四季度各个行业投资策略报告

布局2007—2006年四季度投资策略报告

截止06年9月30日，今年以来上证指数上涨50.93%，而按照申万一级行业分类，涨幅居前的行业包括：有色金属以99.24％遥遥领先，食品饮料和商业贸易紧跟其后，涨幅分别为91.65％和90.36％，超越指数涨幅的行业还包括交运设备、房地产、机械设备、餐饮旅游、建筑建材、农林牧渔、化工、金融等。纵观第三季度（6/30-9/30），超越上证指数4.80%涨幅的仅房地产、餐饮旅游、金融三个行业，涨幅分别为23％、19％、12.8％。采掘、黑色金属和公用事业继续走弱，跌幅分别为14％、6.5％和4.5％。而食品饮料和有色金属出现2％－3％左右的调整。

从行业角度看，强势行业集中在：消费领域、有色、机械等。

从行业角度看，第三季度的强势行业主要是一些补涨的行业，主要集中在：地产和金融领域等。从主题热点观察，旅游、奥运、3G、军工仍是一些热点板块。

在对2007年市场进行布局之时，我们有必要对证券市场所处的历史阶段及其特征做一剖析。这是美好的投资时代，但也是需要警惕的投资时代，因为我们的证券市场还需要经历太多太多的考验和挑战，尤其是股权文化的挑战，在这种格局之下，股价的“二元分化”将是一个趋势，因此更加需要“专业投资”来规避风险。

这是美好的投资时代，中国经济进入历史的起飞阶段，将将催生很多的商业机会，大股东正向改善也将推升企业价值。

历史的起飞———正确看待中国经济增长

一个国家的制度演进、人口结构、资源禀赋、资本积累、技术进步发展到一定阶段，必然会带来经济的起飞。就中国而言，经济制度改所蕴含的经济增长动力还远远没有释放完毕。在跨过人均储蓄1000美元的“资金双缺口”、“贫困陷阱”门槛之后，中国的高额居民储蓄为本国经济发展提供了充足的资本保证；从引进技术到培育自主创新技术，必将在制度、人口、资源、资本等要素之外，为中国经济增长培育新的动力源泉。

在中国当前的制度红利、人口红利、技术创新、消费升级，城市化、工业化，经济货币化和证券化阶段，所有政策的调控都会使得经济增长更加稳健，并不会影响整个社会的财富增长和国力的增强。因此，所有目前有关调控的政策和措施都不会改变中国经济历史性起飞的趋势，将进一步推动经济的快速增长。

因此，在此背景下，两大趋势不会扭转：

（1）人民币升值————国家实力的最终体现

近期，人民币的升值势如破竹，兑美元的汇率一举突破7.90，由此今年以来的升值幅度已经达到2.1％。虽然太快的升值幅度有些让人担心，但无论如何随着中国经济的发展，人民币的升值势不可挡，“买入中国，买入人民币”已经成为国际市场流行的口号。因此在此渐进式的背景下，对于股市整体的估值将会形成根本的利好，尤其是那些“非贸易品”的公司具有很高的投资价值。

（2）QFII————将中国市场纳入全球配置

自从QFII进入中国市场后，就一直深受国投资者关注。目前，证监会已批准了45家QFII，其中的39家QFII获得了100亿额度中的74.95亿美元，成为我国A股的重要投资力量。随着QFII 新规的实施，将对我国资本市场的资金面和投资理念产生更加深远的影响。

2006年8月25日，《合格境外机构投资者境证券投资管理办法》（以下简称《办法》）正式颁布。同时，中国证监会发布《合格境外机构投资者证券投资管理办法实施通知》（以下简称《实施通知》）。这是对2002年12月底《合格境外机构投资者境证券投资管理暂行办法》的一次全面修订，新《办法》自今年9月1日开始实施。QFII新规的颁布和实施，意味着在我国资本市场发展中发挥重要作用的QFII，将进入一个新的发展阶段。QFII新规的变化主要有以下五个方面：一是对资格标准适度调整，放宽了QFII资格条件。二是允许QFII直接开立多个证券账户，并实施分账户管理。三是资金锁定期适度放宽。四是QFII交易实行多券商制度。五是完善了对QFII名义持有人背后持有者的监管，细化了对股票投资的比例限制及信息披露的规定。

在目前这样一个试水期后的转折期，我们判断QFII仍将以holding为主，并逐步将中国市场纳入其“全球配置”中去。上个世纪九十年代初，以印度、、巴西等国为首的新兴市场纷纷引入境外机构投资者制度，经过十多年发展，如今的印度市场已经成为QFII大展拳脚的最佳场所。历史是惊人巧合的，十年后也就是2002年底中国也引入了QFII制度，2003年QFII制度正式实施。我们相信，今后十年中国无疑也会取代印度，成为国际资本重点关注并配置的新兴市场。

经济发展需要大量公司来填补空白领域，由此将催生很多的商业机会

在“国退民进”大的历史潮流下，整个社会的活力在增强，很多企业尤其是民营企业迅速成为经济增长的重要因子。在经济腾飞的过程中，企业和居民的收入快速增长，其投资结构得到升级，消费倾向开始改变，由此诞生出一大批的商业机会。社会的需求需要很多企业来填补，社会化的分工将会导致产生许许多多细分行业的龙头企业。面对快速膨胀的市场空间，那些拥有创新思维以及灵活管理体制的企业往往会得到超速的发展。

证券市场历来有资源优化配置和融资两大功能。新的商业机会将会催生出新的产业和新的经营模式。高速增长的企业将会从中诞生。成熟的美国证券市场所诞生的很多传奇的“创富”神话也必将在中国发生。尚德、百度、盛大、分众、51Job、携程等纷纷登陆美国模式，创造了很多“中国神话”。目前在中小板上市的部分公司亦创造了很多“传奇”。进入全流通的中国证券市场会出现更多的“财富效应”，新兴行业和新的运作模式也更容易受到资金的青睐，更容易获得产业成功的机会。因此，在此背景下，很多实业资本也在改变传统的企业运作模式，欲通过外延扩来获得发展。市场愿意为新兴行业或新模式提供资金。

大股东正向改善将推升企业价值，更应关注民企注资行为

在股权时代，大股东作为董事会成员的派出机构，对于公司经营层面将会有更多的了解。此时，就会产生大股东行为的“放大效益”，即“正向改善效应”或“逆向恶化效应”。大股东的主观意愿和行为将在一定程度上影响到股价的变动，从而影响其股权价值的变动。思考企业的成长轨迹，可以发现在全流通制度下，上市公司的成长可以通过外延式扩来更快地实现，而不仅仅简单地通过生增长。公司大股东尤其是民企更有动机做大做强上市公司。

部分民营企业谙熟资本市场的放大效应，通过不断提升上市公司的业绩，获得了丰厚的市值回报。如宁电器的近东就是典型的一例。其在2004年上市前，所持有的约5000万股股份按照其净资产4.58元/股折算，价值为2.278亿元。而在二年之后，在经过多次送配股之后，其所控制的股份为1.627亿股，折合市值为84亿元，增值了36倍。

在其巨大的示作用下，有着相同能力和实力的民营企业不会等闲视之。例如近期公布的阳之光、香江控股、南山实业、G中宝等便是典型的案例。

这是需要警惕的投资时代，在股改之后，我国的股票市场的考验将真正到来，“大非小非”已经开始纷纷减持，企业实质运营效率未明显提升，大盘股密集发行资产变现冲动很强。