期权操作的教训与范例

期权操作的教训与范例

2015-04-02 首健身心

期权操作的教训与范例

Jim Ye

November 2014

“I view derivatives as time bombs ......”。翻译过来是：我认为，金融衍生工具就象定时炸弹一样。这是巴菲特在2002年的公司年终报表上的一句论述。

巴菲特确实有资格这么说，也深有体会的。为什么呢？让我们一起来看一个例子，他身边的例子。

1.雪崩式的期权操作案例

大家都知道巴菲特。但是，知道Doris Buffett的可能就没那么多了，因为她不是一位著名人物。但是，我们值得花点时间了她，因为她是著名人物，华伦. 巴菲特，的姐姐。

当然，我这里不是建议，群里的朋友就一定要去了解其他群友的七大姑八大姨，若你认识的群友值得认识的话。

我们说到Doris Buffett，是因为关于她，有点故事。他姐姐，Doris Buffett，实际上是巴菲特的投资基金，Birkshire，的第一批投资合伙人。（这

是通过他们父亲的遗产而成立的信托投入的。）然而，由于华伦. 巴菲特儿童时期一次在某家股票的操作失误，Doris Buffett一直没有充分相信华伦. 巴菲特。

因而她自己行事，并且更相信她自己的股票经济人，并由此经济人帮她操作。

此经济人帮她设置了什么策略？相信吗，就是股票期权策略。很简单，就是定期地大量卖出看空期权，然而并没有预备保证金做抵押，也就是其策略是：“Naked Puts”。如此，变相担当起保险公司的角色，而又没预备本金作赔偿。

换句话说，将期权当作提款机，定期取，而不去考虑提款机里的钱有没有取空的一天。

这样的日子也可以过得很逍遥，只要上帝配合。其实，上帝还是很配合的，配合了很多年，直到1987年的10月19日，黑色星期一。那天，大家都知道，大盘雪崩，跌掉了百分之22。

好了，华伦. 巴菲特所说的定时炸弹爆发了，这个期权的操作策略也雪崩了，所有的看空期权，Naked Puts，此时此都要用本金按交割价格去变现为那些此刻不值钱的股票。Doris Buffett根本没有这些钱，因而求救于她弟弟。华伦. 巴菲特不认为这种行为值得鼓励，没有出手。其结果，Doris Buffett卷入官司诉讼，最后只好以房屋拍卖，离婚，破产为结局。

当然，在其背后，华伦. 巴菲特实质上并不是就不帮忙，他将Doris Buffett在信托里所占的基金的股份，（此时已值一千万），定期每个月套现给他姐姐一万元过生活，让Doris Buffett平安过上灾难之后的平静生活。

此案例教训：期权操作一定要慎重，一定要去计算自己所要担当的最大风险，以及风险面临时的规避措施。

2.教科书式的期权操作范例

下面要讲的这个案例同样又回到巴菲特本身，华伦. 巴菲特。上周都在谈投资大师Carl Icahn，那这周我们就专谈巴菲特了。从上面的案例，我们知道，

巴菲特间接吃过期权的亏，对金融衍生物深恶痛绝。各位因此可能大胆预测，他肯定不会去染指金融衍生物，与金融衍生物为伍，协助发展期权的，对吧？！

其实，有这样错误认识的是我们。他实际上对期权的更广泛的使用，作

出过独特的贡献。而且他是期权操作大师，长期操作期权。这里要谈到的一个范例，就是他做的。

当年，将他姐姐整得崩盘、破产的期权交易策略，居然在后来的日子，巴菲特自己做了起来。2007年，Birkshire首次在给股东的信中，披露了他们的好几单期权交易的信息。从2004年起，一直到2008年，Birkshire就开始了做

长期看空期权的场外交易，大量卖出各大盘指数的长期看空期权，以满足对手对冲风险的需求。具体细节是：

不定期的，根据对手的需求，Birkshire卖出大量的惠普500指数（还有其他三大指数，英国FTSE100，欧洲Euro Stoxx 50，和日本Nikkei 225）的长期平价看空期权，这些期权的特点：（1）这些都是平价期权（At the Money Options）。也就是交割价与合约约定时的指数一致；（2）时间期限尤其长，长达15到20年，交割期从2019年到2028年不等；（3）所签的期权合约是欧式的，不是美式的，也就是任何一方都不可在合约到期前要求交割合约；（4）合约总量尤其大，面值总共达到371亿美元（$37.1 Billion）；（5）合约的保险价格很高，前后Birkshire总共收到的Premium达到49亿美元（$4.9 Billion）之巨，是面值的百分之13还强。

为什么巴菲特敢做这样的合约？乐观的角度分析，应该是这样：前面我们

说过，短时间内，未来事件是不可预知的。但若对这么长的时间，十五到二十年，根据长达一、二百年的历史数据，还是能够比较有把握地说，大盘应该在今天的

价位上。

当然，看问题，不能仅是乐观的角度，还要从保守的最坏的角度做准备。那么，让我们一起来看看Birkshire在2008年给公司股东的信：

“For us to lose the full $37.1 billion we have at risk, all stocks in all four indices would have to go to zero on their various termination dates. If, however –as an example – all indices fell 25% from their value at the inception of each contract, and foreign-exchange rates remained as they are today, we would owe about $9 billion, payable between 2019 and 2028. Between the inception of the contract and those dates, we would have held the $4.9 billion premium and earned investment income on it.”

“若我们要损失所有的371亿美元的话，所有的大盘指数到交割时当全部跌为零。若交割日，大盘指数已跌去百分之25，则我们得欠对手90亿美元。但我们已经收进49亿美元，并且这49亿美元从现在到交割日一直在收取投资回报。”

也就是说，若十五年之后，大盘指数还跌去百分之25的话，Birkshire 要赔对手90亿美元，扣除所收进帐的49亿，只亏欠51亿。

是的，十五年之后大盘还比当初跌去百分之25的可能性确实挺低的。事实也证明了如此，因为今日大盘以远远高于当初合约所约定的指数，对惠普500而言约1300，的水准。