资本预算-现金流量估算ppt课件
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Chap2 资本预算 Capital Budgeting
一、资本预算
• 1、什么是资本预算？
资本预算Capital Budgeting 长期投资决策 Long-term Investment decision
• 规划企业用于固定资产的资本支出，又称资本 支出预算。资本预算是企业选择长期资本资产 投资的过程。
税收的处理。即固定资产账面价值>市场价值，减免税金；账面价 值<市场价值，缴纳所得税）
一、现金流量的基本概念
1、现金流量
名称
符号
现金流量
Cash Flow
CFt
现金流出
现金流入
净现金流 量
Cash Flow Out CFOt
Cash Flow In CFIt
Net Cash Flow NCFt
含义
在考察对象一定时期各时 点上实际发生的资金流出
或资金流入。 流出系统的资金
流入系统的资金
• 税后现金流量
– 折旧的影响：折旧本身并不是真正的现金流，但它的数量大小会 直接影响到企业的应纳税所得额和企业的所得税支出，从而影响 到现金流入量的大小。
• 增量现金流量
– 沉没成本（忽略沉没成本） – 机会成本（包括机会成本） – 流动资产的净变动额 – 利息（全投资假设，不考虑利息） – 外部效果（正外部效果：现金流入；负外部效果：现金流出） – 税收（应为税后净现金流量，尤其注意计算固定资产残值收入时
– 机会成本是因为采取最优 方案而放弃的其他次优方 案的获利机会。
– 选择投资和放弃投资之间 的收益差是可能获取收益 的成本。
问题
机会成本是增量成本， 是与决策相关的成本。
2、营业现金流量的估算
建设期
计算期
运营期
试产期
达产期
建设起点
投产日
①现金流入:营业现金收入
终结点
②现金流出:与项目有关的现金支出
拒绝
控制与绩效评估
接受 有
资本预算的执行
策略价值
无
放弃
二、投资项目（Project）
1、项目计算期的构成
建设期
计算期 试产期
运营期 达产期
建设起点
投产日
终结点
2、项目的特点
– 具有很大的前期成本; – 特定时间段中产生现金流量;
– 当项目结束时，由项目资产产生的期末残值 Salvage Value。
3、终结现金流量的估算
建设起点
建设期
计算期 试产期
投产日
运营期 达产期
终结点
①固定资产的税后残值收入或变价收入
✓ 账面价值>市场价值
减免税收=(账面价值－市场价值）*所得税税率
✓ 账面价值<市场价值
缴纳所得税=（市场价值－市场价值）*所得税税率
②回收的流动资产投资
二、替代项目现金流量的估算
• 某公司正购买一条新生产线来替代旧生产线，以便降低成本， 提高产品质量。新旧生产线的收与成本对比如下：
旧生产线 新生产线
销售收入(元)
154000
150000
营业成本(元)
108000
105000
税前利润(元)
3700
4500
• 旧生产线是7年前购买，购买成本（包括运输、安装费）为 2.4万元，该生产线还可继续使用5年，预计5年后残值收入 为0，公司采用直线折旧法，每年折旧费2000元。目前，它 账面价值为1万元。
1、初始现金流量的估算
建设期
计算期
运营期
建设起点
投产日
终结点
从项目投资的角度看，原始投资（又称初始投资）等于 企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经 营而投入的全部现实资金。 ① 固定资产投资：如厂房、设备等固定资产投资的 建造、购置成本以及运输和安装成本。
② 流动资产投资：包括在原材料、产成品、流动资 产上的投资。
• 沉没成本是否计入项目现金流量中？
– 沉没成本是指任何已经发生的，并且当项目不被采 纳时无法收回的费用。
沉没成本不是增量成本，不应该被认为是投资分析的 一部分。
问题
• 假如该项目需利用公司已有的一块地皮来建厂房， 目前该地皮的市场价格是50万元。
• 机会成本(Opportunity costs)是否计入项目初始 投资？
3、现金流量表(statement of cash flows，SCF )
• 在项目投资决策中使用的现金流量表，是用 于全面反映某投资项目在其未来项目计算期 内每年的现金流入量和现金流出量的具体构 成内容，以及净现金流量水平的分析报表。
• 类型
– 项目投资现金流量表 – 项目资本金现金流量表 – 投资各方现金流量表 –等
• 新生产线价格（包括运输、安装）为3万元，使用寿命5年， 预计5年后残值收入为0，使用年数总和法进行折旧。生产 厂商愿以6500元价格收购旧生产线。
• 新生产线需增1000元流动资产投资;公司边际税率为30%。
小结：现金流量估算的原则
投资分析决策的基础是现金流量，而非会计利润。
现金流量估算原则：现金流量应是增量、税后现金流量！
折旧是现金流入还是现金流出？
折旧：固定资本在使用过程中因损耗逐渐转移 到新产品中去的那部分价值的一种补偿方式。
折旧的影响：折旧本身并不是真正的现金流，但它的数量大小 会直接影响到企业的应纳税所得额和企业的所得税支出，从而 影响到现金流入量的大小。
建设起点
2、营业现金流量的估算
建设期
计算期
运营期
试产期
投资分析决策的基础是现金流量，而非会计利润。
现金流量估算原则之一
现金流量估算原则之一：现金流量应是增量现金流量！ (Incremental cash flow)
• 增量现金流量=选择该项目的现金流量－否 决该项目时的现金流量
二、独立项目的现金流量估算
• 某生物制品公司投入了200万元开发出一种新的保健品。公司销 售部门聘请专家进行市场调查，以便了解市场对该产品的需求， 专家咨询费5万元已支出。
4、现金流量估算的假设
• 全投资假设 • 建设期投入全部投资假设
– 无论投资是一次投入还是分次投入，除特殊说明 外，所有投资均在建设期内投入
• 时点指标假设
– 无论现金流量具体内容涉及的是时点指标还是时 期指标，均假设按照年初或年末的时点处理。
• 财务可行性分析假设 • 经营期与折旧年限一致假设 • 确定性假设
• 假设新产品的问世可能影响公司现在生产的另一 种药品，预计可使其销售额下降8万元，此影响 需要纳入现金流量中吗？ 外部性:Externa现在生产 的另一种药品，预计可使其销售额下降8万 元，此影响需要纳入现金流量中吗？
• 答案：是！
Externality 正外部效果：现金流入 负外部效果：现金流出
• 经调查预测，如果产品价格定在每盒20元，年销售量可达16万盒， 因此年销售额可达320万元。
• 据工程部报告，该项目需增添一座新厂房，公司将花96万元购买 这样的一座厂房。另花64万元购买项目所需的机器、设置（包括 运输、安装费）。所需资金共160万元，其中60万元向银行贷款， 利率为10%。
• 此外，公司将增加在流动资产上的投资，减去流动负债的上升额， 流动资产净增48万元。以上这些支出均发生在第一年(t=0)。
项目残值：在项目寿命期末，投资于此项目的资产的估计清算价值。
3、狭义与广义的投资项目
狭义的投资项目：
3、狭义与广义的投资项目
• 广义的项目：所有关于利用企业有限资源的决策
– 进入新的行业领域（如迪斯尼公司进入房地产业）和新 的市场（如迪斯尼的电视节目扩展到拉丁美洲）的主要 战略决策
– 收购其他公司（如腾中重工收购悍马——中国民企海外 收购第一案）
现金流入－现金流出
2、现金流量图（时间轴）
• 现金流量图：一种反映经济系统资金运动状态的图
式，即把经济系统的现金流量绘入一时间坐标图中
，表示出各现金流入、流出与相应时间的对应关系
。
$130
$100 $100
0
1
2
3
4
5
$100 $100
• 现金流量的三要素
– 现金流量的大小(资金数额) – 方向(资金流入或流出) – 作用点(资金的发生时点)
③ 其他投资费用：与投资项目有关的人员培训费、 注册费或固定资产更新时原有固定资产变价收入。
沉没成本(SUNK COST)
• 某生物制品公司投入了200万元开发出一种新 的保健品（R&D)。公司销售部门聘请专家进 行市场调查，以便了解市场对该产品的需求， 专家咨询费5万元已支出（市场调查费、专家 咨询费）。
项目投资现金流量表
单位：万元
序号 项 目
项目计算期 （注5）
1
2
3
4
...
1 现金流入
1.1 销售收入
1.2 回收固定资产余值（注6）
1.3 回收流动资金（注6）
2 现金流出 2.1 固定资产投资
2.2 流动资金投资
2.3 经营成本
2.4 销售税金及附加
2.5 所得税
3 净现金流量
4 累计净现金流量
– 对现有行业及市场的新投资决策（如迪斯尼决定制作一 部新的儿童动画片的决策）
– 可能会改变现有风险投资和项目运作方式的决策 – 关于如何更好地提供一种服务的决策
4、投资项目的分类
• 独立项目
– 如果一个项目的现金流量与另外一个项目的是否 被接受没有关联.
• 互斥项目
– 如果一个项目的现金流量受到另外一个被接受项 目的反向影响.
• 项目将在第二年(t=1)开始投产，估计经济年限为5年，厂房和设 备从第二年开始采用直线折旧法进行折旧，项目终结时设备将全 部折旧完毕，无残值收入，公司预计厂房可以按30万元的价格出 售。
• 在项目投产的5年中，每年固定成本（除折旧外）为40万元，每 年的可变成本为192万元，企业的所得税税率为30%。且假定所 有收入和支出均发生在各年年底。
• 特点：资金量大、周期长、风险大、时效性强
2、为什么要做资本预算？
• 因为它直接关乎项目的成败，影响到企业 的生死存亡。
– 重大的资本性投资是企业战略的一部分，并可 能影响甚至改变企业的战略方向，具有深远的 影响；
– 会占用企业很多资源（资金、管理力量等等）； – 投资决策一旦确定，很难中途退出； – 投资项目一旦失败，企业损失惨重，管理层深
陷泥潭。
在美国，项目投资失败率为35％；在中国，项目投资失败率为85％； 造成上述差异的主要原因是： 1. 大多数中国企业的决策者喜欢凭感觉，而美国企业投资时通常要做资本预算。 2. 大多数国内企业的资本预算水平很低，或干脆不懂预算！
3、资本预算的决策与执行系统
提出投资计划
改善
检讨与回馈
估计现金流量 决策准则评估
1=1.1+1.2+1.3 2=2.1+2.2+2.3+2.4+2.5 3＝1－2 4=∑（各年净现金流量）
注5：第1年应为近期开始投入年份；同一年数据见表二、表三对应数据
注6：指项目计算期最末一年的回收值
基期：第1年（200*）
静态投资回收期＝累计净现金流量出现正值年数－1＋上年累计净现金流量绝对值/当年净现金流量
达产期
投产日
终结点
②现金流出:与项目有关的现金支出 • 税收是现金流入还是现金流出？
税收是现金流出。
现金流量估算原则之二：现金流量应是税后现金流量！
问题
• 现金流量中是否包括利息与股息？
• 答案：否！
投资分析决策中不考虑利息！ 避免双重计算
作为贴现率的资本成本(WACC)已经将长期负债成本与权 益成本考虑在内了！ 全投资假设： 即假定在确定投资项目的现金流量时，只考虑全部投资的 运动情况，而不具体区分自由资金和借入资金等具体形式 的现金流量。“即使实际存在借入资金也将其作为自由资 金看待” 因为我们在投资分析决策时是把股权人和债权人看成一个 利益共同体！
5、现金流量的类型
• 现金流量的估算原则 • 现金流量的估算实例
1. 独立项目的现金流量估算 2. 替代项目的现金流量估算
问题1
• 你认为评价该项目优劣，其基础应是会计利润，还是 现金流量？或者两者均可？
• 会计利润与现金流量的差异？
– 现金流量－收付实现制；会计利润－权责发生制 • 只要销售行为确定，无论现金是否收到，就要计入当期 销售收入。 • 购置固定资产时支出大量现金，但不计入成本； • 固定资产价值以折旧形式进入当期成本，企业并不付出 现金； • 企业因项目投资而垫支的流动资产，在计算当期利润时 无需加以考虑 现金流量更能考虑货币的时间价值。
2、营业现金流量的估算
建设期
计算期 试产期
运营期 达产期
建设起点
投产日
终结点
净现金流量 现金流入量现金流出量
NCFCICO 税后利润 折旧 营业现金收入 营业成本 所得税折旧 营业现金收入 付现成本 所得税
付现成本:企业在经营期以现金支付的成本费用。 非付现成本：企业在经营期不以 现金支付的成本费用。 一般包括固定资产的折旧、无形资产的摊销额、开办费的 摊销额
一、资本预算
• 1、什么是资本预算？
资本预算Capital Budgeting 长期投资决策 Long-term Investment decision
• 规划企业用于固定资产的资本支出，又称资本 支出预算。资本预算是企业选择长期资本资产 投资的过程。
税收的处理。即固定资产账面价值>市场价值，减免税金；账面价 值<市场价值，缴纳所得税）
一、现金流量的基本概念
1、现金流量
名称
符号
现金流量
Cash Flow
CFt
现金流出
现金流入
净现金流 量
Cash Flow Out CFOt
Cash Flow In CFIt
Net Cash Flow NCFt
含义
在考察对象一定时期各时 点上实际发生的资金流出
或资金流入。 流出系统的资金
流入系统的资金
• 税后现金流量
– 折旧的影响：折旧本身并不是真正的现金流，但它的数量大小会 直接影响到企业的应纳税所得额和企业的所得税支出，从而影响 到现金流入量的大小。
• 增量现金流量
– 沉没成本（忽略沉没成本） – 机会成本（包括机会成本） – 流动资产的净变动额 – 利息（全投资假设，不考虑利息） – 外部效果（正外部效果：现金流入；负外部效果：现金流出） – 税收（应为税后净现金流量，尤其注意计算固定资产残值收入时
– 机会成本是因为采取最优 方案而放弃的其他次优方 案的获利机会。
– 选择投资和放弃投资之间 的收益差是可能获取收益 的成本。
问题
机会成本是增量成本， 是与决策相关的成本。
2、营业现金流量的估算
建设期
计算期
运营期
试产期
达产期
建设起点
投产日
①现金流入:营业现金收入
终结点
②现金流出:与项目有关的现金支出
拒绝
控制与绩效评估
接受 有
资本预算的执行
策略价值
无
放弃
二、投资项目（Project）
1、项目计算期的构成
建设期
计算期 试产期
运营期 达产期
建设起点
投产日
终结点
2、项目的特点
– 具有很大的前期成本; – 特定时间段中产生现金流量;
– 当项目结束时，由项目资产产生的期末残值 Salvage Value。
3、终结现金流量的估算
建设起点
建设期
计算期 试产期
投产日
运营期 达产期
终结点
①固定资产的税后残值收入或变价收入
✓ 账面价值>市场价值
减免税收=(账面价值－市场价值）*所得税税率
✓ 账面价值<市场价值
缴纳所得税=（市场价值－市场价值）*所得税税率
②回收的流动资产投资
二、替代项目现金流量的估算
• 某公司正购买一条新生产线来替代旧生产线，以便降低成本， 提高产品质量。新旧生产线的收与成本对比如下：
旧生产线 新生产线
销售收入(元)
154000
150000
营业成本(元)
108000
105000
税前利润(元)
3700
4500
• 旧生产线是7年前购买，购买成本（包括运输、安装费）为 2.4万元，该生产线还可继续使用5年，预计5年后残值收入 为0，公司采用直线折旧法，每年折旧费2000元。目前，它 账面价值为1万元。
1、初始现金流量的估算
建设期
计算期
运营期
建设起点
投产日
终结点
从项目投资的角度看，原始投资（又称初始投资）等于 企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经 营而投入的全部现实资金。 ① 固定资产投资：如厂房、设备等固定资产投资的 建造、购置成本以及运输和安装成本。
② 流动资产投资：包括在原材料、产成品、流动资 产上的投资。
• 沉没成本是否计入项目现金流量中？
– 沉没成本是指任何已经发生的，并且当项目不被采 纳时无法收回的费用。
沉没成本不是增量成本，不应该被认为是投资分析的 一部分。
问题
• 假如该项目需利用公司已有的一块地皮来建厂房， 目前该地皮的市场价格是50万元。
• 机会成本(Opportunity costs)是否计入项目初始 投资？
3、现金流量表(statement of cash flows，SCF )
• 在项目投资决策中使用的现金流量表，是用 于全面反映某投资项目在其未来项目计算期 内每年的现金流入量和现金流出量的具体构 成内容，以及净现金流量水平的分析报表。
• 类型
– 项目投资现金流量表 – 项目资本金现金流量表 – 投资各方现金流量表 –等
• 新生产线价格（包括运输、安装）为3万元，使用寿命5年， 预计5年后残值收入为0，使用年数总和法进行折旧。生产 厂商愿以6500元价格收购旧生产线。
• 新生产线需增1000元流动资产投资;公司边际税率为30%。
小结：现金流量估算的原则
投资分析决策的基础是现金流量，而非会计利润。
现金流量估算原则：现金流量应是增量、税后现金流量！
折旧是现金流入还是现金流出？
折旧：固定资本在使用过程中因损耗逐渐转移 到新产品中去的那部分价值的一种补偿方式。
折旧的影响：折旧本身并不是真正的现金流，但它的数量大小 会直接影响到企业的应纳税所得额和企业的所得税支出，从而 影响到现金流入量的大小。
建设起点
2、营业现金流量的估算
建设期
计算期
运营期
试产期
投资分析决策的基础是现金流量，而非会计利润。
现金流量估算原则之一
现金流量估算原则之一：现金流量应是增量现金流量！ (Incremental cash flow)
• 增量现金流量=选择该项目的现金流量－否 决该项目时的现金流量
二、独立项目的现金流量估算
• 某生物制品公司投入了200万元开发出一种新的保健品。公司销 售部门聘请专家进行市场调查，以便了解市场对该产品的需求， 专家咨询费5万元已支出。
4、现金流量估算的假设
• 全投资假设 • 建设期投入全部投资假设
– 无论投资是一次投入还是分次投入，除特殊说明 外，所有投资均在建设期内投入
• 时点指标假设
– 无论现金流量具体内容涉及的是时点指标还是时 期指标，均假设按照年初或年末的时点处理。
• 财务可行性分析假设 • 经营期与折旧年限一致假设 • 确定性假设
• 假设新产品的问世可能影响公司现在生产的另一 种药品，预计可使其销售额下降8万元，此影响 需要纳入现金流量中吗？ 外部性:Externa现在生产 的另一种药品，预计可使其销售额下降8万 元，此影响需要纳入现金流量中吗？
• 答案：是！
Externality 正外部效果：现金流入 负外部效果：现金流出
• 经调查预测，如果产品价格定在每盒20元，年销售量可达16万盒， 因此年销售额可达320万元。
• 据工程部报告，该项目需增添一座新厂房，公司将花96万元购买 这样的一座厂房。另花64万元购买项目所需的机器、设置（包括 运输、安装费）。所需资金共160万元，其中60万元向银行贷款， 利率为10%。
• 此外，公司将增加在流动资产上的投资，减去流动负债的上升额， 流动资产净增48万元。以上这些支出均发生在第一年(t=0)。
项目残值：在项目寿命期末，投资于此项目的资产的估计清算价值。
3、狭义与广义的投资项目
狭义的投资项目：
3、狭义与广义的投资项目
• 广义的项目：所有关于利用企业有限资源的决策
– 进入新的行业领域（如迪斯尼公司进入房地产业）和新 的市场（如迪斯尼的电视节目扩展到拉丁美洲）的主要 战略决策
– 收购其他公司（如腾中重工收购悍马——中国民企海外 收购第一案）
现金流入－现金流出
2、现金流量图（时间轴）
• 现金流量图：一种反映经济系统资金运动状态的图
式，即把经济系统的现金流量绘入一时间坐标图中
，表示出各现金流入、流出与相应时间的对应关系
。
$130
$100 $100
0
1
2
3
4
5
$100 $100
• 现金流量的三要素
– 现金流量的大小(资金数额) – 方向(资金流入或流出) – 作用点(资金的发生时点)
③ 其他投资费用：与投资项目有关的人员培训费、 注册费或固定资产更新时原有固定资产变价收入。
沉没成本(SUNK COST)
• 某生物制品公司投入了200万元开发出一种新 的保健品（R&D)。公司销售部门聘请专家进 行市场调查，以便了解市场对该产品的需求， 专家咨询费5万元已支出（市场调查费、专家 咨询费）。
项目投资现金流量表
单位：万元
序号 项 目
项目计算期 （注5）
1
2
3
4
...
1 现金流入
1.1 销售收入
1.2 回收固定资产余值（注6）
1.3 回收流动资金（注6）
2 现金流出 2.1 固定资产投资
2.2 流动资金投资
2.3 经营成本
2.4 销售税金及附加
2.5 所得税
3 净现金流量
4 累计净现金流量
– 对现有行业及市场的新投资决策（如迪斯尼决定制作一 部新的儿童动画片的决策）
– 可能会改变现有风险投资和项目运作方式的决策 – 关于如何更好地提供一种服务的决策
4、投资项目的分类
• 独立项目
– 如果一个项目的现金流量与另外一个项目的是否 被接受没有关联.
• 互斥项目
– 如果一个项目的现金流量受到另外一个被接受项 目的反向影响.
• 项目将在第二年(t=1)开始投产，估计经济年限为5年，厂房和设 备从第二年开始采用直线折旧法进行折旧，项目终结时设备将全 部折旧完毕，无残值收入，公司预计厂房可以按30万元的价格出 售。
• 在项目投产的5年中，每年固定成本（除折旧外）为40万元，每 年的可变成本为192万元，企业的所得税税率为30%。且假定所 有收入和支出均发生在各年年底。
• 特点：资金量大、周期长、风险大、时效性强
2、为什么要做资本预算？
• 因为它直接关乎项目的成败，影响到企业 的生死存亡。
– 重大的资本性投资是企业战略的一部分，并可 能影响甚至改变企业的战略方向，具有深远的 影响；
– 会占用企业很多资源（资金、管理力量等等）； – 投资决策一旦确定，很难中途退出； – 投资项目一旦失败，企业损失惨重，管理层深
陷泥潭。
在美国，项目投资失败率为35％；在中国，项目投资失败率为85％； 造成上述差异的主要原因是： 1. 大多数中国企业的决策者喜欢凭感觉，而美国企业投资时通常要做资本预算。 2. 大多数国内企业的资本预算水平很低，或干脆不懂预算！
3、资本预算的决策与执行系统
提出投资计划
改善
检讨与回馈
估计现金流量 决策准则评估
1=1.1+1.2+1.3 2=2.1+2.2+2.3+2.4+2.5 3＝1－2 4=∑（各年净现金流量）
注5：第1年应为近期开始投入年份；同一年数据见表二、表三对应数据
注6：指项目计算期最末一年的回收值
基期：第1年（200*）
静态投资回收期＝累计净现金流量出现正值年数－1＋上年累计净现金流量绝对值/当年净现金流量
达产期
投产日
终结点
②现金流出:与项目有关的现金支出 • 税收是现金流入还是现金流出？
税收是现金流出。
现金流量估算原则之二：现金流量应是税后现金流量！
问题
• 现金流量中是否包括利息与股息？
• 答案：否！
投资分析决策中不考虑利息！ 避免双重计算
作为贴现率的资本成本(WACC)已经将长期负债成本与权 益成本考虑在内了！ 全投资假设： 即假定在确定投资项目的现金流量时，只考虑全部投资的 运动情况，而不具体区分自由资金和借入资金等具体形式 的现金流量。“即使实际存在借入资金也将其作为自由资 金看待” 因为我们在投资分析决策时是把股权人和债权人看成一个 利益共同体！
5、现金流量的类型
• 现金流量的估算原则 • 现金流量的估算实例
1. 独立项目的现金流量估算 2. 替代项目的现金流量估算
问题1
• 你认为评价该项目优劣，其基础应是会计利润，还是 现金流量？或者两者均可？
• 会计利润与现金流量的差异？
– 现金流量－收付实现制；会计利润－权责发生制 • 只要销售行为确定，无论现金是否收到，就要计入当期 销售收入。 • 购置固定资产时支出大量现金，但不计入成本； • 固定资产价值以折旧形式进入当期成本，企业并不付出 现金； • 企业因项目投资而垫支的流动资产，在计算当期利润时 无需加以考虑 现金流量更能考虑货币的时间价值。
2、营业现金流量的估算
建设期
计算期 试产期
运营期 达产期
建设起点
投产日
终结点
净现金流量 现金流入量现金流出量
NCFCICO 税后利润 折旧 营业现金收入 营业成本 所得税折旧 营业现金收入 付现成本 所得税
付现成本:企业在经营期以现金支付的成本费用。 非付现成本：企业在经营期不以 现金支付的成本费用。 一般包括固定资产的折旧、无形资产的摊销额、开办费的 摊销额