国际金融理论PPT课件( 52页)

有着重大意义。实际中，各大银行都是 根据利率平价的计算结果确定远期汇率 的报价。
其缺陷为： 未考虑套利的成本； 而且分析中假定套利者可以自由的将资 金由低利率国调往高利率国，而现实中 资本的国际流动可能要受到政府的管制。
三. 国际收支说
基本观点：汇率变动由外汇供求所 决定，而外汇供求又是由国际收支所决 定的。 （一国国际收支顺差，该国货币 汇率上升；一国国际收支逆差，该国货 币汇率将下降）
战后，由于布雷顿森林体系的建立，各国 汇率趋于稳定。此时凯恩斯的宏观经济理论已 经建立，因此，50年代出现的吸收论着重从 宏观角度，从总供给、总需求的角度分析如何 维持国际收支平衡。
进入60年代后，国际资本流动得到 巨大发展，资本金融帐户所占的比重越
来越大。先前的理论将贸易收支等同与
国际收支，因而越来越明显的暴露出它 们的缺陷。70年代产生的货币论自然就 特别强调货币因素及国际间资本的流动。
1+ ia
而如果将资金调往b国套利， 其本利和为：
（1/ es）×（1+ib）× ef
只有当套利者无利可图时，套利才会停止， 远期汇率才能达到均衡。 因此，远期汇率达到均衡 时，有：
1+ ia = （1/ es）×（1+ib）× ef
整理得 ：
ef = 1+ia
es
1+ib
如果ia >ib, 则 ef >es, 说明a 国货 币远期汇率低于即期汇率, 即高利率国 货币远期汇率必定贴水。
因此，某组有代表性的商品如果在A国售 价为Pa， 在B国售价为Pb， 汇率为e （A国的直接标价法）， 则有： Pa = Pb . e
变形得 ： e =Pa / Pb
3. 绝对购买力平价表达式(反映某一时点 汇率的决定) :
e =Pa / Pb
4 相对购买力平价表达式 (反映汇率在一 段时间内的变动情况) 基期 : e0 = Pa0 / Pb0 当期 : e1 =Pa1 / Pb1，则有
因此可得
BP=f（Y，Y’，P，P’，i，i’，e，Eef） 假定初始时 BP=0， 则：
e = g （ Y，Y’，P，P’，i，i’，Eef）
四、汇率决定理论的发展： 20世纪70年 代以来，国际资金流动的规模越来越大， 对汇率也产生了很大的影响。外汇市场 上的汇率呈现出与股票等资产的价格相 同的特点，例如变动极为频繁而且波幅 很大、受心理预期因素的影响很大等。 这就启发人们把汇率看成是一种资产价 格，由此出现了关于汇率决定的”汇率 资产说”。
e1
= Pa1/Pa0
e0
Pb1/Pb0
相对购买力平价比绝对购买力平价更 有意义，因为各国物价指数的编制 可能存在差异，而各国的通货膨胀 率却是性质相同的。
5 对购买力平价说的评价:
该学说指出了货币的汇率与其购买 力之间的关系,被广泛用于对汇率中长期 走势的分析。
但其缺陷为：
1. 各国物价指数编制方法不同，而 且各国产业结构往往有较大差别。
上式进一步变形； 用ห้องสมุดไป่ตู้ 代表升贴水率，即 ρ = （ef-es）/es => ρ = （ia–ib）/（1+ib） => ρ = ia – ib - ρ ∙ib ρ ∙ib可以省去,由此得到 : ρ = ia-ib 此式即为利率平价,它说明远期汇率升
贴水率为两国利率之差。
3、对利率平价说的评价: 利率平价说对于研究远期汇率的决定
2. 其假设前提一价定律未必成立(由于商 品在国际间运输需要成本) ;而且该理论 认为是价格水平决定汇率, 实际情况可 能未必如此。
3. 忽视了影响汇率变动的其他因素,特 别是影响汇率短期波动的各种因素 ，因 此短期内市场汇率对购买力平价的偏离 幅度往往很大。
二. 利率平价说 : 说明远期汇率的决定
1. 基本观点 :远期汇率是由两国利 率的差异决定的, 并且高利率国货币远 期汇率必定贴水,而低利率国货币远期汇 率必定升水。
2 （套补的利率平价）基本公式:
假定 a 国利率为 ia ， b国利率为ib，
即期汇率为 es ， 远期汇率为 ef （均为a国 的直 接标价法）
投资者1个单位a国货币，在a国投资所得本利和为：
与传统的汇率理论相比，汇率的资产分析法的特 点有：
1、认为决定汇率的是存量因素而不是流量因素。 对于普通商品而言，价格是供求曲线相交的结 果，只有当影响供求的实际因素变动后，价格 才随供求的变动而改变。 而资产价格的变动， 更可能是缘于整个市场改变了对该资产价值的 评价。因此，在供求关系没有发生根本变动的 情况下，资产价格也有可能发生很大的变动， 其表现就是交易者直接标高或标低价格。
2、在汇率的决定中，预期发挥着非常重 要的作用。资产市场对未来经济条件的 预期会非常迅速地反应在即期的价格之 中，这就导致在现实经济没有明显变动 的情况下，汇率的变动却极为剧烈。
第二节 汇率决定理论
一.购买力平价说
1. 基本思想:
货币的价值在于其购买力。因此,， 不同货币之间的兑换比率取决于它们购 买力之比。货币的购买力可视为一般物 价水平的倒数，因此汇率与物价水平之 间有直接联系。
2.其假设前提:
一价定律: 同一件商品，在自由贸易 的条件下，不管在什么地方出售，其价 格必定相同。（如果价格不同，将会出 现商品的套利，并使价格最终走向一致）
第九章 国际金融理论
本章内容：理解和掌握一些最新的金融 理论和发展动态，包括国际收支调节理 论、汇率决定理论、汇率制度理论、国 际资本流动理论、国际货币体系与发展 理论等。
第一节 国际收支调节理论
最早的国际收支调节理论是在金本 位背景下由大卫.休谟论述的价格现金流 动机制。
弹性论是在金本位制崩溃后各国汇率剧烈波 动的背景下出现的，因此该理论着重研究汇率 变动对一国国际收支有何影响。
一国国际收支差额 （BP）取决于 经常项目差额CA （主要是进出口） 和 资本金融项目差额 K （除去储备和短期 资本项目）
即 BP = CA + K 影响经常项目差额CA 的因素有：本国国 民收入Y 、外国国民收入Y’、本国物价 P 、外国物价P’ 和汇率e
影响资本金融项目差额 K 的因素有:本国 利率i 、外国利率i’和人们对未来汇率 的预期 Eef。