现代金融市场学张亦春
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金融市场成为市场机制的主导和枢纽
金融市场在市场机制中扮演着主导和枢纽的角色，发挥着极为关键的 作用。一个有效的金融市场上，金融资产的价格和资金的利率能及时、准 确和全面地反映所有公开的信息，资金在价格信号的引导下迅速、合理地 流动。金融市场还以其完整而又灵敏的信号系统和灵活有力的调控机制引 导着经济资源向着合理的方向流动，优化资源的配置。
国内金融市场 国际金融市场
现代金融市场学张亦春cha[1]
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按标的物划分
按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇 市场、黄金市场和保险市场。
• 货币市场。指以期限在一年以内的金融资产为交易标的物的短期金融市场。 它的主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币。一般 没有正式的组织。 • 资本市场。指期限在一年以上的金融资产交易的市场。主要指的是债券市 场和股票市场。 • 外汇市场。外汇市场是指从事外汇买卖或兑换的交易场所。狭义是银行间 的外汇交易，通常被称为批发外汇市场；广义指由各国中央银行、外汇银行、 外汇经纪人及客户组成的外汇买卖、经营活动的总和。 • 黄金市场。是专门集中进行黄金等贵金属买卖的交易中心或场所。伦敦、 纽约、苏黎世、芝加哥和香港的黄金市场被称为五大国际黄金市场。 • 保险市场。从事因意外灾害事故所造成的财产和人身损失的补偿，它以保 险单和年金单的发行和转让为交易对象，是一种特殊形式的金融市场。
• 机构投资者。代表中小投资者的利益，将他们的储蓄集中在一起 管理，为了特定目标，在可接受的风险范围和规定的时间内追求投 资收益的最大化。包括投资基金、养老基金和保险关公司。
• 中介机构。包括投资银行和其他中介机构，如投资顾问咨询公司、 证券评级机构等。
• 中央银行。既是金融市场的行为主体，又大多是金融市场上的调 控者和监管者。
任何金融资产的发行主体的信誉和实力都直接影响着该金融资 产未来现金流的确定程度。通货膨胀所引发的货币购买力的变化 也会影响未来现金流的价值。此外，在跨国投资中，汇率的变动 也会影响金融资产的未来现金流。
在金融资产收益和价格的形成过程中，时间因素和不确定因素 起了重要作用。未来收入和当前货币量之间的差额是作为投资者 让渡金融资产使用权的时间补偿。让渡的时间越长，要求的补偿 就可能越大，投资者对收益的预期就越高。金融资产的风险越大， 支付给投资人的风险补偿也要越高。
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目录
第一节 金融市场概述
一、金融市场：概念的引出 二、金融市场与金融资产 三、金融资产：收益与风险 四、金融风险：定义与分类 五、金融市场的经济功能 六、金融市场是现代经济的核心
第二节 金融市场要素
一、金融市场的主体 二、金融市场投资主体机构化 三、金融市场的客体
现代金融市场学张亦春cha[1]
3
第一节 金融市场概述
2
金融市场与金融资产
金融市场是指以金融资产 为交易对象而形成的供求关系 及其机制的总和。它包括以下 三层含义：首先，它是金融资 产进行交易的一个有形或无形 的场所；其次，它反映了金融 资产的供应者和需求者之间所 形成的供求关系；第三，它包 含了金融资产交易过程中所产 生的运行机制。其中最主要的 是价格机制。
更具体地可以将投资者在金融市场中所面 临的金融风险分为市场风险、信用风险、流 动性风险、操作风险和法律风险。
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6
第一节 金融市场概述
5
金融市场的经济功能
金融市场 经济功能
微观经济功能 宏观经济功能
价格发现机制 提供流动性 降低交易成本
聚敛功能 配置功能 调控功能 反映功能
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第二节 金融市场要素
• 金融机构。分为存款性金融机构，机构投资者（非存款性金融机 构）和中介机构。
• 存款性金融机构。是指通过吸收各种存款而获得可利用资金，并 将之贷给需要资金的各类经济主体或投资于证券等金融资产以获取 收益的金融机构。它们是金融市场的重要中介，也是套期保值和套 利的重要市场主体。包括商业银行、储蓄机构和信用合作社。
第三节 金融市场 的构成与分类
一、按标的物划分 二、按中介特征划分 三、按金融资产的发行和流通特 征划分 四、按成交与定价方式划分 五、按有无固定场所划分 六、按地域划分
第四节 金融市场 的发展趋势
一、金融全球化 二、金融自由化 三、金融工程化 四、资产证券化
现代金融市场学张亦春cha[1]
2
第一节 金融市场概述
现代金融市场学张亦春cha[1]
8
第二节 金融市场要素
1
金融市场的主体
金融市场的主体指的就是金融市场的参与者。从 动机看，金融市场的主体可以分为投资者（投机 者）、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监管 者五大类。更具体地，可以把金融市场的主体分为 政府部门、工商企业、家庭部门、金融机构以及中 央银行五个部门。由于上述五个部门在专业化分工 中所处的地位不同，因此，它们在金融市场中扮演 的角色也就不尽相同。
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第二节 金融市场要素
金融市场 的主体
政府部门 工商企业 家庭部门
金融机构
中央银行
存款性金融机构 机构投资者 中介机构
商业银行 储蓄机构 信用合作社
投资基金 养老基金 保险公司
投资银行 其他中介机构
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要需求者之一，主要通过发行中央政 府债券或地方政府债券来筹集资金，用于基础设施建设，弥补财政 预算赤字等。一般不存在违约风险，可以享受税收优惠。政府部门 有时也可称为金融市场的资金供应者，不少国家政府也是国际金融 市场上的积极参加者。
全书目录
第一章 概论 第二章 货币市场 第三章 资本市场 第四章 外汇市场 第五章 保险市场 第六章 风险投资市场 第七章 金融衍生工具市场 第八章 效率市场理论 第九章 金融市场定价机制 第十章 证券组合理论 第十一章 资本资产定价模型与套利定价理论 第十二章 金融监管概述 第十三章 金融监管体制 第十四章 金融市场监管
金融资产，也称为金 融工具或有价证券，它的 主要价值体现在对未来现 金流的索取权上。索取权 表现为固定的，或者浮动 的，或者是剩余的货币量。
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4
第一节 金融市场概述
3
金融资产：收益与风险
金融资产的价值附着在投资者对金融资产未来现金流的索取权 上，因此，金融资产的价格确定也离不开现金流。金融资产的价 格等于其预期的未来现金流的现值。有些金融资产的未来现金流 是固定的；有些是不确定的。金融资产这种在未来现金流支付上 的不确定性称为风险。
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5
第一节 金融市场概述
4
金融风险：定义与分类
所谓风险是指由于不确定性导致损失或获利的可能性， 这一可能性的分布状况显示了风险的程度。
按照不同的标 准，可以对金融 风险进行不同的 划分。
根据风险发生的范围可以将金融风险分为 系统性风险和非系统性风险。
根据风险承担能否给承担者带来收益可以 将风险分为纯粹风险和投资风险。
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按标的物划分
资本市场与货币市场的区别
区别为：（1）期限的差别。资本市场上金融工具均为一年以上，最 长可达数十年甚至无期限。货币市场上为一年以内的金融工具，最短的 只有几日甚至几小时。（2）作用的不同。货币市场所融通的资金，大 多用于工商企业的短期周转资金。资本市场大多用于企业的创建、更新、 扩充设备和储存原料。（3）风险程度不同。货币市场的信用工具风险 较小。资本市场的信用工具风险较高。
一般认为，市场投资主体机构化有利于稳定金融市场、 倡导理性投资和鼓励金融创新；能够提高金融市场的运行 效率和资源配置效率；可以改变公司治理结构和缓解所谓 的“内部人控制”问题。
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第二节 金融市场要素
3
金融市场的客体
金融工具是它所代表的信用关系的化身。因此，金融市 场的客体就是金融工具。金融工具在融通资金的过程中发挥 着两方面的重要作用：促进资金从其盈余方向其短缺方流动、 使收益和风险在资金供求双方重新分布。为此，金融工具必 须具有收益性、流动性和风险性的特征。
在我国，2000年以来我国证券投资基金业发展迅速。与此同时， QFII、保险公司、社保基金、企业年金以及私募基金等其他各类 机构投资者也得到不同程度的发展，目前已初步形成了多元化的 机构投资者格局。
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第二节 金融市场要素
经济学解释
金融市场存在着交易费用和信息不对称等市场缺陷， 这使得机构投资者有了改善的空间和存在的意义。首先， 机构投资者能更好地解决金融市场上的信息不完全和信息 不对称；其次，机构投资者可以降低投资者的交易成本； 第三，由机构投资者代替投资者进行投资可以有效降低投 资者的参与成本；第四，投资者直接参与市场并非最优的 选择，需要机构投资者为他们提供“专家理财”和风险管 理的服务。因此，越来越多的家庭和个人投资者以投资共 同基金、参与养老基金以及购买养老保险和银行信托产品 等形式将资产委托给专业的机构投资者进行代理投资。
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第一节 金融市场概述
6 金融市场是现代经济的核心
金融市场是储蓄向投资转化的关键环节
金融市场是储蓄者和投资者之间的传递机制。一个有效的金融市场使得 工商业能够对未来进行投资，投资规模的外在边界被极大扩展，从而实体经 济的发展也获得了一个极为广阔的空间。另一方面，从储蓄者的角度来看， 从金融资产获得的收益意味着明天更高的消费，一个有效的金融市场鼓励节 俭，它允许个人通过延迟的当期消费以获取未来的更多的财富。
• 工商企业。工商企业是仅次于政府部门的资金需求者，既通过市 场筹集短期资金从事经营，以提高企业财务杠杆比例和增加盈利； 又通过发行股票或中长期债券等方式筹措资金用于扩大再生产和经 营规模。工商企业也是金融市场上的资金供应者之一，也是套期保 值的主体。
• 家庭部门。是金融市场上的主要资金供应者。家庭部门通过在金 融市场上合理购买各种有价证券来进行组合投资，既满足日常的流 动性需求，又能获得资金的增值。家庭部门有时也有资金需求，但 数量一般较小，常常是用于耐用消费品的购买和住房消费等。
1
金融市场：概念的引出
所谓金融，简单地讲就是指资金的融通或者资 本的借贷，它所要解决的核心问题就是：如何在 不确定的环境下，对资源进行跨期的最优配置。 资源配置一般可以通过计划和市场两种方式进行。
现代金融可以视为不确定环境下，资源跨期最 优配置的市场解决方案。由此，我们也可以把金 融理解为：在不确定的环境下，通过金融市场， 对资源进行跨期最优配置。
第三节 金融市场的构成与分类
按标的物划分
货币市场 资本市场 外汇市场 黄金市场 保险市场
按中介特征划分
直接金融市场 间接金融市场
不同的分类方式
按金融资产的发行 和流通特征划分
一级市场 二级市场 第三市场 第四市场
按成交与定价的 方式划分
公开市场 议价市场
按有无固定场所划分
有形市场 无形市场
按地域划分
收益性指金融工具能够带来价值的增值。流动性指的是 金融工具可以在金融市场上进行交易转让，一种金融工具的 流动性强弱往往是其活力大小的重要标志。风险性指的是投 资在金融工具上的本金和利息能够安全地收回。
任何金融工具都是以上三种特性的组合，是三种特性的 矛盾的平衡体。
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第二节 金融市场要素
2 金融市场投资主体机构化
投资主体机构化目前已成为国际 金融市场的发展趋势，并成为判断一 个国家金融市场成熟程度的主要标准 之一。
国际趋势 与中国现状
20世纪70年代以来，机构投资者迅速崛起，并逐渐成为金融 市场投资的主导力量。越来越多的家庭通过共同基金、养老基金 和保险公司等机构投资者的代理投资间接地参与金融市场。
世界上最主要的外汇市场
世界上最主要的外汇市场有：伦敦外汇市场（交易时间：北京时间
17：00到次日1：00）、纽约外汇市场（交易时间：北京时间22：00
到次日5：00）、东京外汇市场（交易时间：北京时间8：00到14：
30）、法兰克福外汇市场（交易时间：北京时间14：30到23：00）以
及香港外汇交易市场（交易时间：北京时间10：00到17：00）。上述
金融市场在市场机制中扮演着主导和枢纽的角色，发挥着极为关键的 作用。一个有效的金融市场上，金融资产的价格和资金的利率能及时、准 确和全面地反映所有公开的信息，资金在价格信号的引导下迅速、合理地 流动。金融市场还以其完整而又灵敏的信号系统和灵活有力的调控机制引 导着经济资源向着合理的方向流动，优化资源的配置。
国内金融市场 国际金融市场
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按标的物划分
按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇 市场、黄金市场和保险市场。
• 货币市场。指以期限在一年以内的金融资产为交易标的物的短期金融市场。 它的主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币。一般 没有正式的组织。 • 资本市场。指期限在一年以上的金融资产交易的市场。主要指的是债券市 场和股票市场。 • 外汇市场。外汇市场是指从事外汇买卖或兑换的交易场所。狭义是银行间 的外汇交易，通常被称为批发外汇市场；广义指由各国中央银行、外汇银行、 外汇经纪人及客户组成的外汇买卖、经营活动的总和。 • 黄金市场。是专门集中进行黄金等贵金属买卖的交易中心或场所。伦敦、 纽约、苏黎世、芝加哥和香港的黄金市场被称为五大国际黄金市场。 • 保险市场。从事因意外灾害事故所造成的财产和人身损失的补偿，它以保 险单和年金单的发行和转让为交易对象，是一种特殊形式的金融市场。
• 机构投资者。代表中小投资者的利益，将他们的储蓄集中在一起 管理，为了特定目标，在可接受的风险范围和规定的时间内追求投 资收益的最大化。包括投资基金、养老基金和保险关公司。
• 中介机构。包括投资银行和其他中介机构，如投资顾问咨询公司、 证券评级机构等。
• 中央银行。既是金融市场的行为主体，又大多是金融市场上的调 控者和监管者。
任何金融资产的发行主体的信誉和实力都直接影响着该金融资 产未来现金流的确定程度。通货膨胀所引发的货币购买力的变化 也会影响未来现金流的价值。此外，在跨国投资中，汇率的变动 也会影响金融资产的未来现金流。
在金融资产收益和价格的形成过程中，时间因素和不确定因素 起了重要作用。未来收入和当前货币量之间的差额是作为投资者 让渡金融资产使用权的时间补偿。让渡的时间越长，要求的补偿 就可能越大，投资者对收益的预期就越高。金融资产的风险越大， 支付给投资人的风险补偿也要越高。
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目录
第一节 金融市场概述
一、金融市场：概念的引出 二、金融市场与金融资产 三、金融资产：收益与风险 四、金融风险：定义与分类 五、金融市场的经济功能 六、金融市场是现代经济的核心
第二节 金融市场要素
一、金融市场的主体 二、金融市场投资主体机构化 三、金融市场的客体
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第一节 金融市场概述
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金融市场与金融资产
金融市场是指以金融资产 为交易对象而形成的供求关系 及其机制的总和。它包括以下 三层含义：首先，它是金融资 产进行交易的一个有形或无形 的场所；其次，它反映了金融 资产的供应者和需求者之间所 形成的供求关系；第三，它包 含了金融资产交易过程中所产 生的运行机制。其中最主要的 是价格机制。
更具体地可以将投资者在金融市场中所面 临的金融风险分为市场风险、信用风险、流 动性风险、操作风险和法律风险。
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6
第一节 金融市场概述
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金融市场的经济功能
金融市场 经济功能
微观经济功能 宏观经济功能
价格发现机制 提供流动性 降低交易成本
聚敛功能 配置功能 调控功能 反映功能
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第二节 金融市场要素
• 金融机构。分为存款性金融机构，机构投资者（非存款性金融机 构）和中介机构。
• 存款性金融机构。是指通过吸收各种存款而获得可利用资金，并 将之贷给需要资金的各类经济主体或投资于证券等金融资产以获取 收益的金融机构。它们是金融市场的重要中介，也是套期保值和套 利的重要市场主体。包括商业银行、储蓄机构和信用合作社。
第三节 金融市场 的构成与分类
一、按标的物划分 二、按中介特征划分 三、按金融资产的发行和流通特 征划分 四、按成交与定价方式划分 五、按有无固定场所划分 六、按地域划分
第四节 金融市场 的发展趋势
一、金融全球化 二、金融自由化 三、金融工程化 四、资产证券化
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第一节 金融市场概述
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第二节 金融市场要素
1
金融市场的主体
金融市场的主体指的就是金融市场的参与者。从 动机看，金融市场的主体可以分为投资者（投机 者）、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监管 者五大类。更具体地，可以把金融市场的主体分为 政府部门、工商企业、家庭部门、金融机构以及中 央银行五个部门。由于上述五个部门在专业化分工 中所处的地位不同，因此，它们在金融市场中扮演 的角色也就不尽相同。
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第二节 金融市场要素
金融市场 的主体
政府部门 工商企业 家庭部门
金融机构
中央银行
存款性金融机构 机构投资者 中介机构
商业银行 储蓄机构 信用合作社
投资基金 养老基金 保险公司
投资银行 其他中介机构
现代金融市场学张亦春cha[1]
要需求者之一，主要通过发行中央政 府债券或地方政府债券来筹集资金，用于基础设施建设，弥补财政 预算赤字等。一般不存在违约风险，可以享受税收优惠。政府部门 有时也可称为金融市场的资金供应者，不少国家政府也是国际金融 市场上的积极参加者。
全书目录
第一章 概论 第二章 货币市场 第三章 资本市场 第四章 外汇市场 第五章 保险市场 第六章 风险投资市场 第七章 金融衍生工具市场 第八章 效率市场理论 第九章 金融市场定价机制 第十章 证券组合理论 第十一章 资本资产定价模型与套利定价理论 第十二章 金融监管概述 第十三章 金融监管体制 第十四章 金融市场监管
金融资产，也称为金 融工具或有价证券，它的 主要价值体现在对未来现 金流的索取权上。索取权 表现为固定的，或者浮动 的，或者是剩余的货币量。
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第一节 金融市场概述
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金融资产：收益与风险
金融资产的价值附着在投资者对金融资产未来现金流的索取权 上，因此，金融资产的价格确定也离不开现金流。金融资产的价 格等于其预期的未来现金流的现值。有些金融资产的未来现金流 是固定的；有些是不确定的。金融资产这种在未来现金流支付上 的不确定性称为风险。
现代金融市场学张亦春cha[1]
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第一节 金融市场概述
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金融风险：定义与分类
所谓风险是指由于不确定性导致损失或获利的可能性， 这一可能性的分布状况显示了风险的程度。
按照不同的标 准，可以对金融 风险进行不同的 划分。
根据风险发生的范围可以将金融风险分为 系统性风险和非系统性风险。
根据风险承担能否给承担者带来收益可以 将风险分为纯粹风险和投资风险。
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按标的物划分
资本市场与货币市场的区别
区别为：（1）期限的差别。资本市场上金融工具均为一年以上，最 长可达数十年甚至无期限。货币市场上为一年以内的金融工具，最短的 只有几日甚至几小时。（2）作用的不同。货币市场所融通的资金，大 多用于工商企业的短期周转资金。资本市场大多用于企业的创建、更新、 扩充设备和储存原料。（3）风险程度不同。货币市场的信用工具风险 较小。资本市场的信用工具风险较高。
一般认为，市场投资主体机构化有利于稳定金融市场、 倡导理性投资和鼓励金融创新；能够提高金融市场的运行 效率和资源配置效率；可以改变公司治理结构和缓解所谓 的“内部人控制”问题。
现代金融市场学张亦春cha[1]
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第二节 金融市场要素
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金融市场的客体
金融工具是它所代表的信用关系的化身。因此，金融市 场的客体就是金融工具。金融工具在融通资金的过程中发挥 着两方面的重要作用：促进资金从其盈余方向其短缺方流动、 使收益和风险在资金供求双方重新分布。为此，金融工具必 须具有收益性、流动性和风险性的特征。
在我国，2000年以来我国证券投资基金业发展迅速。与此同时， QFII、保险公司、社保基金、企业年金以及私募基金等其他各类 机构投资者也得到不同程度的发展，目前已初步形成了多元化的 机构投资者格局。
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第二节 金融市场要素
经济学解释
金融市场存在着交易费用和信息不对称等市场缺陷， 这使得机构投资者有了改善的空间和存在的意义。首先， 机构投资者能更好地解决金融市场上的信息不完全和信息 不对称；其次，机构投资者可以降低投资者的交易成本； 第三，由机构投资者代替投资者进行投资可以有效降低投 资者的参与成本；第四，投资者直接参与市场并非最优的 选择，需要机构投资者为他们提供“专家理财”和风险管 理的服务。因此，越来越多的家庭和个人投资者以投资共 同基金、参与养老基金以及购买养老保险和银行信托产品 等形式将资产委托给专业的机构投资者进行代理投资。
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第一节 金融市场概述
6 金融市场是现代经济的核心
金融市场是储蓄向投资转化的关键环节
金融市场是储蓄者和投资者之间的传递机制。一个有效的金融市场使得 工商业能够对未来进行投资，投资规模的外在边界被极大扩展，从而实体经 济的发展也获得了一个极为广阔的空间。另一方面，从储蓄者的角度来看， 从金融资产获得的收益意味着明天更高的消费，一个有效的金融市场鼓励节 俭，它允许个人通过延迟的当期消费以获取未来的更多的财富。
• 工商企业。工商企业是仅次于政府部门的资金需求者，既通过市 场筹集短期资金从事经营，以提高企业财务杠杆比例和增加盈利； 又通过发行股票或中长期债券等方式筹措资金用于扩大再生产和经 营规模。工商企业也是金融市场上的资金供应者之一，也是套期保 值的主体。
• 家庭部门。是金融市场上的主要资金供应者。家庭部门通过在金 融市场上合理购买各种有价证券来进行组合投资，既满足日常的流 动性需求，又能获得资金的增值。家庭部门有时也有资金需求，但 数量一般较小，常常是用于耐用消费品的购买和住房消费等。
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金融市场：概念的引出
所谓金融，简单地讲就是指资金的融通或者资 本的借贷，它所要解决的核心问题就是：如何在 不确定的环境下，对资源进行跨期的最优配置。 资源配置一般可以通过计划和市场两种方式进行。
现代金融可以视为不确定环境下，资源跨期最 优配置的市场解决方案。由此，我们也可以把金 融理解为：在不确定的环境下，通过金融市场， 对资源进行跨期最优配置。
第三节 金融市场的构成与分类
按标的物划分
货币市场 资本市场 外汇市场 黄金市场 保险市场
按中介特征划分
直接金融市场 间接金融市场
不同的分类方式
按金融资产的发行 和流通特征划分
一级市场 二级市场 第三市场 第四市场
按成交与定价的 方式划分
公开市场 议价市场
按有无固定场所划分
有形市场 无形市场
按地域划分
收益性指金融工具能够带来价值的增值。流动性指的是 金融工具可以在金融市场上进行交易转让，一种金融工具的 流动性强弱往往是其活力大小的重要标志。风险性指的是投 资在金融工具上的本金和利息能够安全地收回。
任何金融工具都是以上三种特性的组合，是三种特性的 矛盾的平衡体。
现代金融市场学张亦春cha[1]
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现代金融市场学张亦春cha[1]
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第二节 金融市场要素
2 金融市场投资主体机构化
投资主体机构化目前已成为国际 金融市场的发展趋势，并成为判断一 个国家金融市场成熟程度的主要标准 之一。
国际趋势 与中国现状
20世纪70年代以来，机构投资者迅速崛起，并逐渐成为金融 市场投资的主导力量。越来越多的家庭通过共同基金、养老基金 和保险公司等机构投资者的代理投资间接地参与金融市场。
世界上最主要的外汇市场
世界上最主要的外汇市场有：伦敦外汇市场（交易时间：北京时间
17：00到次日1：00）、纽约外汇市场（交易时间：北京时间22：00
到次日5：00）、东京外汇市场（交易时间：北京时间8：00到14：
30）、法兰克福外汇市场（交易时间：北京时间14：30到23：00）以
及香港外汇交易市场（交易时间：北京时间10：00到17：00）。上述