第五章 资本预算管理

• 内含报酬率（IRR）——在一定的折现率下，各投 资方案的每年现金净流量进行贴现，使所得的现 值恰好与原始投资额相等，即净现值=0. • 各年现金流；折现率；原始投资额 • 方程解为折现率=IRR • 计算方法：插值法 • IRR>=企业资本成本，可行；否则，不可行。 • 适用于独立方案的优劣比较；
例4.下列说法错误的是（ ）。 A.内含报酬率是方案本身的投资报酬率 B.现值指数反映的是投资的效率，净现值反映投 资的效益 C.现值指数法可以进行独立投资机会获利能力的 比较 D.利用内含报酬率法评价投资项目时，不需要估 计投资项目的资金成本或最低报酬率
• 【正确答案】 D • 【答案解析】 内含报酬率是方案本身的投 资报酬率，判断一个方案是否可行需要将 其内含报酬率与投资项目的资金成本或最 低报酬率进行比较。
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-18000 -14400 0 0 0 9500 0 9500 0 9500 0 9500 3000 0 0 0 9500 12% 0 9500 12% 0 9500 12% 0 11021 12%
9500 9500
-4900 9500 12% 12%
第三节 投资项目评价方法
• 投资项目评价的三个重要因素： ——现金流量 ——投资额 ——回收期 • 单个项目的可行性分析 • 两个及两个以上项目的比较分析：两个比较分析
• 3.【正确答案】 B • 【答案解析】 互斥方案是相互排斥的方案，如果两 个方案是相互排斥的，则意味着两个方案不能同时 选择，只能选择其中的一个。所以选项A的说法是 正确的。如果两个方案是相互独立的，那么很难根 据净现值来排定优先次序，可以根据内含报酬率进 行排序，所以选项B的说法是不正确的，选项C的说 法是正确的。对于相互独立的方案，也可以用现值 指数法确定优先次序，不过现值指数法需要一个合 适的折现率，以便将现金流量折为现值，折现率的 高低将会影响方案的优先次序，所以选项D的说法 是正确的。
为扩大生产规模，F公司拟添置一台主要生产设备，经分 析该项投资的净现值大于零。该设备预计使用6年，公司 正在研究是自行购置还是通过租赁取得。相关资料如下： 如果自行购置该设备，需要支付买价760万元，并需支付 运输费10万元、安装调试费30万元。税法允许的设备折旧 年限为8年，按直线法计提折旧，残值率为5%。为了保证 设备的正常运转，每年需支付维护费用30万元，6年后设 备的变现价值预计为280万元。 如果以租赁方式取得该设备，租赁公司要求的租金为每 年170万元，在每年年末支付，租期6年，租赁期内不得退 租。租赁公司负责设备的运输和安装调试，并负责租赁期 内设备的维护。租赁期满设备所有权不转让。F公司适用 的所得税税率为25%，税前借款（有担保）利率为8%，该 投资项目的资本成本为12%。 要求： • （1）计算租赁资产成本、租赁期税后现金流量、租赁期 末资产的税后现金流量。 • （2）计算租赁方案相对于自行购置方案的净现值，并判 断F公司应当选择自行购置方案还是租赁方案。
• 例1：利用IRR评价项目时，IRR是项目本身 的回报率，因此不需要再估计项目资本成 本或必要报酬率。 • （错）
• 3.下列说法不正确的是（ 2）。 A.如果两个方案是相互排斥的，则意味着两 个方案不能同时选择，只能选择其中的一 个 B.如果两个方案是相互独立的，则可以根据 净现值来排定优先次序 C.对于相互独立的方案，应该优先安排内含 报酬率较高的 D.对于相互独立的方案，折现率的高低会影 响现值指数法的评价结论
• 【正确答案】 B • 【答案解析】 互斥方案是相互排斥的方案，如果两 个方案是相互排斥的，则意味着两个方案不能同时 选择，只能选择其中的一个。所以选项A的说法是 正确的。如果两个方案是相互独立的，那么很难根 据净现值来排定优先次序，可以根据内含报酬率进 行排序，所以选项B的说法是不正确的，选项C的说 法是正确的。对于相互独立的方案，也可以用现值 指数法确定优先次序，不过现值指数法需要一个合 适的折现率，以便将现金流量折为现值，折现率的 高低将会影响方案的优先次序，所以选项D的说法 是正确的。 • ——互斥，即两选一；独立，即相容，比较优劣。
• 税收的影响：收入要交税；费用可抵税 • 税后成本VS税后收入？——回到利润表 • 固定资产——折旧费
• P181例4：思路 ——固定资产投资 ——流动资产投资（垫付资金） ——营业现金流 ——折旧 ——残值 ——流动资金回收 ————项目现金流合计
0 固定资产投资 流动资金投资（垫付） 营业现金流量（利润+折旧） 残值 流动资金回收 现金流合计 折现率 净现值 -18000
第二节 现金流量
• 现金流量的定义：长期投资引致一定期间 的现金收支。P173. ——现金收入：现金流入量； ——现金支出：现金流出量； ——现金净流量：现金收入-现金支出
• 投资项目的决策依据——现金流量。 • 为什么不用利润呢？ ——现金为王？ ——盈利是企业存在的根本，而不能收到现金的利 润不是真正意义上的盈利？ ——利润最终要回归到现金？ ——相比现金流量，利润易被操纵？ ——现金流依据利润而定（利润+折旧）
基础：净现值法（NPV）； 原理：投资项目的未来现金净流量的现值与原始 投资额现值之间的差额
• 与本课程已学知识的联系？ ——货币时间价值 ——现值计算原理：未来现金流 ——折现率与年金 —— • 区别：如何将实务转化成所学知识点。 • ——主要的会计知识：税，折旧，利润。 • 学习方式：掌握书本知识点及例子，并归纳总 结&做习题
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思路：收益最大？成本最小？ （1）租赁资产成本＝760＋10＋30＝800（万元） 自购方案每年的折旧额＝800×（1-5%）/8＝95（万） 租赁期每年的税后现金流量＝－170×（1-25%）－ 95×25%＋30×（1-25%）＝-128.75（万元） 租赁期满资产的账面余值＝800－95×6＝230（万元） 租赁期满资产的税后现金流量＝－280＋（280－230） ×25%＝－267.5（万元） （2）税后担保借款的利率＝8%×（1-25%）＝6% 相对于自购方案而言，租赁方案的净现值＝800128.75×（P/A，6%，6）-267.5×（P/F，12%，6） ＝31.38（万元） 由于净现值大于零，所以应该采用租赁方案。
◇ 资本预算主要内容： （1）提出投资方案 （2）预测投资项目的现金流量 （3）选择投资项目： * 无风险条件下 * * 风险条件下
政策导向， 行业竞争
资金，人 才，关系
外部环境
内部环境
投资项目 的提出
NPV 分析
• 资本投资项目评估方法： ——净现值法 ——年金净现流法 ——现值指数法 ——内含报酬率法 ——回收期法 ——会计收益率法
• 现值指数法（PI）：未来现金流现值与原始投资 额现值之比。 • PI=1，投资项目报酬率=预订的贴现率，可行； • PI<1，投资项目报酬率<预订的贴现率，不可行； • PI>1，投资项目报酬率<预订的贴现率，可行； • ——与NPV比，克服了不同投资额不可比的缺陷； • ——每元投资在未来获得的现金净流量现值； • ——可用于互斥方案。独立方案比较呢？ • ——其自身的缺陷呢？计算现金流的折现率要一 致，即如果方案风险有差异的话，难以比较。
• 现金流量的项目内容： • ——现金流出量：固定资产上的支出；垫付 的营运资金（大树与灌木丛）；固定资产 维修费用； • ——现金流入量：营业所得现金净流量；固 定资产清理时的残值净收入；垫支营运资 金的收回；
• 现金流量的测算： • ——现金流量的时点：投资阶段；营业阶段； 终结阶段； • ——现金流量的数额：应当剔除沉入成本； 应当考虑现金当量；不能忽视机会成本； 如在设备更新时：旧设备账面价值5000，变 现价值2000。5000是沉入成本，2000是机 会成本。 举例：P178
• A企业投资15500元购入一台设备。该设备预计 残值为500元，可用3年，直线折旧（会计政策 与税法一致）。设备投产后每年销售收入增加 额分别为10000元、20000元、15000元，除折 旧外的费用增加额分别为4000元、12000元、 5000元。企业使用的所得税率为40%，要求的 最低投资报酬率为10%，目前年税后净利润为 20000元。要求： • （1）假设企业经营无其他变化，预测未来3年 每年的税后利润； • （2）计算该投资方案的净现值。
• A公司正在考虑购买一套新的生产线，估计初 始投资3000万，预期每年产生500万税前利润， 与税法上一致地规定该设备以5年直线折旧， 所得税率33%，资本成本10%，无论何时报废 净残值收入均为300万。董事会对该生产线能 否使用5年展开了激烈的讨论。董事长认为可 以4年，总经理认为能用5年，生产总监认为可 用6年。他们问财务总监的看法（ab0）： • （1）该项目要投资可行的话，最短寿命为多 少年？ • （2）他们的争论对购置决策是否有实质意义？
• 年金净流量法、回收期法，都是评价投资额 等时的方法，一个比较年金净流量，一个比 较时间。三法均为辅助方法。 • 五法都可评价方案的可行性； • 在比较方案时，NPV大时，可能PI或IRR小 （绝对值大，而相对数小）。如果是互斥， 选NPV大的优先；如果是独立，选IRR大的优 先，为什么？ • 互斥前提：不考虑其他投资机会； • 独立前提：考虑更好的投资机会；
• 回收期法：原始投资额与未来净现金流相等时 所经历的时间。 例：回收期说法正确的是： A. 忽略了货币时间价值； B. 它需要一个主观上确定的最长的可接受回收 期作为评价依据； C. 它不能测度项目的盈利性； D. 它不能测度项目的流动性； • ——会计回收期：不考虑时间价值 • ——贴现回收期：考虑时间价值
• 净现值法（NPV）：未来现金流现值与投资 额现值之差。 ——现金流量； ——折现率：无风险报酬率，风险报酬率， 必要报酬率； —— 年数； ——原始投资额；
• 年金净流量（年等额净回收）法（原始投 资额等，期限不等） • ——（1）各方案净现值 • ——（2）年限&折现率=年金系数 • ——年金净流量=（1）/（2）
第六章
资本预算管理
• 如何投资——资金预算——如何 融资——资金营运（经营运作实 施预期投资计划）——利润分配
筹资 活动
投资 活动
财务 活动
利润分 配活动
• 营运资金：短期资金预算，针 对流动资产；（资产负债表） • 资本预算：长期资金预算，针 对长期资产； （资产负债表） • ——固定资产？
资金营 运活动
• 创建：机器设备、厂房 • 扩建：增加生产
• 创建：机器设备、厂房 • 扩建：增加生产线，购并企业 • 比如： ——（1）固定资产更新VS改良？ —— 1 VS ——（2）自己生产VS采购？
• 资本预算（CAPITAL BUDGETING ）： 资本预算（ 提出长期投资方案，并进行分析、选择的过程， 提出长期投资方案，并进行分析、选择的过程， 主要指厂房、设备等长期固定资产的新建、扩建等， 主要指厂房、设备等长期固定资产的新建、扩建等， 因此又可以称为“实物资产投资” 因此又可以称为“实物资产投资”或“对内长期投 资”。
• 两个项目的比较分析 ——当投资额相等、回收期相等时：净现值法— —现金净流量大小； ——当投资额相等、回收期不等时：年金净流量 法 ——当投资额不等，回收期相等时：现值指数法 ——当投资额不等，回收期不等时：怎么办？— —内含报酬率法？内含报酬率+现值指数法？
• 下列说法不正确的是（ ）。 A.如果两个方案是相互排斥的，则意味着两 个方案不能同时选择，只能选择其中的一 个 B.如果两个方案是相互独立的，则可以根据 净现值来排定优先次序 C.对于相互独立的方案，应该优先安排内含 报酬率较高的 D.对于相互独立的方案，折现率的高低会影 响现值指数法的评价结论
• 例2.某企业正在讨论更新现有的生产线，有 两个备选方案：甲方案的净现值为300万元， 内含报酬率为12％；乙方案净现值是500万 元，内含报酬率10％。那么应该选择（2 ） 方案。 A.甲方案 B.乙方案 C.两个方案都可选 D.两个方案都不可选
• 2.【正确答案】 B • 【答案解析】 题中明确说明“更新现有的生 产线”，说明这两个方案是互斥方案。在互 斥方案下，当净现值法和内含报酬率法的 结论矛盾时，应该以净现值为选择的依据。 • ——比较两方案时： • 互斥——NPV大优先；独立——IRR