我国非银行金融机构流动性波动分析

/2018年第4期◎中国人民银行兰州中心支行课题组我国非银行金融机构流动性波动分析【内容简介】文章概述了我国非银行金融机构的发展现状，包括流动性的定义和度量。

深入分析了我国非银金融机构流动性波动的影响，主要表现为金融市场波动、银行业金融机构资产负债的重大结构性变化、M1大幅增长、银行间同业拆借利率的波动、货币政策的稳定性和有效性。

文章在分析非银金融机构流动性波动原因的基础上，从加强监管政策协调、数量和价格型货币调控工具的配合使用、宏观审慎监管和微观功能监管相结合等方面提出了相应的政策建议。

【关键词】非银行金融机构；流动性波动；影响；金融监管近年来，我国金融业日益呈现出向综合经营方向发展的趋势，银行、证券、保险和信托等金融机构的混业经营导致我国非银行金融机构数量不断增多，资产规模不断扩张。

银行业金融机构为追求利润、平衡存贷资金运用效率、应对资本监管要求，加大了与非银行金融机构的业务合作，造成非银行金融机构对银行业金融机构负债和存款规模的快速增加，大量银行业金融机构资金在非银行金融机构间流动，其流动性波动更是对金融市场和货币政策传导机制带来了显著影响。

本文借鉴姜再勇（2017）的定义，将非银行金融机构界定为除了“以存贷款为主营业务的银行业金融机构之外的金融机构，主要包括证券公司、保险公司、信托公司、金融资产管理公司、基金公司及其子公司等。

”1非银行金融机构本质是金融中介，它不能吸收公众存款，没有货币创造功能，但是非银行金融机构具有信用创造功能，在货币存量既定的情况下转移货币资金，改变货币总量结构，影响物价水平。

非银行金融机构的发展（一）机构数量不断增加。

长期以来，银行业金融机构一直在我国金融市场体系中占主导地位，但近年来银行和非银行金融机构的综合经营，使得非银行金融机构发展迅速、数量不断增加。

以三类主要非银行金融机构（保险、证券和信托）为例，机构数量由2010年末的299家增加到2016年末的400家，增长了34%，其中保险行业机构数量增长了43%；证券行业机构数量增长了22%；信托行业机构数量增长了33%（见表1）。

（二）类型不断增多。

从资产规模看，保险、证券、信托是最主要的非银行金融机构，但从其类型和数量分析，尤其是近年来互联网金融及大数据的发展和应用，大量P2P 网贷、股权众筹、第三方支付等金融机构迅速发展，众多小额贷款公司、抵押担保公司、典当行等金融机构纷纷成立。

这些新型的非银行金融机构的出现扩大了传统金融机构的类型和业务范围，采用差异化的服务方式，满足了不同层次客户的融资需求。

课题组组长：姜再勇课题组成员：蒋润祥魏长江赵经涛王永锋机构 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年保险行业机构数（家） 142 152 164 174 180 194 203 证券行业机构数（家） 106 109114115120125129信托行业机构数（家）51586565686868表1保险、证券和信托行业机构数量变化情况注：无特别注明，本文所有数据均来源于wind 数据库。

28Gansu Finance／甘肃金融/（三）资产规模不断扩张。

非银行金融机构资产扩张较快，保险、证券、信托这三大非银行金融机构2010年底资产总额仅仅相当于同期银行资产总额的10%左右，到2017年6月末这一比例上升到19%。

例如，信托业资产总额由2010年底的3万亿元增加到2016年底的20.2万亿元，增长了565%，同时银行业金融机构资产总额由2010年底的96万亿元增加到2016年底的230.4万亿元，仅增长了139%（见表2）。

（四）非银行金融机构的融资能力日益提升。

非银行金融机构对银行业金融机构的负债由2010年末的2万亿元增加到2017年6月末的28.5万亿元，增长了13.4倍。

同时居民部门对银行业金融机构的负债由2010年末的11.2万亿元增加到2017年6月末的36.7万亿元，仅仅增长了2.3倍。

从非银行金融机构、工商企业和家庭居民对银行负债同比增速来看，非银行金融机构的银行负债同比增速一直保持高位增长，远远高于同期工商企业和家庭居民的银行负债增速（见图1）。

非银行金融机构的流动性（一）非银行金融机构流动性的定义和衡量夏斌（2008）将流动性分为宏观、中观和微观三个层次：宏观流动性是指货币流动性，中观流动性是指整个金融机构的流动性，微观流动性是指金融市场资产的流动性。

在衡量非银行金融机构流动性的指标上，传统的衡量货币流动性的指标M2由于离非银行金融机构本身业务较远，口径太宽，且在“金融脱媒”背景下，资产出表—监管—入表，使M2的增长有“失真”成分。

而社会融资指标指的是实体经济获得的新增资金多少，不能直接反映金融市场的流动性充足情况。

同样，描述银行业金融机构的流动性比例、流动性覆盖率、净稳定资金比例等流动性风险监管指标也不适用于衡量非银行金融机构的流动性。

非银行金融机构可支配的负债资金（非银行金融机构对银行业金融机构的负债余额）这一指标主要覆盖非银行机构的资金拆借和贷款、资管计划、信托计划、理财产品购买、银行委外投资等业务，对金融市场波动、监管政策预期等反映更为敏感，与银行业金融机构的资管业务有着密切的联系，很好地连接了宏观货币、微观市场的流动性，因此本文借鉴姜再勇（2017）的做法，将非银行金融机构的流动性定义为“由其支配的负债资金”。

（二）非银行金融机构流动性的现状非银行金融机构对银行业金融机构的债务增长较快。

截至2017年6月末，非银行金融机构对银行业金融机构的负债余额为28.5万亿元，比2010年末增加26.5万亿元，增长了13倍，同比增幅自2014年至2016年连续三年高于50%（见图2）。

同期非银行金融机构对银行业金融机构的债权余额自2010年末到2017年6年度银行保险证券信托非银/银行（%）2010年 96 5 2 3 10.46 2011年 113.8 6 1.6 4.8 10.90 2012年 133.7 7.4 1.7 7.5 12.382013年 152.5 8.3 2.1 10.9 13.95 2014年 172.2 10.2 4.1 14 16.39 2015年 199.2 12.4 6.4 16.3 17.62 2016年 230.4 15.1 5.8 20.2 16.96 2017年6月240.416.45.823.118.87表2银行与主要非银行金融机构资产状况单位：万亿元单位：%图1各类负债同比增幅29/2018年第4期月末仅增加了11.9万亿元，增长了2.7倍。

非银行金融机构对银行业金融机构的债务自2016年下半年以来增速明显下降，主要原因是人民银行联合多个监管机构加强了对金融机构资管业务的监管力度。

从2015年9月末开始，非银行金融机构的银行债务余额高于其债权余额，且其银行债务余额大幅增长，这一变化与2015年的股市大波动密切相关。

2015年7月以来，证券市场交易结算资金余额触顶回落，其后保证金余额不断下降，造成非银行金融机构在银行业金融机构的存款余额不断下降。

非银行金融机构流动性波动的影响（一）加剧金融市场波动非银行金融机构的流动性通过银行业金融机构的债权和债务结构转换“脱实向虚”，大量资金进入股市、债券、房地产等资产领域，推动相关资产价格非理性上涨，形成了“资金涌入→资产价格上涨→加杠杆→更多资金涌入→资产价格持续上涨”的恶性循环。

非银行金融机构依靠高风险高收益的资产信用溢价和短期融资长期投资的资产负债期限错配的扩张方式对金融市场各个因素的变化反映很强烈。

通过资产负债期限错配进行流动性的扩张易受金融市场资金链条的影响，尤其是银行业金融机构在季末、年末等监管考核的关键时点，容易引发金融市场的异常波动。

非银行金融机构的流动性波动加剧了整个金融市场的波动，影响了金融市场的稳健运行。

（二）引起银行业金融机构资产负债的重大结构性变化从资产方面看，2010年至2017年6月末，银行业金融机构对工商企业的债权占同期银行总资产的比重出现逐步下降的趋势；对家庭居民的债权比重略有上升，总体保持平稳；对非银行金融机构的债权比重逐年上升，由2010年的2.1%增长至2017年6月末的11.8%（见图3），尤其是2014年以来比重增幅较快。

从负债方面看，银行业金融机构对家庭居民和非金融企业的负债占同期单位：万亿元图2非银行金融机构对银行业金融机构的债务债权余额增长趋势单位：%图3银行业金融机构各类债权占比走势非银金融机构负债／银行机构总资产工商企业负债／银行机构总资产家庭居民负债／银行机构总资产单位：%图4银行业金融机构对非银行金融机构的负债占同期银行总负债的比重走势30Gansu Finance／甘肃金融/银行总负债的比重出现了显著下降的趋势，对非银行金融机构的负债占比则稳中有升（见图4、5）。

这种现象表明，基础货币经过银行业金融机构资产负债表的转化，由非银金融机构流入到资本市场，整个金融市场流动性充足，但资金“脱实向虚”的情况严重。

（三）造成M1大幅增长非银行金融机构流动性的扩张影响了货币总量结构的变化，即狭义货币M1和广义货币M2的关系。

在2015年之前，狭义货币M1同比增速较为平稳，2015年之后M1增速突然加快，而同期M2增速较为平稳，以至于M1和M2间增速差距显著拉大（见图6）。

M1的组成部分中企事业单位的活期存款占主要份额，企事业单位活期存款增加主要有三个原因：一是单位收入增加，二是以前在银行的定期存款转为活期存款，三是外部融资增加。

外部融资的增加主要有信贷融资和非信贷融资两种方式。

信贷融资方面，国内信贷同比增幅和M2同比增幅基本保持一致，M1的同比增幅与信贷同比增幅相比则显的波动较大。

近几年非银行金融机构的快速发展，使得银行业金融机构的负债持续大幅增加，加之银行业金融机构对工商企业的信贷投放余额一直在下降，结合前面对非银行金融机构流动性扩张的分析，显示M1和银行业金融机构对非银行金融机构债权总额是同周期变化的（见图7）。

显然，非银行金融机构的流动性波动，改变了银行业金融机构的存款项目结构，导致银行业金融机构活期存款大量增加，推动M1快速上涨，短期内对物价水平的上升有较大的影响。

对货币政策而言，传统以货币供给量为中间目标的货币政策效果正在减弱，加大了宏观调控难度。

（四）加大银行间同业拆借利率的波动我国现行的利率体系是传统的存贷款基准利率和市场利率并存，虽然存贷款利率的上下限已经取消，但是基准利率依然由中央银行决定，市场利率则完全与金融市场、金融同业间的资金充足情况相联系。

一般情况下，拆借利率位于存款利率和贷款利率中间，非银行金融机构的流动性波动加剧了拆借利率的波动幅度。

非银行金融机构流动性较为充足时，相应银行债务减少、银行存款增多，导致拆借利率低于存款利率；其流动性紧张时，银行债务增加，存款减少，导致拆借利率单位：%图5银行业金融机构对家庭居民和非金融企业的负债占同期银行总负债的比重走势单位：%图6M1、M2和国内信贷同比增幅走势单位：%图7M1同比增幅和非银行金融机构对银行债务同比增幅走势31高于贷款利率（见图8）。