货币政策中国选择：2015年“央妈”如何呵护经济与市场
2015年全球央行货币政策展望
2015年全球央行货币政策展望编者按：1月6日，《华尔街日报》刊登2014全球各国央行货币政策展望指出，2015年，全球各大央行将要迎着三大能左右航行的扑面“巨浪”奋勇前行：第一，对于美国经济前景越来越有信心的美联储；第二，围绕着其他大型经济体增长速度的质疑；第三，油价的下跌，它的存在将会使通货膨胀走势变得更加扑朔迷离。
耶伦正在按部就班筹划着退出宽松政策；另一方面，中国央行、日本央行和欧洲央行却在孜孜不倦地探索降低借贷成本的新方法，希望藉此振兴本国疲弱经济的投资和支出。
现上报，供参阅。
一、中国央行展望：中国央行放松信贷的压力增大2015年第一季度中国央行在放松信贷以提振经济方面面临更大的压力。
自2014年11月在两年内首次降息以来，中国央行一直拒绝商业银行提出的释放更多资金帮助促进放贷的要求。
取而代之的是，央行采取零星措施以推动经济更强劲增长，比如向银行注入短期资金。
中国央行担心的是，过多放松货币政策将使银行能够继续向长期以来最受其青睐的国有企业放贷，同时继续无视北京认为对构建更加平衡的经济至关重要的较小借款人。
此外，目前为止降息引发了股市大涨，却对降低中国企业借款成本作用微乎其微，这也令央行官员不甚满意。
央行越来越有必要进一步放松政策。
中国的领导层已明确表示，稳定经济是2015年的首要任务。
这就需要中资银行更多的放贷。
由于存款水平不断下滑，银行融资成本上升，银行目前为止一直对放贷态度谨慎。
研究中国问题的经济学家朱海斌预测，2015年第一季度，中国央行将下调存款准备金率0.5个百分点。
目前，大型中资银行的存准率为20%。
如果把存准率下调0.5个百分点，将释放约人民币5,000亿元（约合810亿美元）资金用于放贷。
朱海斌还预计中国央行2015年第一季度将再次降息。
他说，疲弱的经济增长以及通胀的回落为进一步放松政策创造了条件。
二、美联储展望：美联储料2015年加息，但面临诸多未知因素2014年是美元气势如虹的一年。
2015年股市救市政策
2015年股市救市政策2015年，中国股市经历了一轮巨大的波动，被称为“中国股灾”。
为了应对这一危机，中国政府启动了一系列救市政策，以稳定市场情绪，保护投资者利益，并促进经济的稳定发展。
首先，中国政府采取了降息降准的措施。
在股市危机爆发后的7月，中国央行连续五次降低存款准备金率，并多次降息，以提供流动性支持。
这些措施旨在增加市场流动性，降低融资成本，刺激经济增长。
通过降息降准，中国政府希望能够吸引更多的资金流入股市，增加投资者对市场的信心。
其次，政府采取了股指期货政策。
股指期货是一种金融工具，可以用于对冲股市风险，提高市场稳定性。
中国政府于2015年4月推出了股指期货，并鼓励大型机构和企业使用该工具进行投资。
政府还采取了多项措施，以加强对期货市场的监管和风险控制，以避免过度波动。
通过引入股指期货，政府希望能够提高市场对冲能力，减少投资者的风险暴露。
此外，政府还出台了一系列支持股市的措施。
例如，政府鼓励证券公司和基金管理公司增加自营交易，并提供更多的贷款资金，以支持市场的流动性。
政府还宣布取消增值税，以减轻证券交易所和交易机构的负担，并鼓励投资者增加交易活动。
此外，政府还鼓励国有企业购买股票，以提高市场信心和稳定市场情绪。
同时，政府还采取了一系列措施保护投资者利益。
例如，政府加强了对操纵市场和内幕交易的监管，并严厉打击证券违法行为。
政府还承诺提供保护投资者利益的法律和政策支持，并加强了对投资者的教育和培训。
这些举措旨在增强投资者的信心，促进市场的健康发展。
最后，政府还鼓励了金融机构提供更多的金融支持。
政府呼吁银行增加对券商和公司的贷款，以帮助它们度过困难时期。
政府还呼吁保险公司加大对股市的投资，以增加市场的流动性和稳定性。
通过提供金融支持，政府希望能够减轻金融机构的负担，促进市场稳定和经济增长。
总的来说，2015年股市救市政策的目标是稳定市场情绪，保护投资者利益，并促进经济的稳定发展。
通过降息降准、引入股指期货、支持股市、保护投资者利益和提供金融支持等一系列措施，中国政府试图应对股市危机，恢复市场信心，促进股市的健康发展。
2015股市救市具体政策
2015股市救市具体政策
2015年股市救市是指中国政府在2015年股市大幅下跌时采取的一系列政策措施，旨在稳定股市并恢复市场信心。
以下是2015股市救市的具体政策：
1. 资金注入，中国政府通过向市场注入大量资金来稳定股市。
央行采取了多种方式，如降低存款准备金率、提供短期流动性支持等，以增加市场流动性。
2. 股指期货市场措施，政府采取了一系列措施来规范和支持股指期货市场，包括扩大股指期货交易品种、降低交易手续费、增加市场流动性等，以期通过期货市场的运作来稳定现货市场。
3. 停牌和限售股解禁，政府鼓励上市公司自愿停牌，并限制解禁股票的数量和时间，以减少供应压力，防止股价进一步下跌。
4. 资本市场改革，政府加快推进资本市场改革，包括深化股市体制改革、加强监管、提升市场透明度等，以提升市场的抗风险能力和投资者保护水平。
5. 鼓励长期投资，政府鼓励长期投资和价值投资理念，倡导投
资者理性投资，避免盲目追涨杀跌，以减少市场波动性。
6. 加强信息披露和违法违规打击，政府加强对上市公司的信息
披露监管，严厉打击操纵市场、传播虚假信息等违法违规行为，以
维护市场秩序和投资者利益。
以上是2015年股市救市的一些具体政策措施。
这些措施的目标
是稳定市场、恢复市场信心，并为股市的健康发展创造良好的环境。
需要注意的是，股市救市政策的效果受到多种因素的影响，包括市
场预期、国内外经济环境等，因此政策的实际效果可能有限。
2015中国经济展望和政策取向
总体上看，2105年中国所处的国际环境基本稳定。
全球经济从历史上看仍处于中低速水平，出口对拉动中国经济增长及化解国内过剩产能的贡献将极为有限。
美联储推进货币政策正常化将加剧中国短期跨境资本和人民币汇率的波动风险，进而可能冲击国内货币供给和金融市场稳定。
（二）当前经济面临的问题和风险中央经济工作会议提出，从经济风险积累和化解看，伴随着经济增速下调，各类隐性风险逐步显性化，风险总总量大、产业链条长、涉及范围广，是拉动经济增长的重要动力。
过去5年，房地产投资年均增长22%左右，对经济增长的贡献达到1.5个百分点左右。
较为一致的观点是中国住房的需求峰值约为1200-1300万套，并在2013年基本达到，自2014年房地产市场进入量价齐跌的调整期。
但如何调整，各方观点不同，一种观点认为，到2015年中左右，房地产市场将调整到位，进入平稳增长。
还有一种观点较为悲观，根据国际经验和房地产周期变化规律，房地2014年12月18日，北京清河污水处理厂沉淀池每年将消化处理污水7万吨。
CFP供图税收政策，引导商业银行执行首套房最低首付比例30%和0.7倍贷款利率的优惠政策，适当降低二套房的首付比例与贷款利率，鼓励改善型住房购买行为。
二是落实开发性金融对棚户区改造支持方案，加强保障性住房、棚户区改造信贷支持，稳定房地产投资规模。
三是防范房地产市场风险向金融领域传导扩散，高度关注重点地区和重点企业，加大对开发企业资金链风险排查力度，事先做好金融风险防范和应对。
（四）全面推进重点领域改革一是加快国有企业改革步伐，发展混合所有制。
二是有序推进金融改革和金融创新，打破部分理财、信托产品刚性兑付，通过建立银行、信托、保险联动机制，设立最低补偿额度等方法尝武广高铁武汉动车基地灯火通明，奔波了一天的30多列动车该休息了，动车基地通宵班的百余名员工又投入了紧张的检修工作中。
CFP供图运等资源和基础产品价格改革。
（五）扩大更高层次对外开放继续扩大市场准入，推进金融保险、贸易、物流、信息服务、商务服务等生产性服务业对外开放。
2015年12月中央经济工作会议提出
2015年12月中央经济工作会议提出关键是保持稳增长和调结构之间平衡，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的总体思路，保持宏观政策连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。
积极的财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度。
要促进“三驾马车”更均衡地拉动增长。
要切实把经济工作的着力点放到转方式调结构上来，推进新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展，逐步增强战略性新兴产业和服务业的支撑作用，着力推动传统产业向中高端迈进。
要高度关注风险发生发展趋势，按照严控增量、区别对待、分类施策、逐步化解的原则，有序加以化解。
我国存在大量新的增长点，潜力巨大。
发现和培育新的增长点，一是市场要活，使市场在资源配置中起决定性作用，主要靠市场发现和培育新的增长点。
二是创新要实，推动全面创新，更多靠产业化的创新来培育和形成新的增长点，创新必须落实到创造新的增长点上，把创新成果变成实实在在的产业活动。
三是政策要宽，营造有利于大众创业、市场主体创新的政策环境和制度环境，政府要加快转变职能，创造更好市场竞争环境，培育市场化的创新机制，在保护产权、维护公平、改善金融支持、强化激励机制、集聚优秀人才等方面积极作为。
解决好“三农”问题始终是全党工作重中之重，必须继续夯实农业稳定发展的基础、稳住农村持续向好的局势，稳定粮食和主要农产品产量，持续增加农民收入。
要坚定不移加快转变农业发展方式，尽快转到数量质量效益并重、注重提高竞争力、注重农业技术创新、注重可持续的集约发展上来，走产出高效、产品安全、资源节约、环境友好的现代农业发展道路。
要深化农村各项改革，完善强农惠农政策，完善农产品价格形成机制，完善农业补贴办法，强化金融服务。
要完善农村土地经营权流转政策，搞好土地承包经营权确权登记颁证工作，健全公开规范的土地流转市场。
要完善职业培训政策，提高培训质量，造就一支适应现代农业发展的高素质职业农民队伍。
要完善区域政策，促进各地区协调发展、协同发展、共同发展。
宏观调控案例
宏观调控案例宏观调控是指国家对整个经济运行状况进行调整和控制的一种手段，旨在促进经济稳定增长、控制通货膨胀、调节收入分配和改善社会福利。
宏观调控主要包括货币政策、财政政策和产业政策等多种手段，通过这些手段来调节经济运行，实现宏观经济目标。
下面我们将通过一个具体的宏观调控案例来深入了解宏观调控的实施和效果。
2015年中国经济增速放缓，经济下行压力增大，面临着产能过剩、房地产泡沫、金融风险等多重挑战。
为了稳定经济增长，中国政府采取了一系列宏观调控措施。
其中，货币政策是其中的重要一环。
央行通过降息降准、适时投放流动性等手段，推动资金成本下降，鼓励企业投资，促进经济增长。
同时，政府还加大了基础设施建设和公共服务领域的投资，以拉动经济增长，增加就业岗位，促进消费。
此外，财政政策也发挥了重要作用。
政府加大了对民生领域的支出，增加了对困难群众的救助和对基层的扶持力度，增强了人民群众的消费能力，拉动了内需。
同时，政府还加大了对创新科技和战略性新兴产业的扶持力度，促进了产业结构升级和经济转型。
产业政策也是宏观调控的重要手段。
政府通过制定产业政策，引导资源向战略性新兴产业和高技术产业集中，推动产业升级和创新发展，提高了整个产业链的附加值，增强了经济的内生增长动力。
通过这些宏观调控措施的实施，中国经济在经历了一段时间的调整后逐渐回稳，并在2017年取得了6.9%的经济增速，经济运行质量也有了明显提升。
同时，通货膨胀率保持在合理水平，房地产市场泡沫得到有效控制，金融风险得到了一定程度的化解。
总的来看，宏观调控在中国经济中发挥了重要作用。
通过货币政策、财政政策和产业政策的综合运用，有效缓解了经济下行压力，实现了经济增长和结构调整的良性循环。
当然，宏观调控也面临着一些挑战和问题，比如政策执行的滞后性、政策效果的不确定性等，需要不断完善和改进。
但可以肯定的是，宏观调控对于实现经济平稳增长和结构调整具有重要意义，是推动经济发展的重要手段之一。
2015年救市措施
2015年救市措施
2015年救市措施包括：
央行定向降息，降低企业融资成本，鼓励企业进行直接融资。
以证金为代表的国家队入场救市，通过购买股票，增加市场流动性，稳定股价。
限制做空，减少市场恐慌情绪，避免股价过度下跌。
调降交易结算费用，降低投资者交易成本，提高市场活跃度。
暂停新股发行，减轻市场资金压力，避免新股发行对股价的冲击。
加强监管力度，打击市场操纵和内幕交易等违法行为，维护市场公平和公正。
实施财政和货币政策，通过财政补贴、税收优惠等措施支持企业发展，提高企业盈利能力和市场竞争力。
鼓励长期投资和价值投资，引导投资者关注企业长期价值和可持续发展，减少短期投机行为。
推出市场稳定基金，通过政府出资或金融机构捐助等方式筹集资金，用于购买股票或提供流动性支持，稳定市场情绪。
加强与国际市场的合作，共同应对全球金融风险和挑战，维护国际金融市场的稳定。
2015年央行降准降息及其影响
Finance金融视线058２０１５年８月 ｗｗｗ．ｃｈｉｎａｂｔ．ｎｅｔ2015年央行降准降息及其影响 北京理工大学管理与经济学院 孟维娜 陈鹤尹摘 要：本文对近一年来央行的降准降息政策进行了总结和解析，对银行降准降息政策实施背景和原因进行分析，同时分析了实施后对房地产、股市等行业的影响并作出总结。
关键词：央行 降准降息 原因 影响中图分类号：F832.0 文献标识码：A 文章编号：2096-0298(2015)08(b)-058-031 引言继2014年，央行两次实施定向下调存款准备金率和一次非对称下调金融机构人民币贷款和存款基准利率后。
2015年，中国人民银行降准降息更加频繁。
截至目前央行于2月5日，4月20日，6月28日，9月6日进行了四次降准。
并于3月1日、5月11日，6月28日，8月26日进行了四次降息。
具体下降幅度如表1、表2所示。
2 央行降准降息背景及原因分析当今的世界金融市场比较复杂，欧洲央行在1月实施的量化宽松政策，对全球金融行业造成了很大的影响。
虽然我国经济的发展速度在世界历史上是一个“奇迹”，但近年来中国经济增速处于下坡阶段，2011年起，我国经济增长势头减弱，第一季度下降到8%。
到2013年第二季度，公布的经济增长率下降到为7.8%，2014年更是减少到了7.3%。
就对经济的贡献率而言，消费、投资与进出口分别为48.5%、41/3%和10.2%。
消费、投资的贡献率降低了5.9%、7.2%。
可见我国消费、投资需求减少，增速放缓，导致经济下降。
而2015年第一季度趋势增长率已下行至7.1%附近。
我国CPI、PPI指数持续下跌，2015年1月PMI回落至49.8%，表明了经济增长动力的不足，我国下行压力有增无减。
央行降准降息的货币政策意在积极维持经济稳健，推动较为疲软的经济增速。
表1 央行四次降准2月5日(1)下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点(2)对小微企业占比达到定向标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点(3)对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点4月20日(1)下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点(2)对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点(3)对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点(4)对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率6月28日(1)对“三农”贷款达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行降低存款准备金率0.5个百分点(2)对“三农”或小微企业贷款占比达到定向降准标准的国有大型商业银行、股份制商业银行、外资银行降低存款准备金率0.5个百分点(3)降低财务公司存款准备金率3个百分点9月6日(1)下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点(2)降低县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等农村金融机构准备金率0.5个百分点(3)下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金率3个百分点表2 央行四次降息3月1日一年期贷款基准利率下调0.25个百分点(下调后为5.35%)一年期存款基准利率下调0.25个百分点(下调后为2.5%)5月11日一年期贷款基准利率下调0.25个百分点(下调后为5.1%)一年期存款基准利率下调0.25个百分点(下调后为2.25%)6月28日一年期贷款基准利率下调0.25个百分点(下调后为4.85%)一年期存款基准利率下调0.25个百分点(下调后为2%)8月26日一年期贷款基准利率下调0.25个百分点(下调后为4.6%)一年期存款基准利率下调0.25个百分点(下调后为1.75%)Finance金融视线 ｗｗｗ．ｃｈｉｎａｂｔ．ｎｅｔ ２０１５年８月059在全球经济通缩的大背景下，全球央行大放水乃大势所趋。
2015年,请引导人民币有序贬值
2015年，请引导人民币有序贬值作者：钮文新来源：《中国经济周刊》2015年第03期一些官员和学者一再强调：要让市场供求关系更多地去决定人民币汇率。
这显然是人民币汇率改革的方向。
但笔者认为，人民币不宜采取自由浮动的汇率制度，或说“完全依赖市场供求关系决定汇率”。
因为，在加工贸易的作用下，中国出口顺差呈现刚性。
这个问题，打破了“有效市场假说”的有效性。
“依据市场供求关系确定汇率”有一个“强烈的前提条件”，即“有效市场假说”。
而“有效市场假说”的观点是：一切信息又将包含在市场交易的多空选择当中、都将反映在市场交易价格里面。
正因如此，如果顺差刚性一定被反映在交易价格中，那人民币是不是刚性升值？是不是会被过度高估？还有一个很严重的问题，如果我们承认“有效市场假说”，那么美元与人民币货币地位不平等的客观事实，是不是已经被包括在交易的结果当中？如果被包括，那当下的人民币汇率是不是已经被严重扭曲？因此我们必须看到，依据“有效市场假说”所获得的价格信号不能正确地反映中国经济的基本面，更不能正确地反映中国经济的基本需求。
既然如此，我们为什么要按照现在的方向去推进人民币汇制改革？到底是改革为经济服务，还是经济为改革服务？这难道不是一个原则问题吗？我们必须放弃“有效市场假说”对人民币汇改的误导，而回归汇率决定的基本理论。
第一，汇率需要反映中国经济基本面情况，如果中国经济下行压力在不断加大，那人民币就没有升值的理由;第二，当中国的市场利率只有下降空间，而绝无继续上升理由的时候，人民币就没有进一步升值的理由;第三，我们必须重视购买力平价理论，当同等品质的商品，在美国、在欧洲等各国市场上购买都比中国便宜的时候，人民币就没有理由升值。
除上述三条之外，第四条才是市场供求。
但是，基于全球经济一体化的现实，基于全球产业分工已经完成的现实，基于加工贸易为中国提供了刚性顺差的现实，我们在这方面的考量必须减弱，而不能依赖，更不能变成唯一的考量因素。
2015 中国宏观政策
2015 中国宏观政策2015年3月31日——国务院正式发布存款保险条例该条例自今年5月1日起执行，最高偿付限额为人民币50万元。
这标志着中国酝酿了22年之久的存款保险制度正式建立。
2015年3月28日——国家发展改革委、外交部、商务部联合发布了《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》提出合作重点：沿线各国资源禀赋各异，经济互补性较强，彼此合作潜力和空间很大。
以政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通、民心相通为主要内容。
2015年4月20日——广东天津福建自贸区同步挂牌广东自贸区将建设成为粤港澳深度合作示范区，天津自贸区服务于京津冀协同发展和“一带一路”两大国家战略。
而对台合作是福建自贸区的最大特色。
2015年5月17日——国务院扩大城市公立医院综合改革试点意见表示，城市公立医院综合改革是保障和改善民生的重要举措，要将公平可及、群众受益作为出发点和立足点，加快推进改革。
意见部署深化城市公立医院综合改革，进一步探索并尽快形成可复制可推广的改革路径。
2015年5月19日——国务院印发《中国制造2025》经李克强总理签批，国务院日前印发《中国制造2025》，部署全面推进实施制造强国战略。
这是我国实施制造强国战略第一个10年的行动纲领。
围绕实现制造强国的战略目标，《中国制造2025》明确了9项战略任务和重点。
2015年5月20日——国务院发文推进网络提速降费网络速率相对国际先进水平仍然较低，人均网费支出占收入的比重仍然较高，城乡区域发展不平衡，服务质量有待改善。
党中央、国务院对此高度重视，要求加快推进宽带网络基础设施建设，进一步提速降费，提升服务水平。
2015年6月20日——国办发文促进跨境电子商务发展支持跨境电子商务发展，有利于用“互联网++外贸”实现优进优出，发挥我国制造业大国优势，扩大海外营销渠道，合理增加进口，扩大国内消费，促进企业和外贸转型升级；有利于增加就业，推进大众创业、万众创新，打造新的经济增长点；有利于加快实施共建“一带一路”等国家战略，推动开放型经济发展升级。
2015年中国货币政策执行报告
表 1 2015 年前三季度分机构新增人民币贷款情况 ........................3 表 2 2015 年前三季度社会融资规模增量 ................................5 表 3 2015 年 9 月末社会融资规模存量 ..................................5 表 4 2015 年 1-9 月金融机构人民币贷款各利率区间占比 ..................6 表 5 2015 年 1-9 月大额美元存款与美元贷款平均利率 ....................7 表 6 2015 年第三季度银行间外汇即期市场人民币对各币种交易量 .........19 表 7 2015 年前三季度金融机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况 ...24 表 8 2015 年第三季度利率衍生产品交易情况 ...........................25 表 9 2015 年前三季度各类债券发行情况 ...............................28 表 10 2015 年 9 月末主要保险资金运用余额及占比情况 ..................30 表 11 主要发达经济体宏观经济金融指标...............................35
第二部分 货币政策操作 ......................9
一、灵活开展公开市场操作............................................9 二、适时适度开展中期借贷便利操作...................................10 三、普降和定向相结合调整存款准备金率，实施平均法考核准备金制度.....10 四、加强和完善宏观审慎管理.........................................12 五、多措并举引导金融机构优化信贷结构...............................12 六、扩大信贷资产质押再贷款试点.....................................14 七、结合下调存贷款基准利率，放开存款利率上限.......................15 八、继续完善人民币汇率形成机制.....................................18 九、深入推进金融机构改革...........................................20 十、进一步深化外汇管理体制改革.....................................21
2015股市救市政策
2015股市救市政策2015年对中国股市而言是一个充满挑战的年份。
股市在年初呈现出强劲的上涨势头，但在6月中旬开始出现大幅下跌的情况，随后引发了一场严重的股市危机。
面对股市的崩盘，中国政府采取了一系列救市政策，以稳定市场情绪并恢复投资者信心。
2015年6月27日，中国证券监督管理委员会（CSRC）发布了《关于规范证券市场交易的意见》，该文件被视为是救市政策的开始。
该文件明确表示，中央政府将提供支持，以保持市场的稳定运行。
此外，CSRC实施了一系列措施，包括加快股票发行审核、取消限制股票交易、减持限售股、增加监管部门的力度等，以刺激市场活跃度。
随后，在7月8日，中国央行宣布了一系列降息和降准政策。
央行表示，将采取进一步降息和降准措施，以增加市场流动性，并支持实体经济的发展。
此次降息是自2012年来的第四次降息，降准也是自2014年来的第四次降准。
此外，中国政府还采取了一系列有效措施来阻止股价进一步下跌。
中国证券金融股份有限公司（CSFC）和中国创业投资有限公司（CEIVC）成立了救市基金，用于购买股票和维护市场稳定。
政府还要求国有机构和上市公司增持股票，以提高市场信心。
在2015年8月，中国政府宣布了股指期货交易制度改革。
该改革旨在增加市场流动性和降低股市波动性。
改革后，股指期货可以成为股票市场的避险工具，并为投资者提供更多的投资选择。
此举一方面提高了市场的效率，另一方面也增加了投机行为的风险。
在救市政策的支持下，股市在2015年9月底开始回升。
然而，救市政策也带来了一些负面影响。
首先，政府购买股票可能导致资源的浪费，投资者可能会依赖政府的干预而不是依赖市场自身的力量。
其次，政府救市的成本也是一个值得关注的问题。
长期而言，如果政府不断介入市场，可能会对市场的自由运作产生不利影响。
总的来说，2015年股市救市政策采取了多种形式，包括改革政策、降息和降准政策以及购买股票等措施。
这些政策在一定程度上恢复了投资者信心，并稳定了市场情绪。
2015年货币政策
2015 年应实行什么样的货币政策
• 一、货币政策保持稳健的同时应增加灵活 性
• 二、适度降息有利于缓解“贷款难”、 “贷款贵”问题 • 三、应考虑适时下调存款准备金率 • 四、可适度扩大人民币汇率的波动幅度
一、货币政策保持稳健的同时应增 加灵活性
• 国际经济总体上处于增速下降的深度调整 阶段，今年需要高度警惕并应对经济通缩 风险。 • 国内经济发展进入新阶段，应把稳定经济 增长速度作为重要的工作目标。
2015年中国货币 政策前瞻
经过30多年的高速发展，中国经济的巨轮在 2014年终岁尾之际，终于行进到了一个重要的历 史关口，呈现出新常态。此刻，全世界的目光都 聚焦到刚刚闭幕的中央经济工作会议。因为这次 会议所确定的新年度经济工作任务和方针，不仅 将影响中国经济的走势，也必将对世界经济大趋 势产生不可忽视的重要影响。
2015 年是我国全面完成“十二五”规划的 收官之年，也是编制“十三五”规划的关键之 年，做好经济工作意义十分重大！我们认为， 应该随着国际国内济形势的变化，特别是国际 经济增长减速“资本异动加剧”通缩风险上升以 及国内经济发展步入“新常态”的要求，坚持 稳中求进，做好货币政策设计！应在保持稳健 基调的同时增加货币政策的灵活性，可以考虑 适时通过降息“下调存款准备金率”扩大人民币 汇率波动幅度等办法，应对国内外经济形势变 化，为实现今年经济目标提供流动性支持。
• 经济或面临一定的流动性缺口，中国具备 调整货币政策的经济基本面基础。
二、适度降息有利于缓解“贷款 ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ”、“贷款贵”问题
导致中小企业融资难融资贵。 容易造成经济结构逆向调整。 进一步增加了经济风险。
降息还有戏没有？
2014 年11 月央行下调存贷款基准利率， 引发新一轮降息周期的猜想。但降息后利 率不降反升，再度降息、降准等预期数次 落空，这是否意味着当前利率政策已经失 效？那么2015 年降息周期又能否延续呢？
2015年经济政策走向
推进土地制度改革，加快土地流转 政策建议
• 在我国面临通缩压力下，2015年国家要进一步加大土地制度改革力度， 建议明年加大土地流转力度，带动社会投资，进而减轻地方政府的负 债压力。 • 一是要加快农田确权进程，保护农民权益； • 二是尽快出台《农村土地流转办法》，规范土地流转交易和管理行为， 确保土地流转有序进行； • 三是建立市场统一流转平台，规范流程，避免暗箱操作； • 四是健全土地流转服务机构，完善风险评估、金融服务以及合同纠纷 等第三方服务机构，明确地方政府在土地流程中的作用，避免政府走 原来征地的老路； • 五是建立土地用途管理制度，完善土地撂荒惩治措施； • 六是从国家层面明确流转费的分配原则； • 七是创新农民长效社会保障措施，探索建立农村保障基金； • 八是明确流转费的用途，确保资金主要用于民生改善； • 九是建立政策金融机构，加大对土地流转的金融支持
完善建设金融市场体系，支持中小 企业创新金融扶持政策
• 在我国中小企业“融资难融资贵”问题持续发酵背景下， 2015年国家应创新性的建立配套政策性金融机构，解决中 小企业融资成本高的问题，引导社会资本，配置社会结构。 • 一是建立专门服务中小微企业的政策性银行。针对性的服 务于中小企业发展的各个生命周期，完善金融服务体系； • 二是设立中小企业股票和债券发行市场，加大中小企业直 接融资渠道； • 三是设立中小企业信用担保平台，方便中小企业融资信用 管理； • 四是设立中小企业信用担保基金，为中小企业融资增信， 提高申贷通过率；五是促进其他金融机构的发展，共同为 中小企业融资服务。
实施积极财政政策，主动适应经济 新常态
• 我国正步入经济发展的新常态，2014年经济总体运行平稳。2015年 国家应该继续实施积极的财政政策，实现经济增长与结构调整的平衡。 • 一是适当提高政府赤字率，加大对经济结构调整的支持，增加政府的 公共投资支出，拉动投资和消费； • 二是全面推进财税体制改革，增加对地方政府资金的支持； • 三是加快推广PPP和市政债等新型融资模式，降低地方政府债务风险； • 四是继续推进“营改增”的全面实施，减轻企业税负并促进企业转型， 实现结构性减税； • 五是加快推进新《预算法》的实施，将地方政府债务纳入预算管理的 范畴，实现筹资有道用资有方； • 六是协调财政、金融以及国企等多方面的改革，尽快释放政策性红利。
2015宽松货币政策
2015：货币宽松的条件已成熟12月6日，一向关注国际新闻的央视著名主持人水均益同学突然在微博上问我经济会怎么样？140个字显然说不清，只是简单应付了几个字：看领导。
10日，国家统计局公布了一组重要的数据，从数据上看央行实施宽松的货币政策条件是具备的。
问题是，央行决定货币政策的前提条件不仅仅是简单的依据CPI数据，一般讲究货币政策的前瞻性，央行依据哪些数据决定货币政策呢？主要是现行指标和决定物价走向的指标，比如国际原油价格，大宗商品价格、铁矿石价格、主要经济体经济数据、国内经济形势等。
简言之，这些指标佐证了央行实施相对宽松货币政策的，条件已经成熟。
影响货币政策的直观条件决定经济走向的宏观政策主要有两个：财政政策和货币政策。
我一向主张减税刺激经济增长，尤其在经济下滑期间，降低企业税费让企业休养生息，降低个人所得税让居民有足够的消费能力，并为此写了很多文章，结果不尽人意。
一位退休的部级财经高官在一个公开场合说过，我们的财政政策从来没有真正积极过。
而投行经济学家梁红最近证实，2008年四万亿刺激计划，其实也是企业和居民承担的。
她是从政府和企业、居民负债率增减角度证实的。
看来，在当下，财政方面收税动力很足很强劲，减税很难。
所谓的积极财政政策就是财政出政策企业和居民买单而已。
本人也不是研究宏观经济和财政政策的，只是一个货币政策观察者。
既然财政政策基本靠不住，那只有看货币政策了，其实，中国经济的增长大多数情况下依靠的还是货币政策。
货币政策分三种：宽松、从紧和中性。
各自表示又有很多种，宽松的表述就有相对宽松、宽松、积极等；从紧又有适度从紧、从紧、调控，曾有过极端的说法如收缩银根，现在不用了；中性的表述有稳健等。
2015年的货币政策基调将由正在召开的中央经济会议定调，不过，5日召开的政治局会议为这次会议定下的基调是“将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。
”个人觉得，财政政策无论怎么积极就那么回事，正如上述那位财经高官说过的，从来没积极过，何谈奢求？倒是“稳健的货币政策”有点意思，尽管提法不止一次，这为央行根据国内外各种形势决定央行执行货币政策预留了空间，可紧可松。
2015年现行经济政策
现在宏观调控当局对于防止通货膨胀压力非常警惕，并为此采取了收缩货币信贷一系列措施，是非常必要的。今年货币供应增幅和新增贷款规模的安排均低于上年实际水平，有助于约束投资过度扩张，控制物价上涨趋势，使cpi同比增幅保持在3%左右。但亦不排除形势发展出现不可预计的不确定因素，显示出现有财政信贷政策调控力度不足，投资规模得不到有效控制，上游产品上涨趋势迅速向下游最终产品传递，引起通胀预期骤升，泡沫性需求（包括对资产的需求和产品的需求）爆发的现象，推动通胀升级。如果cpi升至5%以上。并持续数月、半年以上，在通胀加剧的情势下，则需考虑出台更加从严的调控措施，如大幅减少赤字国债，向上调整利率，进一步提高准备金率等手段，但这只是作参考的预想，且要有备用之具。目前至少在近期较少有现实的可能性。
中国人民银行发布《2015年中国货币政策大事记》
中国人民银行发布《2015年中国货币政策大事记》作者：来源：《金融周刊》2016年第06期中国人民银行2月23日发布了《2015年中国货币政策大事记》，详细梳理了2015年货币政策主要大事。
1月21日，中国人民银行与瑞士国家银行签署合作备忘录，就在瑞士建立人民币清算安排有关事宜达成一致，并同意将人民币合格境外机构投资者（RQFII）试点地区扩大到瑞士，投资额度为500亿元人民币。
1月22日，中国人民银行与中国保险监督管理委员会联合发布2015年第3号公告，允许保险公司在全国银行间债券市场发行资本补充债券。
1月28日，中国人民银行向全国人大财经委员会汇报2014年货币政策执行情况。
2月5日，中国人民银行下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
同时，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。
2月6日，中国人民银行印发《关于在全国开展分支机构常备借贷便利操作的通知》（银发（2015） 43号）和《关于印发（中国人民银行再贷款与常备借贷便利抵押品指引（试行））的通知》（银发[2015）42号），在前期10省（市）分支机构试行常备借贷便利操作的基础上，在全国推广分支机构常备借贷便利，完善中央银行对中小金融机构提供流动性支持的渠道。
2月10日，发布《2014年第四季度中国货币政策执行报告》。
3月1日，中国人民银行下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。
其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%： -年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍；其他各档次存货款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。
2015年稳健的货币政策工具将灵活出手
2015年稳健的货币政策工具将灵活出手作者：王红茹来源：《中国经济周刊》2015年第12期新常态下，货币政策将何去何从？中国经济在下行压力中度过2014年。
在2014年M2（广义货币）增速放缓、存款增速下滑等各项金融指标不利的情况下，2015年的货币政策也在适应“新常态”的过程中，带来了新元素：在2015年的政府工作报告中专门提到M2的增长速度，“稳健的货币政策要松紧适度，广义货币M2预期增长12%左右”。
M2是观察货币政策松紧程度的重要指标之一。
央行发布报告显示，2014年广义货币供应量M2增长12.2%，这一增速明显低于市场预期;但与2014年政府工作报告提出的“广义货币M2预期增长13%左右”较为接近。
也因如此，3月12日，中国人民银行行长周小川在十二届全国人大三次会议记者会答记者问时表示：“广义货币供应量M2的增长仍旧是适度的，所以并没有改变稳健的货币政策状况。
”但市场有疑惑：近来，央行在灵活运用很多货币政策工具，不仅有降息、降准，甚至还有中期借贷便利等新的货币政策工具。
在这样的情况下，为什么央行还坚持说稳健的货币政策取向没有发生变化？在3月22日举行的“中国发展高层论坛2015”上，周小川解释称，中国前一段时间出台了一些新的流动性管理以及信贷总量管理的工具，央行在尝试，同时也在引进国际上一些成功的做法，使流动性管理工具多元化。
“当然有的人就会问，是不是这就意味着是一种比较宽松的货币政策？”周小川说，“我认为我们仍旧选择是稳健的货币政策。
”周小川继续解释称，新常态下的稳健的货币政策，就是货币政策一方面要支持经济增长，考虑经济增长的新特点;同时，也要促进结构改革，如果太过宽松的话，对于结构改革也许是不利的。
新常态下，货币政策将何去何从？稳健的货币政策基调下，降准或降息的概率会有多高？《中国经济周刊》采访诸多专家试图寻找答案。
2015年货币政策操作方法和力度与2014年有较大差异2015年政府工作报告提出做好今年政府工作，“要继续实施稳健的货币政策”，同时提出“稳健的货币政策要松紧适度”。
2015年后中国消费政策的选择:结构性拉动消费
2015年后中国消费政策的选择：结构性拉动消费高志英;夏斌【摘要】2015年之后,中国仍将面临着促进消费拉动经济增长,低碳消费保护环境的双重压力.鼓励低碳消费,抑制奢侈浪费,鼓励低收入者的消费、稳定中产阶级的消费、抑制高收入群体的奢侈性消费和炫耀性消费,即结构性拉动消费必然成为一种可行的选择.结构性拉动消费对短期经济增长可能具有负面效应,但对长期经济增长具有正面作用.低收入群体由于物质消费的增加而使自身的福利水平提高,富裕群体由于通过帮助弱势群体、投入社会公益、进行生态环境保护等消费同样可以提高自身的福利.结构性消费并不会降低居民幸福感.客观存在的收入差距为结构性拉动消费提供了可能.【期刊名称】《当代经济》【年(卷),期】2016(000)024【总页数】3页(P9-11)【关键词】结构性拉动消费;低碳消费;经济增长【作者】高志英;夏斌【作者单位】湖北大学商学院,湖北武汉430062;湖北大学商学院,湖北武汉430062【正文语种】中文现如今，在世界经济复苏乏力、国内经济下行压力不断加大、环境污染恶化趋势并未有效遏制、全球要求降低碳排放的多重背景下，2015年之后的中国，要确保走可持续消费的模式，将面临着双重的压力：其一是促进消费拉动经济增长，其二是低碳消费保护环境。
一方面，政府要大力鼓励消费；另一方面政府要极力抑制消费。
鼓励低碳消费，抑制奢侈浪费，即结构性拉动消费，这将是我国政府最为可行的结构性拉动消费选择。
本文主要探讨结构性拉动消费的内容及理论基础。
1、鼓励低碳消费，抑制奢侈浪费在衣、食、住、行等各个方面鼓励低碳消费的模式。
在衣的方面，鼓励低碳日用。
支持居民选用自然环保面料和可循环利用材料制成的衣服，减少洗涤次数，鼓励手洗衣服，自然晾干；减少生活垃圾，对垃圾进行合理的分类，提高回收利用的效率；提倡合理消费、文明消费，淡化面子消费，戒除奢侈消费。
在食的方面，在保证营养、健康、均衡的前提下，提倡少食肉禽蛋奶，多吃五谷杂粮、瓜果蔬菜，尽量多选取当地、应季的天然食材；养成良好的饮食习惯，外出就餐时做到酌情点餐、杜绝不必要的浪费；选用节能冰箱、节能灶具、节能电饭锅等高效厨房系统，尽量减少能源的消耗，采用蒸、煮、拌等烹饪方法保持食物的原有营养。
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在全球化博弈加剧、国内市场化改革全面启动的多重环境下，中国货币当局进一步创新调控方式，通过完善货币政策工具组合，精准发力，传导货币政策意图，确保市场流动性松紧适度。
2014年，央行在持续定向操作释放流动性之后，被市场冠以“央妈”的称号。
2015年“央妈”将如何来呵护经济与市场？“银根”的松与紧，从来没有像现在这样牵动着市场的敏感神经。
不管股市运行的真实逻辑如何，人们惯于将近期的疯狂牛市与11月21日的意外降息联系在一起。
随后，央行任何可能放松“银根”的蛛丝马迹，都让整个市场浮想联翩。
12年来，掌握“银根”松紧金钥匙的关键人物一直是中国人民银行行长周小川。
在去年“超龄服役”后，周小川行长甚少在公众场合露面，他变得沉默了。
银行间市场钱荒之后，周小川现身上海陆家嘴论坛，参会的记者们感慨，小川行长的白发又多了，可见央行行长操心之多，货币政策之难。
“2015年继续实施稳健的货币政策，要更加注重松紧适度。
”这是中央经济工作会议的定调。
业界对“松紧适度”的解读或猜测颇多，但普遍认为：“含义非常深，或许超出我们的想象。
”2014年，央行在持续定向操作释放流动性之后，被市场冠以“央妈”的称号。
明年“央妈”将如何呵护经济与市场？内外困局与多重目标平衡尽管国际上对于多重目标还是单一目标制尚存争议，但中国历来坚持的是货币政策多目标制。
那么，这些多目标有时会彼此冲突，该如何取舍？中国央行货币政策的首要目标究竟应该是什么？经济学大师弗里德曼在其名著《美国货币史》中认为：“（1929-1933美国）大衰退实际上以一种悲剧性的方式印证了货币要素的重要性。
”前美联储主席伯南克在该书序言中对弗里德曼写道，“在大衰退问题上，你们的看法是正确的。
我们不会再次犯错了。
”自2008年金融危机以来，伯南克领导的美联储推出了史上最强力度的量化宽松，并把联邦基金利率长期保持在0-0.25%的低水平。
美联储的政策并没有带来人们担心的恶性通胀，反而助推美国经济率先复苏。
美国相隔80年的两次经济金融危机，因美联储货币政策选择的差异，导致迥然不同的结果。
这次，美联储汲取历史教训，让美国经济以较低成本走出全球金融危机。
在美国经济强劲复苏并将步入加息周期的同时，欧盟和日本仍然在为走出通缩推出新一轮量化宽松。
新兴经济体则分化严重，俄罗斯深陷卢布危机，“全能选手”普京现在对卢布的暴跌也举手无措。
而在中国国内，经济步入新常态，去杠杆与结构调整的压力空前突出，同时央行又担负促进经济增长的重任。
波诡云谲的国际经济环境和错综复杂的国内经济状况，都在提醒周小川和他的同事们，货币政策松紧适度的把握，艰巨而又微妙。
“明年货币当局能坚持稳健也极为不易。
”交通银行首席经济学家连平对上证报记者说，这一方面要保持定力，另一方面也要做好平衡，包括长期政策和短期需求的平衡。
这是因为，短期来看，有刺激经济增长的需要，稳增长是整个经济平稳运行的任务，稳增长需要货币政策进一步放松，但从中长期看，有如此多的货币存量，整体杠杆率比较高，M2和GDP比率即将突破200%，这种背景下货币政策岂能大幅放松？而高盛亚洲投资管理部董事总经理哈继铭认为，“松紧适度”隐含着货币政策有进一步放松的可能性，包括降息、降准。
“下一步货币政策放松的节点，有可能在明年一月份披露今年第四季度数据之后、春节之前。
”更多市场人士认为，货币当局的难点在于执行货币政策的目标选择与平衡的问题。
我国货币政策目标官方定义有四个，即低通胀、经济增长、保持相对较高就业率、国际收支平衡。
但第五个目标“金融稳定”，也时常被人提起。
2014年，虽然央行通过各类工具保持了货币市场的稳定，但仍受到一些批评。
12月23日中国社会科学院金融研究所等单位出版的《金融蓝皮书：中国金融发展报告(2015)》指出，央行在运用货币政策展开宏观调控时，关注的重心应从短期金融稳定转向长期金融稳定，不应当过多地、过广地对出现的局部流动性风险进行直接干预，以免金融风险救助产生道德风险，导致金融稳定对央行过度依赖，损害央行的信用独立性。
事实上，尽管国际上对于多重目标还是单一目标制尚存争议，但中国历来坚持的是货币政策多目标制。
那么，这些多目标有时会彼此冲突，该如何取舍？中国央行货币政策的首要目标究竟应该是什么？学界争议的地方在于，若有多重目标，某一个目标就会被妥协，即不会非常忠实地执行该目标，尤其是通胀，因为通胀和其他目标互相很易矛盾。
金融危机后，央行行长周小川曾在公开场合表示，若我们将多目标函数作为央行的使命，就需要考虑两个方面的问题。
一是如何给不同的目标分配权重，这种权重可能是动态变化的。
这需要设计一个最优化模型，对不同目标分配不同的权重。
二是在目标最优化过程中，存在一些限制条件，包括自然资源、环境承受能力和其他条件，因此这还是一个限制性函数。
周小川指出，即使全球经济逐步恢复正常状态，或进入所谓新的正常态势，中国还是会采用多重目标制，不过，低通胀的权重将大大高于其他三个目标。
货币政策“工具箱”的秘密2014年，货币政策创新工具运用可谓眼花缭乱，央行相继实施了SLO、SLF、MLF等各类定向“武器”。
这桌流动性定向释放的盛宴，也被市场人士戏称为各种“粉”，如“酸辣粉（SLF）”、“麻辣粉（MLF）”等。
中国人永不缺乏学习的精神。
在前些年CPI、PPI在街头巷尾被热议之后，2014年，被人信手拈来的词汇又加上了SLO、MLF、SLF这些生僻的简称。
老百姓没有精力和兴趣去研究这些词汇背后的真正意义。
他们只知道，这些词汇表示央行“放水”了。
2014年，货币政策创新工具运用可谓眼花缭乱，央行相继实施了SLO、SLF、MLF等各类定向“武器”。
这桌流动性定向释放的盛宴，也被市场人士戏称为各种“粉”，如“酸辣粉（SLF）”、“麻辣粉（MLF）”等。
期间央行也通过价格杠杆，适度引导市场利率下行，全年14天正回购利率共四次下调，9月初适度下调PSL资金利率。
为什么会这样？在央行人士看来，这种精准的资金投放是适度的。
央行研究局局长陆磊12月26日公开场合表示，货币的确是适度的，通过SLO、SLF和MLF等新型货币政策工具的创设，新增的流动性恰恰跟外汇占款的下降之间形成了精准的关系。
前央行货币政策委员会委员、著名经济学家余永定在接受上证报独家采访时表示，这说明在外汇储备增速下降的情况下，对冲操作不再是央行控制基础货币的主要货币政策工具，各种形式的央行贷款（特别是有担保的贷款）成为央行增加商业银行准备金的主要方式。
事实上，随着中国贸易顺差不断扩大，外汇占款规模快速扩张，一度成为投放基础货币的最主要渠道。
外汇局权威数据显示，2006-2013年外汇储备累计增长2.84万亿美元，年均增长3550亿美元。
其中，2003-2010年11月，外汇占款增长18.9万亿人民币，达同期基础货币增量1.7倍。
经大量央票和存款准备金对冲后，M2仍增长2.98倍。
但2014年以来，央行和整体金融机构口径统计下的外汇占款出现了不同程度的下滑。
6月和9月央行口径的外汇占款减少金额分别达到867和134亿元，8月金融机构外汇占款减少了311亿元。
在外汇占款渠道投放基础货币出现阶段性放缓的情况下，MLF等创新工具的创设，可及时补充流动性缺口，有利于保持中性适度的流动性水平，为经济增长提供必须的货币供应。
过去很多年，央行资产负债表资产方的扩张基本上主要来自国外资产——外汇储备，但近年来包括PSL等多种创新工具出现，资产负债表国内资产的占比将逐渐加大。
有观点认为，央行资产负债表的拐点由此隐现。
中国银行首席经济学家曹远征认为，过去讨论货币政策时常讲M1、M2，那是从供应角度讨论问题，是假定资产负债表在稳定甚至在扩张情况下谈的。
但是，如果资产负债表在衰退，或者在去杠杆过程中，敏感性就会出现问题，这时就应该从资产端考虑了。
的确，央行在资产端做了很多工作。
今年以来，通过抵押补充贷款工具(PSL)，央行为开发性金融支持棚户区改造提供长期稳定、成本适当的资金额度。
这就是在资产结构中进行调整，而不仅仅一味追求货币供应的宽紧。
这可能是一个全球新趋势，即在影响资产结构情况下来看它的货币供应，而不是单从货币供应的角度来考虑。
目前，这类创新工具的期限多为1年以下。
而据权威人士透露，长期来看，更长期的创新工具如3-5年期的工具正在酝酿，不排除未来适时出炉的可能性。
“因为随着利率市场化的推进，也需要通过这种借贷便利工具来影响中长期的利率曲线。
”探寻中国利率之锚回顾近十年来中国央行货币政策工具箱的使用记录，货币政策调控框架从以数量型为主向以价格型为主转变的“换挡”逐渐清晰。
这一过程，也是逐步构建中国的无风险收益率曲线，寻找中国利率之锚的征途。
这一轮股市疯涨的逻辑是什么？如果再把降息作为股市上涨的逻辑起点，则会被许多投资者斥为肤浅。
但当你把理由归结为无风险收益率的下降，则会在很多研究机构报告内得到回应。
那么问题来了，什么是无风险收益率？中国的无风险收益率曲线是否已经形成？这些问题并不为人们所关心，知其所以然者更是寥寥。
实际上，基准利率的确定是金融风险市场化定价交易的起点和基础。
美国的无风险收益率曲线，其实是在联邦基金利率的基础上加权了各类时间和风险因素而形成的，业界称之为利率之锚。
回顾近十年来中国央行货币政策工具箱的使用记录，货币政策调控框架从以数量型为主向以价格型为主转变的“换挡”逐渐清晰。
这一过程，也是逐步构建中国的无风险收益率曲线，寻找中国利率之锚的征途。
以往，中国的主要货币政策工具是公开市场操作，更具体地说是通过出售央票对冲外汇占款增加导致的流动性过剩。
但由于国际收支顺差的减少，出售央票不再是央行控制货币供应量增加的主要手段。
同时，由于货币乘数越来越内生化，通过控制基础货币改变货币增长速度进而控制通胀和经济增长的调控方式，越来越失灵。
因此，央行必须把货币政策的中间目标由货币增长速度转移到基准利息率。
余永定说：“在中国，真正应该成为基准利息率的无疑是shibor。
”但是，对于期限较长的金融资产，由于中间环节较长，在银行间隔夜拆解利息率基础上加点存在困难。
余永定说，“这样，就需要有期限较长的无风险利息率作为较长金融产品定价的基准。
而无风险的较长期国债的收益率就成为期限较长金融产品的基准。
”他认为，对于中国来说，更重要和更急迫的事情是建立和发展相应的货币市场和国债市场。
特别是中国国债市场欠发达、二级市场交易欠活跃，难于成为中、长期金融产品的基准利息率。
余永定甚至提出了一个大胆设想。
他说：“我国收益率曲线的不完善与缺少一个有足够深度和容量的债券市场有关。
我们曾出了一个馊主意，财政部发行特别国债，然后以国债整体置换外汇储备。
这样，市场的流动性其实没有变化，但我们拥有了一个有深度的国债市场。
”即使如此，央行在构建中国的无风险收益率曲线方面仍不遗余力。