货币金融学期末

货币金融学
●第一章
金融系统的功能：
1.储蓄功能：一个流量概念，金融机构从居民手中获得现金流，以储蓄形式固定下来，其
中一部分提供给货币市场作为可贷资金，在系统中流转，刺激投资与消费。

2.财富功能：一个存量概念，它包括多种贮藏财富的形式：股票、债券、实物资产等，并
通过有效投资使之保值、增值。

给未来消费。

3.流动性功能：使得资产变现为货币和保持价值基本稳定。

实现购买力的跨时间和空间的
转移。

4.信用功能：信用工具为消费和投资提供融资渠道（债券、股票、票据）
5.支付功能：购买商品和服务的清算机制，在IT业高度发展给予的技术支持下，多种支付
方式涌现，如现金支付、票据支付、信用卡支付、网上支付等，提高了交易的效率，扩大了交易的范围和数量级。

6.风险分担功能：通过聚集各种市场参与者、多元化产品、金融创新等方式分担风险。

将
金融风险的分散和转移或者推后，如保险公司是转移风险的重要机构。

7.政策功能：帮助政府稳定经济，避免通胀。

通过央行行驶职能，体现政策制定者对于市
场的设计与规范。

8.信息功能：全体市场活动参与者传递、交流、反馈各种信息的平台。

●第二章
货币的功能
交易媒介：由物物的直接交易到间接交易，减少交易费用。

价值尺度：减少相对价格的数目。

价值储藏：跨时购买力的贮藏，个体财富的象征。

货币的层次与度量
M0=流通中现金
M1=M0+活期存款
M2=M1+定期存款+储蓄存款
基础货币：现金+银行准备金
我国的货币构成：
M0=流通中现钞
M1=M0+非金融性公司的活期存款
M2=M1+非金融性公司的定期存款+储蓄存款+其他存款（包含证券公司存放在金融机构的客户保证金）
社会融资规模
A．社会融资规模是指一定时期内(每月、每季或每年)实体经济从金融体系获得的全部资金总额，是增量概念。

这里的金融体系为整体金融的概念，
从机构看，包括银行、证券、保险等金融机构；
从市场看，包括信贷市场、债券市场、股票市场、保险市场以及中间业务市场等。

B．社会融资规模＝人民币各项贷款＋外币各项贷款＋委托贷款＋信托贷款＋银行承兑汇票＋企业债券＋非金融企业股票融资＋保险公司赔偿＋投资性房地产＋其他
C．长时期以来，我国货币政策重点监测、分析的指标和调控中间目标是M2和新增人民币贷款。

直接融资快速发展
非银行金融机构作用明显增强
商业银行表外业务大量增加
社会融资规模适宜替代信贷指标作为中间目标
基础货币的发行与回笼
中央银行发行和回笼基础货币的途径：
1.再贴现
2.再贷款
3.中央国库现金管理商业银行定期贷款
4.公开市场业务
外汇交易
现券交易
央行票据
正回购与逆回购
短期流动性调节工具（SLO）：7天短期回购为主（部分交易商）
常设借贷便利（SLF）：抵押贷款1-3月，定向银行
●第三章
资产证券化过程的交易结构和参与者作用（包括经纪人、评级公司、会计事务所）资产证券化是将缺乏流动性但能够产生稳定现金流的资产，通过一定的结构安排，对资产中的风险与收益进行分离组合，进而转换成可以出售和流通的并有固定收入的证券的过程。

是分割未来现金流的过程。

（1）抵押贷款经纪商：从贷款公司获得抵押贷款，放贷给借款人；
（2）贷款公司：放贷给借款人，并将标准类抵押贷款卖给GSE（房利美、房地美）（3）两房：创造出机构抵押贷款支持证券Agency MBS，并卖给金融机构和各类投资机构；
（4）投资银行：将剩余贷款打包成非机构抵押贷款支持证券Non-Agency MBS，按照违规可能性，分为优质大额抵押贷款、Alt-A和次级贷款，并卖给金融机构和各类投资机构；
（5）保险公司：对贷款的违约风险提供保险；
（6）评级机构：对Non-Agency MBS评级
（7）律师：负责每两家机构之间签订合同
●第四章
货币供给与利率
流动性效应：凯恩斯的流动性偏好理论认为，货币需求曲线向下倾斜，增加货币供给将使垂直的供给曲线右移，均衡利率下降。

收入效应：货币供给增加能扩张经济，使国民收入和居民财富增加，进而导致货币需求增加，货币需求曲线右移，均衡利率上升。

价格效应：货币供给增加使物价总水平上升，进而导致货币需求增加，货币需求曲线右移，均衡利率上升。

通货膨胀预期效应：货币供给增加使人们的通货膨胀预期提高，在当前名义利率下预期实际利率降低，于是债券的需求量减少，供给量增加，为恢复均衡名义利率会上升。

图a，流动性效应的作用超过了其他效应。

流动性效应迅速降低利率，但随着时间的推移，其他一些效应开始发挥相反的作用。

然而，由于流动性效应的作用最大，利率最终也无法回到其初始水平。

图b，流动性效应小于其他效应，并且由于预期通货膨胀率向上调整的速度缓慢，通货膨胀预期效应作用的发挥十分滞后。

最初，流动性效应推低利率，之后收入效应、价格效应和通货膨胀预期效应开始发挥作用并提高利率。

由于这些效应占主导，利率最终上升，并超过起初的水平。

图c，由于人们会随着货币供给增长速度的提高迅速提升其对通货膨胀率的预期，因此通货膨胀预期效应最大，且可以迅速发挥作用。

开始，通货膨胀预期效应迅速超过流动性效应，利率立即开始攀升。

一段时间后，由于收入效应和价格效应也开始发挥作用，利率将进一步攀升，最终的结果是利率远远超过其初始水平。

利率风险结构理论
利率的风险结构是指期限相同的各种信用工具利率之间的关系。

1.违约风险：持有风险的债券要比持有无风险债券获得更高的利息率，风险债券利率与无
风险债券利率之差成为风险升水（风险溢价）。

2.流动性：流动性高变现容易于是风险小，流动性差的债券持有人要求正的风险升水。

3.所得税：价格和利率相同的债券，所得税高者需求小。

利率期限结构理论
收益率曲线：风险、流动性、税收待遇相同的不同期限的债券在某一相同时点的回报率的图线称为收益率曲线。

需要解释的三个经验事实：
（1）不同期限债券利率随时间一起变动；
（2）短期利率低则收益曲线斜率为正，反之则为负；
（3）收益率曲线几乎总是斜率为正。

预期理论：长期债券利率等于长期债券到期前人们预期的短期利率的平均值，即当前对未来利率的预期是决定当前利率期限结构的关键因素
基本假设前提：
♦投资者希望在持有期间收益最大；
♦投资者不偏好特定的期限，各种期限可以完全替代；
♦债券交易没有交易费用；
♦投资者依据对未来利率的预期指导投资行为。

解释事实（1）：短期利率上升使人们调高对未来短期利率的预期。

长期利率等于短期利率平均值，故短期利率上升使长期利率同样上升。

解释事实（2）：短期利率低，则预测未来会升到正常水平，故长期利率高于当期短期利率；反之亦然。

不能解释事实（3）：短期利率可升可降，根据预期理论，收益率曲线应该水平。

分割市场理论：期限不同的证券市场是完全分离或独立的，每一种证券的利率水平在各自市场上由供需关系决定，不受其他不同期限债券预期收益变动影响。

基本假设前提：
♦投资者对债券的期限有强烈的偏好，不同期限债券之间替代性很差。

♦任何期限的收益率仅仅由该期限债券的供给关系决定。

其收益曲线的形状也是如此决定。

♦收益曲线上的不同点是由不同投资者群体的行为形成，投资者在相同期限债券间理性选择。

不能解释事实（1）：完全分割性无法解释不同期限债券利率随时间变动。

不能解释事实（2）：未给出长期债券相对于短期债券供求关系与利率变化联动关系。

解释事实（3）：平均来看，大多数人通常更愿意持有利率风险较低的短期债券，使长期债券需求低，价格低，而利率高，故收益率曲线斜率为正。

期限选择与流动性升水理论：长期债券的利率等于两项之和，第一项是长期债券到期之前预期短期利率的平均值；第二项是随债券供求状况变动而变动的流动性升水。

基本前提假设：
♦期限选择：投资者有自己的期限偏好，但也关心非偏好债券的收益率，只是此债券有较大的收益率时投资者才放弃偏好的债券转向此债券，故不同期限的债券时替代品但不是完全替代品。

投资人一般存在喜短厌长现象。

♦流动性升水：因长期债券比短期债券负担更大的市场风险（价格波动风险），长期债券收益应包括对承担市场风险的补偿。

这种补偿的收益报酬成为期限升水。

解释事实（1）：短期利率上升使未来预期短期利率平均值上升，导致长期利率上升；
解释事实（2）：短期利率低，则预测未来会升到正常水平，未来短期利率预期平均值高，加入正流动性升水后，故长期利率高于当期短期利率；反之，虽然流动性升水为正，但由于对未来的短期利率预期平均值远小于当期，故长期利率小于短期利率；
解释事实（3）投资者偏向于短期债券，升水随期限上升，即使对未来短期利率预期平均值不变，长期利率也会比短期利率高。

●第五章
用期权对冲股价风险
蝶式价差
三根线，由上到下分别为：卖出两份Call Option（2O2,最初收入为2P2）、买入一份Call Option(O3，最初收入为-P3)和一份Call Option(O1，最初收入为-P1)
Pay-off Distribution（Using Calls）
S T<K1S T :K1~K2S T :K2~K3S T >K3 O1-P1S T-K1-P1S T-K1-P1S T-K1-P1
2O22P22P22P2+ 2(K2-S T)2P2+ (K2-S T)
O3-P3-P3-P3S T-K3-P3
BF(Total)2P2-P1-P3S T-K1-P3+2P2-P12P2+ K2-K1-P3-P12P2+ K2+ S T-K1-P3-K3-P1
执行价从左到右三根线分别表示：买入一份Put Option（O1，价格为-P1），卖出两份Put Option（2O2，价格为2P2），买入一份Put Option（O3，价格为-P3）
Pay-off Distribution (Using Puts)
S T<K1S T :K1~K2S T :K2~K3S T >K3 O1K1- S T-P1-P1-P1-P1
2O22P2+2(S T-K2)2P2+2(S T-K2)2P22P2
O3K3- S T-P3K3- S T-P3K3- S T-P3-P3 BF(Total)
利率互换与货币互换
利率互换：
A、B公司希望借入5年期的1000万美元，利率如下：
A、B两公司直接接触：两者分享潜在收益
A的利息支付现金流：LIBOR+0.05%(节约利率0.25%)
B的利息支付现金流：10.95 %(节约利率0.25%)
若有金融中介参与：
金融中介的现金流收益：0.1%
公司A支付浮动利率LIBOR+0.1%，节约0.2%
公司B支付固定利率11%，节约0.2%
货币互换：
假设公司A和B都可按固定利率借美元和英镑，A的信誉高于B，但B在英镑市场上有比较优势；而B想借美元用，A想借英镑用。

美元英镑
公司A8.0％11.6%
公司B10.0%12.0%
在有金融中介的情况下，互换协议开始和结束时互换本金，汇率按始期汇率。

本例中期始汇率假定为1￡＝1.5＄。

￡1000万换＄1500万。

（1）
公司A：外借美元传递利率＄8%，使用英镑需支付利率￡11%，节约英镑利率￡0.6%。

公司B：外借英镑传递利率￡12%，使用美元支付利率＄9.4%，节约美元利率＄0.6%
金融中介：获得1.4％的美元利率现金流，支出1％的英镑利率现金流。

它收入＄21万，支付￡10万，按期初汇率得＄6万。

但期末汇率会有变化，故金融中介面临汇率风险，害怕美
元贬值。

可用远期等工具规避和锁定风险。

（2）
公司A：外借美元传递＄8%，用英镑支付￡11%，节约英镑利率￡0.6%。

公司B：外借英镑支付￡12%，收入￡11%, 净支付￡1％;用美元支付＄8.4%，节约利率＄1.6%，但有了汇率风险。

金融中介：获得0.4％的美元利率现金流，传递了11％的英镑利率现金流。

它按期初汇率净收入＄6万，汇率风险转嫁给了公司B。

（3）
三方都有风险，但在现有汇率下都有利可图。

购买力平价（PPP）
一价定律：如果两国生产的商品是同质的，并且运输成本和交易壁垒非常低，那么，无论商品由哪国生产，其在全世界的价格都应当是一样的。

购买力评价不能充分解释汇率：不同质量、有运输成本和贸易壁垒、不是所有的商品和服务都可以跨境交易。

利率平价
金融市场“典型”的“异象”
恋家倾向：投资者偏好持有本国的证券。

处置效应：证券市场的交易者表现出存在太长时间地持有亏损股票而太短时间地卖掉盈利股票的倾向。

过度反应：前期业绩好的股票在未来表现变差，而前期业绩差的股票在未来表现变好。

惯性效应：短期股票报酬有正的自相关性。

股权溢价：股票市场投资与债券市场投资历史平均水平回报之间存在巨大差额。

波动率之谜：股票的价格波动没有建立在股票内在价值基础上，而是长期偏离基础价值。

封闭基金之谜与投资者情感：封闭基金折价，基金单位市场价格与基金单位净值的不一致。

●第六章
信贷风险5级分类
正常：借款人能够履行合同，有充分把握按时足额偿还本息。

关注：尽管借款人目前有能力偿还贷款本息，但存在一些可能对偿还产生不利影响的因素。

次级：借款人的还款能力出现明显问题，依靠其正常经营收入已无法保证足额偿还本息。

可疑：借款人无法足额偿还本息，即使执行抵押或担保，也肯定要造成一部分损失。

损失：在采取所有可能的措施和一切必要的法律程序之后，本息仍然无法收回，或只能收回极少部分。

CAMEL体系
流动风险管理
●第七章
中央银行的职能
1.发行的银行：垄断银行券（货币）的发行
2.银行的银行：集中存款准备金、最后贷款人、票据结算中心
3.政府的银行：代理国库、代理国家发行债券、给予政府信用支持（购买国家公债、向财
政短期透支）、管理外汇和黄金、制定执行金融政策法规、代表政府从事对外金融活动。

货币政策的最终目标
1.物价稳定
2.高就业水平
3.经济增长
4.利率稳定
5.金融市场稳定
6.国际收支平衡
货币政策传导机制
A.利率传导机制：
货币供给Ms↑→利率水平i↓→投资需求I↑→总需求AD↑→国民收入Y↑。

B.资产价格的传导机制：
1）Tobin’s q theory：q是企业市值与企业重置成本之比。

托宾发展了由i 到I的作用机制。

Ms（↑）→i（↓）→股票价格Ps（↑）（同时货币供给增加直接导致股票市场资金增多，流动性↑，价格↑→q（↑）→I（↑）→国民收入Y（↑）
2）消费者的财富效应：
M（↑）→股价Pe（↑）→居民金融财富（↑）→C（↑）→Y（↑）
3）汇率传导渠道：遵循平价律
M（↑）→本币贬值（↓）→NX（↑）→Y（↑）
C.信用传导机制：
金融市场的信息非对称解释货币政策的传导机制。

1）银行贷款途径：
货币供给↑→居民存款↑→可贷资金↑→刺激I,C↑→国民收入Y↑
2）资产负债表途径：
货币供给↑→股票价格↑→企业净值↑→（可抵押资产多，破产损失大，）道德风险与逆向
选择（↓）→企业借款↑→I↑→国民收入↑
3）现金流途径：
货币供给↑→利率↓→现金流↑→流动性增加，有助于贷款者了解其偿债能力→道德风险与逆向选择↓→企业借款↑→刺激I↑→国民收入Y↑
4）非预期物价水平：
货币供给↑→非预期的物价水平↑→企业实际负债减少，资产实际价值不变，企业实际净值增加↑→道德风险与逆向选择↓→企业借款↑→刺激I↑→国民收入Y↑
5）家庭流动性影响：
货币供给↑→股票价格↑→金融财富↑→发生财务困难的可能↓→住宅投资和耐用消费品消费↑→国民收入Y↑
●第八章
银行监管的必要性
1．理想的市场结构：无需监管（pareto效率，有效市场）、
2．有效市场理论遇到挑战：理论逻辑表明：金融市场信息传递失灵，有必要干预。

3．现实理由：弥补市场缺陷：不确定性、集体与个体理性、市场传染、防范金融危机、维护良好的支付体系。

4．银行内在原因：银行有持有低资本金的动机。

银行资本金的作用：作为银行以外损失的缓冲器。

向潜在的存款者表明银行股东用自己的资金来承担风险的意愿。

银行资本的最关键租用是吸收意外的投资损失，以及消除银行运作的不稳定性。

5．保护小储蓄者的利益：银行业要经受道德风险和逆向选择的问题，需要对其实施监督。

但“搭便车行为”使成千上万的小储蓄者缺乏实施监督的激励，故需要金融主管当局作为他们的代表。

银行监管的基本内容
政府安全网
好处：可有效抑制由于信息不对称（储户不了解银行的健康程度）导致的银行恐慌和挤兑，保护储户利益，同时维持银行业稳定。

另一方面，储户能够从保险的差别定价中来判断银行的好坏（在存款保险制度的情况下）。

坏处：（1）道德风险：保险的存在增强了银行冒险动机（不会有支付危机，且储户即使怀疑银行过度冒险也不会提出存款），导致保险赔付事件更易发生
（2）逆向选择：最可能产生保险保障的不利后果（银行破产）的当事人（如爱冒险的企业家和骗子）往往是最积极利用保险的人。

（3）银行太大不能倒闭：（FDIC不让大银行倒闭，从而银行出现问题时大、小储户都能得到全额偿付，无人有动机监督银行）增强了大银行的道德风险动机，可能冒更大险，更可能发生破产。

2.对持有资产的限制：限制银行持有普通股等风险资产；限制特定种类贷款或者向个人贷款的规模，促进多样化，降低风险。

防止银行过于冒险，减少道德风险
3. 资本金要求：要求银行持有充足资本。

好处：（1）（若持大量股本，一旦破产，损失惨重）削弱冒险动机，减少道德风险
（2）更高的资本金意味着银行须给予FDIC更多的抵押
4.银行监管（注册和检查）：注册时审查银行计划书；定期对银行实地检查
好处：（1）银行注册防止逆向选择，防止不符合要求的人来掌管银行
（2）检查可以监督银行是否遵守资本金要求和持有资产的限制，因而有助于抑制道德风险（3）评估银行的风险管理程序，减少道德风险
5.信息披露要求：监管者要求银行服从标准会计规则和披露一系列信息，帮助市场评估银行资产组合的质量和风险程度。

好处：向公众提供更多信息，减少信息不对称；增加市场监督，防止银行过度冒险，减少道德风险。

6.消费者保护：要求所有贷款人向消费者提供有关借款成本的信息，包括标准化的利率（APR）与贷款总融资费用；禁止贷款人对借款人歧视，如CRA；保护社区。

7.限制竞争：对分支机构限制，减少银行间的竞争；曾经禁止非银行机构通过从事银行业务与银行竞争。

好处：使银行免于激烈竞争，减少银行为维持利润水平而承担更大风险，减少道德风险
坏处：不必过于激烈地竞争导致消费者成本的增加，降低银行机构的效率。

巴塞尔协议的主要内容
巴塞尔新资本协议作为一个完整的银行业资本充足率监管框架，由三大支柱组成：最低资本要求、监督检查和市场纪律。

第一支柱：资本充足率。

该部分涉及与信用风险、市场风险以及操作风险有关的最低总资本要求的计算问题。

最低资本要求由三个基本要素构成：监管资本的定义、风险加权资产以及资本对风险加权资产的最小比率。

作用：1使银行的资本要求与银行面临的风险紧密联系在一起，对那些计量风险暴露比较完善、风险管理技术较高的银行提供经济上的刺激。

2使银行对风险更敏感，从而谨慎操作；3增进银行国际竞争的公平性。

第二支柱：监督检查。

即加大对银行监管的力度，监测银行内部能否合理运行，并对其提出改进的方案。

（四项主要原则：
①银行应有完整程序评估与其风险状况相适应的总体资本水平，并制定保持资本水平的战略。

②监管机构应检查和评价银行内部资本充足率的评估情况及其战略，检测并确保银行监管资本比率的能力。

若对检查结果不满意，应采取监管措施。

③鼓励银行在满足最低资本要求的基础上另外持有更多资本。

④尽早采取干预措施，防止银行资本水平降至最低要求之下，若银行未能保持或补充资本水平，监管当局应要求其迅速采取补救措施。

）
作用：1第二支柱是第一支柱顺利实施的保证。

2从监管当局的角度鼓励银行采用更好的风险管理技术，3由于引入了监管当局的监督检查，有助于银行谨慎性操作。

第三支柱：市场纪律。

是市场对银行的约束。

银行应及时披露资本结构、风险敞口、资本充足比率、对资本的内部评价机制以及风险管理战略等信息，使外界对它的财务、管理等有更好的了解，增进市场对银行的监督。

作用：信息披露是监管的必要补充。

1.是对第一支柱和第二支柱的补充；2.满足了外部需要；3.作为市场约束机制的重要组成部分，为商业银行提供了审慎经营的强大驱动力，因为会市场促使商业银行保持雄厚的资本基础，从而在未来抵御巨额损失带来的风险。

（使市场约束发挥作用，市场参与者关心银行的风险并作出相应行动，从而使得银行行动更加谨慎。

） 加入杠杆率和流动性监管标准
加入杠杆率是因为金融工具创新以及低利率的市场环境导致银行体系积累了过高的杠杆率，使得资本充足率与杠杆率的背离程度不断扩大。

危机期间商业银行的去杠杆化过程显著放大了金融体系脆弱性的负面影响。

因此加入了杠杆率的要求来更好地控制银行的资本充足率要求。

流动性风险量化指标有两个，一个是流动性覆盖率，用于度量短期压力情境下单个银行流动
性状况，目的是提高银行短期应对流动性中断的弹性。

另一个是净稳定融资比率，用于度量中长期内银行解决资金错配的能力，它覆盖整个资产负债表，目的是激励银行尽量使用稳定的资金来源。

●第九章
发展中国家的金融抑制与经济发展
1.法律系统不完备
2.会计准则较弱
3.政府指导信贷
4.金融机构国有
5.政府监管不足
导致金融危机的因素
1.资产市场对资产负债表的影响
股市下跌：股票市场下跌意味着企业的净值减少
物价水平的意外下跌：物价水平意料之外的下跌会增加公司负债的实际价值，由此导致实际净值的减少
本币意外贬值：由于债务合约以外币标价，国内企业的债务负担加重。

由于资产通常以本币标价，企业的资产负债表恶化，净值减少。

资产减值
2.金融机构的资产负债表恶化
贷款减少
3.银行业危机
金融市场生产的信息数量严重减少，金融中介机构出现巨大损失。

4.不确定性增加
逆向选择问题，不愿意发放贷款
5.利率上升
逆向选择问题，外部渠道融资造成逆向选择和道德风险问题。

6.政府财政失衡
引起对政府债务违约的担忧，投资者将资金抽离该国。