期权手册

3.金融期权3.1 期权基础3.1.1 期权概念及特点期权（Option），是一种选择权，指是一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权利。

它是在期货的基础上产生的一种金融工具，给予买方（或持有者）购买或出售标的资产(underlying asset)的权利。

期权的持有者可以在该项期权规定的时间内选择买或不买、卖或不卖的权利，他可以实施该权利，也可以放弃该权利，而期权的出卖者则只负有期权合约规定的义务。

【期权特点】1、买方要想获得权利必须向卖方支付一定数量的费用(指权利金)。

2、期权买方取得的权利是在未来的。

或在未来一段时间内(指美式期权)，或在未来某一特定日期(指欧式期权)。

3、期权买方在未来的买卖标的物是特定的。

4、期权买卖双方的权利义务不对称。

买方（多头）有权利无义务，卖方（空头）有义务无权利。

3.1.2 期权类型3.1.2.1 看涨和看跌，美式、欧式和百慕大式看涨期权又称认购期权、买进期权、购买期权、买方期权、买权、延买期权，或敲进期权。

看涨期权是指在协议规定的有效期内，协议持有人按规定的价格和数量购进股票的权利。

看跌期权又称认沽期权、卖出期权、出售期权、卖权选择权、卖方期权、卖权、延卖期权或敲出期权：是指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格卖出一定数量标的物的权利。

以期权行使方式来说，在国际上通常有三种:一是美式期权，二是欧式期权，三是百慕大期权。

美式期权：买方可以在到期日或之前任一交易日提出执行权利的期权。

很容易发现，美式期权的买方“权利”相对较大。

美式期权的卖方风险相应也较大。

因此，同样条件下，美式期权的价格也相对较高。

欧式期权：即是指买入期权的一方必须在期权到期日当天才能行使的期权。

百慕大期权（Bermuda option）：一种可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权。

比如，期权可以有3年的到期时间，但只有在3年中每一年的最后一个月才能被执行，它的应用常常与固定收益市场有关。

3.1.2.2 现货期权和期货期权，商品期权和金融期权现货期权（Physical Option）是以现货为标的资产的期权；期货期权(期货期权(Option on futures))是以期货为标的资产的期权。

商品期权(commodity options)：是指标的物为实物的期权，如农产品中的小麦、大豆、豆粕，金属中的黄金、白银、铜等。

金融期权（financial option）：是指以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易。

3.1.2.3 其它期权类型根据交易所是否集中及合约是否标准化，可以分为场内期权和场外期权。

按照其最终收益对原生资产价格路径的依赖程度，可将路径相关期权分为两大类：一类是其最终收益与在有效期内原生资产价格是否达到某个或几个约定水平有关，称为弱路径相关期权；另一类期权的最终收益依赖于原生资产的价格在整个期权有效期内的信息，称为强路径相关期权。

弱路径相关期权中最典型的一种是关卡期权(barrier option)。

严格意义上讲，美式期权也是一种弱路径相关期权。

强路径相关期权主要有两种：亚式期权(Asian option)和回望期权(lookback option)。

3.1.3 期权要素及合约主要条款3.1.3.1 标的资产、权利金、行权价、保证金标的资产：指期权合约中约定的资产，称为标的资产(Underlying Assets)或基础资产。

是指期权持有人行使权利可买进或卖出的金融工具或商品。

行权价：期权行使价（Strike Price 或 Exercise Price），在行使期权时，用以买卖标的资产的价格。

权利金（Premium）：期权合约的价格。

权利金是期权的买方为获取期权合约所赋予的权利而必须支付给卖方的费用，其多少取决于敲定价格、到期时间以及整个期权合约。

对期权的卖方来说，权利金是卖出期权的报酬，也就是期权交易的成交价。

期权保证金：在期权交易中，买方向卖方支付一笔权利金，买方获得了权利但没有义务，因此除权利金外，买方不需要交纳保证金。

对卖方来说，获得了买方的权利金，只有义务没有权利，因此，需要交纳保证金，保证在买方执行期权的时候，履行期权合约。

3.1.3.2 有效期、最后交易日和到期日等期权的有效期，是指期权合约中约定的期权权利存续期间。

期权的最后交易日：期权在市场上可进行交易的最后一天，如沪深300股指期权合约最后交易日为各合约到期月份的第三个星期五。

期权的到期日：通常指的是期权有效期的最后一天，沪深300股指期权合约的到期日与最后交易日相同。

3.2. 期权市场和股指期权的发展3.2.1 场内市场和场外市场期权的场内市场，通常指的是交易所市场，是指从事期权交易的集中性的交易场所。

这种期权交易的期权合同都是标准化的，所有合同要素都是由交易所制定；只有交易所会员才有权成交，非会员不得直接参与。

期权的场外市场，又叫柜台市场，是期权交易的非集中性交易场所，且其中的期权合约是非标准化的，条款较为灵活，一般根据买卖双方的实际约定。

3.2.2 期权市场的做市商制度期权的做市商制度：是指在期权市场上，由具备一定实力和信誉的金融机构作为特许交易商，不断地向公众投资者报出某些特定期权的买卖价格，并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和期权头寸与投资者进行交易。

做市商通过这种不断买卖来维持期权市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。

3.2.3 股指期权市场及发展股指期权市场：是指交易股票指数期权的金融市场，在该市场中，期权买方付给期权卖方一笔期权费（权利金），以取得在未来某个时间，以某种价格水平，买进或卖出某种基于股票指数的标的物的权利。

股指期权市场发展：1983年3月，芝加哥期权交易所（CBOE）推出了全球第一只股指期权产品—CBOE-100指数期权（后更名为标普100指数期权），同年7月，CBOE上市了标普500指数期权。

股指期权产品一经诞生，由于其具有覆盖面广、应用便捷、市场需求大等特点，市场影响力迅速提升，现已成为全球场内衍生品市场最为活跃的产品之一。

在CBOE推出股指期权获得成功之后，全球其他成熟市场和新兴市场均先后推出了股指期权产品。

根据FIA的统计数据，截至2012年底，全球已经有20多个国家和地区的40家交易所上市了股指期权产品。

目前，全球GDP及股票市值排名前20的国家和地区，除中国大陆以外均推出了股指期权产品，一些新兴转轨经济体和金砖国家或地区，如：韩国、巴西、俄罗斯、印度、波兰、台湾、以色列等也都成功上市了股指期权。

在地域表现方面，韩国KOSPI200股指期权以年交易约37万张合约占据了近70%的全球股指期权市场份额，其余亚洲国家的股指期权交易的增速也非常显著，印度地区占据了全球份额近15%。

在美洲市场，主要由芝加哥期权交易中心主导的股指期权额增速达7%。

欧洲、非洲及中东地区，各地的股指期权品种则表现较平淡。

目前，无论是成熟市场还是新兴市场，股指期权已被各类机构投资者广泛用来进行风险管理、资产配置和产品创新。

3.3. 期权交易3.3.1 期权头寸3.3.1.1 买进看涨期权（看涨期权多头）、卖出看涨期权（看涨期权空头）看涨期权多头：支付一定权利金，购进看涨期权的投资者。

看涨期权空头：收取一定权利金，出售看涨期权的投资者。

3.3.1.2 买进看跌期权（看跌期权多头）、卖出看跌期权（看跌期权空头）看跌期权多头：支付一定权利金，购进看跌期权的投资者。

看跌期权空头：收取一定权利金，出售看跌期权的投资者。

3.3.2 期权建仓和头寸了结3.3.2.1 建仓期权建仓，是指期权投资者参与期权交易，从而持有某种类型期权头寸。

3.3.2.2 买方头寸了结和了结后持仓买方头寸了结：买方头寸了结主要有三种方式，平仓、行权或过期自动作废。

了结后持仓：是指期权行权后所持有的标的物资产头寸。

3.3.2.3 卖方头寸了结和了结后持仓卖方头寸了结：卖方头寸了结主要有三种方式，平仓、被行权或多头放弃行权。

了结后持仓：是指期权行权后所持有的标的物资产头寸。

3.3.2.4 行权与交割流程行权流程：买方在规定的时间内，通过交易所会员向交易所提出行权申请，符合行权规定的持仓未提出放弃行权申请的，由交易所自动行权。

交割流程：参与行权的多空双方，在交易所及相关机构的协助下，进行期权标的物的实物划转或现金划转。

3.3.3 期权基本交易制度3.3.3.1 保证金制度期权保证金制度：在期权交易中，为了保证期权卖方（空头）有能力履行行权等义务，而对期权卖方收取一定比例金额的制度。

3.3.3.2 涨跌停制度涨跌停板制度：是指期权合约在一个交易日中的成交价格不能高于或低于以该合约上一交易日结算价为基准的某一涨跌幅度，超过该范围的报价将视为无效，不能成交。

3.3.3.3 行权与交割制度期权行权制度：根据期权合约约定的权利事项，期权买方主动行使权利、卖方被动履行义务的相关规定。

期权交割制度：对期权合约中规定的标的物资产，按照合同约定进行移交的相关规定。

3.4 期权价格及影响因素3.4.1 期权的权利金、内在价值和时间价值期权的权利金：Premium，是期权的买方为获取期权合约所赋予的权利而必须支付给卖方的费用，其多少取决于敲定价格、到期时间以及整个期权合约。

期权内在价值：intrinsic value，是指期权价值中直接受标的物市价（S）与执行价格(X)之差决定的部分价值。

看涨期权的内在价值为max（S-X，0），看跌期权的内在价值为max （X-S,0）。

期权时间价值：Time value，也称外在价值，是指期权合约的购买者为购买期权而支付的权利金超过期权内在价值的那部分价值，即时间价值=期权价值-期权内在价值。

3.4.2 实值期权、虚值期权和平值期权按照内在价值与0的关系，可将期权分为实值期权、虚值期权和平值期权。

内在价值>0的期权，为实值期权。

当看涨期权的S>X时，为实值期权。

当看跌期权的S<X时，为实值期权。

内在价值<0的期权，为虚值期权。

当看涨期权的S<X时，为虚值期权。

当看跌期权的S>X时，为虚值期权。

内在价值=0的期权，为平值期权。

3.4.3 期权价格的影响因素3.4.3.1 标的资产价格、行权价格标的资产价格（S）和行权价格（X）对期权价格的影响反映在两个方面：一方面是在内在价值方面。

当标的资产价格与行权价格不相等时，会直接影响期权权利金价格。

另一方面，在时间价值方面，两者差额也有着显著影响。

特别是当S=X时，即平值期权状态，时间价值最大。

3.4.3.2 标的资产价格波动率标的资产价格波动率（volatility）对期权的时间价值有着重要影响。

波动率越大，期权时间价值越大。

3.4.3.3 无风险利率无风险利率（i）对期权价格的影响主要体现在时间价值上。