第四章套期保值讲义

第四章套期保值
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知识点内容相关阅读复习要求知识点链接
4.1 套期保值的本质与作用
4.1.1 套期保值的本质了解知识点链接
4.1.2 套期保值的作用了解知识点链接
4.2 套期保值的原则与方式
4.2.1 套期保值的原则熟悉知识点链接
4.2.2 套期保值的方式熟悉知识点链接
4.3 套期保值的实际运作
4.3.1 做好套期保值前的准备熟悉知识点链接
4.3.2 识别和评估被套期风险熟悉知识点链接
4.3.3 制定套期保值策略与计划熟悉知识点链接
4.3.4 优化套期保值方案熟悉知识点链接
4.3.5 套期保值跟踪与控制了解知识点链接
4.4 套期保值会计
4.4.1 套期工具及被套期项目的认定重点掌握知识点链接
4.4.2 套期保值的确认和计量重点掌握知识点链接
4.4.3 公允价值套期会计重点掌握知识点链接
4.4.4 现金流量套期会计重点掌握知识点链接
4.4.5 对境外经营净投资的套期的会计熟悉知识点链接
本章考点详解
4.1套期保值的本质与作用
4.1.1套期保值的本质
1．套期保值是指以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。

企业开展套期保值交易，是将期货市场当做转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对现在买进但准备以后售出的商品或对将来需要买进的商品的价格进行“锁定”的交易活动。

概言之，套期保值的本质在于“风险对冲”和“风险转移”。

【例题1】2010年6月1日现货市场铜材价格为5.5 万元/吨。

甲公司在6月1日签订了一份4个月后交货的商品销售合同，为生产该批产品，3个月后要购买10吨铜材料，销售每吨铜制品可获利2万元，本笔合同预计可以盈利20万元。

如果3个月后铜价暴涨36%，该笔合同将无利可图。

为了锁定成本从而锁定盈利，甲公司需要进行套期保值。

操作过程如下：由于无法确定3个月后的价格是涨还是跌，因此在期货市场上买入3个月期铜合约10吨，价格为5.5万元/吨，3个月后可能发生价格上升或下降两种情况：
①假设铜价上涨到8万元/吨，那么在期货市场上卖出到期合约平仓，期货市场的收益是25万元[（8－5.5）×10]，而在现货市场上买入10吨生产用铜需要比3个月前多付出25万元[（8－5.5 ）×10]。

现货市场损失25万元和期货市场收益25万元相抵后，价格上涨对盈利没有影响。

②假设铜价下跌到4万元/吨，期货合约卖出平仓后亏损15万元[（5.5－4）×10]，而现货市场可以少支出15万元[（5.5 －4）×10]，将现货市场节约开支15万元和期货市场亏损15万元相抵后，铜价下降对盈利没有影响。

由此可见，通过套期保值，实现“风险对冲”，保证所签订合同的基本获利额。

2．从会计角度看，套期保值也可理解为：企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、
股票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套期工具，使套期工具的公允价值或现金流量变动，预期抵销被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动。

由此，将套期保值划分为三类，即公允价值套期、现金流量套期和境外经营净投资套期。

现将套期保值的分类归纳如下表1：
表1 套期保值的分类
【例题2】说明公允价值套期
2011年6月1日，甲公司为规避所持有的库存商品价格下跌的风险，从期货市场上卖出与该库存商品数量相同的期货合约。

如果现货市场价格下跌，则期货市场对冲平仓后，将实现盈利，盈亏相抵，可以实现现货保值。

【例题3】说明现金流量套期
2011年6月1日，乙公司预期在2011年11月30日将购入一批材料，数量为10万吨。

为规避材料价格上涨导致的现金流量风险，乙公司于2011年6月1日从期货市场上买入与该材料数量相同、结算日期相同的期货合约。

如果材料价格上涨，将原买入的期货合约对冲平仓后，盈亏相抵，从而为其在现货市场上买入材料进行保值。

【例题4】境外经营净投资套期
甲公司对其境外子公司（乙公司）净投资为1000万美元，为规避外汇风险，该公司与某境外金融机构签订了一项外汇远期合同，约定在2年到期时，甲公司按照1美元＝6元人民币的汇率出售给该金融机构1000万美元，并将其指定为对该境外净投资的外汇风险进行套期。

由于对境外经营净投资进行了套期，使得收回境外经营净投资时规避了汇率变动的风险。

4.1.2套期保值的作用
套期保值主要有四个作用，先归纳如下表2：
表2 套期保值的作用
4.2套期保值的原则与方式
4.2.1套期保值的原则
套期保值要取得良好效果，应遵循四个原则，先将其要点归纳如下表3：
表3 套期保值原则
应注意：上述四项原则是建立在完美假设基础上的风险对冲原则。

为适应复杂多变的市场变化，除了交易方向相反原则外，其他三项原则应根据实际进行适当调整，以使套期保值操作更好地发挥防范企业经营风险的作用。

此外，在具体操作实践中，还应考虑风险可控和可对冲原则。

这里所指的风险可控，是指企业的套期保值无论是方案设计还是操作管理，都须使保值行动处于明确的风险可承受范围以内，甚至要做到风险可测，并采取相应的防范措施。

4.2.2套期保值的方式
套期保值有买入套期保值和卖出套期保值二种形式
1.买入套期保值
买入套期保值，又称多头套期保值或买期保值，指套期保值者为了回避价格上涨的风险，先在期货市场上买入与其将在现货市场上买入的现货商品或资产数量相等，交割日期相同或相近的以该商品或资产为标的期货合约，当该套期保值者在现货市场上买入现货商品或资产的同时，将原买进的期货合约对冲平仓，从而为其在现货市场上买进现货商品或资产的交易进行保值。

买入套期保值适用于准备在将来某一时间内购进某种商品或资产，防止实际买入现货商品或资产时价格上涨，使价格仍能维持在目前自己认可的水平的机构和个人。

具体适用于：（1）加工制造企业为了防止日后购进原料时价格上涨的情况；（2）供货方已经与需求方签订好现货供货合同，将来交货，但供货方此时尚未购进货源，防止日后购进货源价格上涨的情况；（3）需求方由于资金不足、缺少外汇、仓库已满等情况不能立即买进现货，防止日后购入现货价格上涨的情形。

2.卖出套期保值
卖出套期保值，又称“空头套期保值”，指套期卖出套期保值适用于准备在将来某一保值者为了回避价格下跌的风险，先在期货市场时间内卖出某种商品或资产，防止实际上卖出与其将在现货市场上卖出的现货商品或卖出现货商品或资产时价格下跌。

卖出套期保值适用于准备在将来某一时间内卖出某种商品或资产，防止实际卖出现货商品或资产时价格下跌，使价格仍能维持在目前自己认可的水平的机构和个人。

具体适用于：（1）直接生产商品的厂家有库存商品尚未销售，防止日后出售时价格下跌的情况；（2）储运商、贸易商手头有库存现货尚未出售或已签订将来以特定价格买进某一商品但尚未转售，防止日后出售时价格下跌的情况；（3）加工制造企业防止库存原材料价格下跌的情况。

【例题5】说明买入套期保值
中国中铁是中国最大的工程承包企业，一年的有色金属消耗量约1500万吨，月平均采购120万吨，土木工程基础建设周期为6～10个月，为了锁定工程造价，需要对工程用有色金属进行套期保值，即为买入套期保值。

【例题6】说明卖出套期保值
甲粮食企业现有玉米库存1万吨，目前现货价格为1 080元/吨。

甲企业担心3个月后玉米价格会下跌，决定将售价锁定在1 080元/吨，为此在期货市场上以1 080元/吨的价格卖出1000手（每手10吨）3个月期的玉米期货合约进行套期保值。

3个月后，玉米价格果然下跌到950元/吨，该企业以此价格将现货玉米出售给饲料厂。

同时期货价格也发生下跌，跌至950元/吨，该企业就以此价格买回1 000手期货合约对冲平仓，该企业在期货市场赚取的130元/吨正好用来抵补现货市场上少收取的部分。

这样，他们通过套期保值回避了不利价格变动的风险。

4.3套期保值的实际运作
4.3.1做好套期保值前的准备
1．了解期货市场运行特点
企业在进行套期保值前，不但要了解期货市场的基本运行特点，还要了解我国期货市场的自身特点。

原因在于多数企业不具备进入海外期货市场进行套期保值的能力，只能利用国内期货市场进行套期保值交易。

相比国外发达的期货市场，我国期货市场具有发展时间短、市场规模有限、交易品种有限等特点。

企业应充分分析我国期货市场的特点，灵活运用理论知识进行套期保值以达到规避风险的目的。

2．重视相关交易制度及规则
相关制度及规则主要指期货交易所对相关交易品种的有关风险管理制度、套期保值管理办法及相关品种交割方面的制度及规定。

具体包括：
（1）健全风险管理制度。

风险管理制度是期货交易所为保证期货交易平稳有序进行，降低期货交易风险的一系列制度。

其主要有：保证金制度、涨跌停板制度、持仓限额制度、强行平仓制度等。

（2）健全套期保值管理制度。

套期保值管理制度是期货交易所对套期保值交易专门制定的管理办法，主要规定套期保值的申请条件、审批程序、建仓方式与监督管理等。

（3）健全交割制度。

交割制度是期货交易所规范不同交易品种的交割，对仓单注册及注销管理、品种交割流程、交割费用等进行规定的制度规范。

4.3.2识别和评估被套期风险
在套期保值业务中，企业所要关注的被套期风险主要是由金融市场价格变化而产生的财务风险，主要包括价格波动风险、汇率风险和利率风险。

1．价格波动风险
价格波动风险是指由企业的商品市场价格变动导致衍生工具价格变动或价值变动而引起的风险，在套期保值中，主要指企业要进行套期保值的被套期对象的价格波动风险，比如上述例题1铜材价格上涨的风险。

套期保值是在现货市场上买进或卖出一定数量现货商品的同时，在期货市场上卖出或买进与现货品种相同、数量相当但方向相反的期货商品，以一个市场的盈利来抵补另一个市场的亏损，达到规避价格风险的交易方式。

因此，在进行套期保值之前，首先要考虑的就是被套期项目的价格变动风险。

现货、期货市场环境的变化，加剧了企业套期保值的市场风险，尤其是被套期项目
的价格变动的风险，直接导致企业利润的不确定性。

因此，不论是买入套期保值还是卖出套期保值，识别和评估被套期项目的价格波动风险是企业决定是否进行套期的关键因素之一。

2．汇率风险
汇率风险是指预期以外的汇率变动对企业价值的影响，由交易风险、外币折算风险和经济风险造成。

被套期项目为很可能发生的预期交易时，必须识别和评估预期交易的交易风险，分析其对套期有效性的影响。

被套期的现货和远期合约主要取决于外汇市场的供给和需求，必然受到外汇汇率的影响，企业在对其进行套期保值之前，应识别和评估被套期现货和远期合约的外币折算风险。

经济风险主要体现于竞争对手的地理位置和活动，是汇率风险的一个重要决定因素，在套期保值中，企业应评估被套期项目所处行业竞争对手的外部环境和经济活动，识别被套期项目所处的经济风险。

因此，识别和评估被套期项目所处的汇率风险，是企业决定是否对其进行套期保值的又一个重要因素。

3．利率风险
利率风险是利率变动对收益或资本所产生的风险，作为被套期项目的金融资产或负债均具有利率风险。

利率变动使得未来现金流量的现值及现金流本身被改变，因此，企业资产、负债及与利率相关的资产负债表外合同的价值，都会受到利率变动的影响。

在套期保值开始之前，企业应识别被套期项目的利率风险，尤其是由于被套期的不同金融工具间的利率关系发生改变而产生的基准风险和由被套期金融产品中嵌入的利率相关期权而产生的期权风险，密切关注被套期金融工具所处金融市场的利率变化，评估金融资产和金融负债之间的利率调整差异，根据企业自身的风险偏好和承受度，选择适当的被套期项目。

4.3.3制定套期保值策略与计划
1．选择是否进行套期保值，确定合理目标
企业应根据不同业务特点，统一确定风险偏好和风险承受度，据此确定风险预警线，确定是否进行套期保值。

此外，还应该综合考虑融资及管理层的要求，比较特定阶段现货敞口净额与套期保值可能的相关成本，确定是否进行套期保值。

（注：现货敞口净额就是没有进行套期保值，暴露在风险下的现货数量）
确定进行套期保值后，应根据不同的套期保值项目确定合理的套期保值目标。

套期保值目标一般分为两类：第一类是完全套期保值，即为了最大程度地防范不利价格风险，锁定正常利润；第二类是部分套期保值，即在防范一定风险、降低利润波动率的同时，充分利用风险可能带来的机会，提高经营效率。

2．确定套期保值方向
企业确定使用套期保值后，应根据保值目标的性质和任务，严格确定套期保值工具的买卖方向。

决定套期保值方向时，企业应该根据经营状况判明绝对风险的所在（正库存或负库存），针对风险来源做反向操作。

套期保值净持仓方向取决于正负库存相加后的净库存，应与净库存的方向相反。

3．确定套期保值比例
套期保值比例，即保值力度，指进行套期保值的现货资产数量占总的现货资产数量的比例。

完全套期保值时，套期保值比例等于1；部分套期保值时，套期保值比例小于1。

确定套期保值比例时，主要考虑：（1）企业风险承受能力。

这是整个套期保值比例设定的基础，选择的套期保值比例必须位于企业风险承受能力之下。

（2）市场价格预期。

这是选择套期保值比例的重要依据。

根据对市场价格的预期，选择在风险承受能力下最有利于企业的套期保值比例。

（3）市场基差结构（注：基差是指一种商品在某一特定地点的现货价格与它在期货市场上的价格之间的差额，即基差＝现货价－期货价）。

当市场出现有利于或不利于企业套期保值比例的基差结构时，企业必须根据其性质和大小调整套期保值比例。

（4）流动资金规模。

现金流动风险是保值企业重要的风险之一，如果保值规模过大，价格一旦剧烈波动，企业可能面临保证金支付危
机。

4．选择套期保值工具和品种
（1）套期保值工具包括远期合约、期货、期权、互换以及各种组合型衍生品。

企业应该综合考虑风险来源、套期保值工具特点、套期保值效果以及成本等因素，选择结构简单、流动性强、风险可控的金融衍生工具开展套期保值业务。

下面介绍主要的套期保值工具。

①远期合约：是在将来某一指定时刻以约定价格买入或卖出某一产品的合约。

【例题7】甲公司在2011年6月1日到境外购买一架飞机，半年后应支付1亿美元，签订合同时的即期汇率为1美元＝6.5元人民币。

为了锁定汇率，甲公司与中国银行签订一份远期合约，约定在2011年11月1日从中国银行购买1亿美元，汇率按1美元＝6.48元人民币结算。

半年后汇率有可能变成1美元＝6元人民币，也有可能变成1美元＝7元人民币。

但不管汇率如何波动，甲公司通过该远期合同实现了套期保值，把汇率锁定在了1美元＝6.48元人民币，从而确定了飞机的购置成本。

②期货：也是在将来某一指定时刻以约定价格买入或卖出某一产品的合约。

期货与远期合约的区别在于，期货交易是在交易所进行的，而远期合约是在场外市场交易，即在场外交易市场中，金融机构之间或金融机构与其客户之间进行交易。

【例题8】甲公司从期货市场购入交割月为2011年12月的铜100吨，期货价格58 000元/吨，就属于期货交易。

③期权：是指买或不买、卖或不卖某种期货合约的权利。

期权可以分为看涨期权和看跌期权：
a.看涨期权的持有者有权在将来某一特定时间以某一确定价格买入某种资产。

【例题9】甲公司于2011年6月1日向乙公司发行1 000份以丙公司的普通股为标的证券的认购权证，每份权证的价格为2元，乙公司支付现金。

根据合同，每份认购权证允许乙公司在2012年5月31日（权证到期日）以前，随时以每股20元的价格向甲公司购买1股丙公司的普通股。

如果在2011年6月1日—2012年5月31日期间，丙公司股票价格始终在每股20元以下，乙公司不会行权；如果每股股价在20元以上，而且乙公司认为是丙公司股票价格的最高点，乙公司就行权。

所以乙公司购买了将来以固定价格买入丙公司股票的权利，就是“期权”。

只有乙公司看涨丙公司股票，才会买入“以固定价格买入股票”的权利。

b.看跌期权的持有者有权在将来某一特定时间以某一确定价格卖出某种资产。

【例题10】甲公司于2011年6月1日与乙公司签订一项期权合同，甲公司支付期权费，每份期权5元。

根据该合同，甲公司有权要求乙公司于2012年5月31日购入丙公司普通股1000股，每股98元。

甲公司持有的是看跌期权，因为只有甲公司看跌丙公司股票，才会买入“以固定价格卖出股票”的权利。

当丙公司股票价格低于98元时，甲公司才会行权。

下面比较远期合约、期货、期权的区别，见表4。

表4 远期合约、期货和期权比较表
④互换：主要指对相同货币的债务和不同货币的债务通过金融中介进行互换的一种行为。

互换包括利率互换、货币互换、商品互换和其他互换。

【例题11】甲公司同意向乙公司支付年息为5%，本金为1亿元所产生的利息；乙公司向甲公司支付6个月期及1亿元本金所产生的浮动利息，合同约定双方每6个月互换现金流。

（2）套期保值品种指期货交易所可供交易的期货合约的种类，比如商品期货中的铜、豆等，金融期货中的股指、货币等。

企业应该综合考虑套期保值期限、不同合约的流动性和基差水平等因素，选择符合企业要求的期货品种进行套期保值。

5．确定套期保值比率
套期保值比率指套期保值者在建立交易头寸时所确定的期货合约总值与所保值的现货合同总值之间的比例关系。

企业应根据套期保值品种、套期保值合约和套期保值期限等实际要求，选择合适的最优套期保值比率模型，计算最优套期保值比率。

若无合适的最优套期保值比率模型，可以用多个模型结果的平均值近似取值。

6．确定套期保值期限
套期保值期限分为固定期限和非固定期限。

固定期限指企业一旦建立套期保值合约就不再变化，只有在现货市场进行买进或卖出交易时，才在期货市场进行相反的交易。

非固定期限指企业建立套期保值合约后，根据市场走势的预期确定大致套期保值期限，以后根据市场状况变化灵活改变平仓时机。

企业应根据套期保值目的，选择套期保值期限。

7．选择建仓的目标价位
企业应根据自身购销情况、市场实际情况和趋势，结合数量分析模型与市场经验数据，确定合理的套期保值目标价位。

一般做法是分级设定不同档次的价位，分步建仓。

4.3.4优化套期保值方案
企业应该根据自身套期保值需要和市场的变化，不断调整优化已经制定和投入运行的套期保值方案，把套期保值成本和风险控制在低水平，使套期保值取得预期效果。

1．进行科学深入的形势分析
科学深入的形势分析，可以保证企业制定切实可行的套期保值策略，可以使企业更好地把握经营活动中的风险点和风险度，可以使企业精确确定风险承受能力，确定防范对策。

科学深入的形势分析是企业调整优化套期保值方案的基础。

2．科学选择建仓时机
建仓时机决定了建仓价格、合适性和风险性。

如果选择在市场高点建立买入头寸，则企业未来遇到期货头寸亏损的可能性就大。

套期保值建仓时机，主要根据企业确定的套期保值目标价格及基差情况来确定。

3．选择策略要灵活
为了提高套期保值效果，必须结合实际操作制定和不断完善操作策略。

套期保值策略根据不同标准，可以分为静态套期保值策略和动态套期保值策略、单一目标价位策略和多级目标价位策略、完全套期保值策略和部分套期保值策略等。

企业应该根据市场情况、经营特点、经营策略、资金实力和人员专业能力，选择合适的套期保值策略。

4．必要的配套工作
套期保值的配套工作主要包括：
（1）配备熟练掌握套期保值理论和实务技能的专业人才队伍；（2）制定正确的风险管理理念及合理的套期保值决策体制；（3）对套期保值所需财务支持作好计划和准备，对套期保值本身的风险敞口作出预计和防范安排；（4）经营活动各环节认真落实套期保值方案。

此外，针对复杂的套期保值，可以寻求专业第三方的支持。

4.3.5套期保值跟踪与控制
套期保值跟踪与控制作为一个动态管理和控制过程，其主要任务是监视和观察企业套期保值操作过程与程序的合规性，跟踪市场形势变化和套期保值头寸盈亏变化，跟踪企业现货环节对套
期保值需要的配比变化，并及时处置套期保值头寸面临的各种风险等。

这是贯穿于套期保值主要过程的重要环节，实施套期保值跟踪与控制应该注意以下两点：
1．正确评价保值效果
评价套期保值的效果就是评价是否达到了套期保值的目标，即是否实现了企业现货经营风险的对冲和转移。

具体来说，评价套期保值的效果应该坚持：（1）从现货和期货两个市场盈亏相抵后的净值看是否达到预定目标；（2）从较长时间段评价套期保值的效果。

2．建立应急处理机制
市场形势不断变化，时刻影响企业套期保值的效果。

企业应建立应急处理机制，及时有效地应对市场价格对套期保值头寸的不利变化。

应急处理机制具体包括：（1）确立判断危机的标准，据此决定是否启动应急处理机制；（2）组建专业团队，处理危机事件；（3）建立备选应急预案。

4.4套期保值会计
根据《企业会计准则第24号——套期保值》的规定，套期保值会计方法，是指在相同会计期间将套期工具和被套期项目公允价值变动的抵销结果计入当期损益的方法。

套期会计的步骤是：确定套期关系（识别套期工具、识别被套期项目）；评价套期会计的适用条件。

4.4.1套期工具及被套期项目的认定
1．套期工具
套期工具，是指企业为进行套期而指定的、其公允价值或现金流量变动预期可抵销被套期项目的公允价值或现金流量变动的衍生工具；对外汇风险进行套期还可以将非衍生金融资产或非衍生金融负债作为套期工具。

对于套期工具，有以下几点需要注意：
（1）企业在确立套期关系时，应当对套期工具整体或其一定比例（不含套期工具剩余期限内的某一时段）进行指定，但下列情况除外：①对于期权，企业可以将其内在价值和时间价值分开，只就内在价值变动将期权指定为套期工具；②对于远期合同，企业可以将远期合同的利息和即期价格分开，只就即期价格变动将远期合同指定为套期工具。

应注意：一般情况下，衍生工具作为套期工具应当将衍生工具整体或其一定比例作为套期工具，不能将衍生工具的某个时间段指定为套期工具，而其他时间段不作为套期工具。

但是，由于期权公允价值可以分拆为内在价值和时间价值，企业可以只就内在价值变动指定为套期工具。

期权公允价值计算公式如下：期权公允价值＝内在价值＋时间价值。

其中，内在价值＝股票市场价格－行权价格；只有市场价格高于行权价格才会行权，故内在价值≥0。

例如，甲公司发行认股权证，每份认股权证可在二年到期时以5元价格购买一股甲公司股票。

假设到第一年年末，甲公司股票市价为7元，则内在价值＝股票市价7—行权价5＝2元；因为还有1年时间才到期，甲公司股价很可能高于7元，市场参与者愿意付出0.5元，故时间价值为 0.5 元。

则第一年年末该股票期权公允价值＝内在价值2＋时间价值 0.5＝2.5（元）。

（2）企业通常可将单项衍生工具指定为对一种风险进行套期，但同时满足下列条件的，也可以指定单项衍生工具对一种以上的风险进行套期：①各项被套期风险可以清晰辨认；②套期有效性可以证明；③可以确保该衍生工具与不同风险头寸之间存在具体指定关系。

例如，甲公司有美元浮动利率贷款，风险来自于汇率变动和利率变动，甲公司可以与中国银行进行外汇利率互换，该衍生工具就对二种风险进行了套期。

（3）企业可以将两项或两项以上衍生工具的组合或该组合的一定比例指定为套期工具。

对于外汇风险套期，企业可以将两项或两项以上非衍生工具的组合或该组合的一定比例，或将衍生工具和非衍生工具的组合或该组合的一定比例指定为套期工具。

对于利率上下限期权或由一项发行的期权和一项购入的期权组成的期权，其实质相当于企业发行的一项期权（即企业收取了净期权费），不能将其指定为套期工具。