股改前后股票价格模型及有效性的变化
股改前后我国上市公司股权结构基本特征的比较分析
性。 １ 表 列示 的是 １ ９ — ０ ７ ９ ２ ２ ０ 年 我 国上市 公 司总体 股份 的
历 年 年 末 数 量 ；表 ２ 出 的 是 列 ２ ０ — ０ ８年 我 国上 市 公 司 ０ ７ ２０ 总 体 股 份 的历 年 年 末 数 量 。
由表 １ 表 ２可 见 ，我 国 和
目 ０ ０ 一 ５ ％ 一１ Ｏ —５ ％ ０ ０ ％
和流通 Ａ股。所以 ，根据表 １
可 计 算 出 国家 股 、法 人股 和 Ａ
股 的 比 重 ，如 表 ３和 图 １ 、图
股 东 所 有 者 结 构 特 征 分 析
我 国股 票 市 场 形 成 之 初 ，上 市 公 司 股 权 结 构 呈现 多种 股 权形 式 并 存 的复 杂 局 面 。
４ ％ ０
２０％
Ｏ ％
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１ ９ １ ９ １ ９ １ ９ ２ ０ ２ ０ ２ ０ ２ ０ ２ ０ ９ ２ ９ ４ ９ ６ ９ ８ ０ ０ ０ ２ ０ ４ ０ ６ ０ ８年 份
图２ 我 圈 上 市公 司 １ ９ — ０ ８ 所 有权 流 通 属性 结 构 变化 趋 势 ９２ ２ ０年
十
流 通 股 比重 — 一非 流 通 股 比重 ｅ
结构是 指公司 的股 份 由哪些股 东所持 有 ， 即股份所有者的特性 ，是股权结构 质的体 现 ；股权集 中度是指各股东持股 比例 的分 布 ，说 明了股权集 中或分散 的程度 ，是股
权 结 构 量 的 体 现 。 由 于 我 国资 本 市 场 建 立 之 初是 由 国 有企 业 改 制 而 成 的 ，所 以 ， 国
４ ０％
股改前后上市公司效用函数模型的比较与应用
和 流 通 股 东 间 的 能发挥的 影响。从量 的方 面来讲 ， 主 公司难 以形成 完善 的法人治理结 构 。
股权分置 。
一
要是 证券市场 的宏观经济 效率 ， 反映 在股权分置 制度下 ， 非流 通股 股东 与
．
股权 分 置 的是证 券市 场对 社会 经 济作 用 的现 流通股股 东、 股东与小 股东之 利 大
股 股 东承 担的风 险要 大 大超 过其 收 Biblioteka 到 了飞速 发展 ， 然
２ ０世纪 ７ ０年代 ，韦斯特 和惕 尼 益 ，而非流通股股东 获得 的收益则大
文 ＼王铁 奇
而 从 股 票 市 场 的 克在 市 场有 效理论 基 础上 ，将 证 券 大超 过其所承 担的风 险， 流通股股 东 实 际运作 来 看 ， 尚 市场 的效 率划分为 两类 ： 一是定价 效 的净风险和非流通股 股东 的净 收益处
存 在 着 一 些 急 待 率 ， 也称 外在 效率 ， 指股 票市 场的 资 于一种市场风险对冲状态 。由于这两 解决的 问题 。上市 金分 配效率 ， 即市场上 的价格是否 能 类股 权的流动 性没有 同质性 ， 所以市 公 司的业 绩 不好 、 根据有 关的信息做 出及时 、 快速 的反 场不 可能 自动产生风险和收益 的平衡
民经 济 的整 体 运 解为 证券市场 在稳定经济 、 促进 发展 司的利益机 制 ， 非流通股股 东 与流 使 行， 形成 这些 问题 控 制 风险 和优化 资源 配置 中 的实 际 通股 股东之 间的利益关系处在 完全不 的根 源 ， 是在 于 中 运行效果 ， 以完成这 些职能所 耗费的 协调 的状态 。甚至形成 了公司业 绩下 国转 轨 经 济 时 期 资金量的多少 。这包 括质和量两个方 降、 股票价格下跌 与非流通股 东资产 所 形 成 的 上 市 公 面。从质的方 面来讲 ， 则是指 股票市 增值 共存 的奇特现象 。” 是股 票 司特 殊 的股 权 结 场 优化社会 资源配置的功 能 ， 付钦太认为 “ 股权 分置导 致公司 构， 即非流通 股 东 市 场 内在 的要素 机制 对股 票 市场 功 治理缺乏 共同的利 益基础 ， 得上市 使
上市前后公司的股权结构有什么改变？
上市前后公司的股权结构有什么改变？一、公司股权结构的调整公司上市前，往往由少数股东控制着绝大部分股权，而上市后，公司的股权结构常常发生较大的调整。
这一调整旨在满足上市公司的治理和经营需求，提升公司的竞争力和估值。
1. 公司股权的扩散化上市前，少数股东往往掌控着公司的股权，这种高度集中的股权结构存在诸多风险，例如公司治理不规范、信息不对称等。
为了降低这些风险，上市后的公司通常会通过增发股票、引进战略投资者等方式，扩散股权，使股权结构更加分散化。
这样可以有效提升公司的透明度和市场知名度，增强市场竞争力。
2. 引入专业投资者和风险投资机构在上市之前，公司的股权往往由创始股东、家族企业或合作伙伴所持有，这些股东常常缺乏专业投资和管理经验。
而上市后，公司通常会引入专业投资者和风险投资机构作为股东，以提升公司的战略规划和运营管理水平。
这些专业投资者和风险投资机构通常具备丰富的资源和经验，能够为公司带来更多的市场机遇和增值机会。
二、公司治理结构的优化上市后，公司的治理结构往往会得到进一步优化和完善，以适应资本市场的监管要求和投资者的期望。
这种治理结构的变化，主要体现在以下几个方面。
1. 增设独立董事和监事会上市前，公司的管理层和股东往往集中在少数人手中，缺乏对公司的有效监督和约束。
而上市后，公司通常会引入独立董事和监事会，增强对管理层的监督力度。
独立董事和监事会可以通过独立性和专业性的角度，为公司提供中立的意见和建议，确保公司的利益得到最大化的保护。
2. 建立风险管理和内部控制制度上市后，公司的经营风险和财务风险往往面临更大的压力和挑战。
为了保障股东和投资者的利益，公司通常会建立健全的风险管理和内部控制制度，以规范公司的经营行为和决策过程。
这样可以提高公司的经营效率和风险控制能力，增强市场信誉度和投资者的信心。
三、公司发展战略的调整上市后，公司的战略规划和发展思路通常会发生较大的调整和变化。
这一调整主要受到以下几方面因素的影响。
股改前后中国A股市场有效性的广义谱方法检验
未达到弱式有效 。鉴于广义谱 在市场有效性检
验具有较高的效力 ， 指数、 深证综指、 深证 Ａ股指 数股改前后 的市场有效性变化 ， 以对股 改的政策
效果加 以评估。实证 结果表 明， 股权前 市场是无 效的， 股改后市场达到了弱式有效。 本文结构安排如下 ， 第二部分对现有的有效
收 稿 日期 ：０ ８—１ ２０ １—１ ２ 修 回 日期 ：０ ９一 ｌ Ｏ ２ ０ Ｏ 一１
作者简介 ： 慧峰（９ ５ ）， ， 潘 １７ 一 男 汉族 ， 黑龙江大庆人 ， 对外经济贸易大学金融学 院副教授 ， 经济学博士 ， 研究方向 ： 应用计量经济学。
科 学决策 ２ ０ ０ ９年 第 ２期
广义谱方法 ； 四部分为检验步骤与实证结果 ， 第 为 了说 明方法 的优越性 ， 文也 给出了随机游走方 本
法和 自 相关方法 的检验结果 ； 五部 分对实证 结 第
果给出了经济解释 ； 第六部分为全文的结论。 二、 弱式有效检验方法回顾 Ｆｍ （９０ 对有效市场假说理论进行了 ａ ａ １７ ）
摘
要 ： 改是 我 国资本 市场发展 过程 中的一 项 重 大制 度 变革 ， 文对 股 改 前后 Ａ股 市 场 的有 效性 分别 股 本
进行 了检 验 。我们 采 用的广 义谱 方 法考虑 了高频 时间序 列 的特 征 事 实 ， 以检 测 出序 列 存在 的线性 和 非 可 线性 序 列依 赖 ， 允许 存在 未知 形 式的条 件 异 方 差 ， 并且 可 以检 验 所 有 的 滞 后 阶数 ， 有较 强 的检 验 效 力 。 具 检验 结果表 明 ， 改前 市场是 非有 效的 ， 改之 后 市场达 到 了弱 式 有效 。本 文从 股 权 的全 流 通 效应 、 市 股 股 股 参 与度 的提 升 两个 角度给 出 了实证 结果 的 经济解释 。
新三板股改前的股权架构调整 ——不同持股方式的优劣势对比
股改前的股权架构调整——不同持股方式的优劣对比一、常见的持股方式自然人+合伙企业+有限责任公司持股01020304自然人直接持股自然人+有限责任公司持股自然人+合伙企业持股多数拟挂牌企业是自然人直接持股，挂牌不需要做股权架构调整，不影响进度； 持股1年以上的自然人股东，获取股息红利，可以免税；股权转让，按财产转让所得适用20%税率缴纳个税，没有重复征税；自然人限售股转让，免增值税。
对股权激励对象有积极影响【回水科技】 股改环节利润转增资本需缴纳个税 不利于日常披露、文件签署等管理； 不利于采用“特殊税务处理”等方式纵向、横向扩张；股东人数超200人需证监会审核二、100%自然人直接持股的利弊分析优缺点对比杨斌、杨壹琳系父女关系，二人合计持有公司股份30,000,000 股，占公司总股本的91.38%，杨斌、杨壹琳父女二人依其持有的股份所享有的表决权能对公司的重大决策产生重要影响，因此杨斌、杨壹琳父女为公司实际控制人，其他股东个人最高占0.91%。
2016 年4 月22 日，有限公司召开股东会，全体股东一致同意有限公司注册资本由3,000.00 万元增加至3,283.00 万元，由新股东薛道荣、王佳、马振钧、杜林琳、张静、张利利、杨大林、张成龙、胡成刚、耿世成、陈奎相、刘思宇以货币资金认缴。
此次增资扩股的原因：一方面是因为公司管理层对公司未来发展战略布局需要在全国各地设立分支机构，因此公司控股股东、共同实际控制人之一的杨斌积极利用自己在全国各地的人脉资源，引进投资者进入公司，为以后公司在全国各地建立分支机构与当地人士进行合作打下铺垫。
另一个原因在于，积极吸收本公司的主要管理层、项目骨干投资入股公司，树立对公司主人翁的意识，提升对公司发展的积极性与认同感。
此次增资，每1 元出资额增资价格为1.70 元。
2016 年7 月27 日，天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）受托对有限公司整体变更设立股份公司及发起人出资情况进行验证，并出具了《验资报告》（天职业字【2016】14054 号），截至2016 年7 月27 日，股份公司（筹）之全体发起人已按发起人协议、章程之规定，以其拥有的有限公司截至2016年4月30日经审计净资产47,897,937.65 元，作价人民币7,897,937.65 元，按照1:0.69 的比例折合的股本32,830,000 股，折合股份的每股面值为1.00 元，净资产折股后剩余部分15,067,937.65 元作为资本公积。
股权分置改革前后股市波动特性分析
股权 分 置改革前 后股 市波动特性分析
李从欣 李 国柱 符立 新
（ 家 庄 经 济 学 院 石 家庄 ００ ３ ） 石 ５０ １
【 摘要】本 文运 用Ｇ ＡＲｃ Ｈ族模 型分析 了股权分置 改革前后我 国股 市的波动性 ， 结果发现与股权 分置改革前相 比， 股 权分置改革后股市波动性增 大， 反向杠杆作用减小， 风险与收益正相 关 ， 而这些都与股票全流通相 关。 【 关键 词】股权分置改革 波动特性 Ｇ ＩＣ Ａ ＜ Ｈ￣模 型
１ ） ｎ吒 （
（） ５
Ｅ Ａ ．Ｈ模型也 可 以区分利 好消息 和利空 消息对 股市 Ｇ ＲＣ 波动 的不 同影 响。另外 ， 还可 以用 Ｇ ＲＣ Ｍ模型研究收益 Ａ Ｈ—
停实施 。０ ４ １ ， ２０ 年 月 国务院发布《 国务 院关于推进资本市场改 革开放 和稳定发展 的若干意见》 明确提出要积极稳妥地解决 ， 股权分 置问题 。２ ０ 年４ ９ ０ ５ 月２ 日证监会 发布《 关于上市公 司股 权分置改革试点有关 问题 的通知》 标志着股权分 置改革全 面 ，
ａ．￣ ｐｃ 程： （） １ （） ２
对数 收益率 ， １ｒ 分别 为股权分 置改革 前和股权 分置改 革 ｒ 、２ ２ ２
后深市 的 日 对数 收益率 。对序列 １、 １｝｛ １、ｒ ｝ ｝｝２、ｒ ｝ ２ 进行 ｒ ２ ｛２
平稳性检验 ， 检验结果如表１ 所示 ：
ｘ ｏ Ｂｘ—＋ ２ｔ２ …＋ ｐｔｐ ｕ ｔＢ 十 １ｔｌ ￣ｘ一 十 ￣Ｘ ＋ ｔ —
盯＝ （ ＝ 。 ｕ ＋￣ ２ ＋ ｕ ２ Ｅｕ） 十 １芑１０ｕ＿ …＋ ｕ ｑ ２ ２ ＿
ｕ的滞后项过多， 可采用加入 的滞后项的方法 ， 即：
“后股改时代”股权结构演进及上市公司绩效
“后股改时代”股权结构演进及上市公司绩效作者：李学峰齐霄欧宇轩来源：《产权导刊》2019年第07期1; 引言股权分置改革前，中国股票市场中存在着流通股与非流通股的二元股权结构，这一制度设计作为辅助国有企业股份制改革顺利推行的措施有其存在的合理性，但在长期来看严重影响了公司业绩与市场有效性，阻碍了资本市场与经济体制的进一步改革发展。
股权分置下公司股东“两权分离具备”，对大股东而言，“制度性套牢”一方面提供了其地位的进入壁垒，另一方面剥夺了其资本利得的实现权利，使得大股东具有了侵害中小股东利益的动机与可能性;而中小股东则由于股份占比低而被大股东剥夺了“用手投票”的权利，从而导致其过度使用“用脚投票”的权利来维护自身利益，这使得公司流通股的价格过度波动，进一步加剧了对公司绩效水平的不利影响。
2005至2006年间，股权分置改革启动并迅猛推进，通过多种方式解决了流通权对价问题，提高了流通股在我国股市股权构成中的比例，给我国资本市场股权结构带来了质的变化。
股权结构的改善是否有助于公司绩效水平的提升？理论上看，相较于股改之前，随着原非流通股获得流通权，一方面大股东理论上重获“用脚投票”的权利，这有助于减轻其侵害中小股东利益的动机;另一方面大股东利益也将受到股价波动的影响——公司经营不善情况下中小股东的抛售将使公司股价下跌从而增加了公司被并购的可能，这会使大股东遭受损失，倒逼其改善公司经营，而这都有益于公司绩效水平的提升。
鉴于此，本文总结分析了股改完成后中国资本市场股权结构的演化，并选取沪深A股上市公司2007年一季度至2018年三季度的季度数据进行实证研究，以便较详实地观察股权分置改革的影响及其所带来的启示。
2; 股改完成后中国股权结构的演进在2006年末三一重工完成了股权分置改革之后，我国股票市场进入了后股权分置改革时代，股权结构实现了从非流通股为主到流通股为主的根本性转变。
从2006年底的1397家上市公司的第一大股东所持有的全部股票的性质来看，在后股改时代我国股票市场股权结构的演进如图1所示具有三个突出的特点。
股权分置改革后我国股票市场有效性研究
有效 市场 理论 是当 前金融 理论 的重要 组成部 分 ， 市 场效 率 问题 也从来都是证券市场研究的基本问题。借此 ， Ｈ ａ ｒ ｒ ｙ Ｒ ｏ ｂ ｅ ａ ｓ （ １ ９ ６ ７ ）
将市 场有 效性 划分 为三个 层次 ： 弱式有 效 、 半强式 有效和 强 式有 效 。
Ｅ ｕ ｇ ｅ ｎ ｅ Ｆ ａ ｍ ａ （ １ ９ ７ ０ ） 提出市场有效性假说 ， 成 为 有 效 市 场 理 论 的
股权分置改革后我国股票市场有效性研究
经 济论 坛
股 权 分 置 改 革 后 我 国股 票 市 场 有 效 性 研 究
李 家吉 （ 德 州学院经济管理 系 山东德 州 ２ ５ ３ ０ ２ ３ ）
【 摘 要】 文章选取 了可能影响股票市场有效性研 究的回归 系 数进 行 了状态空 间模型 分析 ， 研究结果认 为我 国股市有效性 出现 了显著 性 下降 ， 并分析 了下降的原因。在此基础上提 出了我国关于股权 分置改革下提 高股票市场有效性 的政策建议 ： 充分发 挥市场本 身的适 应性和
调 节功 能； 进一步制定和完善相 应的政 策法规 ； 加强金融创新， 增加金 融衍 生品种类 ， 规范市场建设。
【 关键词】 股份 制改革 ； 股票市场 ； 有效性研 究
股权分 置 改革及 有效市 场理 论简述 １ 、 股权 分置 改革 简述
一
、
２ ， 方 程组 为自 回归 系 数 随 时间 而 改变 的 Ａ Ｒ －Ｔ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ模 型 。 同 时， 我们 将 通过在 收敛 时的极 大对 数似然 方法 求出 式（ ４ ） 的结 果 。
通过观察表 一 ， 我们 发现 、 Ｂ 。 ｐ 的值 较小 ， 表 明上 海市 场 在２ ０ ０ ０ 年时 已呈现 出弱有 效 趋势 ， 股 指收 益率 的可 预 测性 已较 低 。 通过方程 （ ３ ） 误差项 的标准差 、 １ ３ ＂ 。 、 的数值和 式（ ４ ） 系数 。 一 ： 的显著 统计 ， 表示 存在 Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ效应 。 。 ＞ ０ 说 明上海 股市 中存在 “ 杠杆 效应 ” ， 即坏消 息对上海股票 市场的冲击 大于好 消息的冲击 。 结合２ ０ ０ ２ 年至２ ０ ０ ５ 年自回归系数 、 ｐ ， 我们会发现， 在股权 分置改革之 前 ， 我国股 票市场的有 效性已经 基本 达到 了弱有 效水 平 ， 回归系数 比较稳定 ， 几乎没有 出现 大的波动 。在 ２ ０ ０ ４ 年到２ ０ ０ ８ 年股 权分置改革全面推进过程中， ｐ ｐ ： 的表现更是平稳 ， 但在改革即将 结束、 处于收尾阶段的时候 ， 回归系数发生了显著性波动， 并且持续 至今 。而这 恰恰是市场 有效 性下 降 的标 志 ， 所 以我 们可 以感性 地认 为我 国股权分置 改革引起 了近 几年来股 票市场有 效性的下降 。
上海汽车集团总公司股改前后的风险绩效评估
、
Ｇ Ｒ Ｈ模 型 Ａ Ｃ
（ ） 一 上汽 股权 分置 改革前模 型 的建 立 １８ ９ ６年 ， 波勒斯 勒 夫 （ ｏ ｅｓ ｖ 提 出 了条 件 Ｂ ｌｒｅ ） ｌ ｌ 方 差 函数 的拓 展 形 式 ， 。 即广 义 Ａ Ｃ Ｒ Ｈ模 型—— 我们 选取上海 汽车股份有 限公司 （０ １４ ２０ ６００ ）０４ 年 ７月 ２日至 ２０ ９月 ７日的 日收盘价 ， ２９ ０５年 共有 ８
股权 分置是 我 国特殊 国情 下 的产 物 ， 解决 “ 股 权分置” 这个股 市 头号 难题 ， 能积 极推 动 资本 市 场
Ｏ ≥ ０ ， ＝ １， … ， ｌ ， Ｐ
的改革。但这一 问题的解决并不代表市场所有根 本问题 的解决 。 当前 资 本市 场 还要 在 金融 产 品创 新、 交易制度 、 制度 等方 面进行 深入改革 。 发行 在本 文 中 ， 我们 为 上 海 汽 车集 团公 司股 权 分 置改 革前后 的股 票对 数收益 率序 列建 立 了合适 的 Ｇ Ｒ Ｈ模 型 ， 他们 的风险水 平 和绩 效 水平 的变 ＡＣ 将 化情 况作 了 比较 ， 为今 后 的研究 奠定 基础 。
［ 经济 学研 究 】
上海 汽 车集 团 总公 司股 改 前后 的风 险绩 效 评估
刘 超， 刘 燕， 薛 鹏
（大连工业大学 信息科学与工程学院 ， 宁 大连 １６３ 辽 ０４） １
［ 摘
要］股权分置 改革是 中国股 票市场 的一场 革命 ， 它能够推动 资本 市场的改 革， 通过 选取具 有代 表性
ｔ ｒ ｅ ；ｔ ｉ ａ ｅ ｅｅ ｔ ｅ ｒ ｓ ｎ ａ ｉｅ ｃ ｒ ｏ ａ ｉｎ ，ｗｈ ｃ ａ ｌｅ ｄ ｅ ｌ ｅ ｇ ｐ ａ ｓ ｏ ｔ ｃ ｗｎ ｒ ｈ ｐ ｓ ｐ ａ ｉｎ ｒ ｆ ｒ ａ ｉｎ：Ｓ ａ ｇ ｉ ｉ ｍａ ｋ ｔ ｈ ｓ ｐ ｐ ｒｓ ｌ ｃｓ ａ ｒ ｐ ｅ ｅ ｔｔｖ ｏ ｐ ｒｔ ｓ ｃ ｏ ｉ ｈ ｈ ｓ ａｒ ａ ｙ ｒ ａ ｉ ｄ ｉ ｌｎ ｆｓｏ ｋ ｏ ｅ ｉ ｅ ａ ｔｏ ｅｏ ｚ ｔ ｓ ｒ ｍ ｔ ｏ ｈ ｑ ｎ ａ ｔｍｏ ｉ ｏ ｏ ａ ｉ ｎ ｕ ｏ ｂ ｌ ｃ ｒ ｒ ｔ ．Ｗ ｅ ｓ ｔｕ ｄ ｑ ａ ｅ ＧＡＲＣＨ ｄ ｌ ｆ ｒｔ ｅ ｌｇ ｒ ｔ ｍ ｓｓ ｒｅ ｅ ｏ ｅ ａ ｄ ａｔ ｒｒ ｆ ｒ ａｉ ｎ，ｂ ａｙ ｉｇ ｔ ｅ ｒ ｓ ｌ ｆｔ ｅ ｅ ｐ ｏ ｅ ｐ ａ ｅ ｕ ｔ ｍｏ ｅ ｓ ｏ ｈ ｏ ｅｕ ｅ ｓｂ ｆｒ ｆ ｅｏ ｉ ｎ ｅ ｍ ｔ ｏ ｙ ａ ｌｚ ｎ ｈ ｅ ｕ ｔ ｏ ｎ ｓ ｈ ｍｏ ｅ ｓ ｈ ｍｐ ｔ ｓ ｏ ｈ ｔｃ ｒ ｅ ｓ ｓｕ ｉｄ ｃ ｒ ｆ ｌ ． ｄ ｌ ，ｔ ｅ ｉ ｅｕ ｎ ｔ ｅ ｓｏ ｋ ｍａ ｋ ｔ ｔ ｄ ｅ ａ ｕ ｌ ｉ ｅ ｙ Ｋｅ ｒ ｓ ｓｏ ｋ ｏ ｅ ｈｉ ｅ ａ ａ ｉｎ； ｙ ｗｏ ｄ ： ｔ ｃ ｗｎ ｒ ｐ ｓ ｐ ｔｏ ＧＡＲＣＨ ｍｏ ｅｓ ｒｓ ｓ ｒ ｄ ｌ； ｋ ｉ
股权分置改革前后中美股市相关性比较分析
股权分置改革前后中美股市相关性比较分析内容摘要：本文从长期的角度去分析股权分置改革前后中美股市的相关性，选取2000年至2010年之间的股价指数，并运用单位根检验、协整检验，Granger 因果检验，方差分解等统计分析方法进行实证分析，结果表明：在我国股权分置改革之前，中美股市的相关性不强，但是随着我国股权分置改革和QFII 的引入，中美股市的相关性越来越大，中国股市将更大程度地受到美国股市的影响。
关键词：相关性单位根检验协整检验Granger检验方差分解引言股市作为一国经济运行的晴雨表，随着资本市场全球化进程的加快，各国股市之间的相关性也越来越大。
随着我国股权分置改革的进行，金融市场逐步对外开放以及QFII制度的推出，中国资本市场最近几年得到了迅速的发展，尤其是证券市场越来越成熟，中国股市的国际性也随之增强。
美国股市作为全球最发达的股市，对于中国股市与美国股市间的相关性的分析研究具有重要的意义，不仅可以考察我国股市的国际性程度，而且可以帮助中国投资者在国际资本市场投资时进行股市走势判断及国别选择时提供参考，进一步降低投资风险，提高收益，同时还可以为我国资本市场的发展提供相关的建议。
对于中、美股市之间的相关性分析，一些学者曾对在2004年QFII制度推出以及股改以前股指数据进行分析。
大多数研究结果表明中、美股市相关性不强，甚至是没有相关性，另一些学者对2005年以后近两年发生的金融危机情况下的短期数据进行分析，认为中美股市存在一定的相关性，没有从长期的角度去分析中美股市的相关性。
本文采用2000年至2010年之间的数据，利用EVIEWS 5.0分析软件，运用相关统计方法对股权分置改革前后较长时间内的数据进行分析，从长期的角度去分析中美股市的相关性变化。
结果表明：在我国股权分置改革之前，中美股市的相关性不强，但是随着我国股权分置改革和QFII 的引入，中美股市的相关性越来越大，中国股市将更大程度地受到美国股市的影响。
股权分置改革前后中小企业板块IPO抑价现象的比较分析
股 改前 后我 国 中小 企业 板块 ＩＯ 价 隋况 如表 １ Ｐ抑 所示 ：
从统计结果来看，中小企业板块ＩＯ Ｐ 超额抑价率均值由股改之前的０ ３７ ． １上升为股改之后的１ ６９ ６ ．３， ６ 股改前超额抑价率处于新兴资本市场的中上水平 ，而股改后却远远高于发达和新兴资本市场水平。股 改后的标准差为股改前的２ ，说明股改后抑 表１股改前后 中小企业板块ＩＯ 倍 Ｐ 超额抑价率统计特征值
价率 波动 幅度更大 ，稳定性 不如股 改之前 。此 外 ，从 抑价率 的最大值来 看 ，股 改后 比股 改前
幅度更大， 几乎达到疯狂炒作的地步。
作者简介 ：蒋成 忠（９ ４ ）男， １７ 一， 江苏泰州人， 讲师， 硕士研究生， 研究方 向为证券投资
５ ８
泰州职前后抑价率差异的非定量分析
股 改前 后 中小 企 业板 块 超额 抑 价率 差 距 如此 之 大 ，且呈 上 升 之势 ，这 与证券 市 场 改革 方 向不 相
符 ，与不断完善的制度不相符 ，更与 “ 全流通”的市场环境不相符 。下面主要从发行制度 、 交易制度 和市场 环境 三个 方面 对其 成 因进行 探讨 。
（ ）交易制 度对抑 价 率差异 的影 响分析 二
我国实行的交易制度主要包括Ｔ ｘ ＋ 制度 、涨跌幅制度以及佣金和印花税制度等 ，在股改前后 中 】
小 企业板 块一 直采 用Ｔ＋１ 度 、首 日不设涨跌 幅限制 和 申购新 股 时不交 佣金 、买卖 时上 限为交 易金额 制
的３ 的制度 ，显然与抑价率变动没有关系 ；印花税制度为申购新股时不交纳印花税 ，买卖股票时交 ‰ 纳 一定 比例 的印花 税 ，上调 印 花税对 股 市 的过 度 炒作起 到 一定 的遏 制作 用 ，而２ ０ 年５ ０ ０７ 月３ 日财政 部
股改前后我国上市公司股权结构基本特征的比较分析
股改前后我国上市公司股权结构基本特征的比较分析作者：祝映兰来源：《商业时代》2010年第19期◆中图分类号:F275 文献标识码:A内容摘要:本文分别从股东所有者结构和股权集中度两个方面对我国上市公司股权结构的基本特征进行了分析,并比较了股权分置改革前后呈现出的不同特征。
得出在股权分置改革之前,我国上市公司的股权结构呈现出股权集中度高,国有股一股独大,股权流动性低等特征。
而在股权分置改革后,这些不合理特征正在逐步得以改观。
关键词:股权结构股东所有者结构股权集中度特征股权分置改革股权结构是指不同股东所持股份的比例及其相互关系,其含义包括两个方面:股东所有者结构和股权集中度。
股东所有者结构是指公司的股份由哪些股东所持有,即股份所有者的特性,是股权结构质的体现;股权集中度是指各股东持股比例的分布,说明了股权集中或分散的程度,是股权结构量的体现。
由于我国资本市场建立之初是由国有企业改制而成的,所以,国家为了不动摇公有制的主导地位,一开始就将上市公司的股份人为分为流通股和非流通股,因而我国上市公司的股东所有者结构还应包括所有者的流通性特征。
股东所有者结构特征分析我国股票市场形成之初,上市公司股权结构呈现多种股权形式并存的复杂局面。
按所有者不同划分为国有股、法人股和社会公众股等形式;按交易场所不同划分为A股、B股、H股等,还有内部职工股和转配股等。
而其中的A股、B股和H股等为流通股,可以在市场上自由转让流通,但它们只能分别在彼此分割的市场上流通,并有着不同的价格。
国有股、法人股(发起法人股、外资法人股、定向募集法人股)和内部职工股、其他(转配股、基金配售股份、战略投资者配售股份)等为非流通股,非流通股是不能在股票市场自由转让的,只能通过协议在场外转让,但其协议转让价格远低于同一公司的A股价格。
可见,我国股票市场上各个不同的股份在投资形式、投资成本和股东收益等方面有着不同的体现,也足以说明我国股权形式的复杂性。
资本市场改革对股票市场的影响及效果评价
资本市场改革对股票市场的影响及效果评价一、引言近年来，随着中国经济的快速发展，资本市场越来越成为引领经济发展的主要手段。
作为中国资本市场的主要组成部分，股票市场一直是市场主体关注的焦点。
为促进股票市场的平稳健康发展，中国政府不断推进资本市场改革。
本文旨在探讨资本市场改革对股票市场的影响及效果评价。
二、资本市场改革对股票市场的影响1.市场化程度的提高中国股票市场的改革一直以市场化程度的提高为核心目标。
从建立股票市场起，中国政府就致力于推进股票市场化改革。
在此背景下，大量的规范制度逐渐出台，证券交易所改革越来越深入，证券市场的体系框架不断完善，市场参与者的市场意识已经不断提高。
2.资本利率的改变在股票市场改革中，中国政府明确提出了要吸引民间资本参与股票市场。
这一切都是为了提高公司融资效率，减轻银行信贷压力。
在这一过程中，中国政府还降低了利率，为企业提供更多的资本支持。
在这样的背景下，股票市场变得更加活跃，企业也愿意通过股票市场的方式融资，增加自身资金。
3.诚信度的提高中国股票市场在发展的过程中，遇到过许多挑战，其中包含市场炒作、企业欺诈等现象。
对此，中国政府对股票市场进行平稳有序的规制，不断推进有关诚信监管改革，防范和打击各种违法违规行为，提高市场诚信度，保护投资人利益，减少股票市场波动。
4.市场资源利用率的提高资本市场改革的目的是通过改善市场机制和流程，全面提高市场效率并提高资源利用率，纠正市场失灵和信息不对称得问题，激励市场主体更好地发挥市场机制的作用，在有效竞争环境下推动经济创新和进步。
在这样的背景下，公司可以更加便利地进行融资，做出更好的财务决策，企业间的资源更好地共享，资本运作更加灵活。
三、效果评价资本市场改革投入和效果相对来说还比较匹配。
经过改革，股票市场在市场化、资本利率、诚信度、市场资源利用率各方面都获得了较大提升，很好地实现了市场化交易，培养了市场主体的平等，增加了交易的透明度和公开度，弘扬了规则自律的精神，提高了交易质量和效率。
中国股市改革对投资者价值的影响
中国股市改革对投资者价值的影响近年来，中国股市改革已然成为全球金融界热议的话题。
这一系列的改革包括股权分置改革、新股发行制度改革、深化市场化改革等，旨在为中国经济发展提供更加稳健的股票市场。
随着中国股市不断壮大，投资者们承担了更多的风险和机遇。
本文将从投资者的角度来探讨中国股市改革对投资者价值的影响。
一、股权分置改革股权分置改革是指将国有企业的未上市股份转化为上市股份，并将其与已上市股份进行合并。
这一改革旨在促进股权结构的多元化，拉长增量股份的上市周期，并促进国有企业市场化改革。
在这一改革实施之后，我国股市的整体表现逐渐趋于稳健，股价波动性逐渐减小。
对投资者而言，股权分置改革既是机遇也是挑战。
首先，这一改革使得国有企业实现了市场化改革，尤其是在行业巨头的市场化进程中更加明显。
其次，投资者可以通过购买已上市股份的方式，参股国有企业，获得股利等利润收益。
同时，未上市股份转化为上市股份后，投资者可以更加深入了解企业的各项信息，更好地进行投资决策。
但是，投资者也需要注意，由于股权结构的多元化，公司治理可能会发生不同程度的变革。
因此，投资者需要进行适当的风险控制以保证自身的利润和安全。
二、新股发行制度改革新股发行制度改革旨在改变原有的计划经济体制，建立市场化的发行机制，提高新股发行的效率，降低新股价格和锁定期对一级市场投资的影响。
在这一改革实施之后，新股发行的价格和规模都得到了优化和合理化，市场的随机性和公正性得到了提高。
对投资者而言，新股发行制度改革的影响主要体现在投资风险和投资机遇上。
首先，优化的新股发行制度使得投资公司更加注重质量和市场性价比，为投资者带来更多的优质公司。
但是，对于不懂得选择投资标的和风险规避的小白投资者来说，市场的随机和行情的不稳定性可能会导致财务损失和不确定性。
其次，由于新股发行的规模得到了优化，投资者不再面临高昂的炒新成本和过长的锁定期，可以更加自由地进行交易和获取收益。
三、深化市场化改革深化市场化改革是在构建多层次资本市场的基础上推进的，旨在完善交易机制，优化技术服务和管理，提高市场效率。
中国股市市场化改革的成效评估
中国股市市场化改革的成效评估中国的股市市场化改革自1990年代中期以来，已经历了20多年的发展。
如今，随着这一制度的不断完善和改革，中国的股市每天都涌现着许多新的投资机会和亮点。
但同时，也相应存在许多问题和挑战。
在这篇文章中，我们将对中国股市市场化改革的成效进行评估，并探讨其未来可能的发展方向。
一、实行市场化改革的初衷在20世纪80年代末到90年代初期，中国的资本市场刚刚起步。
当时，国有企业的经营状况不尽如人意，而其股票在二级市场交易时的价格又高于其实际价值。
这种情况使得精明的投资者开始在二级市场上囤积股票，并在涨势时获利销售。
这样一来，当时的股票市场以投机性交易为主，不利于国有企业的发展。
因此，中国政府在1991年出台了《公司法》，将股东权益划分为普通股和优先股，并规定股权要实行登记，以便更好地识别和保护股东权益。
此外，政府还加强了对股票市场的监管，打击股票操纵、内幕交易以及虚假披露等股市违规行为。
从此，中国的股市开始向市场化方向发展。
随着政策的不断完善与改善，中国股市逐渐具有了规范有序、透明公开、良性发展的态势，对国家经济的发展起到了积极促进的作用。
二、市场化改革的成效1. 加速中国企业的上市和融资进程股票发行是企业募集资金的主要方式之一。
在实行市场化改革之前，由于公有制企业的股份难以进行流通，因此，企业的融资方式主要依靠银行贷款，缺乏多样化的融资渠道。
但股票市场的出现为企业融资提供了新的选择。
在政府的推动下，中国证券市场迅速发展，到目前为止，已有超过4,000家企业在上海证券交易所和深圳证券交易所上市。
这使得企业可以通过公开发行股票获得资金，从而拓展业务、优化财务结构，提高企业生产和经营效益。
同时，股票市场也提供了一个机会，让企业家和创业者能够更容易地获得资金支持，从而推动新兴产业和新技术的发展，促进就业和经济增长。
2. 成为投资者的首选市场化改革为中国投资者提供了一个更加广泛的投资机会，吸引了以往只关注于银行存款和房地产等传统领域的投资者加入。
股改前后我国上市公司股权结构基本特征的比较分析
股改前后我国上市公司股权结构基本特征的比较分析内容摘要:本文分别从股东所有者结构和股权集中度两个方面对我国上市公司股权结构的基本特征进行了分析,并比较了股权分置改革前后呈现出的不同特征。
得出在股权分置改革之前,我国上市公司的股权结构呈现出股权集中度高,国有股一股独大,股权流动性低等特征。
而在股权分置改革后,这些不合理特征正在逐步得以改观。
关键词:股权结构股东所有者结构股权集中度特征股权分置改革股权结构是指不同股东所持股份的比例及其相互关系,其含义包括两个方面:股东所有者结构和股权集中度。
股东所有者结构是指公司的股份由哪些股东所持有,即股份所有者的特性,是股权结构质的体现;股权集中度是指各股东持股比例的分布,说明了股权集中或分散的程度,是股权结构量的体现。
由于我国资本市场建立之初是由国有企业改制而成的,所以,国家为了不动摇公有制的主导地位,一开始就将上市公司的股份人为分为流通股和非流通股,因而我国上市公司的股东所有者结构还应包括所有者的流通性特征。
股东所有者结构特征分析我国股票市场形成之初,上市公司股权结构呈现多种股权形式并存的复杂局面。
按所有者不同划分为国有股、法人股和社会公众股等形式;按交易场所不同划分为A股、B股、H股等,还有内部职工股和转配股等。
而其中的A股、B股和H股等为流通股,可以在市场上自由转让流通,但它们只能分别在彼此分割的市场上流通,并有着不同的价格。
国有股、法人股(发起法人股、外资法人股、定向募集法人股)和内部职工股、其他(转配股、基金配售股份、战略投资者配售股份)等为非流通股,非流通股是不能在股票市场自由转让的,只能通过协议在场外转让,但其协议转让价格远低于同一公司的A股价格。
可见,我国股票市场上各个不同的股份在投资形式、投资成本和股东收益等方面有着不同的体现,也足以说明我国股权形式的复杂性。
表1列示的是1992-2007年我国上市公司总体股份的历年年末数量;表2列出的是2007-2008年我国上市公司总体股份的历年年末数量。
【精品】股改前后我国国有商业银行的经营效率比较分析
股改前后我国国有商业银行的经营效率比较分析（作者:___________单位:___________邮编:___________）股改前后我国国有商业银行的经营效率比较分析（作者:___________单位:___________邮编:___________）摘要：2004年5月9日，我国开始了股权分置改革的试点工作。
随后在2005-2010年间，中国建设银行、中国银行、中国工商银和中国农业银行分别实现了股改并上市。
本文主要基于单要素指标的分析方法，以股改前2000-2003年指标值的平均值用来衡量银行股改前的效率水平，并以股改完成的2009年的指标值衡量股改完成后的效率水平，将两者进行比较分析，并在此基础上提出国有商业银行效率改进的一些建议。
关键词：股权分置改革经营效率单要素指标分析方法一、商业银行经营效率的理论概述(一)商业银行经营效率的定义商业银行经营效率是指商业银行在保证其赢利性、安全性、流动性的基础上，合理配置各项资源并最大限度地促进经济资源合理流动的能力，是竞争力、资源配置能力和可持续发展能力的总称。
(二)测度银行效率的主要研究方法——单要素指标分析方法单要素指标分析法一般是通过对银行的主要财务指标，如盈利性指标、成本费用指标和资产配置能力指标等进行量化分析，来考察银行运营能力、控制成本的水平和规避承担风险的能力，进而反映银行的效率水平。
二、单要素指标分析方法的实证结果及其分析(一)盈利性指标1.资产收益率资产收益率=净利润/银行资产总额，反映银行资产获利能力,其因银行的规模及经营管理水平不同而有所差异。
从表1可以看出，建设银行、中国银行和工商银行的资产收益率相对较高，尤其是建设银行，2000-2003年平均值达到了0.2%，反映了该银行在国有商业银行里的资产获利能力相对较强。
相比而言，农业银行的资产收益率是最差的，2000-2003年平均值仅为0.05%。
在股改后的2009年，仍旧是建设银行发展较快，也与建行上市时间早有关。
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股 改前 后 股 票价 格 模 型 及有 效性 的 变化
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股改前后股票价格模型及 有效性的变化
文／ 刘冰冰
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尤其是２０ 年 以来的股权分置改革 ， ０５ 更是对整个 中国的 股权 分置是我国股票市场特有的现象。 股权分置改革 大 ， 从 年的 熊 之前 ， 我国股市上有三分之二股票 的股权不能流通 ， 这使得 股 票市场 产生重大 的影响 ， 而使股 市摆脱连 续５ 进入 了持续两 年多之久的大牛市 ， 也让 中国股市的影 响 上市公司治理缺乏共同的利益基础， 不利于资本市场的规范 市 ， 这部分 内容通过对股票价格模 化 发 展 ， 是 中 国证 券 市 场 的 主要 制 度 缺 陷 。 了解 决 制 约 力扩 大到整个世界的范 围。 也 为 ｈ ｗ－ ｅｔ判断股改前后模型是否发生变化 。 我 国股票市场发展 的根本性制度问题 ， 管理层 自２ ０ 年４ 型进 行Ｃ ｏ ｔｓ， ０５ 月 由 于 我 国 目前 仍 有 涨 跌 停 限 制 ， 票 价 格 受 前一 期 的 股 起 开 始实 施 旨在 解 决股 权 二元 结构 的股权 分 置 改革 ， 非流 通
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