风险管理概述

套期保值的基本原理
套期保值的基本原理是建立对冲组合，当产生风 险的一些因素发生变化时，对冲组合的净价值应 保持不变
V n1 A1 n2 A2 n3 A3
A3 A1 A2 V n1 n2 n3 0 x x x x
V V x0 x
利用期权的动态行为说明套期保值的基本 原理 对于需要对期权头寸进行对冲或者进行套 期保值的交易者来说，一个关键的前提就 是要清楚哪些因素变化会影响期权的价值
风险转移方法—套期保值
与保险的不同:在减少风险暴露的同时放弃 了可能获利的机会 可以构建各种组合金融工具对多持有的头 寸做套期保值 套期保值的基本设计原理是无套利复制技 术,注意尽量降低套期保值的成本 (1.套期保值
所涉及的每一笔交易都包含诸如佣金之类的交易费用;2. 套期保值者试图转移的风险必然要由另一方来承担,而人 们承担风险会要求风险补偿,这种风险补偿也可能构成套 期保值的成本)
对于出售一个欧式看涨期权的金融机构来说， 要采用德尔塔套期保值的方法，就需要知道 出售期权的德尔塔值，然后购入 份股票即 可。对于不付红利的股票的欧式看涨期权， Black-Scholes期权定价公式给出了解析表 达式，因此欧式看涨期权的德尔塔值：
C c N (d1 ) 0 S
伽马（） 对冲
基础资产价格对德尔塔的影响
定义：基础资产价格变化一个单位时对应 德尔塔的变化称为伽马。用公式表示为：
f 2 S S
2
对股票本身来说，其伽玛值等于零，等价 于德尔塔值为常数。对于期权，当S变化时， 德尔塔值也随之变化，这也表明德尔塔值 套期保值只能在短期内有效。
由于某种特殊原因而承受某类特殊的风险， 被称为“暴露”与某类风险之下，或具有 某种风险暴露 不能采取绝对的或抽象的观点来看待风险 暴露，套期保值者通过对冲交易来减少风 险暴露，投机者则通过增加风险暴露来谋 取风险利润
风险厌恶是指人们对风险暴露的态度，用 于度量人们为了降低风险而愿意付出的代 价，或者，人们要求因为风险暴露而获得 的补偿 金融或财务决策是依据人们的风险偏好进 行的权衡行为：在减少风险暴露所得到的 好处和为此要付出的代价之间的权衡
对以股票为基础资产时，当伽马值趋向于 零时，或者等于零时，德尔塔值随S变化很 慢，因而，即使S变化，资产组合的德尔塔 值仍可保持不变。这样采用德尔塔套期保 值的组合价值就可以在S比较大的变动范围 内保持不变，从而达到较好的保持效果， 因此，同时使得德尔塔值和伽玛值为零下 套期保值的效果比单纯的德尔塔套期保值 好
定义：当波动率变化一个单位时（通常为1%） 衍生证券（如期权）的价值的变化称为维伽。用 公式表示为：
f
若构造的组合使维加值等于零，则该组合的价值 不受波动率变化的影响。按照Black-Scholes期 权定价公式，可以得到不付红利股票的欧式看涨 期权和看跌期权的维加值表达式：
风险管理
为减少风险暴露进行效益和成本权衡而采 取的行动（包括不采取行动）称为风险管 理 风险管理的决策是与未来时间的不确定性 联系在一起，不能用事后的观点来看待事 前的决策 所有的资源配置问题都涉及风险管理的问 题 所有的风险管理都是有成本的
风险管理的步骤
风险识别：识别需要管理的主要风险暴露 风险评估：对所要采取的风险管理进行效益/成
t
对于股票期权来说，希塔表明随着时间一 天一天地流逝，期权的时间价值损失了多 少，它是衡量时间衰减的准确指标。随着 时间 增加， t 减少，离到期日越来越 T 近，期权的价值会越来越小 注：期权价值随时间变化的原因是多方面 的，不止时间本身一个因素。
t
维伽（） 对冲
波动率变化度衍生证券（期权）价值的影响
金融担保:对信用风险的保险,如果被担保者 违约,则由提供担保的机构承担履约的责任 利率顶和利率底:出售利率顶和利率底的机 构提供了这样的保险,当市场利率越出界限 时承担赔付越界部分利息的责任
风险转移方法—风险分散化
风险分散化是通过分散化的投资在投资组 合内实现自然对冲,消除非系统风险,其结果 是大大降低对单项有风险资产的风险暴露 程度 直接投资和金融投资 自然对冲,人工对冲
期权到期时间变化对衍生证券（期权）价值的影响
定义：当到期日变化一个单位时间（通常 为一天的长度）衍生资产价格的变化为希 塔。用公式表示为 f

按照Black-Scholes期权定价公式，可以 得到不付红利股票的欧式看涨期权的希塔 值表达式
SN ' (d1 ) Sz (d1 ) r (T t ) c rKe N (d2 ) [ re r (T t ) N (d 2 )] 2 T t 2 T t
风险管理概述
风险的分类
按性质划分：纯粹风险，投机风险 按风险的对象划分：财产风险、人身风险、 责任风险、信用风险 按损失的原因划分：自然风险、社会风险、 经济风险、政治风险、技术风险
金融风险的分类
(参见第二章)
金融风险种类的划分方法或标准很多，一 般金融风险分为市场风险、信用风险、流 动性风险、操作风险和其他风险 最为重要、最难把握和最为普遍的金融风 险是市场风险和信用风险
德尔塔 （）对冲
基础资产价格对衍生证券（期权）价值的影响
如果组合内的资产是同一标的物股票的不 同衍生品，标的物股票的价格变化就成为 影响各项资产，进而影响整个组合价值的 因素 定义：当基础资产价格S变化一个单位时， 对应衍生证券价格f的变化称为德尔塔。用 公式表示为：
f S
按照德尔塔的定义，它实际上衍生证券 （组合）价格对基础资产价格的变化率或 敏感度。对于期权来说，有两种解释：德 尔塔为期权费对基础资产价格曲线的斜率， 或者一个单位期权所需要的基础资产为其 进行套期保值的数目，也称为套头率 如果一个资产组合的 0 ，则表明它将 不随标的资产价格的变化而变化，从而达 到套期保值的目的。这种构造一个德尔塔 等于零的组合方法，称为德尔塔套期保值， 或者称为德尔塔对冲。
总体风险和个体风险是紧密的联系在一起 的。我们讨论防范总体金融风险，必考虑 微观机制的运作 防范总体金融风险的一条基本原理： 风险必须由愿意接受风险并有能力承受风 险的市场参与者承担 防范总体金融风险的金融监管所要遵循的 基本原则是： 必须严格限制市场的参与者承担超出其能 力的风险
风险暴露和风险管理
小麦的期货合约是在每蒲式耳5美元的价格 上成交的.至于交易的对方,无非有两种可能: 第一种情况,买方也是个套期保值者.例如: 有个面粉制造商,他在年初收到了一大批购 买面粉的订单,但交货期都安排在年中.由于 担心小麦的价格届时可能会因粮食歉收而 上涨,于是该制造商就在期货市场购入小麦 期货合约来进行套期保值.第二种情况,买方 是个预期小麦市场价格在以后几个月里看 涨的农产品投机商.
按照Black-Scholes期权定价公式，可以 得到不付红利股票的欧式看涨期权和看跌 期权的伽玛值的表达式 ' N (d1 ) z (d1 ) c S T t S T t
N (d ) 1 ' z (d ) N (d ) e d 2
d2 2
N '(d1 ) p c S T t
个体、总体金融风险
个体金融风险是个体承受的风险，是一种 微观风险 总体金融风险是一种宏观风险，和企业与 家庭所承受的风险不同，其影响波及整个 国家，多国地区以及全球
总体金融风险
产生总体金融风险的原因可从外因和内因两个方 面来探讨： 外因：1）国际经济角逐；2）国际游资的冲击 内因：经济的结构性问题；金融系统不发达，金 融市场转移和配置收益和风险的功能不够强；金 融监管不健全，缺乏完善的监管和自律体系，使 个人和机构有违法违规操作的可乘之机；缺乏风 险意识，尤其是金融机构本身缺乏应有的本身进 行风险管理的机制技术和能力
本的量化分析
风险管理技术的选择 实施:尽量减少实施成本 检查:对风险管理工作要进行定期的检查和修正
风险管理技术的选择
规避风险 防范和控制风险 承受风险:在进行效益/成本分析后,不采取任何
行动依靠自己本身的资源来吸收风险
转移风险:将自己不愿意承受的风险暴露转移给
其他人
风险转移方法—保险
一个对冲组合是伽马对冲的，意思就是 这个组合的伽马值为零：
V 2 n1 1 n2 2 n3 3 0 x
2
一个对冲组合如果即是德尔塔中性的，又是伽马中性的， 那么就可以在标的物股票的2阶量变化上保持对冲组合的 价值
假定到了5月份,由于气候恶劣,农业收成不佳,小 麦的现货价格上涨到每蒲式耳8美元,那么,他预测 正确,投机成功,获得风险利润;反之,若小麦的生长 因风调雨顺而大获丰收,因市场供大于求导致小麦 价格跌至3美元,在这种情况下,投机商亏了本,而 农场主却避免了损失. 可见:市场上存在着一定数量的投机活动能使交易 更加具有流动性,套期保值策略因此能更加灵活, 更加方便的实施.
而不付红利股票的欧式看跌期权的德尔塔 值可表示为
P p N (d1 ) N (d1 ) 1 S
由于 p 0 ，这表明对看跌期权多头来说， | N (d1 ) 1| 要实现德尔塔对冲，应买进 份 股票进行套期保值。
必须注意的是，按德尔塔套期保值只是在很短时 间内有效，随着时间变化，若不及时调整组合的 比例，组合德尔塔值将不会为零。而且德尔塔值 不是常数，它仍是基础资产和其他变量的函数。 所以为了在整个期权生命周期内做到套期保值， 必须经常按照德尔塔值的变化调整组合头寸的比 例。即调整所持有股票头寸。而且只有不断根据 德尔塔值进行组合头寸，才能较好地达到套期保 值的目的，调整次数越多，越频繁，则套期保值 的稳定性就越高。但是这样交易费用会很大，因 此这种方式未必可行
c 0 根据德尔塔套期保值方法，对于欧 式看涨期权空头来说，卖出一份看涨期权， N (d1 ) 将需要买入对应的 份股票与其对冲 （套期保值）。对于以10万股票为标的看 涨期权的空头，应该买入10* N (d1 ) 万股票来 套期保值。 c N (d1 ) 0 意味着随着股票价格的上涨， 看涨期权的价值也跟着上升。这是因为股 价上涨，T 时刻看涨期权价值也上升
交易性的金融产品被称为是金融商品，其中 标准化的，在市场上广泛流通的金融商品被 称为金融工具（有价证券） 金融工具最基本的特性是流动性、收益性和 风险性 风险是指未来收益的不确定性 风险和收益并存 流动性是指金融工具即时转变成现金的能力， 实际上也是一类特殊的风险 在金融市场上，金融工具的风险性是其本质 属性
例:农场主的套期保值
有一个农场主预测他在去年所种植的小麦要到今年 5月份才能收获.在这段期间里,农场经营所面临的风 险是多方面的,如农场工人可能会要求增加工资,农 业机械及燃料的市场价格可能会上涨,政府的税务部 门开征新的税种或提高原有税率等;另外气候条件难 以预测,收成情况也不得而知.当然,农场主最担心的 风险是小麦收割后运往市场进行销售时其价格可能 会下跌,为了能把主要精力集中于与小麦生产直接有 关的基本管理事物之上,该农场主决定出售5月份交 投的小麦期货来抵补市场风险或价格风险,对小麦价 格进行套期保值.
保险是通过支付保险费来避免损失的转移 风险的方法,用确定的损失来替代可能遭受 的更大损失 对于损失概率较小而损失金额较大的风险, 通常运用保险方法 从金融工程角度看,保险是可以消除掉损失 的风险而保留获利可能的风险转移的方法, 与期权理论紧密结合 两者不完全相同
保险合约中的特别条款: 1)责任免除条款; 2)最高赔付额; 3)免赔额; 4)按比例赔付.