长江证券内部培训葛军ByFigTong

长江证券内部培训葛军ByFigTong
长江证券内部培训
一、数据方面一定要精准
数据要准->最好能够得到三方数据校验；同时做图要专业些。

EG：花旗的金融联席主管，说是葛军的粉丝；经常看他报告，为什么呢，因为比较过几份他的报告与其他报告，发现数据上他的是最靠谱的；所以以后同行里面经常就只看他的报告。

二、如何写报告
报告的结论：买Or卖
你的投资结论怎么得到->你的目标估值怎么来的->一种相对估值（通过正常行业的市盈率进行估值，此时你只需要告诉对方现在和未来的EPS，对方就有概念了），一种绝对估值（DCF）
对于未来EPS的预测
收入=产量*价格（未来价格的预测，价、需求、成本；为什么每次都要写行业的状况，因为最后要得到的是需求和供给；比如说我要研究镍，我就要研究不锈钢产业）-费用（三项费用一般是不变的）-成本（单位成本*量）-所得税（税率一般是不变的）
DCF模型的缺陷
折现率、永续增长的设定=>仁者见仁，智者见智=>调DCF中的假设可以调到我们想要的位置
EG：PE为了写尽职调查，采访的人包括：公司内部人员，股东，下游客户，供应商，合作银行，行业协会，铁路专线。

如何写深度报告
深度报告：
投资主题（1页~1.5页，主要内容：投资建议，分析结论，盈利预测，风险提示；EG：我们推荐中科三环，公司是怎么样的一个公司，行业是怎么样的空间，预计公司会持续增长，我们预测盈利预测是怎么样的，基于此，我们给公司推荐评级，但是，我们的结论是建立在行业和公司什么样的假设上面，如果假设不满足。

）
投资主题这一段话，要一个字不多，一个字不少（葛老师经常花一天来写）。

公司基本情况：不要写太多，主要写主营业务，行业地位，公司市场情况等等写一遍。

行业报告通病：报告比较臃肿（基本情况写得太多），语言不够精炼。

行业状况：全球储量情况，产量情况，未来供给情况；然后结合需求情况来进行分析。

公司详细分析（涉及一个人功底，最体现水平）
EG：比如说张翔和光大常磊写的报告，从公司详细分析就能看到他们之间的差距。

分析公司主要资产情况，以及未来变化情况。

IF产品同质化（EG：焦作万方，我们要关注的是电解铝产能情况，未来将要扩充的产能，得到未来变化情况；在写得时候，现在的情况要写，更要关注未来的变化情况；过去最多占
比20~30%，现在最多30%，未来40%以上，最好一半以上，关键是未来预测，这里面一定要翔实）
IF 产品差异化（比如说分析苹果，这个公司是做啥的（电子产品），凭什么赚钱（研发和设计；对于同质化的公司，如江铜、云铜、铜陵有色，他们主要是成本控制），未来能否持续）
EG：对于差异化的公司，它凭什么成本比别人高，卖得比别人好，就是说客户粘性是怎么形成的。

比如说厦门钨业，厦门钨业生产的碳化钨粉就是比行业高10%，号称钨粉里面的劳斯劳斯（品质好）。

EG：国内做铝铁硼的很多，宁波韵升、中科三环可以给GE、SONY、PANASONIC供货，原因：他们被索尼三年评委优秀供应商，索尼成为优秀供应商的前提，废品率不能高于百万分之一。

EG：做公司的研究的时候，一定要考虑公司的核心竞争力是什么，只有想明白了，才能决定这个公司是否还能够保持盈率能力。

乔布斯是苹果的核心竞争力：整个苹果里面就是乔布斯对于产品的偏执，希望相机像莱卡，上网是最快的，设计是最完美的，地图最精确的。

最后是盈率预测：我们的模型是业内最好的模型。

做收入的时候，
最好做一些分拆工作来预测。

比如公司，40%业务是A，15%的业务是B，45%的业务是C，尽量的分，成本怎么来，调研去。

提醒自己不要瞎拍脑袋。

去黄河旋风调研之前，当时有个研究大佬，给我说有5到6毛的业绩（之前2毛多），我给他说最多20%的增长。

我问他做没有做分项的盈利预测，他跑了。

我做了分项的分析，营收顶多增长15%。

前几天有行业问我，明年行业增长是正的还是负的。

我想了一会儿，我觉得是负的，负10%。

他说，且不说你这个数据是对是错，我觉得这个负号就靠谱做事情一定要严谨。

你先且不要说你能够提供给别人一个非常完整非常独立的公司可以买进的建议，你先建立起你的数据和框架，慢慢往里面装，我觉得是比较现实的事情。

一定大家记住，这个行业是浮躁的行业；大家是比较幸运的，在这个行业，大家通过自己的努力，能够实现自己的生活目标，财富梦想的。

行业一定要严谨，不要忽悠，市场不缺乏聪明人。

有的人的预测出来的结果要除以130%（才能够让市场信服），有的人乘以110%，有的人差不多。

通过分拆产品来预测盈利，会让你对公司有更深刻的认识。

一个好的报告：观点明确（买or卖），逻辑清晰，数据翔实，语言精练，国际化视野，数量化分析的报告。

----张兰
提高国际化视野的方法
无论是宏观方面的，还是其它方面的有一个讨巧的方法：报告中参考国外的模式和数据；EG：我推荐中金黄金，因为国际上的黄金公司20PE基本上到底了；我写铜的报告，把必和必拓等的年报找来，参考；如果研究武汉中百，最好研究研究沃尔玛的模式）
上市公司的关系
为人处世方面，待人要谦恭；没办法推股票之前，想办法给提供其它服务；我每天早上给他们发一些有用的咨询。

调研方法
调研之前准备
我调研公司一直坚持，如果之前不是很熟悉，我一定会从招股说明书到公告看一遍，所有公告都看一遍，一个公司去研究它，连公告都没看完的话，那是不行的。

写报告的时候案头工作做好，写的时候遇到的问题记录下来。

你问的东西是最有用的，也是最重要的。

如果公司有融资计划的，可以看融资的文件，可以不看招股说明书。

管理层没空写，只有融资的时候，涉及过会，要认真写。

调研的时候
尽量见高层。

能见董事长，不要见董秘，能见董秘，不见证券代表。

问问题的时候要注意：问董事长，经营战略；问董秘，经营问题。

尽量交叉调研，A公司可能遮掩不利的东西，多和同行聊聊。

有关增发
1.公开增发。

如果是公开增发，一般会在增发价确定之前，是希望涨的。

2.定向增发。

公司希望股价是跌的，你可能会影响公司的利益。

最好是在股东大会开了以
后，他是希望股价涨的，起码离地板价20%~30%以上。

上市公司解禁的时候，上市公司是希望参与定向增发的赚钱的。

3.配股，一般是低价配股。

只有这样才能够强制大家配股。

在配股期间，是有个短期的填
权的。

4.可转债。

资本市场就是圈钱的地方，没有一个公司希望借钱，然后还钱。

上市公司发可
转债，就是个曲线的股权融资。

强制的债转股，是可以在债转股后连续20个交易可转债价格的130%高于股价。

按照可转债价格的140%来估价。

大家可以去研究国电电力，国电电力希望债转股。

新研究员有新研究员的方法，老研究员有老研究员的方法。

最主要的是，每个人、每个事都有优劣势，最牛的人都是把自己的劣势变成优势。

EG（把劣势变成优势）：我去年做客户服务最优灵感的一件事情。

因为武汉没有上市公司（劣势），所以上市公司没有一家来湖北，没有基金到武汉来。

我去年在武汉搞了一个有色金属研讨会，来了10家公司的人，也来了一些基金公司的人。

那次活动非常成功。

虽然这个事情不值得炫耀，但是思路很好。

卖方研究员是最好的职业之一，因为这个行业可以通过自身的努力实现自己生活和财富的需要。

这个行业是每天逼着你实现自我增值的行业。

去公司的见识，是你自己得到了，这个公司的交际，是你得到了，这个行业的思考，是你得到了。

最关键的是，在年轻的时候，不断的增值。