融产品,这些外汇又回流到美国,让更多的美国穷人住进了大房子,更多的中国产品出口到美国,更多的中国人有了工作。
这是一个经济循环,中美之间就像一辆车的两个轮子,左边这个轮子是美国的高消费、高举债,右边这个轮子是中国的高生产、高出口,两个轮子推着一辆车,单看哪边都是个瘸子,搀扶在一块就平衡了。
次贷危机正是在这种平衡的基础上突然陷入了失衡,因为美国的穷人搬出了大房子,每十三栋房子就有一栋被银行拍卖,中国制造的产品失去了出口市场,中国就面临着产能过剩的挑战,全球经济就是从平衡转为失衡。
这是一个大宏观经济循环中产生的结构性失衡,在美国表现为金融危机,表现为消费的萎缩,在中国就必然是产能过剩。
所以我们需要扩大内需,把美国人不消费的东西转变成本土的消费。
假设我们站在月球上俯瞰世界,把世界看成一张资产负债表,在过去两年之中,全球证券化的财富蒸发了50多万亿美元,实体经济的财富从大米到石油按照价格波动重新核算,蒸发了30~70%;如果在月球上能够看到地球上的房子,全世界已经建成的房子,整体平均贬值了2 0~30%;如果能够数出企业的个数,我们会发现企业消失了近20%。
这时我们看到,资产已经发生了大幅贬值,但负债不仅没有少一分钱,反而在增加。
这时我们应当看到,这场金融海啸真实原因来源于另外一种失衡,也就是这个世界负债高于资产,纸面财富高于实体财富。
下半年坚决做多
第28期●无常44股市涨时心情愉悦，股市跌时心里纳闷，完全就是人之心的真实写照。
股市在2010年上半年连续下跌调整，人之心亦出现了灰色的心境，对一些看不懂股市的人更是如此。
而另一些人则会逆向而思而作，在股市最灰色时抢着机会来做———7月2日的中阳线宣示，股市已经在连续灰色半年后即将进入新的反弹时代了。
7月9日的放量上涨，再次证明市场的做多信心，也看到了资金的涌入是推动股市上涨的重要保障。
在农行等新股解冻放出的数千亿资金下，股市有望走出一波强势上涨行情。
这一波的反弹将是对2010年上半年乃至对2008年全年的过度下跌的一个修正。
因此可以对后市行情大胆看好，三大题材在这波反弹中值得重点关注。
首先，重组题材。
2010年下半年将会呈现出更多更明显的重组题材出来。
比如，钢铁行业的大整合，央企中军工板块的整合，煤炭行业的大整合等，这些行业的重组整合一直都是雷声大雨点小。
不过，2010年下半年似乎将有很大的逆转，因为国家各有关管理部门甚至地方的一些管理部门，都在积极努力的把各自管理的行业进行大整合，而这个大整合正好迎合了国家新推出的“产业转变政策。
毋庸置疑，在新形势下的产业大整合，股市不涨都难，个股不飞更难。
其次，中期业绩浪。
今年的中期业绩看起来似乎仍较乐观。
虽然股市因低迷而使很多业绩上涨的股票没有能够有效展开涨势，但沉寂了许久的个股一旦遇到机会和上涨的拐点，那么大涨起来将会更强更大。
最近我们从华润锦华看到公司业绩大幅飙升所引发的股价大涨，就是其中最好的例证。
所以，不是没有好股，也不是没有题材，而是看我们自己怎样去挖掘了。
再次，我们更渴望分红送股的股票能飙升起来。
今年以来受大市的下跌影响，很多分红送股的题材股没有走出自己的大涨行情，这将使后市这样的题材股票更加威猛。
上涨拐点已经出现，这是市场最愿意看到的机会。
股市在漫长的下跌或上涨中，由于市场的恐惧或过度乐观，常常会出现惯性的下跌和上涨，而这个惯性延长了跌幅和涨幅。
博弈2010年股市沉思录
博弈2010年股市沉思录2010年的中国股市以2802的低位熊冠全球榜首，而我却在年底这一轮大跌来临之前落袋收官，甚感侥幸呵。
我清楚地记得，那是——2010年11月4日，美国正式宣布了第二轮量化货币宽松政策，这本是变相攫取世界各国财富的一记损招，必将引发各国货币竞相贬值、物价上涨、通货膨胀、经济混乱，但11月4日的大盘却大幅度地上扬，大部分股票均以涨停坐收。
这令我十分不解，但我有一个直觉：这样的繁荣绝对不是什么好事，无非以一个更大的泡沫掩盖现有的泡沫。
在与妻子的一次闲聊中，我将自己的疑惑流露出来，她提醒我：既然你觉得不安全，何不全身而退呢？对呀，我怎么没有想到这一层呢？我又不是政策决策者，我关注政策走向、关注经济动态，难道还不是为了分享经济发展给我们普通老百姓带来的实实在在的实惠？当夜我就提交了卖出申请。
第二天，股市仍以大幅度的上涨坐收，仍然有许多支股票延续昨天的涨停。
但我已经是个只能旁观的局外人了。
我计算了一下，收益率远远高于银行同期存款利率，跑过了CPI，也跑过了最受人诟病的楼价涨幅，尤其值得欣慰的是，我的这一操盘过程，都发生在“全球金融危机”最为严重的第一波冲击之中，资产非但没有缩水，反而略有增值，我已经相当知足了。
接下来的一周，股市仍然继续着前一周的财富神话——一路高歌猛进，上证接连突破3100、3200点关口，而我此时，已经是一个彻头彻尾的局外人了。
直到这周的周五股市交易的最后一天，也就是2010年11月12日，形势突然急转直下，上证指数迅速失守3200、3100关口，最终收盘时连3000点大关都跌破了！我暗自庆幸上周末毅然决然地挂单是多么英明的一次胜利大逃亡啊！对于此次大跌，砖家给出的解释是：美国大量印钞，市场资金流动性充足，而国际国内经济面并无实际利好，机构获利出货。
说得更直白些了：这一天之前的股市表面繁荣，不过是机构为了自己减仓而有意拉升、制造出来的假象！但是，我要质问这帮“事后诸葛亮”的砖家们：在风险即将来临之前，你们起到了预警的提醒责任了吗？尘埃落定，总结一次：一、关注政治、关注经济变化形势。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
煤 炭 000937 002115 002142 002182 002204 金牛能源 三维通信 宁波银行 云海金属 华锐铸钢 化 工 002221 600555 600779 600858 601318 东华能源 九 龙 山 水 井 坊 银座股份 中国平安 IT 行 业 银 行 房 地 产 食品饮料 商 业
投资要点：
z 2010 年人民币汇率将处于多方利益的权衡之中， 一方面考虑到国内 经济复苏的基础尚不牢固，蹒跚的世界经济复苏之路也将令国内出 口复苏缓慢且曲折，于是人民币的大幅升值必不可取，然而另一方 面考虑到经济工作重点逐步倾向“调结构” ，以及通胀预期管理下对 输入型通胀的舒缓等对于人民币升值的需要，我们预计 2010 年人 民币将保持小幅升值，整体幅度将维持在 3%-5%左右。 z 2009 年刺激政策的实施在挽救国内经济增长的同时， 也不同程度地 导致了各类资产价格泡沫的膨胀以及通胀预期的提升，于是进入 2010 年后政策退出是必然之举。 我们认为管理层仍将继续通过加大 公开市场操作力度的方式回笼基础货币，其次则可能通过上调存款 准备金的方式削弱银行体系的货币创造能力，而加息则可能是最后 方会采取的措施，预计在 2010 年的下半年之后。 z 为了提升消费对于经济的贡献，而降低经济增长对于投资的过分依 赖，2010 年管理层除仍将延续已有的消费刺激政策外，还将继续完 善社会保障机制及逐步实施收入分配改革，以此解决制约居民消费 的根本障碍，通过提升消费对于经济增长的贡献以优化我国经济增 长结构。 z
[2009.12.01]
后危机时代的投资变奏三步曲 ---2010 年Ａ股投资策略报告
马静如
86-22-2845 1665
黄 锋
86-22-2845 1131
周 喜
86-22-2845 1972
3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 16-Nov 16-Nov 16-Nov 28-Sep 23-Nov 23-Nov 23-Nov 2-Nov 2-Nov 2-Nov 12-Oct 19-Oct 26-Oct 9-Nov 9-Nov 9-Nov 5-Oct
3.
长短期兼顾的 2010 变奏曲 ..........................................................................19
3.1 3.2 稳增长以促充分就业 .................................................................................................................... 19 扩消费以求结构均衡 .................................................................................................................... 21
3900 3700 3500 3300 3100 2900 2700 2500 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000
上证综合指数
12-Oct
19-Oct
28-Sep
26-Oct5-Oct二 零 一 零 年 股 投 资 策 略 报 告
12-Oct
19-Oct
28-Sep
深证成份指数
沪深300
26-Oct
5-Oct
策略研究
比照美国和日本的案例，我们推测 2010 年中国股市大致经历的三 相关报告 《流动性推动逐步让位 业绩王者 个阶段： （1）经济持续复苏、业绩增长推动的阶段性高点； （2）货 归来》 币政策转向 （加息等） 预期和预期兑现后大盘将经历半年左右的调整期； ——09 年四季度 A 股投资策略报告 （3）温和通胀、人民币升值、业绩增长助推市场再创新高。估值区间 《春列仍未到站-在预期验证中前行》 ——09 年下半年 A 股投资策略报告 所对应上证指数的点位大约在 2800-4600 之间。 《春列在路上》 ——09 年 5 月份投资策略报告 2010 年 A 股市场行业配置及重点股票 《预期掌控下的春天列车》 行 业 证券代码 证券简称 行 业 证券代码 证券简称 ——09 年 2 季度投资策略报告
2.
刺激政策退出中的加息悬念 .........................................................................13
2.1 2.2 刺激政策退出乃必然之举 ............................................................................................................. 13 刺激政策退出的渐进性原则 ......................................................................................................... 17
有色金属 电力设备
非银金融
2010 年 A 股投资策略报告
目
录
引言 ......................................................................................................................5 1. 中国经济中的美国因素...................................................................................7
6.
2010 年行业投资策略 ..................................................................................34
6.1 6.2 6.3 6.4 6.5 6.6 6.7 6.8 6.9 6.10 6.11 行业选择的依据 ........................................................................................................................... 34 银行业 .......................................................................................................................................... 37 保险行业 ...................................................................................................................................... 38 有色行业 ...................................................................................................................................... 39 煤炭行业 ...................................................................................................................................... 41 化工行业 ...................................................................................................................................... 42 商业 ............................................................................................................................................. 43 食品饮料 ...................................................................................................................................... 45 通信行业 ...................................................................................................................................... 47 电力设备 .................................................................................................................................... 49 房地产 ........................................................................................................................................ 54