{财务管理投资管理}五长期投资

{财务管理投资管理}五长期投资
投资——企业以未来收回现金并取得收益为目的而发生的现金流出活动
包括 直接投资 项目投资 间接投资 证券投资一、项目投资的特点
影响时间长；投资数额大；不经常发生；变现能
力差二、项目计算期的构成建设期生产经营期起点投产日终点试产期+达产期一次投入分次投入
第一节 投资项目评价的基本方法
一、非贴现的评价方法（不考虑资金时间价值）
1、回收期法
——指以投资项目经营净现金流量NCF抵偿原始总投资所需要的全部时间。

计算方法：
C=原始投资额/每年NCF
各投资方案的投资回收期确定以后，进行决
有三个投资方案，有关数据为：
时间（年）01234方案A：净收益500500
净现金流量-1000055005500
方案B：净收益1000100010001000净现金流量-100003500350035003500方案C：净收益2000200015001500净现金流量-200007000700065006500
回收期的计算一般可用列表方式： 方案A 方法1：合计回收时间(回收期)=1+4500/5500年数净现金流量回收额未收额
回收时间
0-1000010000155005500450012
5500
4500
_
0.82
方案B
年数净现金流量回收额未收额回收时间0-1000010000 13500350065001 23500350030001 335003000_0.86
方案C
年数净现金流量回收额
未收额回收时间
0-2000020000
170007000130001270007000600013
6500
6000
_
0.92
回收期指标评价的优缺点 计算简单、易于理解；
对于技术更新快、市场不确定性强的 项目是一个有用的风险评价指标。

未考虑投资回收期后的现金流量； 对投资回收期内的现金流量没有 考虑到发生时间的先后。

优点：缺点：
A -10000 5000 5000
B -10000 5000 5000 5000 5000
甲 -10000 6000 4000 4000 4000乙 -10000 4000 6000 4000 4000 +2000
例1
例2
2、会计收益率
——指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。

计算方法：
会计收益率=年平均净收益/初始投资额 决策规则：
会计收益率 > 必要报酬率
根据前面举例资料，方案A、B、C的投资报酬率分别为：
A方案会计收益率
=（500+500）÷2/10000=5%
B方案会计收益率
=（1000+1000+1000+1000）÷4/10000= 10%
C方案会计收益率
应用非贴现评价方法注意以下几点： 1、静态回收期指不能说明投资回收后的情况
2、会计收益率没有考虑时间价值，因而仍然可能造成决策失败
3、当静态评价指标的评价结论与动态评价指标的评价结论发生矛盾时，应以动
态评价指标的评价结论为准。

（二）贴现的评价方法（考虑资金时间价值
1、净现值NPV
⑴净现值——反映（考虑资金时间价值）投资项目产生的绝对收益额。

NPV=（投产后）营业现金 （投资额）净流 净流量现值总额 出量现值总额
⑵贴现率ｉ的确定：
①资金成本
②投资企业要求的最低报酬率
⑶决策原则：
NPV＞0，即贴现后的现金流入量＞流出量该项目的报酬率＞预定贴现率，方案可行
前例中：
NPV （A ）=5500×（P/A ，8%，2）-10000 =5500×1.7833-1000
=-191.85 <0
NPV （B ）=3500× （P/A ，8%，4）-10000 =3500×3.3121-10000
=1592.35 >0
NPV （C ）=7000×（P/A ，8%，2） +6500×（P/S ，8%，3）+6500×（P/S ，8%，4）-20000
NPV 总投资的现值
3、现值指数（获利指数）PI
——指投产后按行业基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。

计算方法：
4、内含报酬率IRR
——使投资项目未来现金流入量的现值等于现金流出量的现值时的折现率。

（既NPV=0时的折现率ｉ）
表示投资项目实际可望达到的报酬率，
（1）计算方法：
（2）采用年金及插值法确定内部收益率 当投产后各年的现金净流入量都相等时（即为年金）可用插值法确定IRR
NPV=NCF·（P/A，i，ｎ）-C=0
（P/A，i，ｎ）=C/NCF
查表求IRR=i
例1：X公司一次投资200万元购置12辆小轿车用于出租经营，预计在未来8年中每年可
由于内部收益率是使投资项目净现值等于零时的折现率，因而：
NPV=45X（P/A，i，8）—200
令NPV=0
则： 45X（P/A，i，8）—200=0
（P/A，i，8）=200/45=4.4444
查年金现值系数表(附表四)，确定
15% 4.4873
例2：中盛公司于2000年2月1日以每股3.2元的价格购入H公司股票500万股，2001、2002、2003年分别分派现金股利0.25元、0.32元、0.45元，并于2003年2月2日以每股3.5元的价格售出。

要求：计算该项投资的收益率。

解：首先，采用测试法进行测试如下表：
0 1 2 3
采用插值法计算内部收益率：
因此:
年份
股利及出售股票的现金流量测试1测试2
测试3
系数10%现值系数12%现值系数14%现值00-16001-16001-16001-1600011250.909113.6250.893111.6250.877109.625021600.826132.160.797127.520.769123.040319750.7511483.2250.7121406.20.6751333.125净现值
-
-129.01
-
45.345
-
-34.21
采用插值法计算投资收益率：
于是，该项投资收益率=13.14%
5、动态投资回收期 ——折现回收期法
NPV、IRR与PI 的比较
如果两个方案是相互独立的，应使用IRR 、PI 指标，优先安排IRR 、PI 较高的方案，结合企业自身情况，应用多种方法综合评定。

如果两个方案是互斥的，使用NPV 指标，选择NPV 大的方案。

第二节 现金流量的估计
一、现金流量的概念
现金流量是指投资项目所引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。

（1）投资决策中使用的现金流量是特定投资项目所引起的。

（2）现金流量是指“增量”现金流量
（3）在项目投资中，“现金”是一个广义的概念，它不仅包括投入的货币现金，也包括投入的非货币资源的变现价值。

注意：
（二）现金流量按流向的分类 1、现金流出量
——是指能够使投资方案现金减少或需要动用现金的项目。

（或减少的收入）包括：建设投资营运资金投资经营成本各项税款
其它现金流出等项目总投资=建设投资+营运资金投资
如固定资产投资、无形资产投资、土地使用权
投资、开办费投资等
2、现金流入量
——指能够使投资方案现金增加的项目（或减少的支出）
包括： 3、现金净流量=某年现金流入量-同年现金流出量
营业现金流入
回收的固定资产余值、
回收的营运资金等。

三、所得税和折旧对现金流量的影响
（一）税后成本和税后收入
由于所得税，企业实际现金流入是税后收入税后收入=收入金额×（1-税率）
由于费用可以抵税，实际流出量是税后成本税后成本=实际支付的成本×（1-税率）。

（二）折旧的抵税作用
折旧可以减少税负，折旧的这种作用被称为
（三）税后现金流量
①建设期净现金流量 ：
长期资产投资
固定资产投资=建筑工程费+设备,器具购置 费+安装工程费+其他费用 垫支的营运资金 旧设备出售收入
利用原有资产变现净损益对所得税的影响
固定、无形、其他长期资产等
②营业现金流量
= 收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+ 折旧摊销等×税率
=税后利润+折旧摊销
其中：付现成本=外购材料、燃料和动力费+工资
及福利+修理费+其他费用
=不包括财务费用的总成本-折旧与摊销
③终结点净现金流量
①回收垫支的营运资金
②回收长期资产的净残值
③（税法规定相比）残值净损（益）的抵（纳）税影响
例:某项目生产经营期5年，设备原值20万元，预计残值5000元，税法规定折旧年限4年，税法预计残值8000元，直线折旧，T=30%，设备5年后报废，收回营运资金2000元，则终点时的现金净流量为？
某企业投资15500元购入一台设备，预计残值
500元，按直线法折旧。

设备投产后每年增加销售收入分别为：10000、20000、15000元，除折旧外的费用增加额分别为：4000、12000、5000元。

企业适用所得税率40％，要求的报酬率为10％。

要求：利用净现值评价方案的可行性。

例：
折旧＝（15500-500）÷3＝5000元
营业现金净流量
1年：（10000-4000-5000）×（1-40％）+5000＝5600元
2年：（20000-12000-5000）×0.6+5000
＝6800元
3年：（15000-5000-5000）×0.6+5000
＝8000
净现值
例：某人拟开设一个彩扩店，经调查提出以下方案：
①冲扩设备购价20万元，预计使用5年，报废无残值，购进后可立即投入使用，按税法要求：该设备折旧年限为4年，直线折旧，残值率10%
②门店装修：装修费预计4万元，预计2.5年后还要进行一次同样装修
③收入、成本预计：预计开业后前6个月每月收入3万元（已扣营业税，下同），以后每月收入4万元，耗用相纸、冲扩夜等成本为收入的60%，人工、水电和房租等费用每月0.8万元（不含折旧、装修费摊销
④营运资金：开业时垫付2万元
项目 1年 2-4年 5年收入3×6+4×6＝424×12＝4848成本42×0.6＝25.248×0.6＝28.828.8付现费用0.8×12＝9.69.69.6折旧20×0.9/4＝4.5 4.5
装修费摊销4/2.5＝1.6 1.6 1.6利润 1.1 3.58
所得税0.33 1.05 2.4净利0.77 2.45 5.6收回流动资金2
收回残值净损失抵税2×0.3＝0.6
NPV
=68700×（p/s,10%,1）+85500 ×（p/s,10%,2）+85500 ×（p/s,10%,3）+ 85500
×（p/s,10%,4） +98000 ×（p/s,10%,5）-200000-40000
-40000×（1+10%）- 2.5-20000
=25075（元）
四、固定资产更新项目的决策
(一)重置或大修理的决策
1、总成本现值
2、平均年成本=成本总现值/（P/A，ｉ，ｎ）例：某企业有一旧设备
①重置成本为8000元，年运行成本为3000元，可大修理两次，每次的修理成本为8000元，4年后报废无残值。

②若将其淘汰后购买新设备，需40000元，可用8年，年运行成本6000元，报废后有残值2000元。

新、旧
设备的产品产量和售价相同。

⑴继续使用旧设备
折旧的抵税＝8000 ÷4×40%＝800元
总成本现值＝1800 × （P/A ，10%，4）＋4800 × （P/S ，10%，2）+8000+4800-800 × （P/A ，10%，4）
0 1 2 3 4
-8000 -1800 -1800 -1800 -1800
800 800 800 800
-4800 -4800
折旧抵税
＝ [(40000-2000)÷8]×40%＝1900
总成本现值＝40000+3600×（P/A ，10%，8）-1900×（P/A ，10%，8）-2000 ×（P/S ，10%，8）＝48136.33
（2）使用新设备
0 1 2 3 4 5 6 7 8
-40000 2000 -3600 -3600 .............................. -3600 1900 1900 (1900)
某厂两年前购入一台设备，原值为42000元，预计净残值2000元，尚可使用8年，且会计处理方法与税法一致。

现该厂准备购入一台新设备替换旧设备。

新设备买价52000元，使用年限8年，预计净残值2000元。

若购入新设备，可使企业的现金净流量由现在的36000元增加到47000元。

旧设备出售可获得价款12000元。

该厂资金成本为10%，所得税率30%。

3、净现值法
解：⑴使用旧设备
年折旧=（42000-2000）/10=4000元
旧设备帐面净值=42000-4000X2=34000元
初始现金流量=12000+（34000-12000）X30% =18600元
NPV=36000X（P/A，10%，8）+2000X（P/S ，10%，8）-18600=174389.4元
▪⑵购买新设备折旧=6250
第三节 项目风险的衡量与处置
一、项目风险的类别
①项目的特有风险
②项目的公司风险
③项目的市场风险（系统风险）
项目风险的衡量项目自身风险
项目对公司现有风险水平的影响
项目系统风险即项目的β系数
项目部分风险通过公司内部的资产组合被分散掉
新项目余下风险因股东资产多样化组合又被分公司原有资产
股东其他投资
①②③
二、项目风险处置的一般方法
（一）风险调整折现率法
（1）基本思路：对于高风险项目采用较高的折现率（既将无风险的折现率调整为包含风险因素折现率），然后根据净现值来选择方案
（2）按风险调整贴现率
①用资本资产定价模型（CAPM）调整折现率
K J=R F+βJ（R M-R F）
②按投资项目的风险等级调整折现率
（二）风险调整现金流量法
1.基本思路：先用一个肯定当量系数α把有风险的现金收支调整为无风险的现金流量，然后用无风险的贴现率去计算净现值。

2.肯当量系数α——是指不肯定的一元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数。

三、项目系统风险的衡量与处置
⑴实体现金流量法
企业加权平均成本为折现率
⑵股权现金流量法
股东要求的报酬率为折现率
（权益资本成本）
股权现金流量
＝实体现金流量－债权人现金流量
㈠企业资金成本作为项目折现率的两个条件：
•9、田夫荷锄立，相见语依依。

九月-20九月-20Thursday, September 17, 2020
•10、即此羡闲逸，怅然吟式微。

07:15:0107:15:0107:159/17/2020 7:15:01 AM
•11、艳色天下重，西施宁久微。

九月-2007:15:0107:15Sep-2017-Sep-20
•12、朝为越溪女，暮作吴宫妃。

07:15:0107:15:0107:15Thursday, September 17, 2020
•13、贱日岂殊众，贵来方悟稀。

九月-20九月-2007:15:0107:15:01September 17, 2020
•14、邀人傅脂粉，不自著罗衣。

17 九月 20207:15:01 上午07:15:01九月-20
•15、君宠益娇态，君怜无是非。

九月 207:15 上午九月-2007:15September 17, 2020
•16、持谢邻家子，效颦安可希。

2020/9/17 7:15:0107:15:0117 September 2020
•17、当时浣纱伴，莫得同车归。

7:15:01 上午7:15 上午07:15:01九月-20
•9、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。

九月-20九月-20Thursday, September 17, 2020
•10、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。

07:15:0107:15:0107:159/17/2020 7:15:01 AM
•11、越是没有本领的就越加自命不凡。

九月-2007:15:0107:15Sep-2017-Sep-20
•12、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。

07:15:0107:15:0107:15Thursday, September 17, 2020•13、知人者智，自知者明。

胜人者有力，自胜者强。

九月-20九月-2007:15:0107:15:01September 17, 2020•14、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。

17 九月 20207:15:01 上午07:15:01九月-20•15、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。

九月 207:15 上午九月-2007:15September 17, 2020
•16、业余生活要有意义，不要越轨。

2020/9/17 7:15:0107:15:0117 September 2020
•17、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。

7:15:01 上午7:15 上午07:15:01九月-20
•9、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。

九月-20九月-20Thursday, September 17, 2020
•10、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。

07:15:0107:15:0107:159/17/2020 7:15:01 AM
•11、越是没有本领的就越加自命不凡。

九月-2007:15:0107:15Sep-2017-Sep-20
•
12、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。

07:15:0107:15:0107:15Thursday, September 17, 2020
•13、知人者智，自知者明。

胜人者有力，自胜者强。

九月-20九月-2007:15:0107:15:01September 17, 2020
•14、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。

17 九月 20207:15:01 上午07:15:01九月-20。