债券交易员的自我修养

本文由中国银行上海人民币业务总部金融市场部一线交易员独家提供，大音

希声！此文全面总结了2014年这波大气磅礴的债券牛市，从宏观到微观、从

政策到市场、从央妈心态到交易员情绪，丝丝入扣。全文最后，将隆重推出

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今年以来，宏观经济的寒意与资本市场的狂热形成了鲜明的反差，颇有一半是海水，一半是火焰的意味。这让我想起了查尔斯.狄更斯曾在《双城记》中这样写道“这是最好的时代，这是最坏的时代，这是智慧的时代，这是愚蠢的时代；这是信仰的时期，这是怀疑的时期；这是希望之春，这是失望之冬。” 作为一名债券交易员，我是幸运的，短短两年间债券市场几乎走完了过去需要3-5年的完整周期。它就像一座巨大的宝藏，有太多值得我们挖掘。

一、交易员的心得体会

动荡不安的市场，作为一名交易员，最基础也是最重要的能力是什么？我想大多数人会说是把握宏观经济基本面。确实，本人也是基本面学派的坚定拥趸。但我们时常会发现市场走势和经济数据存在比较严重的时滞甚至背离，亦或者是被较为异常的数据暂时迷惑双眼。

另一方面，许多宏观数据每个月公布一次，多数时间交易员身处数据真空期，相比投资持有类账户，基本面学派对于相对活跃的交易账户在操作指引上显得不那么突出；也有人认为是预判政策的能力。确实在当下政策频出的时期这一点无须赘述，某些消息灵通人士成为市场的弄潮儿。但长远来看，将交易变成赌政策博消息，并不值得提倡。我国市场化程度尚且不高，有时政策也会出现反复，就好比08年上半年政府还在担心经济过热通胀走高从而收紧流动性，下半年就推出4万亿经济刺激计划。近日参加总理经济座谈会的海通证券首席经济学家李迅雷也在最新的报告中提到“管理层意图已无法改变市场的趋势”。

笔者相信大道至简，在纷繁复杂的市场上，最基础、最重要的能力应该是从市场运行的客观方向、态势和特征来判断市场中长期的趋势：上升就是上升，下跌就是下跌，多头市场容易赚钱，空头市场容易陪钱。短期来看，市场的动能在哪里，

我们的筹码就应该在哪里。通俗地讲，就是与大趋势方向一致的头寸，相对容易获利，头寸可大一些，持有的时间也可稍长一些，而与大趋势方向不一致的头寸，量就应小一些，持有的时间也就应短一些，甚至，有时尽管预期到市场的某种逆势波动，也可放弃。不追求抓住市场的拐点或抛售在顶部，这点应该时刻牢记在心。

为什么猜测市场“拐点”会成为众多专业投资人士的一种普遍心理？笔者猜测这

可能是人类内在的赌性决定的，很多投资人慢慢地就不自觉地忘记了他们自己身处市场的根本目的是赚钱，交易行为或多或少地异化成为在市场寻找自己“比较聪明”的心理慰藉工具，把追求对市场拐点的成功猜测视为自己比市场中多数人“聪明”或“专业”的依据，并最终走进一个自己自得其乐却迷失于其中的心理迷宫。尽管寻找市场拐点的交易方式可能在某些时间或会出现一些短期内取得暴利的交易案例，但这种交易方式却常常在更多的时候导致交易亏损，因此，这种交易方式不应该成为一种经常采用的主流交易方式。切记小注怡情，大赌伤身。

作为一个交易员，一要调整自己内在的心理结构，二要增强自己外在的观察能力。简单说，我们要少一些和市场“争强斗胜”、比谁更高明的幼稚思维，多一点淡定和把握大方向的从容；要少一些追求短期内暴利的思想，多一些追求持续稳定地赚钱并将暴利看作是市场可遇而不可求的观念。当明确看好阶段性拐点出现时，也可适当进行短线操作，但一般要将止损放得比较窄，也可以按照事先设定的单笔利润目标平仓，在大趋势没有明显反转的时候尽量避免加仓，不可恋战。

二、此轮债券牛市全回顾

去年下半年开始，宏观调控的要务开始转为在经济平稳发展，守住不发生系统性风险的前提下，降低金融系统和实体经济中的杠杆，控制影子银行过快增长。这结结实实的给实体经济踩了一脚刹车，从基本面学派角度看这绝对应该是利好债券市场。当时不知多少从业人员大呼看不懂的情况下，债券市场实实在在经历了一波不折不扣的熊市，多少久经沙场的老交易员都经历着一波又一波止损出局，甚至业内流行着一种说法“经济增长和通货膨胀这种常规分析思路已经不适应新型的债券市场发展模式”。

细细想来，央行态度的举棋不定造就了那次轰动全球的620钱荒或许给整个市场心理带来了难以估量的冲击，也为后期债市一蹶不振埋下伏笔。市场在恐惧中迎来2014年，机构在观望和犹豫中度过了试探性的一季度。在此期间，利率从

年初的高点缓步下行，经济数据也慢慢显出疲态。各家银行似乎还沉浸在之前的阴影中，在维持着较高的备付率同时警惕着可能出现的又一个潜在钱荒。令人记忆犹新的是虽然当时流动性已经处于比较宽松的状态，但市场还是异常关注每周进行的公开市场操作，希望能从中体会出央行希望传递出来的一点点信息。利率随着每周净发行的正回购数量小心翼翼地来回波动。笔者认为，当时的货币政策和实体经济融资需求是决定收益率曲线短端和长端的下界；内外需求约束和融

资主体的承受能力决定了曲线的上界。企业无论是短期再库存还是新增固定资

产投资的长期资金需求都已经受到了当时过高资金成本的抑制。债券市场慢牛

格局形成的基础其实早已在那时潜移默化的巩固着。

经济下行压力终于在二季度开始体现。一季度的经济数据全面走低推动央行采取必要措施防止经济出现过快下滑。4月下旬央行在市场千呼万唤中启动定向降准，调降了部分农信社的准备金率，债券市场打开了利率下行的通道。伴随定向降准的范围不断扩大，从农信社延伸到股份制银行，央行希望通过货币政策稳定实体经济的意图跃然纸上。在平稳度过620钱荒一周年之后，市场开始彻底摆脱对

于流动性紧张的忧虑，债券市场经历了长达2个月左右的蜜月期。

随着7月公布的数据显示，二季度的经济增速以及6月的社会融资、M2、新增信贷均大幅超出预期，市场情绪急转直下，开始忧虑目前的流动性状况不会趋向更宽松，经济增长达到全年目标值7.5%，外加获利盘较多调整动能积蓄已久，债券市场迎来了一波超过30个点的深度调整。但好景不长，阶段性数据回暖有太多的外在因素影响，并没有持续性。当月的信贷出现断崖式下行仅为3852亿，远低于预期，市场开始确认之前的信贷繁荣只是昙花一现，对于实体经济的深深忧虑开始弥漫。果不其然，8月的经济数据出现集体下滑，进口连续两个月大幅回落，发电量首次负增长，城镇固定资产投资创2001年以来最低，商品房销售面积同比下降13.4%，社融在去年同期1.58万亿的情况下仅为9574亿，PPI

则连续30个月负增长，经济显著下行的风险正在进一步增大。在7月央行宣布向国开行投入1万亿PSL支持棚改区建设并下调14天正回购利率10个BP之后，债券市场终于打开了想象空间，重回牛市轨迹已成定局。

国庆长假之后，央行在三季度货币政策例会上罕见提出了当前经济形势复杂多变，不可低估。这其实已是变相表明之前所推出的定向宽松政策收效有限，市

场开始呼吁进一步出台货币宽松政策。果不其然，央行在没过多久就在公开市场继续下调正回购利率10个bp，在高举降低社会融资成本大旗下，债券市场蒸蒸