无纸化背景下对证券所有权的重新思考
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版社 ２ ０ ０ ７ 年版，第 １ ３ ３ — １ ３ ４页。
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ｌ ｌ ８
无纸化背景下对证券所有权的重新思考
可 针对 发 行 人 行使 的 “ 权利” ，又是 可 以被 占有 、转让 和处 分 的 “ 财产 ” 。证 券 的这 种二
元 权 利结 构 决 定 了我 们 不 仅要 从 商法 的视 角来 观察 证 券 权利 的 内涵 ， 又 要从 民法 的视 角 来观 察 证 券 所有 权 的性 质 。 因此 ，那种 认 为 证券 所有 权 的存在 没 有 意义 ，从 民法 视 角对
券法 理 论 ，给证 券所 有 权带 来 了冲击 。
一
、
证券 的二元权利结构 ：民法和商法视角的分界
我 国传 统 的证 券理 论认 为 ，① 证 券上 存在 两种 权 利 ：一 是证 券 持有 人对 证 券本 身 （ 即
那 张纸 ） 的所 有 权 ，即证 券所 有 权 ，这是 证 券 作为 证 券 所有 权 客 体 层 面所 反 映 的权 利 ；
中图分 类号：Ｄ Ｆ ４ ３ ８ ． ７ 文献标 识码 ：Ａ 文章编号 ：１ ６ ７ ４ － ９ ５ ０ ２ （ ２ ０ １ ７ ） ０ １ － １ １ ８ － ０ ９
ห้องสมุดไป่ตู้
作 者 ：夏 思字 ， 法学博 士研 究 生 ，西 南政 法 大学 民商 法 学院 。
最初 ，基于 交 易 的便 捷 性 和 经 济 发展 的 需要 ，权 利 走上 了证 券化 的旅 程 。后来 ，由
二 是 构成 证 券 内容 的权 利 ， 即证 券 持有 人 依据 证 券 可 以 向发行 人 行使 的权 利 ， 即证 券 权
利 ，这是 证 券作 为股 权 、债权 等 证 券权 利 载体 层 面所 表 彰 的权 利 。 因此 ，证 券 既是 一套
① 谢怀械 ： 票据法概论 ，法律 出版社 １ ９ ９ ０ 年版 ，第 ２ － ５页；张舫 ：（ 《 证券上的权 利） ） ， 中国社会科学 出版社 １ ９ ９ ９ 年版，第 ９页；叶林：《 证券法教程） ） ，法律 出版社 ２ ０ ０ ５ 年版，第 １ － ２页； 高富平 ：（ （ 物权法专论 ） ） ，北京 大学 出
研究 和 回答 无 纸化 背 景 下 ，证 券 交 易 中投 资者 对 证 券 的所有 权 何 时转 移 、如何 登 记 以及
投资 者 与证 券 中介 机 构之 间 的权 利 义务 关 系 等 等 问题 。
二 、证券所 有权客体的转变 ：从 “ 纸质证券 ”到 “ 电子证券 ”
纸质 证 券 时代 ，证 券 既是 证 券 权 利 的载 体 ，也是 证 券 所有 权 的客 体 。一 个 权 利载 体 上 可 同时 存在 多 个 权 利 ，而一 个权 利 也 可能 存 在不 同的 载体 形 式 ， 这正 是证 券 上权 利 呈 现 复 杂 化 的原 因 。证 券权 利 主 要是 股 权 、债 权 等投 资 性权 利 ，就股 权 而 言 ，其 客体 是 以
无纸 化背景下对证 券所有权 的重新 思考
夏 思 宇
摘 要 ：传统 的证 券 法理 论认 为证 券 上存 在 着证 券权 利和 证 券所 有权 ，这 决 定 了我们 既要 从 商 法的视
角 ，又应 从 民法 的视 角 来理 解证 券上 的权 利 。本 文对 证 券所 有权 的关注 和思 考 ， 即是 从 民 法视 角 出发对 无 纸化证 券上权 利 的深入探 讨 。证 券 无纸化 后 ，证 券拥有 了新 的表现 形式 ，即证 券账 户及账 户里 的 电子记 录 ，
于证 券 市场 的快 速 膨 胀发 展 ，交易 量 越来 越 大 ，通 过 纸质 证 券 交付 和 背 书方 式进 行 转让 不但 费 时 费力 ，而且 增 加 了证 券灭 失 、被 盗 和 清偿 性 风 险 。于 是 ，世 界各 国先后 发 起 了 证 券 的非 移动 化运 动 。再后 来 ，随着 电子 化 时 代 的来 临 ，互 联 网 时代 的 阔步 ，证 券 又从 非移 动 化 走 向 了无 纸 化 。无 纸 化作 业 在 降低 纸 面作 业 成本 的同 时 ， 也极 大地 提 升 了证 券 市 场 的流 动性 。这种 发展 趋 势 不仅 改 变 了证 券 的纸 质 表 现形 式 ，还深 刻 触及 了传统 的证
证 券进 行 保 护 多 此 一 举 ，仅通 过 商 法 规 则 的保 护 即可 的观 念 是存 在 局 限 的 。 实 际上 ， “ 从 证券 交 易 的角度 看 ，证券 作为 一种 可被转 让 、处 置 的财 产这 一 重要 特征 更 为人 关 注 。 此 时 ，证 券上 记 载 的 内容 ， 即证 券所 表 彰 的针对 发 行 人 的一 套权 利 ，隐退 为使 证 券 具 有 价值 、从 而 具有 可 流通 性 、成为 交 易 品种 的一 个 因素 了 。 ”① 本 文研 究 的是 证 券持 有 人所 享有 的证 券 所有 权在 无 纸化 背景 下 的变化 ， “ 这 正是 在证 券被 当作 一项 财产 而享 有 、处 置 的语 境 下产 生 的” 。② 因此 ，从 民法视 角对 证 券所有 权进 行 关注 的意义在 于 ，
我们可将其称为“ 电子证券” 。电子证券的出现深刻地触及 了传统的证券法理论，给证券所有权的存在带来
冲 击 ，证 券 所有 权 的客体 发 生 了 变化 。在 客 体 变化 的基础 上 ，本 文认 为将证 券 所有 权表 述 为对 电 子证 券 的 “ 财产权 ” 更为严 谨 准确 。 除此之 外 ，证 券 所有权 的公 示方 法和 权 利 内容也 随着 证 券的 无纸 化 变革发 生 了相 应 改 变 本 文 则从证 券 所有 权 的客体 、名 称 、公 示方 法以 及 内容 四个 方面 的 变化 来揭 示和 论证 了无纸 化 背 景 下证 券 所有 权 的新 面 貌 ， 以期对 投 资者 权 益保 护 和推 动 证 券无 纸化 立 法有 所裨 益 。 关键 词 ： 电子 证 券 ；证 券 账户 ；证 券 所有 权
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无纸化背景下对证券所有权的重新思考
可 针对 发 行 人 行使 的 “ 权利” ，又是 可 以被 占有 、转让 和处 分 的 “ 财产 ” 。证 券 的这 种二
元 权 利结 构 决 定 了我 们 不 仅要 从 商法 的视 角来 观察 证 券 权利 的 内涵 ， 又 要从 民法 的视 角 来观 察 证 券 所有 权 的性 质 。 因此 ，那种 认 为 证券 所有 权 的存在 没 有 意义 ，从 民法 视 角对
券法 理 论 ，给证 券所 有 权带 来 了冲击 。
一
、
证券 的二元权利结构 ：民法和商法视角的分界
我 国传 统 的证 券理 论认 为 ，① 证 券上 存在 两种 权 利 ：一 是证 券 持有 人对 证 券本 身 （ 即
那 张纸 ） 的所 有 权 ，即证 券所 有 权 ，这是 证 券 作为 证 券 所有 权 客 体 层 面所 反 映 的权 利 ；
中图分 类号：Ｄ Ｆ ４ ３ ８ ． ７ 文献标 识码 ：Ａ 文章编号 ：１ ６ ７ ４ － ９ ５ ０ ２ （ ２ ０ １ ７ ） ０ １ － １ １ ８ － ０ ９
ห้องสมุดไป่ตู้
作 者 ：夏 思字 ， 法学博 士研 究 生 ，西 南政 法 大学 民商 法 学院 。
最初 ，基于 交 易 的便 捷 性 和 经 济 发展 的 需要 ，权 利 走上 了证 券化 的旅 程 。后来 ，由
二 是 构成 证 券 内容 的权 利 ， 即证 券 持有 人 依据 证 券 可 以 向发行 人 行使 的权 利 ， 即证 券 权
利 ，这是 证 券作 为股 权 、债权 等 证 券权 利 载体 层 面所 表 彰 的权 利 。 因此 ，证 券 既是 一套
① 谢怀械 ： 票据法概论 ，法律 出版社 １ ９ ９ ０ 年版 ，第 ２ － ５页；张舫 ：（ 《 证券上的权 利） ） ， 中国社会科学 出版社 １ ９ ９ ９ 年版，第 ９页；叶林：《 证券法教程） ） ，法律 出版社 ２ ０ ０ ５ 年版，第 １ － ２页； 高富平 ：（ （ 物权法专论 ） ） ，北京 大学 出
研究 和 回答 无 纸化 背 景 下 ，证 券 交 易 中投 资者 对 证 券 的所有 权 何 时转 移 、如何 登 记 以及
投资 者 与证 券 中介 机 构之 间 的权 利 义务 关 系 等 等 问题 。
二 、证券所 有权客体的转变 ：从 “ 纸质证券 ”到 “ 电子证券 ”
纸质 证 券 时代 ，证 券 既是 证 券 权 利 的载 体 ，也是 证 券 所有 权 的客 体 。一 个 权 利载 体 上 可 同时 存在 多 个 权 利 ，而一 个权 利 也 可能 存 在不 同的 载体 形 式 ， 这正 是证 券 上权 利 呈 现 复 杂 化 的原 因 。证 券权 利 主 要是 股 权 、债 权 等投 资 性权 利 ，就股 权 而 言 ，其 客体 是 以
无纸 化背景下对证 券所有权 的重新 思考
夏 思 宇
摘 要 ：传统 的证 券 法理 论认 为证 券 上存 在 着证 券权 利和 证 券所 有权 ，这 决 定 了我们 既要 从 商 法的视
角 ，又应 从 民法 的视 角 来理 解证 券上 的权 利 。本 文对 证 券所 有权 的关注 和思 考 ， 即是 从 民 法视 角 出发对 无 纸化证 券上权 利 的深入探 讨 。证 券 无纸化 后 ，证 券拥有 了新 的表现 形式 ，即证 券账 户及账 户里 的 电子记 录 ，
于证 券 市场 的快 速 膨 胀发 展 ，交易 量 越来 越 大 ，通 过 纸质 证 券 交付 和 背 书方 式进 行 转让 不但 费 时 费力 ，而且 增 加 了证 券灭 失 、被 盗 和 清偿 性 风 险 。于 是 ，世 界各 国先后 发 起 了 证 券 的非 移动 化运 动 。再后 来 ，随着 电子 化 时 代 的来 临 ，互 联 网 时代 的 阔步 ，证 券 又从 非移 动 化 走 向 了无 纸 化 。无 纸 化作 业 在 降低 纸 面作 业 成本 的同 时 ， 也极 大地 提 升 了证 券 市 场 的流 动性 。这种 发展 趋 势 不仅 改 变 了证 券 的纸 质 表 现形 式 ，还深 刻 触及 了传统 的证
证 券进 行 保 护 多 此 一 举 ，仅通 过 商 法 规 则 的保 护 即可 的观 念 是存 在 局 限 的 。 实 际上 ， “ 从 证券 交 易 的角度 看 ，证券 作为 一种 可被转 让 、处 置 的财 产这 一 重要 特征 更 为人 关 注 。 此 时 ，证 券上 记 载 的 内容 ， 即证 券所 表 彰 的针对 发 行 人 的一 套权 利 ，隐退 为使 证 券 具 有 价值 、从 而 具有 可 流通 性 、成为 交 易 品种 的一 个 因素 了 。 ”① 本 文研 究 的是 证 券持 有 人所 享有 的证 券 所有 权在 无 纸化 背景 下 的变化 ， “ 这 正是 在证 券被 当作 一项 财产 而享 有 、处 置 的语 境 下产 生 的” 。② 因此 ，从 民法视 角对 证 券所有 权进 行 关注 的意义在 于 ，
我们可将其称为“ 电子证券” 。电子证券的出现深刻地触及 了传统的证券法理论，给证券所有权的存在带来
冲 击 ，证 券 所有 权 的客体 发 生 了 变化 。在 客 体 变化 的基础 上 ，本 文认 为将证 券 所有 权表 述 为对 电 子证 券 的 “ 财产权 ” 更为严 谨 准确 。 除此之 外 ，证 券 所有权 的公 示方 法和 权 利 内容也 随着 证 券的 无纸 化 变革发 生 了相 应 改 变 本 文 则从证 券 所有 权 的客体 、名 称 、公 示方 法以 及 内容 四个 方面 的 变化 来揭 示和 论证 了无纸 化 背 景 下证 券 所有 权 的新 面 貌 ， 以期对 投 资者 权 益保 护 和推 动 证 券无 纸化 立 法有 所裨 益 。 关键 词 ： 电子 证 券 ；证 券 账户 ；证 券 所有 权