政治关系与民营企业的首次公开发行市场准入

明 ，民营企 业 的政 治关 系 （ｏｔ ａ ｃｎ ｅｔ ｎ ｐｌｉ ｌ ｏｎｃ ｏ ）有 助于缓 解所 有制歧 视 给民 营企 业 发展 造 成 的制约 。 ｉｃ ｉ
民营企 业通 过政 治参 与 （ 民营企 业家 当选各 级 人 大代 表 或政 协委 员 ） 、聘 请 前 政府 官 员 出任 企 业 高
关 系的拟 发行人 更 可能通 过发 审委 的发行 审 核 ，获 得首 次公 开 发行 市 场 的 “ 人 证 ” 准 。本 文 的创 新
之处 体现 在 以下两 点 ：第一 ，丰 富了政 治关 系 的研究 文献 。现有 的研究 文 献强 调 ，企业 政治关 系 的
融 资效应 主要 体现 在政 治关 系便利 了企业 的 债务 融资 ，而并 没有 分析政 治关 系对 企 业权 益性 融资 的
收稿 日期 ：２ １－３０ ０ １０ －４
基金 项 目 ：国 家社 会 科 学 基金 资 助项 目 （０ Ｊ０ ５ １ＢＹ １ ） 作者 简介 ： 胡旭 阳 （９９ ） １６ ． ，男 ， 安徽 休 宁人 ，浙 江 财 经 学 院 金 融 学 院 教 授 ，博 士 ；刘 安 超 （９ ６） １８－ ，河 南 信 阳 人 ，浙 江 财 经 学 院 金 融 学 院 硕
关系在 内的影 响发 审委 审核行 为因素 的实证 分 析 ，有 助于 打 开发 审 委这 个 “ 匣子 ” 黑 ，进 一 步 了解 我 国股票发 行核 准 制 的实 际 运作情 况 。
文 献 回顾 与理 论 假 设
（ 吴文 锋等 ，２０ ） ０ ８ ｂ ；第 四 ，有 助于 民营企 业获 得银 行贷 款 ，给 民营企业 带 来 了融 资便 利 （ 桂 明 余
等 ，２ ０ ） 】 ０ ８ Ｈ 。本文 打算通 过分 析政治 关 系 与 民营 企 业 的首 次公 开发 行市 场 准 入关 系来 进 一 步探 讨
第 ４期 （ 第 １９期 ） 总 ５
２ １ 年 ７月 ０１
财 经 论 丛
Ｃｏ ｅ ｔ ｄ Ｅｓａ ｓ ｏ ｎａ ｅａ ｏ ｏ ｃ Ｈ ｃｅ ｓ ｙ ｎ Ｆｉ ｎｃ ｎｄ Ｅｃ ｎ ｍｉ ｓ
Ｎ ．４ （ ｅ ｅ ｌ ｏ ５ ） ｏ Ｇ ｎｒ ，Ｎ ．１ ９ ａ
士生。
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６ ・ ２
胡 旭 阳等 政 治 关 系 与 民 营 企 业 的 首 次 公 开 发 行 市 场 准 入
影响 ，而本 文 的研究 表 明 ，在 中国转轨 过程 中 ，政治 关 系提升 了 民营企业 的首 次公 开发 行市 场 准入
的可 能性 ，便利 了 民营企 业 的权 益性 融资 。第 二 ，本 文 有 助 于 打开 发 审委 这 个 “ 匣 子 ” 黑 。股 票 发 行核准 制 改革实施 已近 ｌ ，期 间 的研究 主要 围绕 核 准 制 改革 对 我 国首 次 公 开发 行 市 场 效率 的影 ０年 响这个 问题 展开 ，但 针对 发 审委 审核行 为 的实证研 究 却 比较缺 乏 。而本文 通过 对包 括拟 发行 人政 治
关 键 词 ： 首 次 公 开 发 行 ；政 治 关 系 ； 民 营 企 业
中 图 分 类 号 ：Ｆ３ ．１ ８０９ 文 献 标 识 码 ：Ａ 文 章 编 号 ：１０—８２（０ １０—０ ２０ ０４４ ９ ２ １ ）４０６ —７
一
、
引 言
在 中 国转 轨 过程 中 ，所有制 歧 视 是 制 约 我 国 民营 企 业 发 展 的重 要 因 素 之一 。 而 现有 的研 究 表
管等 方式建 立政 治关 系 ，培养 和形成 与政府 的 良好关 系。而上 述政 治关 系能够 给 民营企 业 的发展 带 来如下 的好 处 ，进 而缓解 所有制 歧视 对 民营企 业发 展 的制约 ：第一 ，作 为法律 的 替代机 制 ，保 护 了 民营企 业产 权免 遭政府 “ 掠夺之 手 ”的侵 害 （ ｉ ｔ １， ０６ ［ ；第 二 ，降 低 民营企 业 进 入政 府 管 Ｌ ｅ ａ． ２ ０ ）１ ｌ 制行业 的 壁垒 （ 党论 等 ，２０ ） ；第 三 ，有 助 于 民 营企 业获 得 税 收减 免 和补 助 等 政 府优 惠 政 策与 民营企 业 的首 次 公 开发 行 市 场 准 人
胡 旭 阳 ，刘 安超
（ 江 财经 学 院金 融 学 院 ， 江 杭 州 ３０ １） 浙 浙 １０８
摘 要 ：本文 对 中国转轨 背景 下民 营企 业的政 治 关 系与 民营企 业 的首次 公开发 行 市场 准入 关 系进 行 了实证 分析 ，实证研 究结果 发现 ：在股 票发 行核 准制 下 ，一方 面 ，第一 大股 东的所有权 属 性对拟 发行人 是 否通过 发行 审核 没有 显著 影响 ，我 国资本 市场 准入 的 “ 所有 制歧视 ” 有所缓 解 ；另一 方 面，民 营企业 的政 治 关 系影 响 民营企业 首次公 开发 行 市场 的准 入 ，具有政 治关 系的拟发行 人 更可 能通过 股 票发行 审核 。
中国转轨 过程 中政 治关 系的金 融影 响。
相对 于股 票发 行审批 制 ，尽管 核准制 降低 了政 府 对首 次公开 发行市 场 的干预 ，但 政府 部 门的影 响仍 在多 个方 面存 在 ，这 意 味着政 治关 系可 能会影 响 民营企 业 的首次公 开发 行市 场准 入 。为此 ，本 文 以 ２０ ０６年 ６月 股权 分 置改革后 重 启新 股 发行 至 ２０ ０ ８年 ６月 因股票 市 场大 跌 而暂 时 中断 新股 发行 期 间的拟 发行人 为 样本 ，研究 政治关 系对 拟发 行人 是 否通过 发 审委发行 审核 的影 响 ，结果 发现 ，在 控制 其他 因素 的情 况下 ，民营企业 的政 治关 系显 著影 响拟发 行人 通过发 行 审核 的可 能性 ，具有 政治