建信基金管理公司—A股市场展望(ppt 123页)

22002222222222222220000000000000000054000000000000000666665555544444年年11年年年年年年年年年年年年年年年11975319753197531月月月月月月月月月月月月月月月月月
数据来源：CEIC,国家统计局
消费、外贸、企业利润 继续增长

海外市场的获得

运营效率的提升与运营资本管理的改善空
间；

股票的长期回报＝股息率＋企业利润增长
率

估计回报高于GDP的情况可以继续持续，

美国也是如此，资本的回报持续高企

二元结构

30亿劳动人口进入市场市场使得资本相对
稀缺

如果能够有效降低波动率，则股票的回报足
以吸引人

流动性过剩、全球资金配置与中国股票的
80
70
60
固定资产投资同比增幅
50
40
新建项目规模同比增幅
30
20
10
0
70
60
中央项目投资同比增幅
50
地方项目投资同比增幅
40
30
20
10
0
2004年1月 2004年3月 2004年5月 2004年7月 2004年9月 2004年11月 2005年1月 2005年3月 2005年5月 2005年7月 2005年9月 2005年11月 2006年1月 2006年3月 2006年5月 2006年7月 2006年9月
某年A股市场展望
建信基金管理有限公司研究部
本期要点与热点问题
市场环境分析
2007-2008年世界和国内经济展望
我们预期2007年股票回报率介于10％－20％之间
行业配置建议
我们保持当期乃至较长时间内对机械制造、金融服务类(证券 类）、医药以及医疗保健、食品饮料、基础设施建设的高配
国际经合组织：中国2006年研发投入 高达1360亿美元，仅次于美国的 3000亿美元，超过日本成为第二大国
可持续的成长趋势
成长性与2007股指的新高
成长性不仅仅影响未来涨幅而且影
建信358 预测2007年业绩增长率为
响估值结构。假设估值结构不变，
24.7%
未来的成长性决定股价的涨幅
全行业产能利用率在联系保持89％的 水平上，2007年继续上升，可望达到 93％
我们预期股指期货可以带来大流通市 值的股票保持一个相对的溢价水平。
近期市场受到股指期货的强烈牵 引，大中小盘指数表现差异显著。
按照20％的波动率，2007年股票的收益范围为18.4%-27.6%，相当于上证 指数2250－2420点
波动率取沪深300成分股自2005年1月始的周波动率，高22％，低8％，中值 20.75％，均值20.66%
我们认为在目前点位（上证指数2130）股票的预期收益率已经有所衰减， 但是仍旧在一个较高的水平[5.6%,13.6%]
（1）随着居民收入、社会保障的提高，特别是农村税费的减免和医疗制度改革，消费增长势头将走强。
（2）1－10月，顺差超过1300亿，10月创出238.2亿新高。
（3）1—10月份，规模以上工业企业利润比去年同期增长30.1%。工业经济效益综合指数187.29，比去
年同期提高17.12点。
16 15 14 13 12 11 10
溢价

UBS 中国股票相对地区溢价4％，低于印
度的28％和新加坡的14％，存在上调盈利
的潜力

继续保持高配，但是降低高配比例（由5％
下降为3.5%）
企业回报保持高位，仍有提高回报的空间
上市公司的回报将更高，来自于 注资 企业家精神 股权激励的实施 运营效率与资本管理效率的改善 持续高的研发投入将结出硕果
针对由宏观经济带来的明年第一 季度的波动，中长线投资者可以 不必做仓位调整；除非股指冲出 合理估值期间的上限而发生的调 整
股市上升空间已经打开

企业利润继续保持高增长势头，源于

良好的内外部经济环境为企业赢得国内外
市场；

国内：城市化的快速推进、西部大开发、新
农村、技术进步、社会保障加大覆盖面等等
社会消费品零售增长
2004年1月 2004年3月 2004年5月 2004年7月 2004年9月 2004年11月 2005年1月 2005年3月 2005年5月 2005年7月 2005年9月 2005年11月 2006年1月 2006年3月 2006年5月 2006年7月 2006年9月
数据来源：CEIC,国家统计局
预计2007年第一季度利润增长 率非常高
市场整体：同比增长40％
投资品行业：增长最快
钢铁：139％
石化：109％

有色金属：81％
建材：76％
然而短期因素毕竟对投资者乃至 我们自己情绪产生影响
我们更关注长期因素；
不能迷失长期趋势
“像自然界一样，我们的经济体 系，从长期来看，是稳定而有秩 序的，因此在它处于暂时低谷的 时候，我们没有必要害怕什 么……，我们对自然界的四季变 化处之坦然，而对经济的周期循 环却惊惶失措，多么愚蠢啊！” （约翰 鲍威尔， 《共同基金常 识》）
欧洲
1.5
2.6
2.2
2.3
OECD
3.2
2.5
2.7
中国
10.2
10.6
10.3
10.7
Source：OECD ECONOMIC OUTLOOK,NO.80
2、欧洲的消费信心和商业指数走势强劲， 显示经济增长的动力仍然可期。
3、中国在07年上半年由于紧缩政策的 效果持续和顺差较之06年增幅将有所回 落，经济将较06年增速放缓，但从07年 下半年开始将恢复较高增速。
考虑到股指期货带来的成分股溢价，我们给予股指10％－15％的溢价，目 前点位对应的收益率提高到[21%,25%,]
按照沪深300指标股溢价20%-30％计算，目前沪深300占总流通市值的63.2％， 对应指标股溢价为10%-15％
然而随着股指的上升，预期波动率的上升，将降低股票对部分投资者的吸 引力
三季报后研究员纷纷提高2006年以
测今后两年企业利润将保持15％左
及2007年业绩
右的增长，并且蕴含进一步上升的
申万304组合的平均增长率24.7%；
可能（邓体顺, 9月22日）
2007年全部上市公司2007年业绩增 机构的预测彼此接近
长率为15％
股改承诺中许多公司给出的06－07
或－08年的业绩增长承诺平均超过
（4）大部分经济体2008年显著增长
国内：投资继续降温 反弹可能仍在
10月份固定资产投资和工业生产总值增幅继续回落，但从城镇投资完成额的隶属关系看， 中央项目投资增幅不降反升，地方项目投资增幅下降较快。可见前期调控对地方投资影 响较大。我们认为更多是行政力量作用的结果，也就是说反弹的动力是存在的，只是时 间问题，而这个提速的时间很可能在2007年末到2008年
我们建议对原材料行业诸如水泥、电解铝、钢铁等复苏趋势明 显的行业保持较高配置
我们建议保持对信息技术行业的高度关注，主要由于来自企业 信息技术方面的资本开支增加、消费类电子稳定以及微软新操 作系统带来的换机高峰（预计2007年PC增长12％）
我们建议的低配行业主要是化工、家电、纺织和金属非金属
首先对电解铝钢铁等等处于“估值洼 地”的股票进行了集中吸纳。
然后对沪深300指标股的集中吸纳。
我们预期市场将继续遵循这样的脉络， 寻找下一个有预见性的高增长或者强 烈复苏的行业。
我们认为这个行业就是水泥行业。
行业竞争结构优于钢铁行业的竞争机 构
与电解铝钢铁同样属于产品价格相对 低
自主创新
自主创新带来核心竞争力 产业升级，由“出口导向”到“进口替代” 需要一个发达的资本市场的支持：证券业的繁荣 政府从税收政策上扶持自主创新
扩大优惠税率到所有自主创新的企业 允许研发成本、实际薪酬和实际折旧税前列支，降低了税基和纳税额
支持自主创新，给予产品线丰富的企业更高的估值
利率水平判断 市场利率上升空间不大 在美国经济走弱背景下，美元利率走平或降息可能性大于升息可能性 外汇占款给市场仍将不断注入流动性，人民币升值制约利率的大幅升高。 07年仍存在基准利率上调（加息）可能 中长期贷款增速仍然处在高位，增加调控风险 CPI潜在风险：粮价上升、资源类产品价格改革深化、劳动力工资上升 投资反弹
谨慎估计2007年股票收益率中值为10％，考虑到指标股溢价因素为20％
5家证券公司重点推荐股票的预期涨幅
篮筹溢价与二线股投资
估值洼地与指标股溢价

本期市场趋势明朗。10月份新股IPO 累计完成66亿元（不含工行的405亿

元），远远大于9月份的30亿元，但
是市场丝毫没有受到影响。
10月市场有两条典型的脉络
4、2008年显著复苏
高盛世界经济展望：08超越07
注意OECD对08年主要经济国的增长 预期亦高于07年。
高盛观点：
08年全球经济增长将强于07年：
（1）08年美国经济可能改善。
（2）德国和英国经济体仍处增长势 头中。
（3）亚洲特别是中国和印度仍处在 高速增长中。未来BRICs 占世界经 济的贡献度将越来越大（即美国对 世界经济增长的影响降低）。尤其 是中国，过去5年GDP已翻番，相当 于再造了一个法国、两个加拿大和 数个印度。
20％
如果现行估值结构合理，2007年涨 幅将超越20％，指数将创出新高
笔者估计2007年业绩增长将超越上 述预期
成长性预测