nobel经济学经典选读

TITLE GOES HERE 诺贝尔经济学经典选读S l d R di f h Cl i f N b l TITLE GOES HERE
Selected Reading of the Classic of Nobel Economic Prize USTC
12/2/2004
本讲及相关内容
•（一）微观经济学
•第一讲：1996 维克瑞－拍卖理论
第讲维克瑞拍卖理论
•第二讲：1996 莫里斯－委托代理理论
•（二）宏观经济学
第讲：宏观经济目标与政策工具
•第一讲：宏观经济目标与政策工具
•第二讲：1976年米尔顿·弗里德曼－货币主义；通货膨胀与失业；
•第三讲：1977 俄林－国际贸易理论与进展
•第四讲：全球贸易体系
•第五讲：1999 罗伯特·蒙代尔－欧元之父
第五讲1999欧元之父
•（三）一般均衡理论
•第一讲：1970 保罗·安·萨缪尔森
•（四）经济分析新方法
•第一讲：1994 纳什、海萨尼、泽尔腾－经济博弈论的巨擘
•第二讲：2001 乔治·阿克尔洛夫、迈克尔·斯彭斯、约瑟夫·斯蒂格利茨－信息经济学•（五）跨学科研究
•第一讲：1971 西蒙·库兹列茨－国民生产总值与经济增长
第讲1971国民生产总值与经济增长
•第二讲：1991 罗讷德·科斯－科斯定律：解读经济理论与实际问题的金钥匙
•第三讲：1998 阿马蒂亚·森－第一位来自发展中国家的获奖者的贫困经济学与福利经济学
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参考或推荐书目
经济学、组织与管理》》
•1.《经济学、组织与管理
〔美〕Paul Milgrom/John Roberts
P l Mil/J h R b t
保罗.米尔格罗姆/约翰.罗伯茨著，经济科学出版社
微观经济学》》（第六版）
2
•2.《微观经济学
〔美〕y
Robert S. Pindyck & Daniel L. Rubinfeld 平狄克/鲁宾费尔德著，中国人民大学出版社
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猪会绝种吗？
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黑犀牛的故事
有效的保护
策略必须和
居住在黑犀
牛生存区附
近人们的积
极性相一致
极性相致
Incentive
compatibility
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•四姑娘山vs
广西龙胜梯田
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信息与激励
胡萝卜和大棒的经济学
James A. Mirrlees
Mirrlees
•James A.
•1936年，出生于Scotland
•1957年，爱丁堡大学数学硕士学位，
爱丁堡大学数学硕士学位
年
1963年，剑桥大学哲学博士学位
•1969年，33岁正式受聘牛津大学教授
•1995年，回到剑桥大学
莫里斯在年完成的几篇论文中，
1974--1976
•1974
奠定了委托-代理问题的基本框架，最重
要的工作在1975年，但是没有公开发表。

•1996年因激励理论获得诺贝尔经济学奖
•主要成就：信息不对称情况下激励制度
的研究
詹姆斯.莫里斯
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激励相容约束
i incentive compatible constraint •所谓激励相容约束：
所谓激励相容约束
•－就是中国人讲的“上有政策，下有对策”，
不考虑下面的对•意即上面制定政策必须考虑下面的对策，不考虑下面的对意即上面制定政策必须考虑下面的对策
策的政策是没有可行性的。

既要约束，这种约束又要与激励相容。

励相容
agent relationship
principal--agent relationship
•道德风险和委托-代理关系principal
•委托-代理关系:简单的说，就是一个人(命名为“代理人”)以另个人(命名为委托人)的名义来承担和完成些以另一个人命名为“委托人”的名义来承担和完成一些
事情。

反过来说就是委托人出钱请代理人按照委托人的意原行事，其中代理人往往比委托人掌握更多的相关信息。

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-
委托代理框架
•委托人角度：
• 1.通过设计合理的契约向代理人提供适当的激励机制，诱行符益
导代理人的行为符合委托人的利益；
• 2.加强对代理人行为的监督；必要时进行惩罚
•代理人角度：
向委托人提供担保以保证自己的行为不会损害委托人•向委托人提供担保，以保证自己的行为不会损害委托人利益
两例1.私人企业与公共企业的委托代理问题
1私人企业与公共企业的委托－代理问题
2.市场经济中的消费者与商家
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股东和经理的委托－代理关系股东和经理的委托代理关系《现代公司与私有财产
现代公司与私有财产》》Berle& Means，1932
•&Means
•分析了美国200家大公司所有权结构后认为，所有权的广泛分散和非股东的管理者掌权是现代公司的两大特征
•现代公司制企业财务管理的目标－？
•“猫与鼠的故事”& “小老板的困惑”、“施瓦洛世奇”
&“小老板的困惑”“施瓦洛世奇”•“管理挖空”（managerial entrenchment）
–直接盗取公司财产
我
–自我交易
–给自己支付过多的酬金
–在职消费、津贴消费
在职消费津贴消费
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道德风险与雇员怠工
•道德风险的种重要情形产生于雇佣关系中，即雇员道德风险的一种重要情形产生于雇佣关系中即雇员怠工、逃避责任。

Taylor 曾经写道：“技能熟练的工人，很少有人不去花费相当多的时间来研究他以多慢的速度工作，但仍能使其雇主相信他正以良好的速度进行工作的。

”
•雇佣关系中道德风险重要性的依据，在于企业频繁的给予雇员激励或绩效合同。

企业并非是对雇员直接提供的东西提供报酬，而是采用它的一种代理，雇员提供的是脑力或者体力的努力，而为这些投入的结供的是脑力或者体力的努力，而企业为这些投入的结果（如销售量）提供报酬，这主要是因为前者难以观察而后者较易观察。

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控制道德风险
•道德风险产生的三个条件：人与人之间存在道德风险产生的三个条件人与人之间存在某种潜在的利益分歧；具有不同的利益的人之间存在交易或者其他合作的基础；在确定之间存在交易或者其他合作的基础在确定协议条款能否实际遵循、以及合同条款能否强制执行这两个问题上存在很大的困难。

•监督（增加用于监督和证实的资源）；通过监督（增加用于监督和证实的资源）通过市场进行监督；显示激励合同；风险承担；保证金；自己动手、所有权变化与组织的再设计等
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公司的激励性薪酬体系
•计件工资（棘轮效应问题、林肯电气）、计件工资（棘轮效应问题林肯电气）计时工资（等报酬原理）、绩效工资•效率工资、薪外福利
•1952年，美国辉瑞（Pfizer）制药公司推年美国辉瑞（
出第个股票，在美国
出第一个股票期权计划，此后在美国逐渐盛行。

•
管理层收购MBO
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劳动市场的不对称信息：
效率工资理论
•偷懒模型（the shirking model）
－相对于每一种失业水平，工
人为了不偷懒而需要得到的最
低工资；失业水平越高，效率
工资与均衡工资之间的差距就
越小；
•效率工资通过增加代理人的偷
懒成本来达到对效率的追求。

•福特汽车公司的效率工资
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股票期权ESO
•ESO（Executive Stock Option）
将公司的股票认股权作为薪酬的部分授予或•－将公司的股票认股权作为薪酬的一部分授予或奖励给公司高层管理人员和特殊员工，以期最大限度地调动其积极性的激励制度。

持有ESO者可在计划约定期内以约定价格（也称行权价格）购买约定数量的本公司股票，但行权以前，持有人无现金收益。

•管理者是否行权取决于期权行权日公司股票市价的高低及股价与行权价格的差价
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ESO
ESO 激励机制之特点
•长期性激励
•市场化激励
•灵活选择性
•ESO实质－从股价中提取股市
对司绩增潜力的评
对公司业绩和增长潜力的评
价信息,并借此对管理人员提
供长期激励,形成良性循环。

ESO提供利益激励管理层更积极工作
企业股价上扬
企业业绩上升
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股票期权在发达国家
从某种意义上说,全球信
息技术革命的摇篮——硅
谷,就是在股票期权的基
础上建立起来的。

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一份
份CEO绩效合同
•20世纪80年代初，Walt Disney是盘散沙
年代初Walt Disney是一盘散沙
•1984年，Disney聘请迈克尔.D.埃斯纳为CEO，Disney每年给与其底薪75万，另外，如果股权收益率（ROE）超过了9％，他可以得到全部利润的2%作为年度奖金，他还获得了公司200万股的ESO，行权价为作为年度奖金他还获得了公司行权价为14美元。

•Disney
埃斯纳给衰落的y注入了生机，在其领导下，公司的股权收益率跃升至25%，股价上升为84美元，1988年，他从ESO中实现3260万美元。

•1989年，他和Disney签订了新的合同。

合同规定未来10年底薪不变，年他和Disne签订了新的合同合同规定未来年底薪不变如果ROE超过11％，公司继续给与他全部利润的2%，他得到了新的ESO 150万股，行权价为69美元（这是合同签订日的市场价格），还有另外的50万股，行权价为79美元。

0万股行权价为9美元
•1990年，Disney公司实现了60亿美元的销售收入和8.2亿美元的利润。

埃斯纳得到了万万美元的收入年和年
埃斯纳也得到了750+1050万美元的收入（19891990年）
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ESO 对美国公司
之积极影响与负面效应
•积极影响：
1.1.促使管理层注重股东价值促使管理层注重股东价值
2.2.降低直接激励成本降低直接激励成本.降低直接激成本。

3.3.增强薪酬激励效果增强薪酬激励效果
－基于ESO 的上述积极影响，美国有些经济学家甚至认为：经理期权计划对美国经济由工业经济转变为以高科技为基础的服务性经济，以及宏观经济的长期繁荣提供了相当大的微观动力；
•负面效应：
1.1.虚夸公司利润。

虚夸公司利润。

22.
2.助长股市泡沫助长股市泡沫。

3.3.激化利益相关者的矛盾（普通员工、股东、债权人等）激化利益相关者的矛盾（普通员工、股东、债权人等）
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4.4.影响公司经营决策，加剧信息不对称影响公司经营决策，加剧信息不对称
2002’
商业周刊2002年家最大的美国公司的调查表明•2002年，年，《《商业周刊商业周刊》》对365家最大的美国公司的调查表明，2000年这些公司CEO 的平均收入为1310万美元，执行董事的收入继续以两位数的速度增长。

令人困惑的是，由收入最高领导的上市公司其经营业绩与的10位CEO 领导的上市公司，其经营业绩与CEO 的收入负相关。

过去的30多年中，CEO 的收入增长迅猛，是因为高层经理们更具生产性了？还是在敲公司的竹杠？。

•多年以来，很多经济学家相信，薪水反映了对企业家才能的补偿，但是证据表明：经理对董事会的权力增大了，经理们运用这些权力攫取超出其对公司贡献的薪水本质上经理运用这些权力攫取超出其对公司贡献的薪水。

本质上，经理们寻租的能力稳步提高。

然而为什么会这样？
首先大部分董事会没有足够的信息和独立性与经理进行有•首先，大部分董事会没有足够的信息和独立性与经理进行有效的谈判。

内部董事本身代表了经理的利益，外部董事由经理选定，这些董事无法有效的监督经理们的行为。

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薪酬标准与棘轮效应
其次经理们通过引入各种不同的薪酬支付方式来掩盖对•其次，经理们通过引入各种不同的薪酬支付方式来掩盖对股东的掠夺。

•为什么这段时间攫取的租金增长如此之快？一个原因是董取
事会频繁的采纳人力资源咨询公司的建议，提供与其他公司相比具有竞争力的薪酬。

一个公司通常认为其CEO 至少应该获得平均收入结果导致薪酬逐步上升（每年它应该获得平均收入，结果导致薪酬逐步上升。

（每年，它（CEO CEO的报酬）看起来都变得越加荒谬，但是，今年的不可的报酬）看起来都变得越加荒谬，但是，今年的不可思议会成为明年的标准。

－爱德华思议会成为明年的标准。

－爱德华.E..E.劳勒劳勒）
•答案应该在于委托－代理关系问题，因为这是CEO 薪水的决定因素。

（经济租指那些缺乏供给弹性的要素为其所有者带来的•（经济租，指那些缺乏供给弹性的要素为其所有者带来的超额报酬；一切利用权力配置资源以获得超额利润为目的的行为都被称为寻租行为）
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激励是经济的本质
有时候却不太容易
•经济学家把激励某人或者某个组织代表另一人或另一组织采取行动的一般问题称为委托代理问题。

在以分工为基础的社会中，委托－代理关系是普遍存在的，委托人与代理人订，，
立各种契约、授予代理人决策权并代表自己从事经济活动。

这个问题不仅包括激励支付的设计，也包括工作岗位设计中的问题以及关于信息收集投资保护配置决策权与所有的问题，以及关于信息收集、投资保护、配置决策权与所有权等等的制度设计中的问题。

•提供激励将要求根据雇员的绩效来决定他们的报酬，难点在提供激励将要求根据雇员的绩效来决定他们的报酬难点在于信息的获得、风险的分担、绩效的可度量性等问题。

因此报酬实际上是随着雇主所能观测到的事情而系统的发生变动。

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行为经济学关于激励的
一些实验结论
•激励可能是一把双刃剑，激励与表现呈倒U型关系，到激励可能是一把双刃剑激励与表现呈“倒型关系”到达某一点之间，激励可以促使人们更好的学习和表现，但是
，，
超过某个点，激励的压力会变得很高，它分散人们的注意力，使他们不能专注于手里的工作。

•实验结果：发放高额奖金对简单的机械类工作可以提高业绩、如果需要人们动脑子则可能适得其反，即需要认知能力的如果需要人们动脑则能适得其反需要认知能力的
工作，如果奖金太高，会使人过度关注奖励，到头来反而可
能降低他们的业绩；人类与非人类（例如蟑螂）在事关根本
利益力求超常表现时，他们的实际表现似乎都比没有压力的状态下表现得差。

•给工作赋予意义，让员工更有成就感。

缺少了意义，专业人
摩登时代》
》中的角色，一切都由员觉得自己就像卓别林在《
《摩登时代
员觉得自己就像卓别林在
工厂的齿轮控制，人们会对全心全意工作失去兴趣。

工厂的齿轮控制人们会对全心全意工作失去兴趣
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美国第一破产案（2001年前）
安然
•股价从90美元跌至26美分;
•市值由近800亿美元缩至2.68
亿美元;
•这是怎样一个骇人的故事？
这是怎样个骇人的故事？
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美国公司丑闻安然公司
美国公司丑闻－安然公司
•安然是一个什么样的公司？
安然是个什么样的公司？
–成立于1985年，由当时的休斯敦天然气公司和
北联公司合并而成。

世界最大的能源供应商和
商品交易商；
–主要业务：天然气管道生产和运输；电力生产
和传送。

能源产品的期货、期权和其他大宗商传能源产的期货期权其宗商品（天气预报、通讯带宽）衍生交易市场，占
据了新型能源交易市场的垄断地位；
–1998
1998--2000年公司营业额从310亿美元提高到1000亿美元，列财富500强美国第7位，世界16位；
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安然高管薪酬概况
•管理人员的高收入：
管理人员的高收入
–一次性的奖金高达几千万美元；
–行政管理人员都享受股票期权计划；
常务副总裁，年卖掉股票期权–LUO PAI2000
的收入2.65亿美元；
董事长y累计获得万期权，
–Kenneth Lay650
2000年他的年报酬超过1.4亿美元，1.23亿美元是股票期权收益
–高级经理人员享受公司低息贷款
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安然兴衰史
•1985．7 休斯顿天然气公司和中北两家公司合并组成安然公司，总部设在德克萨斯州休斯顿
•1989 安然开始从事天然气贸易
安史美
•2000．8 安然股价飙升至历史最高值90．56美元
•2000．9董事会主席肯尼思·莱为乔治·布什总统大选捐助了29万美元
•2001．2．5负责安然公司审计工作的安达信质疑安然会计手段，讨论是否继续负责审计安然账务
•2001．8．14杰夫瑞·斯基林以个人原因为由突然辞职离开安然，前首席执行官肯尼思·莱重操旧业担任首席执行官•2001．8．15副总裁雪伦·沃特金斯给肯尼思写过一封匿名信，警告安然会“在一连串的会计丑闻中从内部崩溃”•2001．11．8安然承认，自1997年以来共虚报利润6亿美元
安然承认自
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Continue …
Continue
•2001.12.2 安然申请破产保护，股票最
2001122安然申请破产保护股票最
低跌至26美分每股
2001.12.3 安然裁员
•2001123
•2002.1.9 司法部正式对安然进行刑事
调查
纽约证交所将安然股票摘牌
•2002．1．10 安达信承认操纵了安然文件•2002．1．24 肯尼思·莱辞职
•2002．1．25 安然董事会副主席约翰·巴克斯特自杀•2002．8．28 安然开始正式拍卖12项资产及其在资产中的控股权
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用强制措施来保证诚实
年《萨班尼斯奥克斯利法案》（The Sarbanes Oxley •2002年《萨班尼斯－奥克斯利法案》（The Sarbanes-Oxley Act of 2002）要求上市公司主要负责人为公司的审计和财务做法律担保，旨在使安然一类的灾难成为过去。

有批评家认为该法案缺乏效率、实施起来代价高昂。

家认为该法案缺乏效率实施起来代价高昂
•危机唤起了人们对政府和市场边界的新思考，必要的监管约束与充分的市场竞争需要以更有效的方式达成平衡，对危机源头及如何避免下一次危机的求索…
•亚当.斯密：“大自然在为社会创造人类的同时赋予他两种本质欲望，一是取悦于他的同类，另一种是不愿意得罪他本质欲望是取悦于他的同类另种是不愿意得罪他的同类。

….“多数人的成功…多数情况下经常要依靠他们的邻居和同伴的帮助与善意；而帮助和善意在没有被人们接受的行为下是难以获得的。

因此，‘凡事诚实为上’，这句古老的谚语，在这种情况下，是千真万确的。

”
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后安然时代－其他公司丑闻后安然时代其他公司丑闻•
安达信：被美国司法部以“妨碍司法”为由提起刑事诉讼；•
美林证券，2002年5月21日因发布不实分析误导投资者面临法律制裁，后认罚1亿美元；美国检察官对其他一些大型证券公司发去传票高盛摩根斯坦利索•
美国检察官对其他一些大型证券公司发去传票，高盛、摩根-斯坦利、索罗门美邦、瑞士信贷第一波士顿等；•世界通信：美国第二大长途电话公司，在5个季度中虚报盈利38亿美元；2002年8月世界通讯曾宣布，该公司的内部审计又发现33亿美元巨额假帐，使其虚报的收入一下子猛增至71亿美元,也再次打破由其自己保持的美国公司虚报假帐的历史记录。

9月美国世界通讯公司计划再次对财务苦日子什么时候才是头？
报告提出修正，据知情人士透露，修正后该公司假账金额可能会在原先的71亿美元的基础上再增加约20亿美元。

月宣布该公司在•施乐公司：2002年4月，SEC 宣布，该公司在19971997--2000年夸大了15亿美元的税前利润、30亿美元的营业收入。

•默克：全球第三大制药公司，2002年7月5日承认，19991999--2001年，虚报亿美财务收
USTC 120亿美元财务营业收入
•声誉说：“一旦我们分离，我们以后重逢的机会就不存在了；离开我，就必定是永远的分手，因为声誉一去不再回头。

”
Ch l L b
Charles Lamb
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限制性股票
，以实行员发•2003年7月8日，微软宣布将结束长期以来实行的向员工发放期权的制度，开始发放限制性股票，新的报酬计划将从九月开始实施。

•限制性股票公司将定数量的限制性股票无偿赠与或以限制性股票－公司将一定数量的限制性股票无偿赠与或以较低价格售与激励对象，在时间安排上一般是一次授予分阶段兑现。

受限股票的抛售一般受服务期限制，在规定的服务期限内被授予者不能出售其得到的限制性股票。

服务期限内被授予者不能出售其得到的限制性股票
•股票期权与限制性股票收益比较，举例说明
… …“无论如何，微软这种变化都是为了可以长期地留住人•……“
才。

”… …
要求上市公司将将股票期权纳入在美国随着新的财务准则（要求上市公司
•在美国随着新的财务准则（
，真实反映ESO行权成本）的执行（2006），会计费用项目，真实反映
会计费用项目
真实反映）高管薪酬结构中期权的比重缩小，而限制性股票的比重增加。

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国际比较
观察结果德国和日本的，较少采用这些在美国非常普遍的长•观察结果：德国和日本的CEOs
期绩效激励。

然而，一般认为，这两个国家的大公司的绩效优于他们的美国同行。

W Edwards
•美国统计学家W.Edwards Demming认为大部分激励方案是不起作用的，他认为，它们将经理人的注意力集中在狭隘的数字目标，而不是公司的长期健康发展上。

许多日本的高级经理人，也强烈批评美国的经理人报酬制度。

国的经理人报酬制度
•国际上绩效激励的流行与绩效水平之间的负相关关系颇具讽刺意义，但是这同时本身应该是个更复杂的问题，比如日本和德国并不常但是这同时本身应该是一个更复杂的问题，比如日本和德国并不常采用依赖外部雇佣来扭转企业颓势的做法；公司的计划和方案常常产生于层级制的下层；日本企业的运作并不完全服务于股东的利益，雇员的利益（工作的安定性、提升，等）被认为至少具有同等重要雇员的利益（工作的安定性、提升等）被认为至少具有同等重要性，公司的长期健康发展在日本是主要的关心对象。

因此薪酬激励应当仅仅是激励问题中的一个方面，并非全部。

USTC
“西学东渐”
西学东渐
•1993年中共十四届三中全会首次提出了建立现代企业制度的国有企业改革的方向。

•1999年十五届四中全会
年十五届四中全会《《关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定》
》提出支持企业进行经理厂长持有股权等分大问题的决定
配方式的探索。

此后，ESO成为企业界的热门话题。

不论是已经实现公司化改制的企业还是没有实现这种改制的企业，无不对此跃跃欲试。

•然经验告诉我们，凡是要建立一项新的制度，如果不事先对它的基本特征、历史沿革、设立条件、配套措施研究清楚，并且在这种认识的基础上建立清晰透明的法规框架，楚并且在这种认识的基础上建立清晰透明的法规框架
然后有序地推开，就常常会得到事与愿违的结果。

USTC
银广厦良辰美景原虚设
-
•银广夏经理层伪造虚假会计信息行为直接缘于经理期权失效。

•银广夏曾经是世纪黑马，不幸同时也是造假大王。

•银广夏实行了报酬优厚的经理期权；如董事局主席银广夏实行了报酬优厚的经理期权如董事局主席持股3.712万股，公司总裁持股3.858万股，财务总监持股2.7556万股等，另外董事局主席年薪40万元，董27556万股等另外董事局主席年薪万元董事15万，监事会主席20万元，监事5万元。

•但是，优厚的报酬并没有激励董事会和监事会维护广大股东的利益，也没有有效激励经理人行为。

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银广厦经理期权失效原因
•伪造会计信息原因在于经理层注重短期利益，为什么这样？•因为经理人和股东的博弈近似一次性博弈，公司虚假包装上市，没有未来收益，银广夏上市以来直为避免下市而要求市，没有未来收益，银广夏上市以来一直为避免下市而要求的利润指标10%绞尽脑汁。

一个未来收益不被看好的公司，
经营者也没有能力增加未来收益，经理期权的激励作用自然不大。

在这种情况下，最大限度地掠夺短期收益是明智的选在这种情度地掠夺短收益智的选择。

•环境的不确定性也导致了经理人只注重短期利益，国有控股环境的不确定性也导致了经理人只注重短期利益国有控股公司经理人的选任与业绩关联度低。

•伪造虚假信息的成本较低（如中小股东的民事赔偿制度当时尚是空白），这就使虚假会计信息的伪造成为现实。

USTC。