Home Depot 案例分析
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路漫漫其悠远
资金需求：来源？
• 1986-2-2 Home Depot的情况：
➢ 有形资产净值 1亿6,080万美金 > 1亿5,000万美金 ➢ 负债/有形资产净值 = 1.2 < 2:1 ➢ 流动比率 = 2.18 > 1.5:1 ➢ 利息保障倍数 = 2.1 > 2:1
路漫漫其悠远
资金需求：来源？
路漫漫其悠远
行业分析
• 市场竞争分析
– 产业现存竞争架构 – 与供货商的讨价还价能力 – 与客户的讨价还价能力 – 市场进入壁垒 – 替代产品分析
路漫漫其悠远
行业分析
与供货商 的讨价还 价能力
路漫漫其悠远
市场进 入壁垒
产业现存 竞争架构
替代产品
与客户的 讨价还价 能力
竞争策略评估
成本优势 & 差异优势
差异优势
高
质量
成本优势
低
Home Depot目 前的竞争策略
低
高
成本
成本优势 + 差异优势 ＝ 薄利多销 + 优质服务
路漫漫其悠远
竞争策略评估
• 成本优势
– – –
路漫漫其悠远
竞争策略评估
• 成本优势
– 规模优势 – 城郊仓储的经营模式 – 其他
路漫漫其悠远
竞争策略评估
• 差异优势
– – – – – –
• 完全通过债务筹资，最多可使用多少循环额度？
– 1986 税息前盈利预测为2,706万美金 – 利息倍数最低为2 – 利息最高为1,353万美金 – 1986预计利息为873万美金 – 新增利息最高为480万美金 – 如利率为8%，新增债务最高为6,000万美金。
• 资金的缺口为多少？
路漫漫其悠远
产的一定比例 – 承诺费（未用额度占用费）(1/4~3/8)% – 利率调增：(3/8~1)%
路漫漫其悠远
资金需求：来源？
• 比率限制
– 1985年资产净值不低于1亿5,000万美金，至1989年1月3日 每年必须增加直至2亿1,361.5万美金
– 负债与有形资产净值比不大于2:1 – 流动比率不小于 1.5:1 – 利息保障倍数不小于 2:1
路漫漫其悠远
公司竞争策略
• 集中发展DIY市场 • 控制成本 • 高品质服务
路漫漫其悠远
公司竞争策略
• 公司战略是否成功？
– –
路漫漫其悠远
公司竞争策略
• 公司战略是否成功？
– 高速发展(+) – 盈利表现下降(-)
• 公司战略整体的合理性及可持续性？
路漫漫其悠远
业绩纵向对比
路漫漫其悠远
业绩横向对比
– 85年在8个新市场增加了20个店面
• 86年将新开9个店，每个店的投入预计840万美元
路漫漫其悠远
公司发展历程
初期
85年
• 市场： • 销售额： • 资产： • 员工： • 商店：
2 700万 81年1600万 81年700人 79年3个
15 7亿 85年3亿8000万 85年5400人 85年50个
路漫漫其悠远
目前最重要的考量：改善盈利表现
• 来源：新开商店或现有商店？ • 改善现有商店盈利的好处？ • 如何改善现有商店的盈利？ • 商店销售额=交易量*交易平均销售额
– 应主要从两者中的哪一个入手更合理？
路漫漫其悠远
• 观察营业店增长
84 较 83—12; 85 较 84—19; 86 较 85—9
• 计算运营店数：
84年运营店=432,799,000/19,371,500=22.34 85年运营店=700,729,000/17,810,000=39.34
路漫漫其悠远
盈利预测-销售增长率？
• 运营店平均增长比率
路漫漫其悠远
现金流量分析
路漫漫其悠远
现金流量分析
• 营业活动的现金流量在83、84和85年均为负值
– 是否意味公司经营一定有很大问题？
• 过去主要通过筹资活动获得现金：
– 权益还是负债？
• 1986年扩展需要大量现金
– 如何筹措：权益还是负债？
路漫漫其悠远
小结
• 竞争策略导致公司高速发展 • 但后期成本增长超出销售增长 • 如竞争策略不做调整以改善营运表现，公司的
1985平均存货天数: 83 days 售货成本与销售的比率: 74% 平均存货：(1023.06*74%/365)*83 = 168.3 1986 年底存货应为184，增加184 - 152.6 = 31.4
路漫漫其悠远
问题
• 1986财政年度需要多少资金？
– – – –
路漫漫其悠远
问题
• 1986财政年度需要多少资金？
为1４％。
路漫漫其悠远
主要竞争对手
• Builders Square (a division of K Mart） • MR.How (a division of service Merchandise) • The Home club (a division of Zayre Corp) • Payless Cashways (a division of W.R grace) • Hechinger - 主要对手
• 如果完全通过发行股票筹资，必须发行多少新股？
– 8738.2万/13.125=665.77万股
• 这些新股将占总股本21% [665.77/(665.77+2515.01)]
• 是否可行？是否值得？
路漫ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ其悠远
资金需求：来源？
• 债务：使用循环额度？
– 84年获得2亿美元新循环额度 – 其中8,800万85底已使用，还可使用1亿1,200万美金 – 1990年7月底减少1,500万美金 – 1990年7月-1993年1月31日，每半年减少2,000万美金 – 1993.1.31 减少3,500万美金 – 1994.1.31 剩余5,000万美金到期 – 额度内最大借款额不能超过存货、土地、建筑物设备占资
路漫漫其悠远
竞争策略评估
• 差异优势
– 品质优秀品种齐全 – 选购方便 – 人员培训与素质 – 商品应用演示与配套技术支持 – 多样的促销手段 – 超长的营业时间
路漫漫其悠远
问题
• DIY行业的发展前景是否乐观？ • Home Depot到目前为止的竞争策略是否成
功？
路漫漫其悠远
数据分析-剥洋葱的方法
路漫漫其悠远
公司近期发展趋势
84年
• 营业额： 4亿3200万 • 净收入： 1400万 • 每股收益： 0.56
85年
7亿 800万 0.33
路漫漫其悠远
产业发展趋势
• 80年代的美国
– 双薪家庭数量增加 – 家庭可自由支配收入增加 – 休闲时尚改变
• 导致
– 家装行业快速增长，年销售额在85年达到800亿。 – DIY 细分市场从1970到1985的年平均复合增长率
[（22.34-19)/12+(39.34-31)/19 ]/2=0.3585
• 86年新增运营店估计：0.3585*9=3.23---4(家) • 86年销售额增长比率
（54*18,639,000 – 700,729,000)/700,729,000 = 43%
路漫漫其悠远
盈利预测
路漫漫其悠远
营运活动的现金流量
发展将难以为继
路漫漫其悠远
中心问题
• 是否应进一步高速扩展业务？ • 如进一步高速扩展业务，资金来源？
路漫漫其悠远
盈利预测及筹资分析
路漫漫其悠远
问题
• 1986财政年度需要多少资金？
– – – –
路漫漫其悠远
盈利预测-销售增长率？
• 三年加权平均单店销售额 （17810+19370+18730)/3=18,639千元
Home Depot 案例分析
路漫漫其悠远 2020/4/5
公司及产业背景资料
路漫漫其悠远
公司主要业务
• 仓储式的连锁零售商场 • 销售的商品主要为家居装修材料 • DIY（do it yourself） • 中低档的品牌商品 • 销售对象
路漫漫其悠远
公司大事记
• 1978创建（Bernard Marcus & Arthur Blank） • 1979拥有3个商场，收入700万美元 • 1981股票进入一级半市场交易 • 1984纽约证券交易所上市 • 1985拥有50个商场，收入7亿美元
– 营业活动的现金需求：
140 万美金
– 投资活动的现金需求：9*840万=7,560 万美金
– 偿还到期的长期债务：
1,038.2 万美金
==========
8,738.2 万美金
– 其它现金需求？
路漫漫其悠远
资金需求：来源？
• 长期资金本源：
– 股票 – 债务
路漫漫其悠远
资金需求：来源？
• 1985.1—1986.2 股价下跌 23%，与标准普尔指数大 相径庭，86-2-3 股价为13.125美金。
路漫漫其悠远
Du Pont 分析：为什么ROE 下降？
路漫漫其悠远
Du Pont 分析：为什么ROE 下降？
• 销售利润率下降 • 总资产周转率下降
路漫漫其悠远
为什么销售利润率下降？
路漫漫其悠远
为什么总资产周转率下降？
• 存货周转率和应收款项周转率下降
路漫漫其悠远
为什么总资产周转率下降？
• 固定资产的使用效率下降
资金需求：缺口和来源
• 其它筹资来源：
– 扩张中以租代建 • 170万美金较660万美金 • 1986建9个新店：1,530万美金较4,410万美金 • 节省利息费支出
– 固定资产售后回租 (5,000万美金?) – 其它中的其它？
路漫漫其悠远
资金需求：缺口和来源
• 其它中的其它
– 提高价格 – 提高营运资金的使用效率 – 特许经营 – ……
资金需求：来源？
• 1986-2-2 Home Depot的情况：
➢ 有形资产净值 1亿6,080万美金 > 1亿5,000万美金 ➢ 负债/有形资产净值 = 1.2 < 2:1 ➢ 流动比率 = 2.18 > 1.5:1 ➢ 利息保障倍数 = 2.1 > 2:1
路漫漫其悠远
资金需求：来源？
路漫漫其悠远
行业分析
• 市场竞争分析
– 产业现存竞争架构 – 与供货商的讨价还价能力 – 与客户的讨价还价能力 – 市场进入壁垒 – 替代产品分析
路漫漫其悠远
行业分析
与供货商 的讨价还 价能力
路漫漫其悠远
市场进 入壁垒
产业现存 竞争架构
替代产品
与客户的 讨价还价 能力
竞争策略评估
成本优势 & 差异优势
差异优势
高
质量
成本优势
低
Home Depot目 前的竞争策略
低
高
成本
成本优势 + 差异优势 ＝ 薄利多销 + 优质服务
路漫漫其悠远
竞争策略评估
• 成本优势
– – –
路漫漫其悠远
竞争策略评估
• 成本优势
– 规模优势 – 城郊仓储的经营模式 – 其他
路漫漫其悠远
竞争策略评估
• 差异优势
– – – – – –
• 完全通过债务筹资，最多可使用多少循环额度？
– 1986 税息前盈利预测为2,706万美金 – 利息倍数最低为2 – 利息最高为1,353万美金 – 1986预计利息为873万美金 – 新增利息最高为480万美金 – 如利率为8%，新增债务最高为6,000万美金。
• 资金的缺口为多少？
路漫漫其悠远
产的一定比例 – 承诺费（未用额度占用费）(1/4~3/8)% – 利率调增：(3/8~1)%
路漫漫其悠远
资金需求：来源？
• 比率限制
– 1985年资产净值不低于1亿5,000万美金，至1989年1月3日 每年必须增加直至2亿1,361.5万美金
– 负债与有形资产净值比不大于2:1 – 流动比率不小于 1.5:1 – 利息保障倍数不小于 2:1
路漫漫其悠远
公司竞争策略
• 集中发展DIY市场 • 控制成本 • 高品质服务
路漫漫其悠远
公司竞争策略
• 公司战略是否成功？
– –
路漫漫其悠远
公司竞争策略
• 公司战略是否成功？
– 高速发展(+) – 盈利表现下降(-)
• 公司战略整体的合理性及可持续性？
路漫漫其悠远
业绩纵向对比
路漫漫其悠远
业绩横向对比
– 85年在8个新市场增加了20个店面
• 86年将新开9个店，每个店的投入预计840万美元
路漫漫其悠远
公司发展历程
初期
85年
• 市场： • 销售额： • 资产： • 员工： • 商店：
2 700万 81年1600万 81年700人 79年3个
15 7亿 85年3亿8000万 85年5400人 85年50个
路漫漫其悠远
目前最重要的考量：改善盈利表现
• 来源：新开商店或现有商店？ • 改善现有商店盈利的好处？ • 如何改善现有商店的盈利？ • 商店销售额=交易量*交易平均销售额
– 应主要从两者中的哪一个入手更合理？
路漫漫其悠远
• 观察营业店增长
84 较 83—12; 85 较 84—19; 86 较 85—9
• 计算运营店数：
84年运营店=432,799,000/19,371,500=22.34 85年运营店=700,729,000/17,810,000=39.34
路漫漫其悠远
盈利预测-销售增长率？
• 运营店平均增长比率
路漫漫其悠远
现金流量分析
路漫漫其悠远
现金流量分析
• 营业活动的现金流量在83、84和85年均为负值
– 是否意味公司经营一定有很大问题？
• 过去主要通过筹资活动获得现金：
– 权益还是负债？
• 1986年扩展需要大量现金
– 如何筹措：权益还是负债？
路漫漫其悠远
小结
• 竞争策略导致公司高速发展 • 但后期成本增长超出销售增长 • 如竞争策略不做调整以改善营运表现，公司的
1985平均存货天数: 83 days 售货成本与销售的比率: 74% 平均存货：(1023.06*74%/365)*83 = 168.3 1986 年底存货应为184，增加184 - 152.6 = 31.4
路漫漫其悠远
问题
• 1986财政年度需要多少资金？
– – – –
路漫漫其悠远
问题
• 1986财政年度需要多少资金？
为1４％。
路漫漫其悠远
主要竞争对手
• Builders Square (a division of K Mart） • MR.How (a division of service Merchandise) • The Home club (a division of Zayre Corp) • Payless Cashways (a division of W.R grace) • Hechinger - 主要对手
• 如果完全通过发行股票筹资，必须发行多少新股？
– 8738.2万/13.125=665.77万股
• 这些新股将占总股本21% [665.77/(665.77+2515.01)]
• 是否可行？是否值得？
路漫ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ其悠远
资金需求：来源？
• 债务：使用循环额度？
– 84年获得2亿美元新循环额度 – 其中8,800万85底已使用，还可使用1亿1,200万美金 – 1990年7月底减少1,500万美金 – 1990年7月-1993年1月31日，每半年减少2,000万美金 – 1993.1.31 减少3,500万美金 – 1994.1.31 剩余5,000万美金到期 – 额度内最大借款额不能超过存货、土地、建筑物设备占资
路漫漫其悠远
竞争策略评估
• 差异优势
– 品质优秀品种齐全 – 选购方便 – 人员培训与素质 – 商品应用演示与配套技术支持 – 多样的促销手段 – 超长的营业时间
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问题
• DIY行业的发展前景是否乐观？ • Home Depot到目前为止的竞争策略是否成
功？
路漫漫其悠远
数据分析-剥洋葱的方法
路漫漫其悠远
公司近期发展趋势
84年
• 营业额： 4亿3200万 • 净收入： 1400万 • 每股收益： 0.56
85年
7亿 800万 0.33
路漫漫其悠远
产业发展趋势
• 80年代的美国
– 双薪家庭数量增加 – 家庭可自由支配收入增加 – 休闲时尚改变
• 导致
– 家装行业快速增长，年销售额在85年达到800亿。 – DIY 细分市场从1970到1985的年平均复合增长率
[（22.34-19)/12+(39.34-31)/19 ]/2=0.3585
• 86年新增运营店估计：0.3585*9=3.23---4(家) • 86年销售额增长比率
（54*18,639,000 – 700,729,000)/700,729,000 = 43%
路漫漫其悠远
盈利预测
路漫漫其悠远
营运活动的现金流量
发展将难以为继
路漫漫其悠远
中心问题
• 是否应进一步高速扩展业务？ • 如进一步高速扩展业务，资金来源？
路漫漫其悠远
盈利预测及筹资分析
路漫漫其悠远
问题
• 1986财政年度需要多少资金？
– – – –
路漫漫其悠远
盈利预测-销售增长率？
• 三年加权平均单店销售额 （17810+19370+18730)/3=18,639千元
Home Depot 案例分析
路漫漫其悠远 2020/4/5
公司及产业背景资料
路漫漫其悠远
公司主要业务
• 仓储式的连锁零售商场 • 销售的商品主要为家居装修材料 • DIY（do it yourself） • 中低档的品牌商品 • 销售对象
路漫漫其悠远
公司大事记
• 1978创建（Bernard Marcus & Arthur Blank） • 1979拥有3个商场，收入700万美元 • 1981股票进入一级半市场交易 • 1984纽约证券交易所上市 • 1985拥有50个商场，收入7亿美元
– 营业活动的现金需求：
140 万美金
– 投资活动的现金需求：9*840万=7,560 万美金
– 偿还到期的长期债务：
1,038.2 万美金
==========
8,738.2 万美金
– 其它现金需求？
路漫漫其悠远
资金需求：来源？
• 长期资金本源：
– 股票 – 债务
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资金需求：来源？
• 1985.1—1986.2 股价下跌 23%，与标准普尔指数大 相径庭，86-2-3 股价为13.125美金。
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Du Pont 分析：为什么ROE 下降？
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Du Pont 分析：为什么ROE 下降？
• 销售利润率下降 • 总资产周转率下降
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为什么销售利润率下降？
路漫漫其悠远
为什么总资产周转率下降？
• 存货周转率和应收款项周转率下降
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为什么总资产周转率下降？
• 固定资产的使用效率下降
资金需求：缺口和来源
• 其它筹资来源：
– 扩张中以租代建 • 170万美金较660万美金 • 1986建9个新店：1,530万美金较4,410万美金 • 节省利息费支出
– 固定资产售后回租 (5,000万美金?) – 其它中的其它？
路漫漫其悠远
资金需求：缺口和来源
• 其它中的其它
– 提高价格 – 提高营运资金的使用效率 – 特许经营 – ……