基于现金流量溢余风险的控制

基于现金流量溢余风险的控制-------以上市公司佛山照明为例现代市场经济下的企业风险的特征之一便是财务风险的加大。

现金流量风险是财务风险的关键所在，企业现金流转的状况在很大程度上直接影响着企业的生存与发展。

如果企业一直保持充足的现金流，尤其是高质量的经营收益性现金流将会健康地发展下去，反之，则会停滞不前，甚至陷入财务危机，带来巨大的财务风险。

这就是现代企业纷纷重视现金流量管理的原因所在。

人们对于现金流量短缺风险普遍相当重视，相反对现金流量溢余风险关注不足。

事实上，企业一味追求现金流量表现，也可能使其在财务政策上束手束脚，甚至丧失发展机遇，从而使企业面临更大的风险。

本文结合佛山照明股份有限公司（以下简称佛山照明）的现金流量管理的分析来揭示现金流量溢余风险，有助于人们从中吸取经验和教训，正确加强现金流量管理避免出现财务风险。

一、保持必要的现金流量是企业增强核心竞争力的重要手段企业的核心目标是获利。

由于企业会计利润的计量基础采用权责发生制，许多企业尽管获取了丰厚的会计利润，却因无力支付和清偿到期的债务而陷入财务困境，甚至落入破产清算的境地。

但是，有些企业则可能会计利润表现一般，却由于现金流量状况良好，支付能力较强，获得持续平稳发展。

现代企业面对竞争日益激烈的市场环境，往往采取放大商业信用抢占市场的竞争策略，“现金为王”就成为企业保持核心竞争力的诉求之一。

1、现金流量是现代企业生存的命脉。

企业现金流转的顺畅与否对企业的生存与发展有着重大的影响，任何环节的不畅或阻滞，都会给企业带来严重的经济后果，轻则造成企业生产经营活动陷入困境，重则引发企业财务危机，造成企业陷入破产清算，威胁到企业的生存。

2、现金流量是提升企业价值的途径。

企业的价值其实就是指企业本身值多少钱。

那么，利润及现金流量作为评价企业经营业绩、衡量企业财富增长状况的重要指标，自然就成为衡量企业价值的标准。

但是，由于利润代表了企业新创价值的一部分，因此，利润的增加在一定程度上意味着企业价值的增长。

3、现金流量是衡量企业价值的窗口。

现金流量信息能帮助投资者看清企业的真正面貌，能真实地反映企业的投资价值。

现金流量充足说明企业的经营状况良好，承受风险的能力强，投资者的信心足。

实践表明，企业股票市场价值与利润指标的相关性越小，则与企业现金流量的相关性越大。

这就可以看出，证券市场也证明了企业价值与现金流量息息相关。

佛山照明自上市以来坚守财务稳健和回报股东的政策取向。

公司自1993年上市以来连续16年实行高现金分红，累计现金分红总额高达21亿元，而公司累计募集资金包括两次首发（A、B股）、一次配股、一次增发共计只有13.39亿元。

正因为业绩持续增长的同时坚持高分配，佛山照明被誉为A股市场的“现金奶牛”，一直被投资者视为价值投资的典范。

当然，在如此显亮的背后有其持续的经营现金净流量为支撑。

据照明行业的统计数字，行业平均毛利率水平是13%，而佛山照明曾将该公司毛利率做到令人惊讶的30%以上，这使佛山照明在激烈的市场竞争中有了核心竞争力。

二、适当利用财务杠杆是企业增强发展能力的重要途径财务杠杆是指企业利用负债来调节权益资本收益的手段。

合理运用财务杠杆给企业权益资本带来的额外收益，即财务杠杆利益。

负债经营是财务杠杆存在的基础，负债是一把“双刃剑”。

企业负债过多，会增大财务风险；若负债过少，会损失负债可能给企业带来的好处。

在实际工作中，要合理确定负债筹资和权益筹资的比例，把握资本结构的最佳点，提高企业筹资效益，就必须深刻了解财务杠杆机制，把握财务结构。

资本结构，按照企业预期合理搭配各种筹资方式，合理安排企业的负债规模、期限、结构，合理解决财务杠杆与企业筹资效益问题，从而达到财务杠杆效益最优化。

利用财务杠杆，可以获得一定的财务杠杆利益，同时也要承担相应的财务风险。

如果当公司息税前盈利增加较多，足以补偿利息支出，适当地利用负债，就可增加每股净利；但当息税前盈利下降，不足以补偿利息支出，就会使每股净利下降更快，甚至引起公司破产。

正因为如此，公司理财就面临两难选择：既要尽可能提高债务资本在总资本中的比重，以获取财务杠杆的利益；又要避免由于债务资本的增大而带来相应的财务风险。

公司理财就是要在财务杠杆利益与财务风险之间寻求一种合理的均衡。

这种合理均衡的实质，就是寻求最优的资本结构。

即在既定的资金需求金额下，自己出多少钱，再借入多少钱，能够使企业的经济价值最大。

根据现代企业理财理论，企业为了取得理想的经济收益，就必须合理地匹配经营杠杆与财务杠杆，寻求适当的复合杠杆，以降低企业生产经营中的经营风险和财务风险，实现企业收益最优化。

企业一定时期成本支出的多少，会直接影响到收益的实现；同时，企业成本结构的变动，也会对其收益产生一定影响。

因此，在市场竞争日益激烈的环境之下，企业要重视分析成本变动对收益的影响，合理地分配和科学地使用外来资金，运用“杠杆”，撬动财富效应。

也就是说，企业主动并适当利用财务杠杆是企业增强发展实力的重要途径，只要企业的资金回报率高于借款利率，企业就有利用财务杠杆的机会。

结合佛山照明的财务实践来看，该公司在财务杠杆利用上显然不足。

由于该公司一直保持高现金存量，现金资产率（现金与总资产的比率）平均高达30%以上，所以该公司在现金需求上几乎“不差钱”，因而也就缺乏利用财务杠杆的直接动机。

另外，该公司整体资产负债率一直偏低，基本保持在10%以内，这在中国国内传统制造业企业中是极其少见的。

佛山照明披露的三季报显示，截至２００９年９月３０日，公司持有货币资金约９．６７亿元。

与某些自称资金充裕其实“囊中羞涩”的上市公司不同，佛山照明是真的“有钱”。

公司三季末持有的货币资金占资产总额的３３％，为当期营业收入的１７１％；与某些账面资金充裕而实际负债高企的上市公司也不同，佛山照明的资产负债率极低，公司资产负债表中的长期借款和短期借款已经空闲很多年。

对于公司“零借款”现象，东北财经大学内部控制与风险管理研究中心王棣华教授在接受某报记者采访时就认为：“使用财务杠杆虽然增加了公司的财务风险，但在杠杆效用的作用下会放大财务收益，为股东创造更多的财富。

佛山照明现金流如此充裕，完全可以凭借手中的现金抵御财务风险。

既然可以放大财务收益，为什么不适度向银行借款利用财务杠杆呢？这算不算对股东的不负责？”（三）企业多元化背景下的现金流量风险管理现代市场经济条件下，从产品市场到资金市场，在变幻莫测的市场环境中，如何发展壮大自身是所有企业都要面对的问题。

企业，尤其是大型企业要实现可持续发展就必然走向多元化经营。

从某种意义上来说，多元化是成功大企业发展过程中一个必经的阶段。

企业的多元化经营无疑拥有许多优点，但在众多的企业多元化经营中，我们也可以看到许多失败的例子，这说明企业多元化经营也存在着一定的风险。

抛开企业不可控制的因素——政治、军事、环境、习俗等等，有一些是企业值得注意并可以控制的，比如财务风险。

多元化经营与财务风险之间的关系并不单一。

多元化经营一是可分散企业的财务风险，尤其是产品的市场波动引起的财务风险，以获取更多的利润；二是将部分资源配置在不同领域以规避风险。

市场本身总存在一些风险，一些不确定性，而这些不确定性都将会影响企业的财务经营效果，而多元化的企业可以把这些风险通过其产品及市场的多元化予以一定程度的规避。

比如：有甲、乙两个企业，各从银行贷款一百万元。

甲将这笔款项投入其单一的产品A，而多元化企业乙则在其两个产品A与B上各投五十万元。

后来由于某些不确定因素导致A市场极其疲软，甲、乙两个企业的A产品一件也卖不出去，显而易见，在相同外部情况下，同样的一百万元银行贷款导致的财务风险是不同的，多元化企业乙比单一经营的甲的财务风险要小得多。

与上面相对应的是，一味地追求多元化而忽视企业主要产品的投入，则容易陷入主次不分的境地，增加了财务风险。

佛山照明在主业拓展举步不前，但是却在多元化经营方面崭露头角。

对于该公司的多元化经营，市场普遍持有怀疑态度，担心其成功的可能性。

如有人认为“新能源是市场的热门，但是越是热门的行业出现产能过剩的概率越大。

虽然企业在投资前都会做大量的可行性论证，但是新领域往往存在较大的变数。

看的时候赚钱，进去以后可能就赔钱。

当然，求变才能有新的发展，但是就目前来看，中国企业多元化经营成功的案例屈指可数。

企业在转型的过程中还是应该慎重。

”应该说，这样的担心其实不无道理。

新行业的进入需要大量现金投入，如果上面的担心成真，公司的现金流量风险必然会显露出来。

（四）佛山照明业务转型过程中需要注意的财务问题案例中佛山照明投资亏损的实例清醒的告诉人们，由于中国的金融市场法律、法规尚欠完善，企业在进行股票市场投资中还存在大量的风险。

该公司尝试多元经营出现新的财务风险也应予以高度警惕。

所以，公司在业务转型过程中必须注意以下几个问题：1、必须进一步完善公司治理结构，重大决策应注重多方论证，防止匆忙草率实施，避免出现重大投资失误。

2、抓住现有的大好时机，适当扩大生产规模。

我国进入新一轮经济快速发展时期，对灯具的需求势必会大幅增加，因而抓住有利市场时机，扩大企业的生产规模，将有利于企业的长远发展。

3、适当减持货币资金，将其用于公司价值的创造过程。

截止2009年第三季度，该公司账面现金依然高达92786.87万元，公司将大量的货币资金存于银行，不仅是要素资源的浪费，而且也会影响到企业在公众中的形象，让人觉得公司管理当局缺乏进取和创新的精神。

事实上，行业内的后起之秀浙江阳光、雪莱特同一时期则发展迅速，在前有外资大股东欧司郎的直接竞争，后有内资同业抢占市场份额的情形下，佛山照明重铸辉煌之路本就布满荆棘。

（五）佛山照明公司的启示佛山照明公司的案例告诉我们，重视并保持现金流量是传统制造业企业在现代市场经济环境下的理性之举，是企业防范财务风险的关键所在。

但同时，企业在关注现金流量风险的同时，不应以牺牲发展为代价，适当利用财务杠杆推进企业发展也是企业防范财务风险的应有之举。

因而，企业在现金流量风险管理上既不能过于偏激，也不能过于保守。

对于佛山照明公司而言，长期偏于保守的现金流量管理政策已经使公司业绩增长受限，甚至出现投资亏损，原有的行业龙头地位也岌岌可危，同业竞争将更加激烈，笔者认为，公司应该利用现金流尚且充裕的优势，主动调整财务政策，在开拓主业上发挥财务支持作用，进一步做大做强主业，保持行业龙头地位才是控制财务风险的理想出路。

否则面对浙江阳光等国内光源公司的强力竞争，佛山照明可能失去先机。

在中国股市上，十几年来能够坚持不断分红的公司真的不多，因此佛山照明(000541.SZ)便成了一个异数，被亲昵地称为“现金奶牛”。

然而顶着这样一个头衔，佛山照明依然摆脱不了令人尴尬的主营业务下滑的窘迫，以及被竞争者渐渐逼近的困境。