刘姝威评中报

刘姝威评中报：三一重工资产运作效率提升(2008-09-20 20:50:55)转载▼标签：分类：工业制造股票公司全称为三一重工股份有限公司，注册地址位于湖南省长沙经济技术开发区。

公司属于工程机械制造业，是国内混凝土机械龙头企业，产品包括拖式混凝土输送泵、混凝土输送泵车、全液压振动压路机、摊铺机、挖掘机、平地机等，其中主导产品混凝土泵车06年国内市场份额高达59%，拖泵也达50%左右，国内市场占有率稳居第一。

截至2008-6-30日，公司总资产142.13亿元，净资产59.13亿元。

一、基本财务情况（一）主营业绩保持高速增长2008年上半年，公司克服了冰雪灾害、能源紧张、产能受限、原材料价格上涨等不利因素，通过产品升级换代、精细化制造、提升产品质量和研发服务核心能力等措施，实现营业收入71.93亿元，较去年同期增长60.23%，公司销售收入、经营业绩继续保持高速增长，企业竞争力和行业领导地位进一步巩固和提升。

见表一：从表中可以看出，公司上半年实现营业利润10.25亿元，同比下降6.75%；归属于母公司净利润8.16亿元，同比下降1.02%。

其主要原因：上年同期因实施新企业会计准则影响净利润有增加17,066万元；受上半年证券市场持续低迷影响，报告期内公允价值变动损益以及投资收益较上年同期减少。

剔除这两项影响净利润较上年同期实际增长101.29%。

（二）各产品营业收入稳增、毛利率下降报告期内，公司的主要业务为：混凝土机械产品与其他工程机械产品。

其中：混凝土机械产品实现销售收入37.87 亿元，较去年同期增长28.94%；其他工程机械及其他业务收入34.06 亿元，较上年同期增长119.42%。

同时，由于能源紧张、产能受限、原材料价格上涨等不利因素，主营业务毛利率均出现一定幅度的下降。

详细情况见表二：二、主要财务指标分析（一）偿债能力下滑与去年同期相比，公司的流动比率与速动比率均有小幅的下降，表明公司短期内负债比例上升，流动资金不足。

而资产负债比率的小幅增加，同时表明公司长期的偿债能力也出现一定风险。

（二）资产运作效率提升与去年同期相比，公司固定资产周转率和应收账款周转率都有一定幅度的提高，主要原因为报告期内公司产品结构调整，加强成本管理，提高经济效益所致。

（三）盈利能力受限与去年同期相比，公司毛利率、净利润率以及净资产收益率三项指标，均出现一定幅度的下降，这一方面是受限于主营业务原材料及配套件涨价影响较大，成本上涨过快；另一方面也受制于证券投资市场的低迷。

三、行业分析和同行业横向对比公司处于工程机械制造业。

在中国目前面临通货膨胀高企和经济增长下滑双重压力的背景下，机械行业面临较大的经营压力。

随着能源、钢材价格的不断上涨，主要原材料价格呈上升趋势。

此外，本行业内的公司外销业务均占有一定的比重，08年以来，人民币升值趋势加快，一定程度上也影响了公司的利润水平。

但总体看来，上半年行业销量还是有小幅增长，钢材涨价并未侵蚀到行业的核心盈利能力。

我们选取同行业的几家有相似背景的上市公司进行财务指标的对比，见表四：通过比较发现，公司在毛利率指标方面具有优势，这主要是由于公司只是生产核心零配件，其他部件外包，这种立足维持有序的行业竞争格局以及按利润优先接单的原则确保了公司的主营业务毛利率长期维持在行业内一个比较高的水平。

四、未来所面临的机会和风险（一）机会：1、下半年市场前景看好随着经济增长可能放缓的预期，预计下半年国家会推行积极的财政政策，基础设施指出可能会提速。

中国工业化、城镇化进程尚处于初级阶段，铁路、公路、机场、码头、水利水电、场馆等基础设施建设需求潜力巨大。

京沪高速铁路建设、南水北调、西电东送、西气东输、上海黄浦江两岸开发、上海世博会场馆建设、天津滨海新区开发、沈阳新区开发、北京首钢东迁、唐山集装箱码头建设、灾后重建等国家重点工程将给工程机械行业带来巨大推动力。

2、自主研发能力提升公司研发能力进一步提升，上半年有20 多种新产品推向市场，新品泵车全面推广X支腿结构新技术，具有完全自主知识产权的SYMC＋SYLD控制系统全面升级，SR系列入岩钻机实现批量生产，SY系列混凝土泵车和LTU系列沥青摊铺机荣获“节能推荐产品”称号。

技术的进步将会大大增强公司的核心竞争力。

（二）风险：1、宏观经济前行节奏的放缓及国内同业间竞争的加剧，汇率和钢材价格、劳动力成本等因素将对公司的盈利水平产生一定的影响。

2、人民币持续升值增加了企业开拓国际市场的压力，国际市场份额不足制约了企业的快速发展。

3、负债比例上升，偿债能力下滑。

刘姝威团队分析报告认为哈空调短期偿债能力较差7月15日，哈空调发布了中期业绩公告，披露上半年公司的净利润为1.64亿元，同期增长87.72%。

在如此利好消息下，却未能得到投资者的青睐，当天哈空调也大跌8.69%。

与此同时，哈空调中报被中央财经大学中国企业研究中心主任刘姝威纳入视野。

而在以前，刘姝威曾以打假蓝田股份财务造假而让不少上市公司为之头痛。

中央财经大学中国企业研究中心的报告表明，哈空调在营业收入、利润等指标均大幅增长的同时，公司短期偿债能力较差。

应收账款比例过高造成公司现金流紧张根据哈空调的中报披露，哈空调应收账款报告期末已经达的11.54亿元。

据此测算，应收账款已占到公司总资产的58.93%，应收账款增幅为80.8%，而主营业务增幅则为66.00%。

7月18日，《证券日报》记者致电哈空调董秘孙淑玲，对于“巨额”应收账款。

孙女士表示：“这些账没有收回来，公司会采取相应的措施来解决这个问题，以避免影响企业的正常运转。

” 据悉，哈空调的主导产品是空冷器，对该产品的需求主要取决于石油化工、电力能源、钢铁冶金等行业的投资需求，受此类需求周期性特征的影响比较明显。

天相投资顾问有限公司李亚辉研究员认为：“哈空调是工业制冷的龙头企业，我们是很看好这公司发展的。

对于行业来说，石化、钢铁行业中的制冷这几年还有20%-30%的增长，下游的需求还是比较强；电站空冷，电站设备现在好像没有增长，比如2月份出现负增长。

电站空冷现在出现拐点了，它可能要延迟几年。

” 李亚辉同时表示，“我们也关注到了应收账款金额比较大。

但赖账行为尚没有发生。

这个行业就是这个样子，它这个前半年多一些，后半年会减少一点，主要是年底才结账的原因。

大家知道，下游都是国有企业，不会说不给钱的。

” 对于高额债权，董秘孙淑玲女士也解释，说电站空冷主要的客户是发电站，石化空冷有中石化、中石油还有中海油等大型企业，这些企业的信用还是有保证的。

中报显示，08年1-6月份，哈空调订货合同金额为8.63亿元，其中，石化空冷产品订货额为3.99亿，电站冷空产品订货额为4.63亿元。

根据中报，中央财经大学中国企业研究中心对哈空调两大主业作出分析，认为石化空冷器产品在中国市场占有率达到50%，覆盖率达到100%。

此外，哈空调为国内外各大电厂提供了总装机容量近8000MW的电站空冷器产品，产品性能达国际先进水平。

同时，哈空调还可生产核电站大型成套空气处理机组，产品应用于秦山二期核电站、巴基斯坦恰西马核电站等。

但近两年以来，电站石化企业的日子似乎不如原来好过，电站亏损、大型石油化工企业国家补贴等消息不断见诸报端。

记者就此问道，这些现象是否也一定程度上表明哈空调下游企业资金紧张，从而成为欠款的主要原因之一了？听后，董秘孙淑玲在电话另一端笑道，“你说的情况，都是有可能的。

” 短期借款增幅64% 向大股东借款一亿缓压对于应收账款导致的资金压力，哈空调中报出做了披露，称应收账款金额增大，经营活动产生的现金净流量为负数，银行贷款大幅增加，从而公司面临着资金的压力。

根据中报显示，公司的经营活动产生的现金流量净额为-2.31亿元，较2007年末下降了455.49%。

中央财大中国企业研究中心分析认为，公司流动比率为1.3329，该指标虽较去年有所上升，但是仍然不是非常理想，显示公司短期偿债能力较差。

公司流动比率偏低的主要原因是短期借款大幅增加，增幅达64%。

对于资金紧张的说法，董秘孙淑玲没有给予否认，廖廖数语道：“资金紧张，现在可能也就像别人说的都认准这问题吧。

” 对于未来是否会采取融资行为，董秘孙淑玲女士透露，哈空调现有两个项目，公司要对其做配股。

公开资料表明，哈空调拟按照10 配1.8-2.3的比例向全体股东配股,募资总额不超过6亿元，用于500KV电力变压器和百万千瓦超超临界机组空冷系统两个建设项目。

控股股东哈尔滨工业资产经营有限责任公司也承诺采取现金的方式全额认配其可配股份。

而在记者采访董秘孙淑玲女士的第二天，也就是7月19日，哈空调发布了董事会关联交易公告：哈空调将向控股股东哈尔滨工业资产经营有限责任公司借款1亿元，期限为贷款支付日起12个月整，利率为同期银行贷款基准利率下浮20%。

在短期偿还能力较差的情况下，向大股东借款无疑或许是一种不错的选择。

著名财务专家刘姝威评中报系列报道一、基本情况金融街(000402,股吧)控股股份有限公司注册地址和办公地址都是北京市西城区金融大街，主营业务为金融街区域的总体规划、土地开发、房地产项目开发和综合管理，现在也在重庆等地有业务。

截至2008年6月30日，公司注册资金为24.81亿元，总资产为258.08亿元，净资产为140.26亿元。

表一金融街盈利数据单位：亿元人民币二、基本财务情况1、营业收入减少投资收益变负拖累净利润大幅下降2008年上半年，金融街实现营业总收入11.24亿元，同比大幅下降46.1%，环比下降47.25%，营业利润1.65亿元，同比下降82.54%，环比下降6.12%，净利润1.31亿元，同比下降79.97%，营业收入同比大幅下降主要是本期没有单一项目结算，而营业利润和净利润的下降出了主营业务利润大幅下降外，投资收益的减少和公允价值变动收益大幅下降也是一个重要原因，2007年上半年，公司实现公允价值变动收益和投资收益合计3.98亿元，而本期仅实现0.03亿元，同比大幅下降99.25%，差额是本期净利润的3.02倍。

2008年上半年，金融街与中国光大银行股份有限公司签订了《北京市西城区金融街F区3号地F3大厦之买卖协议》，公司将金融街F3项目（金祺大厦）出售给光大银行，交易涉及价款约23亿元。

截止2008年6月30日，金融街F3项目（金祺大厦）主体结构施工完成，公司已收到光大银行支付的交易价款约16.55亿元，占交易价款的70%，工程进度和交易价款支付进度符合双方协议的约定。

同时，报告期内公司还实现了重庆嘉年华大厦、金融街国际会议中心和冠英园项目销售，合计交易价款约7.83亿元。

2、资产大幅增加增发导致现金资产增加2008年6月30日，金融街总资产为总资产为258.08亿元，比年初增加65.19%，净资产为140.26亿元比年初增加125.42%，主要是今年上半年公司增发股票融资82.09亿元所致。