A股大玩“投机游戏”

A股大玩“投机游戏”

作者：宋奕青

来源：《中国经济信息》2016年第09期

A股市场终究不是一个理性投资的市场，所以，面对退市公司，仍有不少的投资机构刀尖嗜血。

A股市场是一个有情绪的市场，不信邪的人大部分都被套在里面了。

被爆炒的宝贝

作为A股首家因信披违法而被强制退市的上市公司，*ST博元近期引起了不少关注。自3月29日起，退市博元正式开启了为期30个交易日的退市整理期交易。不过，值得注意的是，与市场期待的无量跌停不同的是，在退市博元复牌首日，仍有999手成交，也就是有近60万元的资金买进了将连续跌停的退市博元。而且，在遭遇4个跌停后便开始企稳，并稳步上涨。截至4月25日，退市博元的股价涨至4.84元/股。

对于这样一只“死期将至”的股票，又是谁愿意拿出真金白银来进行这一场豪赌？

“给投机者勇气的或许是前辈退市长油转战新三板后33个涨停板”，一位从业近20年的券商内部人士表示。在转战新三板恢复交易后，长油（长航油运）疯狂上演连续33个交易日涨停，布局的投资者们赚得盆满钵盈。

仔细回看长油的退市历程，在2014年4月21日，退市长油以1.63元的价格复牌进入退市整理期交易，先是6个跌停，在29日早盘9：34打开跌停板。在退市常有的最后一个交易日（6月4日），长油开盘股价即大幅跳水，尾盘再拉高，最终平收于0.83元。相对于1.63元的复牌价格来说，退市长油跌幅在50%左右。

两个月后，股票简称变为“长油3”宣布当天为“开始转让日”。令投资者大为吃惊的是，长油疯狂上演了33个涨停板，今年其股价也曾一度突破4元，这一价格较退市的0.83元已经上涨近4倍。

那么，退市博元能否复制退市长油呢？

从业绩上看，长油的疯狂上涨其实是有业绩支持的。在退市的第一年，长油最终形成了剥离亏损资产VLCC、保持并做强主营业务。虽然2014年长油净利润仍旧净亏4.21亿元，但2015年一季度就开始扭亏为盈，而在2015年6月底，长油更是累计实现营业收入26.29亿元和净利润2.69亿元。

在退市原因上二者也存在很大的区别。长油退市是由于连续亏损，根据上交所规定，长油于2014年6月5日起终止上市。*ST博元却不断上演造假和信披违法违规，伪造银行承兑汇票、粉饰业绩、欺骗投资者和监管部门、玩弄重组游戏……因而，博元管理层若不从根本上解决公司面临的问题，好的业绩也就是天方夜谭。

投资机构“博”的是啥

事实上，在中国A股市场，“博元”绝不是孤案、个例，在垃圾股、僵尸企业中，应该还存在“博元第二”、“博元第三”。

“不死鸟”是A股多年的顽症。当年第一庄股“亿安科技”没有被退市，变了数个身份后，大旗依然不倒；A股造假大王“银广夏”也没有被退市，重组改制了八九年，依然活得很滋润；造假上市的万福生科还能上蹿下跳，经常红旗飘飘。类似这样的“不死鸟”还有很多，他们改个名字、换个股东，便可以继续混在股市。其实，垃圾股财务信息造假是有十分明显的动机和外在特征的，应该容易查找。对垃圾股、僵尸企业而言，做假账的直接动机就是在账面上规避“连续三年亏损”，以逃避“暂停上市”的厄运。因此，垃圾股、僵尸企业做假账的手法十分简单而赤裸裸，那就是在“连续两年亏损”后，第三年必须虚构出一个“微利”，然后，再来一个“连续两年亏损”，接着再虚构一个“微利”，但结果不变，那就是一如继往地亏损，这是一种痞子行为，也是一种癞子行为。总之，它可以不择手段拒绝“连续三年亏损”，这就是所谓的“死不退市”。

本世纪初，美国股市惊曝出了“安然”丑闻和“世通”丑闻，这些丑闻的性质相同，那就是做假账、虚构利润，欺骗投资者。美国的安然和世通丑闻曝光后，股价从数十美元瞬间暴跌至几美分，安然、世通及涉案的安达信会计师事务所全部破产清算，涉事当事人全部坐牢，为此，美国还颁布了《萨班斯-奥克斯利法案》（Sarbanes-Oxley Act），该法案对美国《1933年证券法》、《1934年证券交易法》做出大幅修订，在公司治理、会计职业监管、证券市场监管等方面作出了许多重大新规，让市场肃然起敬。

然而，中国的“博元”丑闻被立案调查后，其股价竟然从5元多上涨至12元多，股价翻番。现在虽被强制退市，但在退市整理期，股民却仍敢“对赌”博元回归A股，因为这样的企业很可能是退而不死，监管层为了安抚受害股民，甚至不惜承诺：垃圾退市后，只要好好改造“重组”，仍可回归A股、重新IPO，这是何等刺激的“赌局”？

没有不破的泡沫

“中国的退市制度始于2001年，2014年确立重大违法公司强制退市制度，退市体系愈加完善。此次*ST博元退市是新规实施后退市的第一股，标志着强制退市政策的真正落地。同时，这是证监会新主席刘士余上任后依据依法监管、从严监管、全面监管的思路发出的第一枪，代表了市场监管理念的新变化，法制化治市大幕拉开。”海通证券分析师荀玉根表示。

但是，今年虚岁87的国内经济学界泰斗吴敬琏依然在国内许多场合疾呼改革。吴敬琏指出，“防止改革像冰上开车空转”，不断地发文件，但是文件都不落实。

吴深层次指出，“所以监管他的主要任务就是要让防止有人利用信息不对称，损害投资者的利益。天下没有不破的泡沫。但是什么时候破，这个可说不定，资产市场他有一个特点，跟一般商品市场不一样，微观经济学里是讲清楚了的，是越强势越涨，越涨越强，越跌越抛，越抛越跌。所以这个泡沫膨胀，膨胀到什么时候它才会破呢？这个不知道。但是有一条是知道的，如果有泡沫，泡沫越大，破起来的时候它的破坏性越大。譬如说1929年那次美国股市崩盘和世界金融危机，在这以前的股市猛涨维持了多长时间呢？7年时间，所以经济学家最好不要说要崩盘了，过了7年才崩，这7年里面你会天天被骂。”

中央财经大学中国企业研究中心主任刘姝威也再次发声，“必须在中国股市推进价值投资”。她认为，推进价值投资不仅是证监会的责任和目标，而且也应该成为中国股市各方面参与者的共同目标和努力方向。如果能做到在建立科技成果向企业转移的桥梁和模式，按照上市公司经营业绩分配资源，让“僵尸公司”的壳价值归零；严禁杠杆资金进入股市；严禁机构投资者在沪深两市使用计算机自定的量化交易。2016年将成为中国股市的转折点，中国股市将恢复基本功能，为企业提供融资，为投资者创造投资收益。“中国股市是赌场”将成为历史。