张亦春《金融市场学》课件new_05
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现代金融市场学张亦春
金融市场成为市场机制的主导和枢纽
金融市场在市场机制中扮演着主导和枢纽的角色，发挥着极为关键的 作用。一个有效的金融市场上，金融资产的价格和资金的利率能及时、准 确和全面地反映所有公开的信息，资金在价格信号的引导下迅速、合理地 流动。金融市场还以其完整而又灵敏的信号系统和灵活有力的调控机制引 导着经济资源向着合理的方向流动，优化资源的配置。
国内金融市场 国际金融市场
现代金融市场学张亦春cha[1]
16
按标的物划分
按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇 市场、黄金市场和保险市场。
• 货币市场。指以期限在一年以内的金融资产为交易标的物的短期金融市场。 它的主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币。一般 没有正式的组织。 • 资本市场。指期限在一年以上的金融资产交易的市场。主要指的是债券市 场和股票市场。 • 外汇市场。外汇市场是指从事外汇买卖或兑换的交易场所。狭义是银行间 的外汇交易，通常被称为批发外汇市场；广义指由各国中央银行、外汇银行、 外汇经纪人及客户组成的外汇买卖、经营活动的总和。 • 黄金市场。是专门集中进行黄金等贵金属买卖的交易中心或场所。伦敦、 纽约、苏黎世、芝加哥和香港的黄金市场被称为五大国际黄金市场。 • 保险市场。从事因意外灾害事故所造成的财产和人身损失的补偿，它以保 险单和年金单的发行和转让为交易对象，是一种特殊形式的金融市场。
• 机构投资者。代表中小投资者的利益，将他们的储蓄集中在一起 管理，为了特定目标，在可接受的风险范围和规定的时间内追求投 资收益的最大化。包括投资基金、养老基金和保险关公司。
• 中介机构。包括投资银行和其他中介机构，如投资顾问咨询公司、 证券评级机构等。
• 中央银行。既是金融市场的行为主体，又大多是金融市场上的调 控者和监管者。
金融市场在市场机制中扮演着主导和枢纽的角色，发挥着极为关键的 作用。一个有效的金融市场上，金融资产的价格和资金的利率能及时、准 确和全面地反映所有公开的信息，资金在价格信号的引导下迅速、合理地 流动。金融市场还以其完整而又灵敏的信号系统和灵活有力的调控机制引 导着经济资源向着合理的方向流动，优化资源的配置。
国内金融市场 国际金融市场
现代金融市场学张亦春cha[1]
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按标的物划分
按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇 市场、黄金市场和保险市场。
• 货币市场。指以期限在一年以内的金融资产为交易标的物的短期金融市场。 它的主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币。一般 没有正式的组织。 • 资本市场。指期限在一年以上的金融资产交易的市场。主要指的是债券市 场和股票市场。 • 外汇市场。外汇市场是指从事外汇买卖或兑换的交易场所。狭义是银行间 的外汇交易，通常被称为批发外汇市场；广义指由各国中央银行、外汇银行、 外汇经纪人及客户组成的外汇买卖、经营活动的总和。 • 黄金市场。是专门集中进行黄金等贵金属买卖的交易中心或场所。伦敦、 纽约、苏黎世、芝加哥和香港的黄金市场被称为五大国际黄金市场。 • 保险市场。从事因意外灾害事故所造成的财产和人身损失的补偿，它以保 险单和年金单的发行和转让为交易对象，是一种特殊形式的金融市场。
• 机构投资者。代表中小投资者的利益，将他们的储蓄集中在一起 管理，为了特定目标，在可接受的风险范围和规定的时间内追求投 资收益的最大化。包括投资基金、养老基金和保险关公司。
• 中介机构。包括投资银行和其他中介机构，如投资顾问咨询公司、 证券评级机构等。
• 中央银行。既是金融市场的行为主体，又大多是金融市场上的调 控者和监管者。
张亦春《金融市场学》newPPT课件
2、标准化 3、盈亏风险 4、保证金 5、买卖匹配 6、套期保值
可编辑
二、期权合约的盈亏分布
(一) 看涨期权的盈亏分布 (二) 看跌期权的盈亏分布
可编辑
(一) 看涨期权的盈亏分布
➢ 假设2007年4年11日微软股票价格为28.11美 元。甲认为微软股票价格将上升，因此以0.75 美元的期权费向乙购买一份2007年7月到期、 协议价格为30美元的微软股票看涨期权，一份 标准的期权交易里包含了100份相同的期权。 那么，甲、乙双方的盈亏分布如下
1、权利和义务。
➢ 对于期权的买者来说，期权合约赋予他的只 有权利，而没有任何义务。
➢ 作为给期权卖者承担义务的报酬，期权买者 要支付给期权卖者一定的费用，称为期权费 （Premium）或期权价格（Option Price）。 期权费视期权种类、期限、标的资产价格的 易变程度不同而不同。
可编辑
(三) 期权交易与期货交易的区别（续）
可编辑
(六) 障碍期权
障碍期权 (Barrier Option) 是指其收益依赖于 标的资产价格在一段特定时期内是否达到了一 个特定水平的期权。常见的障碍期权有两种， 一是封顶期权 (Caps)，一是失效期权 (Knockout Option)。
可编辑
(七) 两值期权
两值期权 (Binary Option) 是具有不连续收益 的期权，当到期日标的资产价格低于协议价格 时，该期权作废，而当到期日标的资产价格高 于协议价格时，期权持有者将得到一个固定的 金额。
可编辑
(二) 非标准美式期权
标准美式期权在有效期内的任何时间均可行使 期权，而非标准美式期权的行使期限只限于有 限期内的特定日期。实际上，大多数认股权证 都是非标准美式期限。有的认股权证甚至规定 协议价格随执行日期的推迟而增长。
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二、期权合约的盈亏分布
(一) 看涨期权的盈亏分布 (二) 看跌期权的盈亏分布
可编辑
(一) 看涨期权的盈亏分布
➢ 假设2007年4年11日微软股票价格为28.11美 元。甲认为微软股票价格将上升，因此以0.75 美元的期权费向乙购买一份2007年7月到期、 协议价格为30美元的微软股票看涨期权，一份 标准的期权交易里包含了100份相同的期权。 那么，甲、乙双方的盈亏分布如下
1、权利和义务。
➢ 对于期权的买者来说，期权合约赋予他的只 有权利，而没有任何义务。
➢ 作为给期权卖者承担义务的报酬，期权买者 要支付给期权卖者一定的费用，称为期权费 （Premium）或期权价格（Option Price）。 期权费视期权种类、期限、标的资产价格的 易变程度不同而不同。
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(三) 期权交易与期货交易的区别（续）
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(六) 障碍期权
障碍期权 (Barrier Option) 是指其收益依赖于 标的资产价格在一段特定时期内是否达到了一 个特定水平的期权。常见的障碍期权有两种， 一是封顶期权 (Caps)，一是失效期权 (Knockout Option)。
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(七) 两值期权
两值期权 (Binary Option) 是具有不连续收益 的期权，当到期日标的资产价格低于协议价格 时，该期权作废，而当到期日标的资产价格高 于协议价格时，期权持有者将得到一个固定的 金额。
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(二) 非标准美式期权
标准美式期权在有效期内的任何时间均可行使 期权，而非标准美式期权的行使期限只限于有 限期内的特定日期。实际上，大多数认股权证 都是非标准美式期限。有的认股权证甚至规定 协议价格随执行日期的推迟而增长。
张亦春《金融市场学》PPT课件
精品课件
二、提前偿付风险（续）
提前偿付风险之所以重要是因为它可能会转化 为：
✓ 1．现金流的不确定性 ✓ 2．再投资风险
精品课件
第三节 资产支持证券
一、资产支持证券的定义 二、资产支持证券的分类
精品课件
一、资产支持证券的定义
资产支持证券 (ABS) 的抵押物是一揽子金 融资产的现金流。一般地，ABS的抵押物可 以分为两类：消费者金融资产和商业金融资 产。汽车贷款、学生贷款和信用卡应还款项 等都属于消费者金融资产；商业金融资产则 包括电脑租赁、商业应收款等。
FVP01rn
精品课件
(二) 现值、终值与货币的时间价值
（续）
所谓现值是从现在算起数年后能够收到的某笔收入的 贴现价值。如果r代表利率水平，PV代表现值，FV代表 终值，n代表年限，那么计算公式如下：
PV
FV (1 r)n
上述公式隐含了这样一个事实：从现在算起，第n年末 可以获得的一元钱收入肯定不如今天的一元钱更有价 值。因为利率大于零，分母必然大于1，其经济意义在 于：投资人现在拥有的一元钱如果投资会有利息收入。
精品课件
抵押过手证券构建流程示意
贷款1 贷款2 贷款3 贷款4 贷款5 贷款6
贷款人每月 支付现金流：
利息 计划归还本 金 提前偿付本 金
抵押过手证 券每月收到 现金流
贷款人每月 支付现金流 －相关费用 ＝实际用于 支付证券持 有人的现金 流
持按 有比 人例 的分 现配 金实 流际
用 于 支 付 证 券
贷款7 贷款8
持有
``````
人1
图9-2:抵押过手证券的构建流程及现金流模式
持有人 200
精品课件
抵押担保债券(CMO)
二、提前偿付风险（续）
提前偿付风险之所以重要是因为它可能会转化 为：
✓ 1．现金流的不确定性 ✓ 2．再投资风险
精品课件
第三节 资产支持证券
一、资产支持证券的定义 二、资产支持证券的分类
精品课件
一、资产支持证券的定义
资产支持证券 (ABS) 的抵押物是一揽子金 融资产的现金流。一般地，ABS的抵押物可 以分为两类：消费者金融资产和商业金融资 产。汽车贷款、学生贷款和信用卡应还款项 等都属于消费者金融资产；商业金融资产则 包括电脑租赁、商业应收款等。
FVP01rn
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(二) 现值、终值与货币的时间价值
（续）
所谓现值是从现在算起数年后能够收到的某笔收入的 贴现价值。如果r代表利率水平，PV代表现值，FV代表 终值，n代表年限，那么计算公式如下：
PV
FV (1 r)n
上述公式隐含了这样一个事实：从现在算起，第n年末 可以获得的一元钱收入肯定不如今天的一元钱更有价 值。因为利率大于零，分母必然大于1，其经济意义在 于：投资人现在拥有的一元钱如果投资会有利息收入。
精品课件
抵押过手证券构建流程示意
贷款1 贷款2 贷款3 贷款4 贷款5 贷款6
贷款人每月 支付现金流：
利息 计划归还本 金 提前偿付本 金
抵押过手证 券每月收到 现金流
贷款人每月 支付现金流 －相关费用 ＝实际用于 支付证券持 有人的现金 流
持按 有比 人例 的分 现配 金实 流际
用 于 支 付 证 券
贷款7 贷款8
持有
``````
人1
图9-2:抵押过手证券的构建流程及现金流模式
持有人 200
精品课件
抵押担保债券(CMO)
《金融市场学》(全套课件253P)
三、外汇买卖的价格——汇率
1、汇率的标价方法 直接标价法（应付标价法）：是以一定单位（如1或100） 外国货币作为标准，折算成一定数额本国货币，也就是 以本国货币来表示外国货币的价格。用直接标价法表示 的汇率称为外国货币汇率。 间接标价法（应收标价法）：是以一定单位（如1或100） 本国货币作为标准，折算成一定数额外国货币，也就是 以外国货币来表示本国货币的价格。用间接标价法表示 的汇率称为本国货币汇率。 由于使用习惯等方面的原因，国际外汇市场上兑美元汇 率使用间接标价法的主要有英镑、欧元、澳元和新西兰 元等，其他大多数货币兑美元的汇率都使用直接标价法.
18
2、汇率的分类
按汇率制定方法划分：基本汇率和套算汇率 • 一般总是选定某种主要货币，也就是可以自由 兑换，可以用作国际支付手段，在本国国际收 支中使用最多，在本国外汇储备中所占比重最 大的那种关键货币，根据本国货币同它的实际 价值对比，制定出对它的汇率，这就是基本汇 率。 • 从已知的两种货币汇率，套算出第三种货币汇 率，这一汇率就是套算汇率。
25
• 例2：假定目前外汇市场上的汇率是：
USD1=DEM 1.8100~1.8110 USD1=JPY 127.10~127.20
这时单位马克兑换日元的汇价为：
DEM1=JPY 127.10/1.8110~127.20/1.8100 = JPY 70.182~70.276
26
例3：假定目前外汇市场上的汇率是： ￡1=USD 1.6125～1.6135 AU＄1= USD 0.7120～0.7130
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3、交易程序
自报家门：询价者说明自己的单位名称，以便 让报价者知道交易对方是谁，并决定交易对策。 询价：交易货币、起息日、交易金额等 报价：一般只报汇率的最后两位数，并同时报 出买价和卖价。
金融市场学-张亦春-第三版-官方(2)
• 金融市场中的交易对象是一种特殊的 商品即货币资金。
• 交易场所通常是无形的。
可编辑ppt
7
金融市场的主体
• 从动机看，金融市场的主体主要有投 资者 (投机者)、筹资者、套期保值者、 套利者、调控和监管者五大类。
• 这五类主体是由如下六类参与者构成：
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8
（一）政府部门
• 中央政府与地方政府通常是资金的需求者， 通过发行财政部债券或地方政府债券来筹 集资金。
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16
按标的物划分：货币市场、资本市场、 外汇市场和黄金市场和衍生市场
（二）资本市场
• 资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易 的市场。
• 一般来说，资本市场包括两大部分：一是银行 中长期存贷款市场，另一是有价证券市场。通 常，资本市场主要指的是债券市场和股票市场。
• 资本市场与货币市场之间的区别为： （1）期限的差别。 （2）作用的不同。 （3）风险程度不同。
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按标的物划分：货币市场、资本市场、 外汇市场和黄金市场和衍生市场
（三）外汇市场
• 外汇市场广义和狭义之分。狭义的外汇市场指 的是银行间的外汇交易 ；广义的外汇市场是指 外汇买卖、经营活动的总和。
• 其主要功能有：
❖ 实现购买力的国际转移 ❖ 调剂国际资金余缺 ❖ 外汇市场所拥有发达的通信设施及手段 ，提高
• 工商企业还是套期保值的主体。
可编辑ppt
10
（三）居民个人
• 个人一般是金融市场上的主要资金 供应者。个人的各种投资，如直接 购买债券或股票，或购买共同基金 份额、投入保险等，都为向金融市 场提供资金。
• 个人有时也有资金需求，但数量一 般较小，比如住房抵押贷款等消费 贷款。
金融市场学-张亦春-第五版-PPT-完整版本
从投资者角度
安全性和流动性比较高
第六节 短期政府债券市场
短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限 在一年以内的债务凭证。
一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。
以贴现方式发行
美国91天和182天国库券每周一发行，52周国库券每月的第三周发行
发行目的 满足政府部门短期资金周转的需要 为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具
现款 转贴现：办理贴现业务的银行将未到期票据，再向其他银行进行贴现
的票据转让行为 再贴现：商业银行将未到期票据向中央银行再次贴现的票据转让行为
第四节 银行承兑票据市场
贴现利 贴息 现 贴 额现期（ 月 天 贴 数 现 ） 率 30
实际贴 贴 现现 额 贴 额现利息
例题：假设某银行承兑汇票金额15000万元，贴现率3%，贴现期限 30天，求该汇票的贴现金额？
内可分次发行。
第四节 银行承兑票据市场
售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票，经付 款人承诺到期付款，在票面上写明承兑字样并签章， 就成为承兑汇票。
承兑汇票分为商业承兑汇票与银行承兑汇票
以银行承兑票据作为交易对象的市场即为银行承兑 票据市场。
第四节 银行承兑票据市场
银行承兑汇票的产生 在国际贸易中的优势 在国内贸易中的运用
同业拆借市场中的交易既可以通过市场中介人，也可以直接联系 交易。
四、同业拆借市场的拆借期限与利率
拆借期限：隔夜、1—2天、1—2周、1个月、接 近或达到一年。
拆息率：按日计息。
伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）、新加坡银行 同业拆借利率、香港银行同业拆借利率、 SHIBOR
第二节 回购市场 (概念)
360
例如：某商业票据的报价：票面金融1000万元，利率 3.06%，到期期限30天，则该票据的贴现价格为：
安全性和流动性比较高
第六节 短期政府债券市场
短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限 在一年以内的债务凭证。
一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。
以贴现方式发行
美国91天和182天国库券每周一发行，52周国库券每月的第三周发行
发行目的 满足政府部门短期资金周转的需要 为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具
现款 转贴现：办理贴现业务的银行将未到期票据，再向其他银行进行贴现
的票据转让行为 再贴现：商业银行将未到期票据向中央银行再次贴现的票据转让行为
第四节 银行承兑票据市场
贴现利 贴息 现 贴 额现期（ 月 天 贴 数 现 ） 率 30
实际贴 贴 现现 额 贴 额现利息
例题：假设某银行承兑汇票金额15000万元，贴现率3%，贴现期限 30天，求该汇票的贴现金额？
内可分次发行。
第四节 银行承兑票据市场
售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票，经付 款人承诺到期付款，在票面上写明承兑字样并签章， 就成为承兑汇票。
承兑汇票分为商业承兑汇票与银行承兑汇票
以银行承兑票据作为交易对象的市场即为银行承兑 票据市场。
第四节 银行承兑票据市场
银行承兑汇票的产生 在国际贸易中的优势 在国内贸易中的运用
同业拆借市场中的交易既可以通过市场中介人，也可以直接联系 交易。
四、同业拆借市场的拆借期限与利率
拆借期限：隔夜、1—2天、1—2周、1个月、接 近或达到一年。
拆息率：按日计息。
伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）、新加坡银行 同业拆借利率、香港银行同业拆借利率、 SHIBOR
第二节 回购市场 (概念)
360
例如：某商业票据的报价：票面金融1000万元，利率 3.06%，到期期限30天，则该票据的贴现价格为：
张亦春《金融市场学》05第五章衍生市场
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第一节 金融远期和期货概述
（1） 重要术语和交易流程（结合上例讲解） • 一些常用的术语包括：合同金额、合同货币、交易日、 结算日、确定日、到期日、合同期、合同利率、参照 利率、结算金。 (P168-169) • 2天 延 后 期 2天 合 同 期
交 易 日
起 算 日
图1
Rc m ln 1
Rm m
（7.5）
Rc m Rm m e 1 （7.6） • 通过式（5.5）和（5.6），我们可以实现每年计m次复 利的利率与连续复利之间的转换。
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第一节 金融远期和期货概述
• 当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利时， 即期利率和远期利率的关系可表示为：
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第一节 衍生市场的产生
二、衍生证券在中国的实践
• 金融衍生证券在中国的第一个试验品是国债期 货。“3.27”事件导致当时中国最大的券商万 国证券倒闭，也宣告中国金融期货的首个品种 以失败告终。 • 我会在讲完本章第二节后较详细地介绍“3.27” 事件。
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风险及风险管理
确 定 日
结 算 日
到 期 日
远期利率协议流程图
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第一节 金融远期和期货概述
（2） 结算金的计算(结合上例讲解） • 在远期利率协议下，如果参照利率超过合同利率，那 么卖方就要支付买方一笔结算金，以补偿买方在实际 借款中因利率上升而造成的损失。其计算公式如下：
1 rr D B 式中：表示参照利率，rk表示合同利率，A表示合同 金额、D表示合同期天数，B表示天数计算惯例（如 美元为360天，英镑为365天）。
张亦春现代金融市场学全套课件案例分析
国内外金融市场比较
市场结构不同
国内金融市场以银行为主导，间接融 资占比较高；而国外金融市场以资本 市场为主导，直接融资占比较高。
监管体系不同
国内金融市场监管体系相对严格，政 府干预较多；而国外金融市场监管体 系相对宽松，市场自律机制较为完善 。
02
货币市场与资本市场案例分析
货币市场工具及交易策略
众筹是指通过互联网平台筹集资金来 支持某个项目或创意的一种融资方式 。众筹模式包括捐赠型、奖励型、股 权型和债权型等多种类型。众筹模式 的创新之处在于它打破了传统融资方 式的限制，为创业者和投资者提供了 一个更加开放和多元化的融资平台。
网络支付、众筹等新型业态对传统金 融产生了深远的影响，推动了金融行 业的变革和创新。同时，这些新型业 态也面临着监管缺失、风险难以控制 等挑战，需要政府、企业和个人共同 努力来应对和解决。
THANKS
感谢观看
监管方式和手段
国内金融监管方式以行政监管为主，辅以市场约束、行业 自律等手段；国外金融监管方式更加多元化，包括行政监 管、市场约束、行业自律以及社会监督等。
监管重点和目标
国内金融监管重点在于维护金融稳定、防范金融风险，保 护投资者和消费者合法权益；国外金融监管目标则更加广 泛，包括维护金融稳定、促进经济增长、保护消费者权益 等。
P2P网贷平台风险及 监管
P2P网贷平台面临着信用风险、 流动性风险等多种风险挑战。为 了加强监管，各国政府纷纷出台 相关法规和政策，对P2P网贷平 台进行规范和引导。
网络支付、众筹等新型业态研究
网络支付发展现状与趋 势
众筹模式及其创新
新型业态对传统金融的 影响及挑战
网络支付是指通过互联网进行货币支 付和资金清算的行为。目前，网络支 付已经渗透到人们生活的方方面面， 呈现出移动化、跨境化等趋势。未来 ，网络支付将继续向便捷化、智能化 方向发展。
张亦春《金融市场学》课件new_05
判断债券价格被低估还是或高估
——以直接债券为例
➢ 方法一: 比较两类到期收益率的差异 ➢ 预期收益率（appropriate yield-to-maturity ）: 即
公式（2）中的y ➢ 承诺的到期收益率（promised yield-to-
m期Pa收tu益1ritc率yk ）， :用1即ckk隐表2 含示 在当1前ck市T 场 1上A债k T券价格(4)中的到
NPV : 债券的内在价值 (V) 与债券价格 (P) 两者
的差额，即 NPV V P
(5)
当净现值大于零时，该债券被低估，买入信号。 当净现值小于零时，该债券被高估，卖出信号。 债券的预期收益率近似等于债券承诺的到期收益
率时，债券的价格才处于一个比较合理的水平。
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
行保证对该公债的投资者永久期地支付固定的 利息。优先股实际上也是一种统一公债
统一公债的内在价值公式
V
c
1
y
c
1 y2
c
1 y3
c y
(3)
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
直接债券(Level-coupon bond)
定义
直接债券, 又称定息债券, 或固定利息债券, 按 照票面金额计算利息, 票面上可附有作为定期 支付利息凭证的息票, 也可不附息票。最普遍 的债券形式
金融市场学 利率
(三) 利率的基本含义―到期收益率
2．年金的到期收益率
对于年金，如果 P0 代表年金的当前市价，C 代表每 期的现金流，n 代表期间数，y 代表到期收益率，那
么我们可以得到下列计算公式：
How to calculate y ？
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
(二) 现值、终值与货币的时间价值
3. 附息债券的现值和终值
附息债券实际上是年金和简易贷款的结合。因此根据 简易贷款和年金的现值和终值计算公式就可以算出附 息债券的现值和终值。（参见【例10-2】）
4．贴现债券的现值和终值
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
本章框架
➢ 第一节 利率概述 ➢ 第二节 利率水平的决定 ➢ 第三节 收益率曲线 ➢ 第四节 利率期限结构
金融市场学
（张亦春 第三版）
第十章
利率
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
张亦春金融市场学普通股价值分析PPT课件
第10页/共37页
市盈率模型之一 —— 不变增长模型
一、不变增长模型
• 当市场达到均衡时，股票价格应该等于其内在价值。 因而由（6.11）式得，不变增长的市盈率模型的一 般表达式：
P b E yg
（6.19）
• 从式（6.19）中可以发现，市盈率取决于三个变量： 派息比率(payout ratio)、贴现率和股息增长率。 市盈率与股票的派息比率成正比，与股息增长率正
第一节 股息贴现模型
• 股息贴现模型假定股票的价值等于它的内在 价值，而股息是投资股票唯一的现金流。事 实上，绝大多数投资者并非在投资之后永久 性地持有所投资的股票，根据收入资本化法， 卖出股票的现金流收入也应该纳入股票内在 价值的计算。那么，股息贴现模型如何解释 这种情况呢？
第2页/共37页
第一节 股息贴现模型
第二节 市盈率模型
• 市盈率模型也存在一些缺点：
1. 市盈率模型的理论基础较为薄弱，而股息贴现模型的逻辑性较为严密； 2. 在进行股票之间的比较时，市盈率模型只能决定不同股票市盈率的相对 大小，却不能决定股票绝对的市盈率水平。 市盈率P/E与哪些因素有关？或者说市盈率由哪些因素决定。 下面我们根据一些简化的模型来谈论这个问题：
E0
T j 1
[bj
j
(1
i 1
gi
)]
b(1
g
)
(1
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( y g)(1 y)T
)
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• 从而， P E
T j 1
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市盈率模型之一 —— 不变增长模型
一、不变增长模型
• 当市场达到均衡时，股票价格应该等于其内在价值。 因而由（6.11）式得，不变增长的市盈率模型的一 般表达式：
P b E yg
（6.19）
• 从式（6.19）中可以发现，市盈率取决于三个变量： 派息比率(payout ratio)、贴现率和股息增长率。 市盈率与股票的派息比率成正比，与股息增长率正
第一节 股息贴现模型
• 股息贴现模型假定股票的价值等于它的内在 价值，而股息是投资股票唯一的现金流。事 实上，绝大多数投资者并非在投资之后永久 性地持有所投资的股票，根据收入资本化法， 卖出股票的现金流收入也应该纳入股票内在 价值的计算。那么，股息贴现模型如何解释 这种情况呢？
第2页/共37页
第一节 股息贴现模型
第二节 市盈率模型
• 市盈率模型也存在一些缺点：
1. 市盈率模型的理论基础较为薄弱，而股息贴现模型的逻辑性较为严密； 2. 在进行股票之间的比较时，市盈率模型只能决定不同股票市盈率的相对 大小，却不能决定股票绝对的市盈率水平。 市盈率P/E与哪些因素有关？或者说市盈率由哪些因素决定。 下面我们根据一些简化的模型来谈论这个问题：
E0
T j 1
[bj
j
(1
i 1
gi
)]
b(1
g
)
(1
i 1
gi
( y g)(1 y)T
)
T
• 从而， P E
T j 1
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)
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( y g)(1 y)T
金融市场学-张亦春-第三版-官方PPT (4)
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
外汇市场交易的三个层次
银行外汇市场的结构
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
外汇与汇率
动态：一国货币兑换为另一种货币的运动过程 外汇
广义：一切用外币表示的资产 静态
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
影响外汇市场的主要因素
基准利率 GDP——经济周期，企业利润、投 资、劳动成本、生产率 CPI——币值，货币政策 就业——民选政府，财政货币政策 进出口——经常账户 银根松紧 特殊金融政策 政府预算
经济周期和经 济结财政政策
税收调节
股票市场——行 情、并购 债券市场——收益率对比 外汇市场干预 金融风险——银行问题、市场稳定等 国际资本流动
安全港效应 政治稳定
金融市场和 资本流动
军事风险
影响外汇市场 的主要因素
投机力量
政治和军事
美元地位、欧元地位 期货——通胀、产业兴替
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外汇市场交易的三个层次
银行外汇市场的结构
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外汇与汇率
动态：一国货币兑换为另一种货币的运动过程 外汇
广义：一切用外币表示的资产 静态
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影响外汇市场的主要因素
基准利率 GDP——经济周期，企业利润、投 资、劳动成本、生产率 CPI——币值，货币政策 就业——民选政府，财政货币政策 进出口——经常账户 银根松紧 特殊金融政策 政府预算
经济周期和经 济结财政政策
税收调节
股票市场——行 情、并购 债券市场——收益率对比 外汇市场干预 金融风险——银行问题、市场稳定等 国际资本流动
安全港效应 政治稳定
金融市场和 资本流动
军事风险
影响外汇市场 的主要因素
投机力量
政治和军事
美元地位、欧元地位 期货——通胀、产业兴替
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e discount bond
定义
贴现债券,又称零息票债券 (zero-coupon bond),是 一种以低于面值的贴现方式发行,不支付利息, 到期按债券面值偿还的债券.
贴现债券的内在价值公式
V= A
(1 + y )
T
(1)
其中,V代表内在价值,A代表面值,y是该债券 的预期收益率,T是债券到期时间.
零息票债券的价格变动
零息票债券的价格变动有其特殊性.在到期日, 债券价格等于面值,到期日之前,由于资金的 时间价值,债券价格低于面值,并且随着到期 日的临近而趋近于面值.如果利率恒定,则价 格以等于利率值的速度上升.
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
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年期, 表5-4 :20年期,息票率为 ,内在到期收益率为 年期 息票率为9%,内在到期收益率为12%的债 的债 券的价格变化
判断债券价格被低估还是或高估
——以直接债券为例 以直接债券为例
方法二:比较债券的内在价值与债券价格的差异
NPV :债券的内在价值 (V) 与债券价格 (P) 两者的差额,即
NPV = V P
(5)
当净现值大于零时,该债券被低估,买入信号. 当净现值小于零时,该债券被高估,卖出信号. 债券的预期收益率近似等于债券承诺的到期收益率时,债券 的价格才处于一个比较合理的水平.
债券定价的五个原理
定理四:
对于期限既定的债券,由收益率下降导致的债券价格上升 的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的 幅度.换言之,对于同等幅度的收益率变动,收益率下降 给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失 (见例5-9).
定理五:
对于给定的收益率变动幅度,债券的息票率与债券价格的 波动幅度成反比关系.换言之,息票率越高,债券价格的 波动幅度越小(见例5-10).定理五不适用于一年期的债 券和以统一公债为代表的无限期债券.
剩余到期年数 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 1 0 以6%贴现的45美元息票支 付的现值 (美元) 677.08 657.94 633.78 603.28 564.77 516.15 454.77 377.27 279.44 155.93 82.50 0.00 以6%贴现的票面价值的 现值 (美元) 97.22 122.74 154.96 195.63 256.98 311.80 393.65 496.97 627.41 792.09 890.00 1000.00 债券价格 (美元) 774.30 780.68 788.74 798.91 811.75 827.95 848.42 874.24 906.85 948.02 972.52 1000.00
债券定价的五个原理
定理二:
当市场预期收益率变动时,债券的到期时间与债券价格的 波动幅度成正比关系.换言之,到期时间越长,价格波 动幅度越大;反之,到期时间越短,价格波动幅度越小.
定理三:
随着债券到期时间的临近,债券价格的波动幅度减少,并 且是以递增的速度减少;反之,到期时间越长,债券价 格波动幅度增加,并且是以递减的速度增加.
判断债券价格被低估还是或高估
——以直接债券为例 以直接债券为例
方法一:比较两类到期收益率的差异
预期收益率(appropriate yield-to-maturity ):即公式(2)中的y 承诺的到期收益率(promised yield-to-maturity ):即隐含在当前 市场上债券价格中的到期收益率,用k表示
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
本章框架
收入法在债券价值分析中的运用 债券定价原理 债券价值属性 久期, 久期,凸度与免疫
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年期, 表5-5: 20年期,息票率为 ,内在到期收益率为 的债券 年期 息票率为9%,内在到期收益率为7%的债券 的价格变化
剩余到期年数 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 1 0 以3.5%贴现的45美元息票 支付的现值 (美元) 960.98 913.07 855.10 795.02 722.63 639.56 544.24 434.85 309.33 165.29 85.49 0.00 以3.5%贴现的票面价值 的现值 (美元) 252.57 289.83 332.59 381.66 437.96 502.57 576.71 611.78 759.41 871.44 933.51 1000.00 债券价格 (美元) 1213.55 1202.90 1190.69 1176.67 1160.59 1142.13 1120.95 1096.63 1068.74 1036.73 1019.00 1000.00
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
直接债券(Levelbond) 直接债券 Level-coupon bond Level
定义
直接债券,又称定息债券,或固定利息债券,按照票 面金额计算利息,票面上可附有作为定期支付利息凭 证的息票,也可不附息票.最普遍的债券形式
c c c A P= + ++ + 2 T T 1 + k ) (1 + k ) ( (1 + k ) (1 + k )
(4)
如果y>k,则该债券的价格被高估; 如果y<k,则该债券的价格被低估; 当y= k时,债券的价格等于债券价值,市场也处于均衡状态.
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
c c c c V= + + + = 2 3 y (1 + y ) (1 + y ) (1 + y ) (3)
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债券定价的五个原理
马尔基尔 (Malkiel, 1962) :最早系统 地提出了债券定价的5个原理 .
息票率 (Coupon Rate Coupon Rate)
息票率决定了未来现金流的大小.在其他属性 不变的条件下,债券的息票率越低,债券价格 随预期收益率波动的幅度越大. 例5-12 息票率与债券价格之间的关系请详见本书所附 光盘中题为"第05章 债券定价与久期"的模 板
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
债券价值属性
到期时间 (期限) 债券的息票率 债券的可赎回条款 税收待遇 市场的流通性 违约风险 可转换性 可延期性
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
折 (溢) 价债券的价格变动 溢
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当债券息票率等于预期收益率,投资者资金的时间价值通过 利息收入得到补偿; 当息票率低于预期收益率时,利息支付不足以补偿资金的时 间价值,投资者还需从债券价格的升值中获得资本收益; 当息票率高于预期收益率时,利息支付超过了资金的时间价 值,投资者将从债券价格的贬值中遭受资本损失,抵消了较 高的利息收入,投资者仍然获得相当于预期收益率的收益率 无论是溢价发行的债券还是折价发行的债券,若债券的内在 到期收益率不变,则随着债券到期日的临近,债券的市场价 格将逐渐趋向于债券的票面金额(对比表5-4和表5-5).
定理一: 债券的价格与债券的收益率成反比例关系.换 句话说,当债券价格上升时,债券的收益率下 降;反之,当债券价格下降时,债券的收益率 上升 (见例5-6)
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定义
贴现债券,又称零息票债券 (zero-coupon bond),是 一种以低于面值的贴现方式发行,不支付利息, 到期按债券面值偿还的债券.
贴现债券的内在价值公式
V= A
(1 + y )
T
(1)
其中,V代表内在价值,A代表面值,y是该债券 的预期收益率,T是债券到期时间.
零息票债券的价格变动
零息票债券的价格变动有其特殊性.在到期日, 债券价格等于面值,到期日之前,由于资金的 时间价值,债券价格低于面值,并且随着到期 日的临近而趋近于面值.如果利率恒定,则价 格以等于利率值的速度上升.
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年期, 表5-4 :20年期,息票率为 ,内在到期收益率为 年期 息票率为9%,内在到期收益率为12%的债 的债 券的价格变化
判断债券价格被低估还是或高估
——以直接债券为例 以直接债券为例
方法二:比较债券的内在价值与债券价格的差异
NPV :债券的内在价值 (V) 与债券价格 (P) 两者的差额,即
NPV = V P
(5)
当净现值大于零时,该债券被低估,买入信号. 当净现值小于零时,该债券被高估,卖出信号. 债券的预期收益率近似等于债券承诺的到期收益率时,债券 的价格才处于一个比较合理的水平.
债券定价的五个原理
定理四:
对于期限既定的债券,由收益率下降导致的债券价格上升 的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的 幅度.换言之,对于同等幅度的收益率变动,收益率下降 给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失 (见例5-9).
定理五:
对于给定的收益率变动幅度,债券的息票率与债券价格的 波动幅度成反比关系.换言之,息票率越高,债券价格的 波动幅度越小(见例5-10).定理五不适用于一年期的债 券和以统一公债为代表的无限期债券.
剩余到期年数 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 1 0 以6%贴现的45美元息票支 付的现值 (美元) 677.08 657.94 633.78 603.28 564.77 516.15 454.77 377.27 279.44 155.93 82.50 0.00 以6%贴现的票面价值的 现值 (美元) 97.22 122.74 154.96 195.63 256.98 311.80 393.65 496.97 627.41 792.09 890.00 1000.00 债券价格 (美元) 774.30 780.68 788.74 798.91 811.75 827.95 848.42 874.24 906.85 948.02 972.52 1000.00
债券定价的五个原理
定理二:
当市场预期收益率变动时,债券的到期时间与债券价格的 波动幅度成正比关系.换言之,到期时间越长,价格波 动幅度越大;反之,到期时间越短,价格波动幅度越小.
定理三:
随着债券到期时间的临近,债券价格的波动幅度减少,并 且是以递增的速度减少;反之,到期时间越长,债券价 格波动幅度增加,并且是以递减的速度增加.
判断债券价格被低估还是或高估
——以直接债券为例 以直接债券为例
方法一:比较两类到期收益率的差异
预期收益率(appropriate yield-to-maturity ):即公式(2)中的y 承诺的到期收益率(promised yield-to-maturity ):即隐含在当前 市场上债券价格中的到期收益率,用k表示
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本章框架
收入法在债券价值分析中的运用 债券定价原理 债券价值属性 久期, 久期,凸度与免疫
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年期, 表5-5: 20年期,息票率为 ,内在到期收益率为 的债券 年期 息票率为9%,内在到期收益率为7%的债券 的价格变化
剩余到期年数 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 1 0 以3.5%贴现的45美元息票 支付的现值 (美元) 960.98 913.07 855.10 795.02 722.63 639.56 544.24 434.85 309.33 165.29 85.49 0.00 以3.5%贴现的票面价值 的现值 (美元) 252.57 289.83 332.59 381.66 437.96 502.57 576.71 611.78 759.41 871.44 933.51 1000.00 债券价格 (美元) 1213.55 1202.90 1190.69 1176.67 1160.59 1142.13 1120.95 1096.63 1068.74 1036.73 1019.00 1000.00
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直接债券(Levelbond) 直接债券 Level-coupon bond Level
定义
直接债券,又称定息债券,或固定利息债券,按照票 面金额计算利息,票面上可附有作为定期支付利息凭 证的息票,也可不附息票.最普遍的债券形式
c c c A P= + ++ + 2 T T 1 + k ) (1 + k ) ( (1 + k ) (1 + k )
(4)
如果y>k,则该债券的价格被高估; 如果y<k,则该债券的价格被低估; 当y= k时,债券的价格等于债券价值,市场也处于均衡状态.
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
c c c c V= + + + = 2 3 y (1 + y ) (1 + y ) (1 + y ) (3)
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债券定价的五个原理
马尔基尔 (Malkiel, 1962) :最早系统 地提出了债券定价的5个原理 .
息票率 (Coupon Rate Coupon Rate)
息票率决定了未来现金流的大小.在其他属性 不变的条件下,债券的息票率越低,债券价格 随预期收益率波动的幅度越大. 例5-12 息票率与债券价格之间的关系请详见本书所附 光盘中题为"第05章 债券定价与久期"的模 板
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债券价值属性
到期时间 (期限) 债券的息票率 债券的可赎回条款 税收待遇 市场的流通性 违约风险 可转换性 可延期性
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折 (溢) 价债券的价格变动 溢
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
当债券息票率等于预期收益率,投资者资金的时间价值通过 利息收入得到补偿; 当息票率低于预期收益率时,利息支付不足以补偿资金的时 间价值,投资者还需从债券价格的升值中获得资本收益; 当息票率高于预期收益率时,利息支付超过了资金的时间价 值,投资者将从债券价格的贬值中遭受资本损失,抵消了较 高的利息收入,投资者仍然获得相当于预期收益率的收益率 无论是溢价发行的债券还是折价发行的债券,若债券的内在 到期收益率不变,则随着债券到期日的临近,债券的市场价 格将逐渐趋向于债券的票面金额(对比表5-4和表5-5).
定理一: 债券的价格与债券的收益率成反比例关系.换 句话说,当债券价格上升时,债券的收益率下 降;反之,当债券价格下降时,债券的收益率 上升 (见例5-6)
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