第九章项目资金筹集与融资成本
第九章项目融资方案评估《投资项目评估》PPT课件
3．对以实物、工业产权、非专利技术、土地使用 权等方式出资的，重点审查其所有权是否归出资者 所有，估价是否符合法律、法规的要求，投入比例 是否符合国家规定等。
资本金的最低需要量按下式计算：
项目资本金 最低需要量
＝(
项目固定资 产投资总额
＋
铺底流 动资金
)×
国家规定的项目 最低资本金比例%
项目资本金 比例
＝
项目资本金
项目总投资 (只
含铺底流动资金)
× 100 %
国家现行规定，不同行业项目的资本金最低比例为：
交通运输、煤炭项目、 不得低于35%
科技成果产业化(示范性)项目
资本公积包括资本溢价和接受捐赠资产（金）
是指企业(项目)投资人、捐赠人或从其他来源渠道 取得的由所有者享有，但不属于企业注册资金范围 内的资本，包括资本(股本)溢价，接受捐赠资产和 现金、拨款转入、外币资本折算差额和其他资本公 积等。
(二)项目资本金来源与规定
资本金出资方式可以是货币资金，也可以 以实物、工业产权、非专利技术、土地使 用权、资源开采权作价出资。
2．政府财政性资金，含各级政府预算 内资金和预算外资金与各种基金；
3．国内外银行等金融机构的信贷资金；
4．国内外证券市场资金，即在证券市 场上利用各种金融工具募集的资金；
5．外国政府、境外企业、团体、个人 等的资金；
6．国内外企业、各种机构和个人捐赠 的资金。
二、项目总资金来源构成
项目资金总额主要由自有资金、接受捐 赠资产(金)和借入资金三部分构成.
项目融资与资金筹措
项目融资与资金筹措一、项目融资（一）项目融资的概念和特点 1、项目融资的概念：融资，是为项目投资而进行的资金筹措行为。
项目融资，狭义的说是通过醒目来融资，广义的讲一切为建设一个新项目，收购一个现有项目或对已有项目进行任务重组说进行的融资活动。
2、项目融资的特点：（1）项目导向特点（2）有限追索的特点（3）风险分担的特点（4）非公司负债型融资的特点（5）信用结构多样化的特点（6）融资成本较高的特点（二）项目融资的步骤 1、投资决策分析 2、融资决策分析 3、融资结构分析 4、融资谈判 5、项目融资的执行（三）项目融资中的BOT方式 1、BOT方式的优点：（1）扩大资金的来源（2）提高项目管理的效率（3）发展中国家可吸收外国投资，引进国外先进技术 2、BOT方式的融资结构（1）项目主办方注册一家专设公司（2）专设公司与承包商签定建设施工的合同，接受保证金，同时接受分包商或供应商保证金的转让，与经营者签定经营协议。
（3）专设公司同商业银行签定货款协议，与出口信用货款人签定买卖信贷协议。
（4）专设公司向担保信托方转让收入二、项目资金的筹措的渠道与方式（一）项目筹措的基本要求 1、合理确定资金需要量，力求提高筹资效果 2、认真选择资金来源，力求降低资金成本 3、适时取得资金，保证资金投放需要 4、适当维持自有资金比例，正确安排举债经营（二）项目资本金项目资本金是指投资项目总投资中必须含一定比例的，由出资方实缴的资金，这部分资金对法人而言属非负债资金。
1、国家预算内投资：以国家预算资金为来源并列入国家计划的固定资产投资 2、自筹投资：指建设单位报告期受到的用于进行固定资产投资的上级主管部门、地方和单位，城乡个人的自筹资金。
自筹投资必须纳入国家计划，并控制在国家确定的投资总规模内 3、发行股票：股票是股份公司发给股东作为已投资如股的证书和索取股息的凭证，是可以作为买卖对象或质押的有价证券（1）股票的种类：优先股、普通股。
公司金融学 第九章课件 资本成本与资本预算
(1.36 – 1.30) / 1.30 = 4.6%
— 2007 — 2008 — 2009
1.36 1.43 1.50
(1.43 – 1.36) / 1.36 = 5.1% (1.50 – 1.43) / 1.43 = 4.9%
平均值 = (5.7 + 4.6 + 5.1 + 4.9) / 4 = 5.1%
解：N = 50; PMT = 45; FV = 1000; PV = 908.75; 求解r = 10%。
（一）债务成本
债务成本的决定因素： * 现行利率水平 * 公司的违约风险 * 债务的税收利益
（二）优先股成本
优先股：
— 优先股在每期所支付的股利基本是相等的 — 并且这种股利预期将一直持续支付下去
财务杠杆和财务风险
财务杠杆系数反映的是普通股每股收益对营业利 润变动的敏感程度。
财务杠杆系数是对财务风险的量化，但并非财务 风险的同义词。财务风险是企业使用财务杠杆所 导致的。
当企业使用财务杠杆时，股东不仅要承担全部的 经营风险，还要承担财务风险。
3.财务杠杆与贝塔：
对于杠杆企业，组合的贝塔系数等于组合中各 单项的贝塔的加权平均，即
股利折现模型法的优点与不足
优点 – 易于理解，使用容易 不足
— 只适用于目前支付了股利的公司 — 如果股利增长无规律，则不能适用 — 对估计的增长率非常敏感 – g增大1%，权益成本
也会增大1% — 对风险考虑不周全
资本资产定价模型法
权益成本=货币时间价值的补偿+市场风险的补偿
利用下面的信息计算权益成本
—按CAPM: RE = 6% + 1.5(9%) = 19.5% —按股利增长模型: RE = [2(1.06) / 15.65] + 0.06
投资项目评估练习题
投资项目评估练习题第一章导论一、填空题1、（直接投资）指投资者直接开厂设店从事经营，或者投资购买企业相当数量的股份，从而对该企业具有经营上的控制权的投资方式。
2、投资运动过程本质上是（价值运动）过程。
3、本课程讨论的投资项目一般指（工程建设类）项目。
4、投资项目按产品属性不同分为：（公共项目），（非公共项目）5、项目周期可分为七个工作阶段，即：项目设想、项目初选、项目准备、项目评估、项目实施、项目资产经营和项目总结评价。
其中，生产时期包括（项目资产经营和项目总结评价两个）工作阶段6、我国政府对于企业不使用政府投资建设的投资项目的管理制度为：视不同情况实行（核准制）和（备案制）。
7、机会研究工作比较粗略，对项目投资和生产成本估算的精确度约控制在（±30％左右）。
8、一般机会研究通常是由（国家机构）和（公共部门）进行，研究结论作为制定国家、地区和部门经济发展计划的基础和依据。
9、项目建议书又称（立项申请）。
10、可行性研究阶段成果是（可行性研究报告）。
11、投资项目评估可分为：（项目前期评估），（项目中期评估）和（项目后评估）。
二、单项选择题1、投资项目评估中的“投资”指（D）。
A、宏观投资B、中观投资C、间接投资D、直接投资2、工业投资项目和非工业投资项目的划分标准是（A）。
A、内容B、用途C、主体D、性质3、可行性研究和项目评估工作均处于项目投资的（A）。
A、建设前期B、建设初期C、建设时期D、建设后期4、详细可行性研究研究估算精度为（D）。
A、± 40%B、± 30%C、± 20%D、± 10%5、投资鉴定指的是（A）。
A、投资机会研究B、初步可行性研究C、预可行性研究D、详细可行性研究6、可行性研究报告一般由（B）组织委托。
A、中介机构B、投资者C、主管部门D、银行等金融机构7、我国投资项目决策程序中，提出项目后，应该（C）。
A、编制可行性研究报告B、决策部门提出审批意见C、提出项目建议书D、编制项目申请报告三、多项选择题1、项目按投资性质分为（BC）。
工程项目投资与融资考试重点
工程项目投资与融资各章节复习要点考试题型一、单选题（20分）二、名词解释（20分）三、简述题（30分）四、计算题（30分）第一章概述1.工程项目建设程序2.工程项目投资的特点3.工程项目投资与项目全寿命费用的关系4.新设项目法人融资与既有项目法人融资的含义，最大的区别点第一章概述3.工程项目投资与项目全寿命费用的关系第一章概述3.工程项目投资与项目全寿命费用的关系（1）新设项目法人融资新设项目法人融资就是通常所说的项目融资，是指新组建项目法人进行的融资活动。
在这种融资方式下，由项目的发起人以及其他投资人出资，建立新的独立承担民事责任的公司法人或事业法人，承担项目的建设和运营活动。
新设项目法人融资就是指具有无追索或有限追索形式的融资活动。
（3）相对于传统公司融资（既有项目法人融资）形式，项目融资（新建项目法人融资）具有显著的不同特征：①项目导向②有限追索③非公司负债型融资④融资成本较高①项目导向项目融资主要是依赖于项目的现金流量和资产而不是依赖于项目发起人的资信来安排融资。
第二章工程项目投资的构成1.建设项目总投资的构成2.建设期贷款利息的计算2.建设期贷款利息的计算建设期利息包括向国内银行和其他非银行金融机构贷款、出口信贷、外国政府贷款、国际商业银行贷款以及在境内外发行的债券等在建设期内应偿还的贷款利息。
在考虑资金时间价值的前提下，建设期利息实行复利计息。
当总贷款是分年均衡发放时，复利利息的计算公式为：［例］某建设项目的建设期为3年，第一年贷款额为400万元，第二年贷款额800万元，第三年贷款额500万元，贷款年利率为5％，计算建设期贷款利息。
第三章工程项目投资决策1.什么是可行性研究2.简单的资金等值换算第三章工程项目投资决策1.什么是可行性研究第三章工程项目投资决策2.简单的资金等值换算第四章项目经济与社会评价方法1.什么是财务评价2.什么是国民经济评价3.财务评价与国民经济评价的异同第四章项目经济与社会评价方法1.什么是财务评价财务评价是在国家现行财税制度和价格体系的前提下，从项目的角度出发，计算项目范围内的财务效益和费用，编制财务分析报表，分析项目的盈利能力和清偿能力，评价项目在财务上的可行性。
房地产开发经营管理模拟试题及答案第九章房地产金融与项目融资
第九章房地产金融与项目融资一、单项选择题1.主要通过出售有限责任权益份额融通资金的是（)。
A.有限股份责任公司B。
股份有限公司C。
房地产投资信托D.有限责任合伙企业2.下列哪一项不属于私募股权投资的特点（）。
A。
多采取权益型投资方式和普通股、可转让优先股、可转债工具形式,绝少涉及债权投资B。
一般投资于公开发行公司，不会涉及到要约收购义务C.投资期限较长，一般可达3至5年或更长,属于中长期投资D.投资退出渠道多样化3。
（)的资金融出方不承担项目投资的风险，其所获得的报酬是融资协议中所规定的贷款利息和相关费用。
A。
权益融资B。
债务融资C。
发行企业债券D.吸收其他机构投资者资金4。
证券市场的功能不包括（)。
A。
筹资功能B.定价功能C.资本配置功能D.规避风险功能5。
下列贷款中,不属于房地产开发贷款的是（)。
（2004年试题)A.土地购置贷款B。
土地储备贷款C.土地开发贷款D。
建设贷款6。
我国央行目前规定，（）不得向房地产开发企业发放用于购置土地或缴纳土地出让金的贷款。
A.建设银行B.工商银行C。
商业银行D.农业银行7.由于风险较高，土地购置贷款的金额通常不超过土地评估价值的（）。
A.40％～50%B。
50％～60%C。
60%～70％D.70％～80％8.建设贷款的还款资金来源，通常是销售收入或(）。
A。
租金收入B。
土地出让收入C.房地产抵押贷款D。
净经营收入9.在房地产开发贷款中,（)通常对房地产拥有第一抵押权，贷款随着土地开发的进度分阶段拨付。
A。
土地购置贷款B.土地开发贷款C.建设贷款D.土地储备贷款10.下列关于房地产开发项目建设贷款的表述中，错误的是(）。
（2008年真题）A。
债权人通常是商业银行B.不能用于偿还土地购置贷款C.主要担保物为在建工程及相关土地使用权D.还款资金来源通常是销售收入11.由于房地产市场状况变化的不确定性给房地产开发、贷款带来的风险是（）。
A.经营风险B.市场风险C。
第九章项目融资
• 5、信用结构多样化 • 在项目融资中，用于支持贷款的信用结构的安 排是灵活的和多样化的，可以将贷款的信用支 持分配到与项目有关的各个关键方面。 • 6、融资成本高 • 融资成本包括：融资的前期费用和利息成本两 个组成部分。 • 长时间的评估 • 保险费用高 • 额外费用
三、项目融资的应用范围
第四节 ABS融资
• Asset-backed security，资产证券融资。以 目标项目所拥有的资产为基础，以该项 目资产的未来收益为保证，通过在国际 资本市场发行高档债券来筹集资金的一 种项目证券融资方式。
BOT与ABS融资方式的差异比较
• 1、运作的繁简程度及融资成本的差异 • BOT操作复杂，难度大；ABS融资方式 运作简单 • 2、投资风险差异 • 3、项目所有权、运营权的差异 • 4、项目资金来源方面的差异 • 5、适用范围的差异
项目融资主要由以下要素构成：
• 1、贷款对项目的发起人没有完全的追索 权，或仅有有限的追索权； • 2、贷款人要对项目的技术和经济效益、 项目发起人和经营者的实力进行评估， 并对正在建设或运营中的项目本身进行 监控。 • 3、贷款人因承担风向而要求较高的资金 回报和费用。
二、项目融资的基本特点
• 1、项目导向 • 项目融资是依赖项目的现金流量和资产而不是 依赖于项目的投资者或发起人的资信来安排融 资。 • 2、追索 • 项目融资是有限追索的融资。 • 3、风险分担 • 项目的风险，需要项目投资者与项目开发有直 接或间接的利益关系的其他参与者和贷款人之 间进行分担。
五、项目融资风险
• • • • • • • 1、系统风险 （1）政治风险 （2）法律风险与违约风险 （3）经济风险 市场风险 外汇风险 利率风险
• • • •
项目资金筹集与融资成本
主要模式 （1）以“产品支付”为基础的项目融资模式 “产品支付（Production Payment）”是在石油、天然气和矿产品项目中常使用的无追索权或有限追索权的融资方式。 （2）BOT项目融资方式 BOT是Build-Operate-Transfer的缩写，即建设-经营-移交。 （3）TOT项目融资方式 TOT是Transfer-Operate-Transfer的缩写，即移交-经营-移交。 （4）ABS项目融资模式，ABS是英文Asset-Backed Securitization的缩写，即资产支持型资产证券化，简称资产证券化。资产证券化是指将缺乏流动性，但能够产生可预见的、稳定的现金流量的资产归集起来，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。
专用的大型设备
工程经济学
净现金流量比较
工程经济学
经营租赁：销售收入-经营成本-租赁费-税率（销售收入-经营成本-租赁费） 融资租赁：销售收入-经营成本-租赁费-税率（销售收入-经营成本-折旧-利息）
五、项目筹资的基本要求
六、资金成本和资金结构分析
资金成本
工程经济学
工程经济学
用资费用。是决定资金成本高低的主要因素。在其他两个方面因素不变的情况下，用资费用越大，资金成本就越高；反之，用资费用越小，资金成本就越低。 筹资费用。其对资金成本的影响主要表现在对筹资净额的扣减上。筹资费率越高，扣减的筹资费占总筹资额的比例越大，资金成本就越高。具体计算时，需扣除的筹资费可采用绝对额和相对数不同形式，如用相对数表示，则表现为筹资费率。 筹资总额。是企业采用某种方式筹集的资金总额，是决定资金成本高低的另一主要因素。在其他两个因素不变的情况下，某种资金的筹资总额越大，其资金成本越低；反之，筹资总额越小，其资金成本越高。
融资成本的定义与计算方法
3. 什么是融资成本，它包含哪几个部分？简述其计算方法并举例说明资金成本是指筹集资金所付出的代价。
一般由两部分组成：（1）资金占用费：指使用资金过程中向资金提供者支付的费用，包括借款利息、债券利息、优先股利息、普通股红利及权益收益（2）资金筹集费：指资金筹集过程中发生的各种费用，包括律师费、资信评估费、证券印刷费、发行手续费、担保费、承诺费、银团贷款管理费等资金成本通常以资金成本率K来反映融资成本计算方法：1.借款资金成本计算（1）静态计算方法理想情况下K d=i现实社会K d=i(1-t)如果考虑银行借款筹资费率和第三方担保费率，则K d=（i+V d）（1-t）/(1-f)其中i表示贷款年利率，t为所得税率，f为银行借款筹资费率，V d为担保费率V d=V/P n X100%V为担保费总额，P为贷款总额，n为担保年限例题4-1某企业为建设新项目需向银行贷款400万元，偿还期5年，年利率为10%，筹资费率为2%。
同时，按照银行要求提供第三方担保，担保费为70万元，担保期5年。
项目投产后应纳所得税税率为25%，请计算该项目贷款的资金成本。
解： %33.10%2-1/%25-1%5.3%10(%5.3%100*5*40070%100*V n =+====）（））（d d K P V（2） 动态计算方法把各种费用按一定的折现率折现到某一时间点，然后再按静态法计算例4-2项目期初向银行借款100万元，年利率6%，期限为3年，到期一次还清借款，筹资费率为5%，项目投资当年即生产即生产并盈利，所得税率为33%，试计算项目借款税后资金成本。
解：融资现金流量分析：期初（0年）实际投资额：100-100*5%=95（万元）在1,2,3年末，考虑抵税效果后，各年缴纳利息为：100*6%*（1-33%）=4.02（万元）在3年末需要偿还本金100万元。
现在我们按公式（4-1）计算资金成本率K ，它是使实际借入的95万元，与付出费用——3年等额利息4.02万元，以及3年末100万元本金等值的折现率K d。
项目资金筹集与融资成本
工程经济学
1.长期融资和短期融资
长期融资,是指企业因购建固定资产、无形资产或进行长期投资等资
金需求而筹集的使用期限在一年以上的融资。长期融资通常采用
吸收直接投资、发行股票、发行长期债券或进行长期借款等融资 方式进行融资。
短期融资,是指企业因季节性或临时性资金需求而筹集的使用期限在
一年以内的融资。短期融资一般通过商业信用、短期借款和商业 票据等融资方式进行融资。
一、资金筹措概述
资金筹措又称融资，是以一定的渠道为某种特定活动 筹集所需资金的各种活动的总称。在工程项目的经济分 析中,融资可以理解为项目投资而进行的资金筹措行为 或资金来源方式。
工程经济学
二、资金筹措的种类
长期融资和短期融资 权益融资和负债融资
冒险型筹资类型、适中型筹资类型、保守型筹资类型
传统融资方式和项目融资方式
3.适时取得资金，保证资金投放需要，在筹资中,通常选择较经济方
便的渠道和方式,以使综合的资金成本降低。 4.适当维持权益资金比例，正确安排举债经营。
工程经济学
六、资金成本和资金结构分析
项目资金结构的合理性和优化由:公平性、风险性、资金成本等多方面因素 决定 总资金结构:项目资金结构的一个基本比例是项目的资本金 (即权益投资)与
工程经济学
主要模式 （1）以“产品支付”为基础的项目融资模式 “产品支付（Production Payment）”是在石油、天然气和矿产品项目中常 使用的无追索权或有限追索权的融资方式。 （2）BOT项目融资方式 BOT是Build-Operate-Transfer的缩写，即建设-经营-移交。 （3）TOT项目融资方式 TOT是Transfer-Operate-Transfer的缩写，即移交-经营-移交。
第九章项目融资方案评估
第二节 项目融资主体和融资方式与产权 结构
• 四、项目的产权结构
– 1.股权式合资结构 – 2.契约式合资结构 – 3.合伙制结构 – 总之，项目投融资方式和投资产权结构会直接影响项
目前期的投资方案、融资方案、融资谈判和项目实施 等各方面，应在项目前期研究的初期确定
第九章项目融资方案评估
0
Ft—各年实际筹措资金流入额
Ct—各年实际资金筹集费和对资金提供者的各
种付款，包括贷款、债券等本金的偿还
i —资金成本率
n —资金占用期限
第九章项目融资方案评估
（二）权益资金成本分析 1．优先股资金成本
优先股资金成本＝优先股股息/ （优先股发行价格－发行成本）
注：优先股有固定的股息，股息用税后净利润支 付；股票一般是不还本的，故可将它视为永续年金。 这一公式可由前面的理论通用公式推导得出，资金 占用期限n为∞。
在资本金安排不到位时，需由初期设立 的项目法人进一步筹措，主要形式有： 募集股本资金
包括私募与公开募集两种方式，公募筹资费用较 高、筹资时间较长；私募的程序相对简化。
合资合作
与新的投资者以合资合作或资本整合等形式，重 新组建新的法人；
第九章项目融资方案评估
（三）既有法人项目资本金筹措 1．内部资金来源
100
0
1
2
100×5%
100×6%
3
100
利用债务资金成本公式：
1 0 0 1 0 0 5 % 1 0 0 6 % /1 i1 1 0 0 6 % /1 i2
1 0 0 6 % /(1 i)3 1 0 0 /(1 i)3 0
第九章项目融资方案评估
或者利用资金等值换算公式：
对企业融资方式及其融资成本的分析
对企业融资方式及其融资成本的分析企业融资是企业进行资金筹集的过程，以满足日常运营、发展扩张或投资需要。
常见的企业融资方式有自有资金、贷款借款、股权融资、债券融资等。
不同的融资方式具有不同的特点和融资成本，企业在选择融资方式时需根据自身实际情况进行综合分析。
首先，自有资金是企业最基本、最常见的融资方式之一、自有资金主要来自企业的盈利和内部积累，不需要支付利息或股权回报。
自有资金融资方式的优势在于无需支付额外利息或股权回报，不会增加企业负债，自主性强。
然而，自有资金融资也有其局限性，尤其是对于中小企业而言，往往面临资金不足的困境。
其次，贷款借款是企业获取资金的常用方式之一、贷款借款是指企业通过向金融机构借款，获取所需资金并按照一定的利息还款。
贷款借款相较于其他融资方式具有较高的可操作性和灵活性，企业可以根据实际需求和还款能力选择不同期限和利率的贷款。
然而，贷款借款融资的缺点在于需要支付利息，通常利息率较高，尤其是对于没有抵押担保的中小企业而言，融资成本更高。
再次，股权融资是企业通过发行股票或增资扩股等方式，向投资者出售企业的股权资本，并获得相应的资金。
股权融资的优势在于可以不用承担高额利息，降低企业的财务负担，提供了长期资金支持和技术、经验等资源的共享。
然而，股权融资也会导致部分股份流失，企业控制权面临风险，此外，股权融资需要按照市场定价，企业估值不合理或发行价格过低会导致资金回报不高。
最后，债券融资是企业通过发行债券，向金融机构或个人投资者借款，并按照一定利率和期限进行偿还。
债券融资相较于贷款借款具有更多的灵活性和选择余地，企业可以根据实际需求选择不同类型的债券并在市场上发行。
然而，债券融资需要支付利息和本金偿还，企业的流动性压力较大，尤其是对于信用评级较低的企业来说，融资成本更高。
综上所述，不同的融资方式具有不同的优势和劣势，企业在选择融资方式时应根据自身实际情况进行综合分析。
对于资金需求较小且流动性较好的企业，自有资金或贷款借款可能是较为适合的选择。
第九章资金筹集与运用
• 投资的可转让性
– 转让程序、转让成本、 借款人违约的处理
• 项目类型
– 资金投入量、产品类型、 市场状况
• 投资者的长期发展计划
– 资本运作、资源控制
第九章资金筹集与运用
1.公司型合资结构
• 公司是独立于其投资者的法律实体。 • 公司的权利和义务是由国家有关法律以
第九章资金筹集与运用
项目融资的适用范围
•
•资源开发项目:石油、天然气、
项
煤炭、铁、铜等项目的开采
目
•基础设施建设：铁路、公路、港
融
口、电信和能源等项目的建设
资 的
•制造业项目
适
用 范
•目前，中国的项目融资主要集中在公路、电厂、污水 处理等基础设施项目上。
围
第九章资金筹集与运用
9.3项目融资
项目的投资结构 项目的融资模式 项目的资金结构 项目融资担保 项目融资的风险分析与管理
的款项仅限于C厂建成后的收益。如果C建设失败， 贷款方只能从清理C的资产中收回一部分，不能要 求用A、B两厂的收入来归还贷款。这时贷款方对 电力公司无追索权。或者只要求电力公司把其特定 的一部分资产作为贷款担保，这时可称贷款方对电 力公司拥有有限追索权。
第九章资金筹集与运用
传统融资方式的特点
所谓传统的融资方式，是指一个公司利用 本身的资信能力为主体所安排的融资。
外部的资金投入者（包括公司股票、公司 债券的投资者、贷款银行等）在决定是否对该 公司投资或者为该公司提供贷款时的主要依据 是该公司作为一个整体的资产负债、利润及现 金流量情况，对于该公司所要投资的某个具体 项目的认识和控制则放在较为次要的位置，因 为资金的投入者是从公司的经营历史和现状中 以及从公司的信誉中获得应有的安全感，并针 对整体公司资金结构建立不同层次的信用保证， 即使某个具体项目失败了，资金投入者仍可以 获得投资收益或者贷款的偿还。
资金成本与资金结构概述
假定有甲,乙,丙三企业的息税前利润 均为100万美元,但资金结构不同.三 企业的股东权益全部为普通股,每股 面值100美元.流通在外的股数分别 为8万股,6万股,4万股.根据以上资 料,利息抵税与资金结构的关系见下 表.
(三)最佳资金结构的确定
只要企业的资产报酬率高于负债的资金 成本,财务杠杆的作用对企业是有益的.在 一定范围内,企业负债经营能增加每股净 利润.但随着负债比率的上升,企业的财务 风险也随之增加.当负债比率增加到一定 程度时,由于财务风险的加大必然引起企 业加权平均资金成本上升.那么必然存在 一个使加权平均资金成本最小的范围或 点,就是最佳资金结构的范围或点.
2.最佳资金结构确定
以上我们以每股收益的高低作为衡量标 准对筹资方式进行选择.这种方法的缺陷 在于没有考虑风险因素.从根本上讲,财务 管理的目标在于追求公司价值的最大化 或股价最大化.然而只有在风险不变的情 况下,每股收益的增长才会直接导致股价 的上升,实际上是随着每股收益的增长风 险也加大.
一 净收入理论
该理论认为: 负债可以降低企业的资金成 本,负债程度越高,企业的价值越大.只要 债务成本低于权益成本,那么负债越多,企 业的加权平均资金成本就越低,企业的价 值就越大.当负债比率为100%时,企业加 权平均资金成本最低,企业的价值就越大.
二 净营运收入理论
该理论认为: 不论财务杠杆如何变化,企 业加权平均资金成本都是固定的,因而企 业的总价值也是固定不变的.因为企业利 用财务杠杆时,即使债务成本本身不变,但 由于加大了权益的风险,也会使权益成本 上升,于是加权平均资金成本不会因为负 债比率的提高而降低,而是维持不变,企业 的总价值也就固定不变.
以上计算结果表明:
1)在固定成本不变的情况下,经营杠杆系数 说明了销售额增长(减少)所引起利润增长 (减少)的幅度;
工程项目投融资—资金成本的计算
『正确答案』D 『答案解析』本题考查的是资本结构。1/[20×（1－12%）]＋10%＝15.68%。参见教材P239。
【例题·单选题】某期间，市场无风险报酬率为10%，平均风险股票必要报酬率为15%，某公司普 通股β为1.25，留存收益的成本为（ ）。
【2017考题·单选题】为新建项目筹集债务资金时，对利率结构起决定性作用的因素是（ ）。 A.进入市场的利率走向 B.借款人对于融资风险的态度 C.项目现金流量的特征 D.资金筹集难易程度
『正确答案』C 『答案解析』本题考查的是资本结构。项目现金流量的特征起着决定性的作用。参见教材P244
【例题·单选题】某公司发行票面额为3000万元的优先股股票，筹资费率为3%，股息年利率为 15%，则其资金成本率为（ ）。
A.11.48% B.10.42% C.9.47% D.8.61%
『正确答案』D 『答案解析』本题考查的是资本结构。1000×12%×﹙1－25%）/[（1100×（1－5%）]＝8.61往往需要追加筹集资金，用来比较选择追加筹 资方案的重要依据是（ ）。
A.个别资金成本 B.综合资金成本 C.组合资金成本 D.边际资金成本
『正确答案』D 『答案解析』本题考查的是资本结构。项目公司为了扩大项目规模，增加所需资产或投资，往 往需要追加筹集资金。在这种情况下，边际资金成本就成为比较选择各个追加筹资方案的重要 依据。参见教材P238。
【例题·单选题】某企业计划年初发行债券800万元，年利率6%，筹资费率2%。现在，该企业拟增发 行股票400万元，年利率5%，筹资费率1.5%，该企业所得税税率25%，则企业资金成本率为（ ）。
A.2.25% B.4.33% C.4.75% D.5.77%
资金筹集与融资策略
资金筹集与融资策略近年来，随着市场竞争的加剧和企业发展的需求，资金筹集和融资策略成为了许多企业迫切需要解决的问题。
有效的资金筹集和融资策略不仅可以帮助企业实现快速发展，还可以为企业带来更多的机会和竞争优势。
在本文中，将重点讨论资金筹集与融资策略的重要性以及如何制定有效的融资策略。
一、资金筹集的重要性资金筹集是企业生存和发展的基础，它涉及到企业的运作和发展的方方面面。
下面将重点介绍资金筹集的重要性：1. 支持企业持续运营：资金是企业正常运营所必需的，无论是购买原材料、支付员工工资还是进行市场营销活动，都需要有足够的资金来支持。
通过有效的资金筹集，企业能够确保持续运营，维持良好的生产和经营状况。
2. 支持企业发展：资金来源的多样化可以帮助企业获得更多的发展机会。
通过引入外部资金，企业可以扩大生产规模、增加研发投入、开拓新市场等，从而加快企业的发展速度。
3. 提升企业竞争力：有足够的资金支持，企业可以更好地处理市场竞争带来的挑战。
比如，企业可以通过降低产品价格、提升产品品质、改进营销策略等方式来提高市场竞争力，从而获得更多的市场份额。
二、融资策略的制定制定有效的融资策略是企业实施资金筹集的重要环节。
下面将介绍融资策略的制定过程：1. 分析企业的资金需求：在制定融资策略之前，企业需要首先分析自身的资金需求。
这包括确定资金用途、金额以及所需的融资期限等。
只有明确了资金需求，才能有效地制定相应的融资策略。
2. 多元化融资渠道：企业在制定融资策略时应该考虑多元化的融资渠道。
这包括银行贷款、股权融资、债券发行等多种方式。
通过选择不同的融资渠道，企业可以降低融资成本、分散融资风险，提高融资的成功率。
3. 考虑融资方式和条件：在制定融资策略时，企业需要考虑融资方式和融资条件。
不同的融资方式和条件对企业的影响是不同的，比如，银行贷款可能需要提供担保，而股权融资可能需要支付一定的股权份额。
企业需要根据自身情况，在权衡各种因素后做出决策。
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【例】：某自来水公司现拥有A、B两个自来水厂。为了增建C厂，决定从 金融市场上筹集资金。
方案1：贷款用于建设新厂C，而归还贷款的款项来源于A、B、C三个水 厂的收益。如果新厂C建设失败，该公司把原来的A、B三个水厂的收益作 为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权。
方案2：借来的钱建C厂，还款的资金仅限于C厂建成后的水费和其他收入 。如果新项目失败，贷方只能从清理C厂的资产中收回一部分，除此之外 ，不能要求自来水公司从别的资金来源，包括A、B两个厂的收入归还贷 款，这称为贷方对自来水公司无追索权。
五、项目筹资的基本要求
1.合理确定资金需要量,力求提高筹资效果。无论通过什么渠道、采 取什么方式筹集资金,都应首先确定资金的需要量。 2.认真选择资金来源,力求降低资金成本。 3.适时取得资金，保证资金投放需要，在筹资中,通常选择较经济方 便的渠道和方式,以使综合的资金成本降低。 4.适当维持权益资金比例，正确安排举债经营。
债务资金结构:债务ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ限配比,境内外借贷比,外汇币种选,偿债顺序安排
资金成本
K=
或 K=
式中：K—资金成本,用百分率表示； D—用资费用；P—筹资总额； F—筹资费用； f—筹资费用率，即筹资费用与筹资总额的比率。
①用资费用。是决定资金成本高低的主要因素。在其他两个方面因 素不变的情况下，用资费用越大，资金成本就越高；反之，用资费 用越小，资金成本就越低。 ②筹资费用。其对资金成本的影响主要表现在对筹资净额的扣减上 。筹资费率越高，扣减的筹资费占总筹资额的比例越大，资金成本 就越高。具体计算时，需扣除的筹资费可采用绝对额和相对数不同 形式，如用相对数表示，则表现为筹资费率。 ③筹资总额。是企业采用某种方式筹集的资金总额，是决定资金成 本高低的另一主要因素。在其他两个因素不变的情况下，某种资金 的筹资总额越大，其资金成本越低；反之，筹资总额越小，其资金 成本越高。
1）长期借款资金成本 长期借款的筹资额为借款本金；筹资费为借款手续费，一般 较低，有可忽略不计；借款利息在所得税前支付，具有抵税 作用。 公式为：
方案3：在签订贷款协议时，只要求自来水公司把特定的一部分资产作为 贷款担保，这里称贷款方对自来水公司有有限追索权。 方案2和方案3 称为项目融资。
主要模式
（1）以“产品支付”为基础的项目融资模式 “产品支付（Production Payment）”是在石油、天然气和矿产品项目中常使 用的无追索权或有限追索权的融资方式。
（2）BOT项目融资方式 BOT是Build-Operate-Transfer的缩写，即建设-经营-移交。 （3）TOT项目融资方式 TOT是Transfer-Operate-Transfer的缩写，即移交-经营-移交。 （4）ABS项目融资模式，ABS是英文Asset-Backed Securitization的缩写， 即资产支持型资产证券化，简称资产证券化。资产证券化是指将缺乏流动性， 但能够产生可预见的、稳定的现金流量的资产归集起来，通过一定的结构安排 ，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换为在金融市场上可以出 售和流通的证券的过程。
三、项目资金筹措渠道
(1)项目投资者自有资金。
性资金。
(2)政府财政
(3)国内外银 行等金融机构的信贷资金。
券市场资金。
(4)国内外证
(5)国内外非 银行金融机构的资金，如信托投资公司
方式
服务方式 合同特征 业务性质 经营风险 出租人收益 谁提折旧 物件选择 物件维护 租期 期满物件归属 回收投资 租赁对象
2.权益融资和负债融资
资金总额
自有资金 赠款 负债
资本金（注册资金） 资本金以外的自有资金
资本溢价
资本公积金
长期借款 发行债券 融资租赁 流动资金借款 其他短期借款
3.冒险型筹资类型、适中型筹资类型、保守型筹资类型
4.传统融资方式和项目融资方式
传统融资方式是指投资项目的业主利用其自身的资信能力为主体安 排的融资。
1.长期融资和短期融资
长期融资,是指企业因购建固定资产、无形资产或进行长期投资等资 金需求而筹集的使用期限在一年以上的融资。长期融资通常采用吸 收直接投资、发行股票、发行长期债券或进行长期借款等融资方式 进行融资。 短期融资,是指企业因季节性或临时性资金需求而筹集的使用期限在 一年以内的融资。短期融资一般通过商业信用、短期借款和商业票 据等融资方式进行融资。
经营租赁
提供融物服务 一个合同两个当事人 租借业务 出租人 租金 出租人 出租人 出租人 短期 出租人 多次 通用的设备
融资租赁
提供金融和推销服务 两个合同三方当事人 金融业务 承租人 利息 承租人 承租人 承租人 中长期 承租人 一次 专用的大型设备
净现金流量比较
经营租赁：销售收入-经营成本-租赁费-税率（销售收入经营成本-租赁费） 融资租赁：销售收入-经营成本-租赁费-税率（销售收入经营成本-折旧-利息）
项目融资是投资项目资金筹措方式的一种,它特指某种资金需求量巨 大的投资项目的筹资活动,而且以负债作为资金的主要来源。项目 融资主要不是以项目业主的信用或者项目有形资产的价值作为担 保来获得贷款,而是依赖于项目本身良好的经营状况和项目建成、 投入使用后的现金流量作为偿还债务的资金来源;同时将项目的资 产,而不是项目业主的其他资产作为借入资金的抵押。
第九章项目资金筹集与融资 成本
一、资金筹措概述
资金筹措又称融资，是以一定的渠道为某种特定活动筹 集所需资金的各种活动的总称。在工程项目的经济分析中, 融资可以理解为项目投资而进行的资金筹措行为或资金来 源方式。
二、资金筹措的种类
长期融资和短期融资 权益融资和负债融资 冒险型筹资类型、适中型筹资类型、保守型筹资类型 传统融资方式和项目融资方式
六、资金成本和资金结构分析
项目资金结构的合理性和优化由:公平性、风险性、资金成本等多方面因素 决定
总资金结构:项目资金结构的一个基本比例是项目的资本金(即权益投资)与 负债融资的比例，称为项目的资本结构。
资本金结构:参与投资的各方投资人占有多大的出资比例对于项目的成败有 着重要影响。各方投资比例需要考虑各方的利益需要、资金及技术能力 、市场开发能力、已经拥有的权益等。