《财务管理学》2

MCC（Marginal Cost of Capital ) （1)含义：指企业追加筹措资本的成本 （2)计算方法：以市场价值为权数计算 WACC （3)边际资本成本的规划
二、营业杠杆与营业风险
（一）营业杠杆 (Operating Leverage) 指企业在经营决策时对经营 成本中固定成本的利用。
K: 税前债务成本 Kb: 税后债务成本 P: 第n年末应偿还的本金 K：税前长期借款资本成本 KL：税后长期借款资本成本
Kb K 1 T
• 计算过程：采用“试算法”和 “内插法”计算税前成本，然后 再调整为税后成本。
（3)优先股成本（Cost of Prefereed stock)
Dc Kc G Pc (1 Fc )
（5)留用利润成本 （Cost of Retained Earnings)
Dc Kr G Pc
是一种机会成本（Opportunity Cost) 与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用
Kr=(Dc/Pc)+G
3、综合资本成本 (Overall Cost of Capital)
企业在各种销售水平时的营业利润和经营杠杆系数 销售水平（万 元）
0
营业利润（万 经营杠杆系 元） （DOL）
—60 0.00
2
4 8
—48
—36 —12
—0.25
—0.67 —4.00
10
15 20
0
30 60
无穷大
3.00 2.00
40
60
180
300
1.33
1.20
三、财务杠杆与财务风险
（一）财务杠杆 （Financial Leverage） 又称融资杠杆，是指企业在制定资本 结构决策时，对债务筹资的利用。 （二）财务杠杆利益 (Benefit On Financial Leverage) 指利用债务筹资这个杠杆而给企业 所有者带来的额外收益
Kp
Dp Pp (1 Fp )
Kp：优先股成本 Dp：优先股年股利 Pp：筹资额 Fp：优先股筹资费用率
（4)普通股成本 （Cost of Common stock)
假设普通股股利以一种固定比率增长
Kc：普通股成本 Pc：筹资额 Fc：普通股筹资费用率 Dc：第一年股利 G ：股利年增长率
2、每股利润分析法
(EPS Analysis Method)
①含义：是利用每股利润无差别点来进 行资本结构决策的方法。 每股利润无差别点 (EPS Indifference Point)：是指两种筹资方式下普通股每 股利润等同时的息税前利润点。也称 EBIT平衡点（Break-Even EBIT)，也 称筹资无差别点。
180 156 144
80 80 80
• 3、影响因素：
（1）产品需求的变动 （2）产品售价变动 （3）单位产品变动成本变动 （4）营业杠杆
（四）营业杠杆系数 DOL
（Degree of Operating Leverage )
1、含义：反映营业杠杆的程度，是
息税前利润的变动率与销售额变动 率的比。
1000 12% 1.50 • DFL= 1000 12% 400 10%
• （2）假定企业计划期内总资产利润 率分别为24%和6%，则EBIT变化对企 业权益资本利润率的影响为表：
EBIT变化对企业权益资本利润率的影响
项目
EBIT 利息 税前利润 所得税 （40%） 净利润 权益资本 权益资本 利润率
（三）财务风险 (Financial Risk)
1、含义：
又称融资风险或筹资风险，是 指与企业筹资相关的风险，尤其是 指财务杠杆导致企业所有者收益变 动的风险，甚至可能导致企业破产 的风险。
2、影响因素
1) 2) 3) 4) 资本供求的变化 利率水平的变动 获利能力的变动 资本结构的变化,即财务杠杆的利用程 度
基期
120 40 80 32
计划期 （好） 240 40 200 80 120 600 20
计划期 （差） 单位：万元 60 40 20 8 12 600 2
48 600 8
（3）当计划期EBIT增长1倍时240 120 120 1 ， 该企业净利润增长1.5倍 120 48 48 1.5 ； 当计划期EBIT减少0.5倍时 120 60 120 0.5 ， 该企业净利润减少0.75倍 48 12 48 0.75 。 3、财务杠杆作用的条件。 （1）资本总额和营业利润不变，债务对权益资 本的影响：
• 3、盈亏平衡分析(Break-EvenAnalysis) ①固定成本 ②变动成本 ③盈亏平衡点
(三）营业风险 （Business Risks)
1、含义：又称经营风险，指与企业经营相关 的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致息税 前利润变动的风险。 2、例: 营业风险分析表 单位：万元
销售 金额 增长 率 300 260 13% 240 8% 变动 成本 固定 成本 息税前利润 金额 增长 率 40 24 40% 16 33%
假定盈亏平衡销售量QE，则有
FC = QE · (P–V)
DOLQ=
＝
Q· (P–V) Q· ( P – V ) － FC Q· (P－V) Q· ( P － V ) － QE · (P－V)
＝
Q Q – QE
以上计算可得出以下结论：
A、在FC不变的情况下，DOL说明了销售 额增加（减少）所引起的利润增加 （减少）的幅度。 B、在FC不变的情况下，Q越大，DOL越 小，反之，Q越小，DOL越大。 C、越靠近QE，意味着营业利润对销售 水平变动的敏感性越高。
（3）加权平均资本成本的权数选择
帐面价值权数（Book Value Weights)
市场价值权数（Market Value Weights） 指股票、债券等以现行市场价格确定权数
目标价值权数（Target Value Weights） 指股票、债券等以未来预计的目标市场价 值确定权数
4、边际资本成本
1) 资本成本 2) 财务风险 3) 企业的社会责任 4) 企业所有者和管理人员的态度 5) 贷款银行和评信机构的态度 6) 企业的获利能力 7) 企业的现金流量状况 8) 企业的增长率 9) 税收因素 10)行业差别
(三）资本结构的确定法
1、比较资本成本法 (WACC Comparison Method) （1）含义：即计算不同资本结构（或 筹资方案）的WACC，并以此为标 准相互比较进行资本结构决策。 （2)方法： 初始资本结构决策 追加资本结构决策
KL：长期借款成本 IL：长期借款年利息 T：所得税率 L：筹资额 FL：长期借款筹资费用率 计算时考虑：借款利息有抵税作用 借款的附加补偿性余额 借款的筹资费用率小，一般忽略不 计 所以：KL＝RL· （1-T）
如果考虑货币时间价值，长期借 款的资本成本通过下列公式计算：
n I P L1 FL t n t 1 1 K 1 K KL K 1 T
2、计算公式：
EBIT EBIT DOL S S
EBIT:Earnings Before Interest and Taxes EBIT=Q(P-V)-F EBIT= △Q(P-V)
或
S VC DOL S S VC F
Q( P V ) DOLQ Q( P V ) F
四、资本结构（Capital Structure)
（一）概念 1、含义：
指企业各种资本的构成及其比例关系。 在实务中，资本结构有广义与狭义之分。 广义的资本结构是指企业全部资本的构 成，不仅包括长期资本，还包括短期资 本，主要指短期债务资本。 狭义的资本结构是指长期资本结构。
2、资本结构的影响因素
△EPS= △EBIT(1-T)/N
∴ DFL=EBIT/(EBIT-I) 若有优先股 EBIT 则 DFL PD EBIT I PD：优先股股利
1 T
（五）财务杠杆作用
• • • • • • 1、财务杠杆的作用 A、正作用：提高权益资本收益率； B、负作用：降低权益资本收益率； C、财务杠杆是一把双刃剑。 2、例题： （1）某企业总资产为1000万元，其中债务总额400 万元，债务利率10%，权益资本总额为600万元，不 存在优先股筹资情况，总资产利润率（息税前）为 12%，则：
（2）债券成本（Cost of Bonds） I b (1 T ) Kb B (1 Fb )
Kb: 债券成本 Ib ：债券年利息 T ：所得税率 B ：债券筹资额 Fb ：债券筹资费用率
考虑货币时间价值，债务成本的 计算公式
n L P B1 Fb t n t 1 1 K 1 K
（二）营业杠杆利益
(Benefit On Operating Leverage)
1、含义：在扩大营业额条件下，经营成本中固定 成本这个杠杆所带来的增长程度更大的经营利益。 2、例 ： 营业杠杆利益分析表 单位：万元
销售 变动成 固定成 本 本 金额 增长率 240 14% 144 80 260 8% 156 80 300 15% 180 80 息税前利润 金额 增长率 16 24 50% 40 67%
• 权益资本 = 税前权益资本利润率 得税率）
*
（1 – 所
（2）当资产利润率＞ 债务利率时，财务杠杆 正作用； • 当资产利润率＜ 债务利率时，财务杠杆负作 用。 • 企业的所得税使债务对权益资本收益率的影响 更显著。
（六）联合杠杆 （Combined Leverage)
联合杠杆系数 DCL （Degree of Combined Leverage) DTL (Degree of Totel Leverage) 计算公式： DCL or DTL=DOL· DFL =(△EPS/EPS)/(△S/S) =(△EPS/EPS)/(△Q/Q)