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中银“债市通”理财计划

2013年二季度投资运作报告

2013-7-10

一、产品基本情况

二、产品净值表现（截至2013年6月28日）

中银债市通自2013年以来份额净值表现如下（已扣除管理费和托管费）：

注*：业绩基准为一年期存款基准利率。

自2012年以来，本产品单位理财份额净值与业绩基准的比较见下图（2012年1月1日至2013年6月28日）：

三、报告期内债券市场分析和投资运作

2013年二季度，银行间债券市场走势主要受债市监管风暴和资金面两大因素所左右。4月上半月在银监会8号文出台以及经济增长数据不及预期的影响下，债券收益率出现一波走低行情，但被债市监管行动的升级所打断。国内债券市场交易量迅速下降，市场陷入小幅震荡的清淡市况当中。这种市况在端午节前开始的资金面超预期紧张冲击下被打破，各期限债券收益率均出现大幅上扬，特别是短端收益率上行幅度尤为惊人，1年期AAA评级短融收益率上行幅度高达180BP，收益率曲线出现大幅倒挂。6月25日后，随着资金面的逐步缓解，收益率才有所下行。

基本面上，二季度出台的经济数据显示国内经济增速继续处于小幅下滑状态，复苏力度和通胀均不及市场预期。二季度官方PMI虽然还在50荣枯分界线上方，但已经非常接近50；汇丰PMI则已经跌至50下方，并创下9个月新低；二季度工业增加值同比增速亦在9%附近低位徘徊，显示国内经济增速可能呈现“L”型走势。二季度通胀数据也表现温和，总体保持在 2.5%左右。虽然基本面数据不是二季度债市关注的焦点，但其疲弱的表现压制了中长端收益率的上行空间。

资金面上，受外汇占款下降、财政缴款、央行对流动性态度强硬等因素影响，资金利率在6月份急速走高。6月20日，银行间7天质押式回购利率最高上冲至28%，加权在11.62%。随着央行6月25日晚间释放了流动性维稳信号，表示已经向部分符合宏观审慎标准的金融机构注入了流动性，资金利率才有所下行。本次资金面紧张程度可以说是十年难得一见，当时为获取现金，不少金融机构不计成本抛售短期债券，令短期债券价格大幅下跌。

鉴于债市监管升级行动令债券流动性下降，本期投资管理人进一步缩短久期，5月份增持了流动性相对较好的高评级短融。虽然投资管理人判断二季度可能出现全年收益率低点，

但本次资金面紧张程度和持续时间均严重超出了投资管理人的预期，因此未能提前降低仓位，影响了产品净值的表现，本产品上半年获取的年化回报为3.88%。

四、未来债券市场展望和投资策略

展望下半年，我们预计资金面最紧张的时点已经度过，但并不会回到今年一季度的宽松局面，整体将保持适度偏紧状态，这将对债市短端收益率水平有一定的抬升作用，限制其下行空间。经济基本面上，中央政府近期已经表现了对经济转型的决心和对短期经济增长速度下滑容忍度的提高，下半年依靠投资增速提高来拉动经济增长的可能较小，而经济转型依靠消费拉动经济增长的见效则需要较长时间，预计国内经济出现“L”型走势的可能较大，通胀压力较上半年将有所上升，但总体仍属于较为温和状态，中长端收益率上行空间将受到经济基本面的压制。

总体而言，我们认为下半年收益率曲线的整体中枢将有所抬高，曲线形态将较为平坦，期限利差处于低位，今年5月份的收益率水平基本可以确认为全年低点，后市收益率震荡上行可能较大，但幅度有限。投资管理人在三季度将选择资金相对宽松的时点，降低仓位，转入全面防御，等待收益率回升后出现的投资机会。

五、中银债市通理财计划资产摘要（2013年6月28日）

-CB-1107）”，受托人为上海国际信托有限公司，信托资金保管人为中国银行股份有限公司。

六、中银债市通所投资的单一资金信托项下的资产摘要

（2013年6月28日）

七、中银债市通所投资的单一资金信托项下的前五大持仓债券

（2013年6月28日）

中国银行股份有限公司

2013年7月10日