PPT 期权市场及其交易策略
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第十五章期权市场-PPT课件
例1、看涨期权的购买
美国某一进口商在4月与英国商人签定一项进口合同，总 值为312500英镑。结汇时为7朋。4月即期汇率为1英镑等 于1.525美元。90天远期英镑汇率为1英镑等于1.5348美 元，7月到期英镑期权的商定价格为1.5美元，期费为0.02 美元。
在结汇时，英镑汇率跌为1英镑等于1.42美元，该进口商 通过期权套期，损失为6250美元，如果用远期合同套期， 损失为35875美元。
时间价值：当期权持有者希望随着时间的延长，相关期权 合同的价格的变动可能使期权增值时，乐意为购买这一期 权而付出期权费。
此外，期权费的影响因素有：商定价格、交易的商品或金 融工具的价格是否易于变动。
四、市场组织
第二节通货期权
一、通货期权的概念 通货期权合同（currency option)规定按事先商定
某投机者在2019年6月1日认为欧元对美元汇率还 会继续下跌，决定以1欧元等于0.1055 美元的期 权费买入一笔9月到期的看跌期权，商定汇率为1 欧元等于1.0906美元，1笔欧元期权的标准交易 量为62500欧元。则其盈亏曲线如下图所示：
盈利
$568.75
0.96
$6593.75 亏损
看跌期权买者的盈亏曲线
的汇率和期限买卖数量标准化的通货的权利。 看涨期权费与商定汇率成反比;看跌期权费和商定
汇率成正比。 无论是看涨期权还是看跌期权，期限越长，期权
费越高，因为期限越长，时间价值越大。
二、通货期权盈亏分析
当看涨期权的即期汇率与商定汇率加期权费之和 相等，或者看跌期权的即期汇率与商定汇率减期 权费之差相等时为平价。
二、期权的种类
看涨期权(call option)和看跌期权(put option)。前者给予 合约持有人在未来某时以事先约定的价格购买某一资产的 权力,而后者则给予以约定价格出售的权利。
美国某一进口商在4月与英国商人签定一项进口合同，总 值为312500英镑。结汇时为7朋。4月即期汇率为1英镑等 于1.525美元。90天远期英镑汇率为1英镑等于1.5348美 元，7月到期英镑期权的商定价格为1.5美元，期费为0.02 美元。
在结汇时，英镑汇率跌为1英镑等于1.42美元，该进口商 通过期权套期，损失为6250美元，如果用远期合同套期， 损失为35875美元。
时间价值：当期权持有者希望随着时间的延长，相关期权 合同的价格的变动可能使期权增值时，乐意为购买这一期 权而付出期权费。
此外，期权费的影响因素有：商定价格、交易的商品或金 融工具的价格是否易于变动。
四、市场组织
第二节通货期权
一、通货期权的概念 通货期权合同（currency option)规定按事先商定
某投机者在2019年6月1日认为欧元对美元汇率还 会继续下跌，决定以1欧元等于0.1055 美元的期 权费买入一笔9月到期的看跌期权，商定汇率为1 欧元等于1.0906美元，1笔欧元期权的标准交易 量为62500欧元。则其盈亏曲线如下图所示：
盈利
$568.75
0.96
$6593.75 亏损
看跌期权买者的盈亏曲线
的汇率和期限买卖数量标准化的通货的权利。 看涨期权费与商定汇率成反比;看跌期权费和商定
汇率成正比。 无论是看涨期权还是看跌期权，期限越长，期权
费越高，因为期限越长，时间价值越大。
二、通货期权盈亏分析
当看涨期权的即期汇率与商定汇率加期权费之和 相等，或者看跌期权的即期汇率与商定汇率减期 权费之差相等时为平价。
二、期权的种类
看涨期权(call option)和看跌期权(put option)。前者给予 合约持有人在未来某时以事先约定的价格购买某一资产的 权力,而后者则给予以约定价格出售的权利。
期权市场及其交易策略 (2)
看涨期权
X
X
回报
盈亏
虚平实
协议价格
值值值
期期期
权 权 编权辑ppt
11
第一节 期权市场概述
期权的盈亏分布-2
看跌期权
回报 盈亏 协议价格
实平虚 值值值 期期期 权权权
编辑ppt
12
第五章 期权市场及其交易策略
第一节 期权市场概述
第二节 期权价格的特性
第三节 期权交易策略 第四节 期权组合盈亏图的算法
为了获得这个权利，期权买方要支付一笔费用， 就是期权费
而该期权的出售方由于收取了期权费，就只有义
务而没有权利，只要期权买方提出购买，出售方
就必须满足买方的要求。
编辑ppt
2
第一节 期权市场概述
❖ 金融期权（Option）
赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格 （协议价格Striking Price或执行价格Exercise Price）购买或出售一定数量某种金融资产（潜含 金融资产 Underlying Financial Assets，或标 的资产）的权利的合约。
S-Xe-r(T-t) Xe-r(T-t) -S
S-Xe-r(T-t)
S-D-Xe-r(T-t) Xe-r(T-t) +D-S
S-D-Xe-r(T-t)
美式看 提前执行美式看跌期权有可能
跌期权 是合理的
编辑ppt
X-S
X+D-S
15
第二节 期权价格的特性
一、内在价值和时间价值
期权价格(期权价值、期权费)=内在价值+时间价值
（以期权费为限），盈利风险可能是
无限，也可能是有限的
编辑ppt
9
期权(课堂原创)ppt幻灯片
功能
期权具有规避风险、增加收益、 优化投资组合等功能，是金融市 场重要的风险管理工具。
行权价格与到期日
行权价格
又称执行价格，是期权合约规定的、 买方有权按此价格买入或卖出标的资 产的价格。
到期日
期权合约规定的、期权买方有权行使 权利的最后日期。欧式期权只能在到 期日行权，美式期权可以在到期日及 之前的任何时间行权。
二叉树图。
定价过程
从二叉树末端开始，逆向计算每 个节点的期权价值，直至得到初
始时刻的期权价格。
参数设定
确定股票价格上涨和下跌幅度， 以及无风险利率等参数。
蒙特卡罗模拟法在定价中应用
模拟原理
利用随机数生成器模拟股票价格的随机运动过程 。
定价步骤
生成大量随机路径，计算每条路径下的期权收益 ，求平均值得到期权价格。
卖出看跌期权（Short Put）
收取权利金，承担在到期日以约定价格买入标的资产的义务。
组合策略构建和优化
跨式组合（Straddle）
同时买入相同行权价格的看涨和看跌期权，适用于预期标的资产价格 大幅波动的情况。
宽跨式组合（Strangle）
买入不同行权价格的看涨和看跌期权，降低成本并扩大盈利空间。
供依据。
04
期权交易策略与风险管理
基本交易策略介绍
买入看涨期权（Long Call）
预期标的资产价格上涨时采取的策略，支付权利金获得买入标的资产 的权利。
买入看跌期权（Long Put）
预期标的资产价格下跌时采取的策略，支付权利金获得卖出标的资产 的权利。
卖出看涨期权（Short Call）
收取权利金，承担在到期日以约定价格卖出标的资产的义务。
03
期权定价模型与方法
期权具有规避风险、增加收益、 优化投资组合等功能，是金融市 场重要的风险管理工具。
行权价格与到期日
行权价格
又称执行价格，是期权合约规定的、 买方有权按此价格买入或卖出标的资 产的价格。
到期日
期权合约规定的、期权买方有权行使 权利的最后日期。欧式期权只能在到 期日行权，美式期权可以在到期日及 之前的任何时间行权。
二叉树图。
定价过程
从二叉树末端开始，逆向计算每 个节点的期权价值，直至得到初
始时刻的期权价格。
参数设定
确定股票价格上涨和下跌幅度， 以及无风险利率等参数。
蒙特卡罗模拟法在定价中应用
模拟原理
利用随机数生成器模拟股票价格的随机运动过程 。
定价步骤
生成大量随机路径，计算每条路径下的期权收益 ，求平均值得到期权价格。
卖出看跌期权（Short Put）
收取权利金，承担在到期日以约定价格买入标的资产的义务。
组合策略构建和优化
跨式组合（Straddle）
同时买入相同行权价格的看涨和看跌期权，适用于预期标的资产价格 大幅波动的情况。
宽跨式组合（Strangle）
买入不同行权价格的看涨和看跌期权，降低成本并扩大盈利空间。
供依据。
04
期权交易策略与风险管理
基本交易策略介绍
买入看涨期权（Long Call）
预期标的资产价格上涨时采取的策略，支付权利金获得买入标的资产 的权利。
买入看跌期权（Long Put）
预期标的资产价格下跌时采取的策略，支付权利金获得卖出标的资产 的权利。
卖出看涨期权（Short Call）
收取权利金，承担在到期日以约定价格卖出标的资产的义务。
03
期权定价模型与方法
期权基本知识ppt课件
期权基本知识ppt课件目录CONTENCT •期权概述•期权合约要素•期权类型与交易策略•期权定价模型与方法•期权市场参与者与交易规则•期权的风险管理与应用前景01期权概述01020304定义权利而非义务杠杆效应时间价值定义与特点期权合约的价值通常低于标的资产的价值，因此具有杠杆效应。
期权的买方有权利但无义务执行合约。
期权是一种金融衍生品，赋予持有者在未来某一特定日期或之前，以特定价格购买或出售一种资产的权利。
期权价格中包含时间价值，随着到期日的临近而逐渐减小。
期权市场的发展历程早期历史期权交易起源于古希腊和古罗马时期，当时主要用于农产品和商品的交易。
现代期权市场20世纪70年代，芝加哥期权交易所（CBOE）推出标准化股票期权合约，标志着现代期权市场的诞生。
全球发展随后，期权市场在全球范围内迅速发展，涉及股票、指数、外汇、商品等多种标的资产。
标准化程度不同期货合约是高度标准化的，而期权合约可以根据买卖双方的需求进行定制。
交易双方的权利与义务不同期货合约的买卖双方都有义务执行合约，而期权的买方只有权利没有义务。
交易场所不同远期合约通常在场外市场交易，而期权合约可以在交易所上市交易。
杠杆效应不同远期合约通常没有杠杆效应，而期权合约具有杠杆效应。
定制程度不同互换合约通常是高度定制的，而期权合约可以根据买卖双方的需求进行一定程度的定制。
交易目的不同互换合约主要用于管理特定风险或获取特定收益，而期权合约可以用于投机、套利等多种交易目的。
02期权合约要素80%80%100%标的资产期权合约中约定的买卖对象，可以是股票、指数、外汇、商品等。
包括股票、债券、商品、外汇、指数等。
标的资产的价格波动、市场供求关系等。
定义种类影响因素行权价格种类分为实值期权、平值期权和虚值期权，根据行权价格与标的资产市场价格的关系而定。
定义期权合约中约定的买卖标的资产的价格。
影响因素行权价格的高低直接影响期权的内在价值和时间价值。
期权合约中约定的最后交易日，到期后期权合约失效。
期权(课堂原创)PPT幻灯片
交易所与场外市场比较
交易所市场
集中交易、标准化合约、透明度高、 监管严格，如芝加哥期权交易所 （CBOE）等。
场外市场
优缺点分析
交易所市场具有较高的流动性和透明 度，但交易成本较高；场外市场则更 加灵活，但存在信息不对称和信用风 险等问题。
分散交易、个性化合约、灵活度高、 监管相对宽松，如柜台交易市场 （OTC）等。
做市商制度及影响
做市商制度
做市商是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商，不断地向公众投资者报出某 些特定证券的买卖价格（即双向报价），并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资 者进行证券交易。
影响
做市商制度有助于提高市场的流动性和稳定性，降低交易成本；但同时也存在操纵市场、利益输送等风险。
盈利条件与风险
蝶式套利的盈利条件较为苛刻，需要市场价格在一定范围 内波动；风险也较高，如果市场价格波动超出预期范围， 可能会导致较大亏损。
波动率交易策略
利用隐含波动率与实际波动率之间的差异进行交易
波动率交易策略是通过分析隐含波动率与实际波动率之间的差异，寻找交易机会并构建相应的投资组合。
适用于高波动率市场环境
一般呈正相关关系。
行权价格
行权价格与期权价格呈 负相关关系，即行权价 格越高，期权价格越低。
剩余到期时间
对于欧式期权，剩余到 期时间越长，期权价格 越高；对于美式期权，
则不一定。
波动率
波动率越大，期权价格 越高，因为波动率反映 了标的资产价格的不确
定性。
二叉树定价模型介绍
基本原理
二叉树定价模型基于风险中性原 理，通过构造一个无风险的投资 组合来复制期权收益，从而推导
期权的交易策略培训教材(ppt共40张)
分析: 1.首先付出期权费：0.01*125,000=1,250 2.当马克价格大于0.5500时，每上涨0.01美元，则期货资产收益1,250，同时看跌期权放弃行权， 损失为付出的期权费1,250，在0.56价格上，投资者收支相抵，。随着马克价格上涨，投资者收 益也随之上涨。 3.当马克价格从0.55跌倒0.54时，期货资产损失1,250，看跌期权不执行，损失期权费1,250，总计 损失2500 4.当马克价格继续下跌，小于0.54时，每下跌0.01美元，期货损失1,250，但是看跌期权行权，没 下跌0.01美元，看跌期权收益1250，二者相互冲抵，是得损失维持在2500水平上。 总结： 当投资者购买一份期货资产和一份看跌期权时，其最大损失是有限的，最大收益是无限的，组 合的效果相当于一份看涨期权。
合成买进看跌期权
图4.合成买进看跌期权
三、合成卖出看跌期权
1.定义:指投资者同时买进一个期货资产和卖出一个看涨期权所形成的组合。
2.策略要点：投资者预测到期货的市场价格会比较稳定或者稍有上升，希望通过卖出看涨期权来获取期权费的 收入，或者弥补市场价格下跌的时候带来的损失。
期权的交易策略培训教材(PPT40页)
期权的交易策略培训教材(PPT40页)
（—）资产
E (+) 看跌期权
(+) 看涨期权
+
E
E
图3.合成买进看跌期权
2.投资者卖出资产，买进看涨期权， 运用期权算术有：
期权的交易策略培训教材(PPT40页)
卖出资产： 买进看涨期权:
净相加结果：
(-1,-1) (0,+1)
（-1，0）
期权的交易策略培训教材(PPT40页)
收益 期权的交易策略培训教材(PPT40页)
合成买进看跌期权
图4.合成买进看跌期权
三、合成卖出看跌期权
1.定义:指投资者同时买进一个期货资产和卖出一个看涨期权所形成的组合。
2.策略要点：投资者预测到期货的市场价格会比较稳定或者稍有上升，希望通过卖出看涨期权来获取期权费的 收入，或者弥补市场价格下跌的时候带来的损失。
期权的交易策略培训教材(PPT40页)
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（—）资产
E (+) 看跌期权
(+) 看涨期权
+
E
E
图3.合成买进看跌期权
2.投资者卖出资产，买进看涨期权， 运用期权算术有：
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卖出资产： 买进看涨期权:
净相加结果：
(-1,-1) (0,+1)
（-1，0）
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收益 期权的交易策略培训教材(PPT40页)
期权课件ppt
信息披露制度
要求市场参与者在交易过程中及时披露相关信息，确保市场透明 度。
期权市场的监管手段
现场检查
对期权交易场所、交易系统等进行现场检查，确保其符合监管要 求。
非现场检查
对期权交易数据、财务报表等进行非现场检查，及时发现和纠正违 规行为。
处罚措施
对违反监管规定的机构和个人采取相应的处罚措施，如罚款、限制 交易等。
期权定价模型
欧式期权定价模型
适用于欧式期权，通过标的资产价格和行权价格 等参数计算期权价格。
美式期权定价模型
适用于美式期权，考虑了提前行权的可能性，计 算更为复杂。
隐含波动率模型
通过市场上的期权交易数据反推出标的资产的波 动率，用于评估期权的合理价格。
二叉树模型
基本原理
假设标的资产价格在未来某个时间点只有两种可能的结果（上涨 或下跌），以此模拟标的资产价格的变动路径。
在期权交易中，如果交易对手方违约，投资者将面临巨大的损失。因此，投资者需要选择信誉良好的 交易对手方，并关注对手方的信用状况，以降低信用风险。同时，投资者也可以通过保证金制度等手 段来降低信用风险。
Pห้องสมุดไป่ตู้rt
05
期权市场的监管
期权市场的监管机构
证券交易所
01
负责制定和执行期权交易规则，监管期权交易的公平、公正和
买入或卖出一定数量的标的资产。这种权利可以是行使权利，也可以是放弃权利。
期权的类型
总结词
期权的类型包括看涨期权和看跌期权，按行权时间又 可以分为欧式期权和美式期权。
详细描述
根据期权赋予的权利不同，期权可以分为看涨期权和 看跌期权。看涨期权赋予购买方在到期日之前按照约 定价格买入标的资产的权利，而看跌期权则赋予购买 方在到期日之前按照约定价格卖出标的资产的权利。 此外，根据行权时间的不同，期权又可以分为欧式期 权和美式期权。欧式期权只能在到期日行权，而美式 期权可以在到期日之前的任何时间行权。
要求市场参与者在交易过程中及时披露相关信息，确保市场透明 度。
期权市场的监管手段
现场检查
对期权交易场所、交易系统等进行现场检查，确保其符合监管要 求。
非现场检查
对期权交易数据、财务报表等进行非现场检查，及时发现和纠正违 规行为。
处罚措施
对违反监管规定的机构和个人采取相应的处罚措施，如罚款、限制 交易等。
期权定价模型
欧式期权定价模型
适用于欧式期权，通过标的资产价格和行权价格 等参数计算期权价格。
美式期权定价模型
适用于美式期权，考虑了提前行权的可能性，计 算更为复杂。
隐含波动率模型
通过市场上的期权交易数据反推出标的资产的波 动率，用于评估期权的合理价格。
二叉树模型
基本原理
假设标的资产价格在未来某个时间点只有两种可能的结果（上涨 或下跌），以此模拟标的资产价格的变动路径。
在期权交易中，如果交易对手方违约，投资者将面临巨大的损失。因此，投资者需要选择信誉良好的 交易对手方，并关注对手方的信用状况，以降低信用风险。同时，投资者也可以通过保证金制度等手 段来降低信用风险。
Pห้องสมุดไป่ตู้rt
05
期权市场的监管
期权市场的监管机构
证券交易所
01
负责制定和执行期权交易规则，监管期权交易的公平、公正和
买入或卖出一定数量的标的资产。这种权利可以是行使权利，也可以是放弃权利。
期权的类型
总结词
期权的类型包括看涨期权和看跌期权，按行权时间又 可以分为欧式期权和美式期权。
详细描述
根据期权赋予的权利不同，期权可以分为看涨期权和 看跌期权。看涨期权赋予购买方在到期日之前按照约 定价格买入标的资产的权利，而看跌期权则赋予购买 方在到期日之前按照约定价格卖出标的资产的权利。 此外，根据行权时间的不同，期权又可以分为欧式期 权和美式期权。欧式期权只能在到期日行权，而美式 期权可以在到期日之前的任何时间行权。
期权定价与期权交易策略(ppt 62页)
适用于股票价格波动较大的时机
损益
X1 X2 X3 ST
看涨期权空头蝶式价差交易损益图
蝶式价差交易损益
多头蝶式
空头蝶式
ST ≤ X1 X1 ≤ ST < X2 X2 ≤ ST <X3 ST ≥ X3
Δc
ST – X1 +Δc X3 - ST +Δc Δc
-Δc
X1 - ST - Δc ST - X3 -Δc -Δc
的看涨期权，同时卖出2单位执行价格居中 （X2：接近当时市价水平）的看涨期权。对应 的期权费分别为c3、c1、c2。 为计算简便，我们令X2 =（X1 + X3）/ 2 适用于股票价格波动不大的时机Βιβλιοθήκη 益X1X3X2
ST
看涨期权多头蝶式价差交易损益图
（2）看涨期权空头蝶式价差交易
卖出1单位执行价格最高的与最低的看涨 期权，同时买进2单位执行价格居中（接 近当时市价水平）的看涨期权。
习题：假定目前股票价格为32美元，无风险 年利率为10%。执行价格为30美元、 期限为 6个月期的股票欧式看涨期权价格为4美元， 看跌期权价格为2美元。考虑这其中有无套利 机会，如果有，如何套利？
平价关系的应用： 模拟标的资产、分散风险 S = c – p + X e –rt S：投资组合价值 它可看成是买权、卖权、无风险国库券的组合。 当投资者认为股市未来将下跌，但现在又不想抛 空股票时，可以卖出买权，买入卖权。
1、买进跨式期权（底部跨式期权）
同时买进到期日和执行价格（X）相同的 看涨期权（期权费c）和看跌期权(期权 费p）。
买进跨式期权的最终损益为：｜ST – X｜– p – c。
如果6个月后，股票价格小于30美元，该投 资者的对手执行看跌期权，即该投资者以30 美元买入一只股票，将股票空头平仓，最后 获利为：31.54 – 30 = 1.54（美元 ）
损益
X1 X2 X3 ST
看涨期权空头蝶式价差交易损益图
蝶式价差交易损益
多头蝶式
空头蝶式
ST ≤ X1 X1 ≤ ST < X2 X2 ≤ ST <X3 ST ≥ X3
Δc
ST – X1 +Δc X3 - ST +Δc Δc
-Δc
X1 - ST - Δc ST - X3 -Δc -Δc
的看涨期权，同时卖出2单位执行价格居中 （X2：接近当时市价水平）的看涨期权。对应 的期权费分别为c3、c1、c2。 为计算简便，我们令X2 =（X1 + X3）/ 2 适用于股票价格波动不大的时机Βιβλιοθήκη 益X1X3X2
ST
看涨期权多头蝶式价差交易损益图
（2）看涨期权空头蝶式价差交易
卖出1单位执行价格最高的与最低的看涨 期权，同时买进2单位执行价格居中（接 近当时市价水平）的看涨期权。
习题：假定目前股票价格为32美元，无风险 年利率为10%。执行价格为30美元、 期限为 6个月期的股票欧式看涨期权价格为4美元， 看跌期权价格为2美元。考虑这其中有无套利 机会，如果有，如何套利？
平价关系的应用： 模拟标的资产、分散风险 S = c – p + X e –rt S：投资组合价值 它可看成是买权、卖权、无风险国库券的组合。 当投资者认为股市未来将下跌，但现在又不想抛 空股票时，可以卖出买权，买入卖权。
1、买进跨式期权（底部跨式期权）
同时买进到期日和执行价格（X）相同的 看涨期权（期权费c）和看跌期权(期权 费p）。
买进跨式期权的最终损益为：｜ST – X｜– p – c。
如果6个月后，股票价格小于30美元，该投 资者的对手执行看跌期权，即该投资者以30 美元买入一只股票，将股票空头平仓，最后 获利为：31.54 – 30 = 1.54（美元 ）
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S-D-Xe-r(T-t)
X+D-S
美式看 提前执行美式看跌期权有可能 跌期权 是合理的
X-S
第二节 期权价格的特性
一、内在价值和时间价值 期权价格(期权价值、期权费)=内在价值+时间价值
期权的时间价值(Time
Value):
在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者
带来收益的可能性所隐含的价值。
P XS
第二节 期权价格的特性
三、期权价格的上下限 期权价格下限——有收益资产美式看涨期权
假设期权到期前： 标的资产有n个除权日，t1，t2……，tn为除权前的瞬时时刻 在这些时刻之后的收益分别为D1，D2，……，Dn， 在这些时刻的标的资产价格分别为S1，S2，……Sn 在最后一个除权日（tn）提前执行的条件：
t
组合A： 欧式看涨期权c; 现金D+Xe-r(T-t)
T
执行期权：Der+ST 不执行：Der+X Max(Der+ST,X+Der)
组合B： 标的资产S
标的资产ST + Der
c D Xe
r (T t )
S
c S D Xe r (T t )
第二节 期权价格的特性
Dn X [1 e
r (T tn )
]
Di X [1 e r ( ti 1 ti ) ] ti时刻提前执行的条件：
C c max[ S D Xe
r (T t )
,0]
第二节 期权价格的特性
三、期权价格的上下限 期权价格下限——有收益资产美式看跌期权
相同点：
放弃权利。
可转让 发行者
不同点：
取得的费用 期限
第一节 期权市场概述
比较：期权和期货-1
区别 权利 义务 标准 化 盈亏 风险 期
除非用相反的合约抵消
这种权利和义务在到期日必须行使，
货
期
赋予买方权利
权
双方都被赋予相应的权利和义务，
卖方则无任何权利，只有在对方履
约时进行对应买卖标的物的义务
第一节 期权市场概述
期权交易的特征
不仅有正规的交易所（标准化的期权合约），还有规模庞 交易场所 大的场外交易市场（非标准化的期权合约）
合约 有效期 品种 标准化 对于场内交易的期权，合约有效期一般不超过9个月，以 3个月和6个月最为常见 种类很多：以标的物、有效期、协议价格、看跌看涨的不 同而相互区别
各类期权的内在价值
无收益资产 欧式看 多方只能在到期日执行期权， S-Xe-r(T-t) 涨期权 内在价值为ST-X的现值 有收益资产 S-D-Xe-r(T-t)
欧式看 多方只能在到期日执行期权， Xe-r(T-t) -S Xe-r(T-t) +D-S 跌期权 内在价值为X-ST的现值
一般提前执行美式看涨期权是 美式看 不明智的（尤其对于无收益资 S-Xe-r(T-t) 涨期权 产美式期权来说），内在价值 与欧式看涨期权一样
三、期权价格的上下限 期权价格下限——无收益资产欧式看跌期权
t
组合C： 欧式看跌期权p; 标的资产S
T
执行期权：X 不执行：ST Max (ST,X)
组合D： 现金Xe-r(T-t)
现金收益X
p S Xe
r (T t )
p Xe r (T t ) S
第二节 期权价格的特性
标的资产价格的波动率越高，期权的时间价值就
越大。
第二节 期权价格的特性
一、内在价值和时间价值 时间价值的影响因素： 内在价值
内在价值 标的资产的波动率 期权有效期的剩余时间 当期权处于平价状态
波动率是指标的资产 对于到期日确定的期 的时候（内在价值正好 收益率的标准差，它反 权来说，在其他条件不 为零），时间价值最大。 映了标的资产价格的波 变时， 随着时间的流逝， 动状况。 其时间价值的减小是递 标的资产价格的波动 增的。 率越高，期权的时间价 当时间流逝同样的长 值就越大。 度，期限长的期权时间 价值的减小幅度将小于 S Xe r (T t ) 期限短的期权时间价值 的减小幅度
也只能在到期日行使 都在交易所内交易，所以都是标准化 交易所交易的现货期权和所有的期 的 货期权是标准化的 场外交易的现货期权是非标准化的 期货交易双方所承担的盈亏风险都是 期权交易卖方的亏损风险可能是无 无限的 限的，也可能是有限的，盈利风险是 有限的（以期权费为限）；
期权交易买方的亏损风险是有限的
平 值 期 权
实 值 期 权
第一节 期权市场概述
期权的盈亏分布-2
看跌期权
回 报 盈 亏 协议价格
实 值 期 权
平 值 期 权
虚 值 期 权
第五章 期权市场及其交易策略
第一节 期权市场概述
第二节 期权价格的特性
第三节 期权交易策略 第四节 期权组合盈亏图的算法
第二节 期权价格的特性
一、内在价值和时间价值
三、期权价格的上下限 期权价格下限——有收益资产欧式看跌期权
t
组合C： 欧式看跌期权p; 标的资产S
T
执行期权：X+Der 不执行：ST+Der Max (ST+Der,X+Der)
组合D： 现金D+Xe-r(T-t)
现金收益X+Der
p S D Xe
r (T t )
p D Xe r (T t ) S
有效期 的剩余 时间
时间 价值
标的资 产的波 动率
第二节 期权价格的特性
二、期权价格的影响因素 期权价格的影响因素
变量 标的资产市场价格 期权的协议价格 标的资产价格波动率 欧式买权 欧式卖权 美式买权 美式卖权
有效期
无风险利率 红利
+ + + + + + + + ? ? + + ?(-) ?(+) ?(-) ?(+) + +
（以期权费为限），盈利风险可能是 无限，也可能是有限的
第一节 期权市场概述
比较：期权和期货-2
区别 期 货 期 权 保证 期货交易的买卖双方都须 金 交纳保证金
期权的买者则无须交纳保
证金，
交易所交易的期权卖者则
必须交纳保证金 买卖 期货合约在到期是若没有 买方有相应买卖的权利， 匹配 用相应的合约抵消，则必须 但不一定要执行； 有相应的买卖行为 卖方必须根据买方的意愿 进行相应的买卖行动
不能提前执行有收益资产的美式看跌期权的条件：
Di X [1 e
r ( t i 1 t i )
]
Dn X [1 e r (T tn ) ]
P max[ D X S ,0]
第二节 期权价格的特性
三、期权价格的上下限 总结：期权价格的上下限
上限 下限 Max[S-Xe-r(T-t) , 0] Max[S-D-Xe-r(T-t) , 0] Max[Xe-r(T-t) -S , 0] Max[Xe-r(T-t) +D-S , 0] 无收益 有收益 无收益 有收益 S S Xe-r(T-t) Xe-r(T-t)
买权
欧 式 卖权 买权
无收益
有收益
S
S
Max[S-Xe-r(T-t) , 0]
Max[S-D-Xe-r(T-t) , 0]
美 式 卖权
无收益
有收益
X
X
X-S
Max[X+D-S , 0]
第二节 期权价格的特性 期权的基本关系总结-1
期权的价值决不为负。
美式期权的价值决不低于欧式期权。 距到期日时间长的美式期权的价值决不低于距到
第二节 期权价格的特性
三、期权价格的上下限 期权价格下限——无收益资产美式看涨期权
t
组合A： 美式看涨期权C; 现金Xe-r(T-t)
提前执行： Sτ-X+Xe-r’(T-τ)
T
不提前执行期权： Max（ST，X） 标的资产ST
组合B： 标的资产S
标的资产Sτ
提前执行无收益的美式看涨期权不明智
C max[ S Xe
期日时间短的同一个美式期权的价值。
期权价格等于内在价值加上时间价值 内在价值主要取决于S和X，以及时间和利率、红利等 因素；
时间价值则受到有效期、内在价值、波动率、利率的
影响
第二节 期权价格的特性
期权的基本关系总结-2
期权的上限：
期权清算公司(OCC)
1973年，CBOE清算公司 1975年，期权清算公司(Option
Corporation) 成立 OCC作为当前美国唯一的期权清算机构的优 点：
简化了清算程序 提高了期权的标准化程度和流动性
Clearing
第一节 期权市场概述
比较：
•期权和认股权证
权利的象征，持有者可以履行权利，也可以
t
组合A： 欧式看涨期权c; 现金Xe-r(T-t)
T
执行期权：ST 不执行：X Max（ST，X） 标的资产ST
组合B： 标的资产S
c Xe
r (T t )
S
c S Xe r (T t )
第二节 期权价格的特性
三、期权价格的上下限
期权价格下限——有收益资产欧式看涨期权
第五章 期权市场及其交易策略
第一节 期权市场概述
第二节 期权价格的特性 第三节 期权交易策略 第四节 期权组合盈亏图的算法
第一节 期权市场概述
例：一个投资者购买了一份
“IBM股票 Jul 55 看涨美式期权” 获得了一个权利：