CPA讲义《财管》第四章价值评估基础06
财务估价的基础概念--注册会计师辅导《财务成本管理》第四章讲义1
正保远程教育旗下品牌网站美国纽交所上市公司(NYSE:DL)中华会计网校会计人的网上家园注册会计师考试辅导《财务成本管理》第四章讲义1财务估价的基础概念考情分析本章为次重点章，主要介绍货币时间价值与风险评估，是各项财务决策的基础。
本章题型以客观题为主，平均分值在2分左右。
但由于本章是许多其他重点章节（如证券估价、资本成本、企业价值评估、资本预算、长期筹资决策）的基础，也需要考生予以足够重视。
主要考点1.货币时间价值的计算（重点：报价利率与有效年利率）2.风险的含义3.单项资产及投资组合的风险与报酬评价4.投资组合的机会集与有效集5.资本市场线6.系统风险与非系统风险7.资本资产定价模型与证券市场线第一节货币的时间价值一、货币的时间价值的含义1.货币时间价值定义1）货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。
2）存在依据：投资收益率的存在。
2.货币时间价值原则投资收益率的存在，使不同时点上的货币具有不同的价值量，必须换算到同一时点，才能相加、相减、相比较。
3.货币时间价值计算：1）将不同时点上的货币换算到同一时点上来，或者说是在不同时点上的货币之间建立一个“经济上等效”的关联。
2）换算的依据：收益率。
二、货币时间价值的计算（一）货币时间价值计算的基础概念1.时间轴1）以0为起点（表示现在）2）时间轴上的每一个点代表该期的期末及下期的期初2.终值与现值1）终值（F）：现在一定量（一次性或一系列）的货币，按照某一收益率计算的，相当于未来某一时点上的货币额。
2）现值（P）：未来一定量（一次性或一系列）的货币，按照某一收益率计算的，相当于现在的货币额。
3.复利：利滚利，每期所产生的利息要并入本金，作为下一期的计息基数。
2011CPA 财务成本管理 教材精讲 第4章 财务估价的基础概念 第一段
三、报价利率和有效年利率 计息期可以是年、季度、月或日等。一年中按复利计息的次数越多，利息额就会越大。这就 需要明确三个概念：报价利率、计息期利率和有效利率。 1.报价利率：是指银行等金融机构提供的利率，也叫名义利率。 2.计息期利率：是指借款人每期支付的利息。它可以是年利率、也可以是半年利率、季度利 率、每月或每日利率等。 计息期利率=报价利率/每年复利次数
第四章财务估价的基础概念 货币时间价值和风险计量是财务管理计算的基础。 要求理解货币时间价值与风险分析的基本 原理，能够运用其进行财务估价。本章考试题型主要是客观题、计算题，也可以与后面章节 结合考综合题。 本章重点考点 1.货币时间价值的计算； 2.投资组合的风险和报酬； 3.资本资产定价模型及运用。 财务估价是指对一项资产价值的估计。 这里的 “资产” 可能是金融资产， 也可能是实物资产， 甚至可能是一个企业。这里的“价值”是指资产的内在价值，或者称为经济价值，是指用适 当的折现率计算的资产预期未来现金流量的现值。 第一节 货币的时间价值 一、货币时间价值的计算 种类 复利终值 计算公式 系数之间的关系 复利终值系数与复利现值系 数互为倒数
公司特有风险（非系统风险、 是指发生于个别公司的特有事件造成的风险。 可分散风险） 由于非系统风险可以通过分散化消除，因此一个充分的投资 组合几乎没有非系统风险。非系统风险与资本市场无关。
பைடு நூலகம்
【例 3】本金 1000 元，投资 5 年，年利率 8%（报价利率） ，每季度复利一次。 每季度利率（计息期利率）=8%/4=2% 复利次数=5×4=20 F=1000×(F/P,2%,20)=1000×1.4859=1485.9(元) I（复利息）=1485.9-1000=485.9（元） 3.有效年利率：是指按给定的期间利率每年复利 m 次时，能够产生相同结果的年利率，也 称等价年利率。 有效年利率=（ 1
2016年CPA讲义财管第四章价值评估基础06
第四章价值评估基础（六）【例题21·单选题】已知某风险组合的期望报酬率和标准差分别为15%和20%,无风险报酬率为8%,假设某投资者可以按无风险利率取得资金,将其自有资金200万元和借入资金50万元均投资于风险组合,则投资人总期望报酬率和总标准差分别为（）。
A.16.75%和25%B.13.65%和16.24%C.16.75%和12.5%D.13.65%和25%【答案】A【解析】Q=250/200=1.25；组合收益率=1.25×15%+（1-1.25）×8%=16.75%组合风险=1.25×20%=25%【2014年考题·单选题】证券市场组合的期望报酬率是16%，甲投资人以自有资金100万元和按6%的无风险利率借入的资金40万元进行证券投资，甲投资人的期望报酬率是（）。
A.20%B.18%C.19%D.22%【答案】A【解析】本题的考点是资本市场线。
总期望报酬率=Q×风险组合的期望报酬率+（1-Q）×无风险利率=（140/100）×16%+（1-140/100）×6%=20%。
结论（1）资本市场线揭示出持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下风险和期望报酬率的权衡关系。
在M点的左侧，你将同时持有无风险资产和风险资产组合。
在M点的右侧，你将仅持有市场组合M，并且会借入资金以进一步投资于组合M。
（2）资本市场线与机会集相切的切点M是市场均衡点，它代表唯一最有效的风险资产组合。
（3）个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立（或称相分离）。
【2014年考题·多选题】下列因素中，影响资本市场线中市场均衡点的位置的有（）。
（2014年）A.无风险利率B.风险组合的期望报酬率C.风险组合的标准差D.投资者个人的风险偏好【答案】ABC【解析】资本市场线中，市场均衡点的确定独立于投资者的风险偏好，取决于各种可能风险组合的期望报酬率和标准差，而无风险利率会影响期望报酬率，所以选项A、B、C正确，选项D错误。
注会财务管理章节目录
注会财务管理章节目录第一章财务管理基本原理1.1 财务管理的定义与重要性1.2 财务管理的目标1.3 财务管理的环境1.4 财务管理的基本假设第二章财务报表分析预测2.1 财务报表的组成与解读2.2 财务比率分析2.3 趋势分析与预测2.4 综合财务分析第三章价值评估基础3.1 价值评估的概念与重要性3.2 价值评估的基本方法3.3 市场价值与内在价值3.4 价值评估的应用场景第四章资本成本4.1 资本成本的概念与意义4.2 权益资本成本的估算4.3 债务资本成本的估算4.4 加权平均资本成本（WACC）第五章投资项目预算5.1 投资项目的决策过程5.2 投资项目的评估方法5.3 投资项目的风险分析5.4 投资项目预算的编制与实施第六章债券股票评估6.1 债券评估6.1.1 债券的基本要素6.1.2 债券的估价方法6.1.3 债券的风险与收益6.2 股票评估6.2.1 股票的种类与特点6.2.2 股票的估价方法6.2.3 股票市场的分析与预测第七章期权价值评估7.1 期权的基本概念7.2 期权的分类与特点7.3 期权估价的基本模型7.4 期权在实际财务决策中的应用第八章企业价值评估8.1 企业价值评估的意义与方法8.2 自由现金流折现（DCF）模型8.3 相对价值评估法8.4 企业价值评估的实际操作与案例分析第九章资本结构9.1 资本结构的概念与重要性9.2 资本结构理论9.3 资本结构调整与优化9.4 资本结构与企业价值的关系第十章股利分配回购10.1 股利分配政策10.1.1 股利政策的类型与特点10.1.2 股利分配的影响因素10.1.3 股利政策的制定与实施10.2 股票回购10.2.1 股票回购的概念与意义10.2.2 股票回购的动机与时机10.2.3 股票回购的操作与影响以上就是注会财务管理的主要章节目录，希望对您有所帮助。
每一章节的内容都需要结合具体的理论知识与实践案例进行深入的学习与研究，以便更好地应用于实际的财务管理工作中。
2011CPA 财务成本管理 教材精讲 第4章 财务估价的基础概念 第二段
M
2
rjM j M
M
2
rjM (
j ) M
β 值的大小取决于： （1）该股票与整个股票市场的相关性； （2）它自身的标准差； （3）整个市场的标准差。
【例 7】A 证券的预期报酬率为 12％，标准差为 15％；B 证券的预期报酬率为 18％，标准 差为 20％。 投资于两种证券组合的机会集是一条曲线，有效边界与机会集重合，以下结论 中正确的有（ ） 。 A．最小方差组合是全部投资于 A 证券 B．最高预期报酬率组合是全部投资于 B 证券 C．两种证券报酬率的相关性较高，风险分散化效应较弱 D．可以在有效集曲线上找到风险最小、期望报酬率最高的投资组合 【答案】ABC 【解析】 从最小方差组合点到最高预期报酬率组合点的那段曲线是有效边界， 若有效边界与 机会集重合，机会集曲线就没有向左弯曲的部分，则最小方差组合是全部投资于 A 证券， 最高预期报酬率组合是全部投资于 B 证券； 两种证券报酬率的相关系数越小， 机会集曲线就 越弯曲， 风险分散化效应也就越强； 证券报酬率之间的相关性越高， 风险分散化效应就越弱。 在有效集曲线上只能找到高收益高风险、低收益低风险的投资组合。 （四） 资本市场线 1.资本市场线的含义：资本市场线是从无风险资产的收益率开始，做有效边界的切线，切点 为 M，该直线为资本市场线。 2.资本市场线的有关问题 （1） 代表无风险资产的报酬率，它的标准差为零，即报酬率是确定的。 （2）总期望报酬率 =Q×风险组合的期望报酬率+（1-Q）×无风险利率 总标准差= Q×风险组合的标准差 总标准差= =_来自（x x） （y
i 1 i 1
相关系数与协方差的关 系
协方差：
jk rjk j k =相关系数×两个资产标准差乘积
财务成本管理考试辅导笔记第四章 价值评估基础
相关。
抵消的风险较多
（4）协方差的绝对值越大，表示这两种资产收益 （3）当相关系数为 0 时，表示两种资
率的关系越密切；协方差的绝对值越小，则这两 产的收益率不相关。
种资产收益率就越疏远。
【提示】相关系数与组合风险的关系（以两种证券为例）。
相关系数 r12
组合的标准差 p
风险分散情况
完全正相关
r12 1
相关系数
r
[( X1 X ) (Y1 Y )]
( X1 X )2
(Y1 Y )2
给出的是两个变量相对运动的绝对值
给出的是两个变量相对运动的相对值
计算结果可能为正值也可能为负值，还可能为 0。 总是在-1 到+1 之间的范围内变动，－
它们分别显示了两个投资项目之间收益率变动的 1 代表完全负相关，+1 代表完全正相
i 1
（1）样本标准差=
(Ki
K
)2
n 1
（2）总体标准差=
( Ki
K
)2
N
变化系数=标准差/预期值
【例 4-10】
A
B
预期值
10％
18％
标准差
12％
20％变Leabharlann 系数1.21.11
【结论】A 的绝对风险较小，但相对风险较大；B 与此正好相反。
【例 单选题】(2003 年)某企业面临甲、乙两个投资项目。经衡量，它们的预期报酬率 相等，甲项目的标准差小于乙项目的标准差。对甲、乙项目可以做出的判断为（ ）。
提示
年金和年没有直接关系
2.计算
终值 普通年金
现值
n
F A
(1 i)nt
A (1i)n 1 i
2011CPA 财务成本管理 教材精讲 第4章 财务估价的基础概念 第三段
表中计算过程如下： （1）无风险资产的标准差、与市场组合的相关系数、贝他值，可以根据其定义判断。 （2）市场组合与市场组合的相关系数、贝他值。可以根据其定义判断。
（3）利用 A 股票和 B 股票的数据解联立方程： 0.22= 无风险资产报酬率+ 1.3×（市场组合报酬率-无风险资产报酬率） 0.16= 无风险资产报酬率+ 0.9×（市场组合报酬率-无风险资产报酬率） 解得：无风险资产报酬率=0.025 市场组合报酬率=0.175 （4）根据贝他值的计算公式求 A 股票的标准差 根据公式： β =
＝ 9.9841 12.9604 33.9842 = 7.5451% （或 7.55%） （三）证券市场线 证券市场线： 证券市场线的含义： 1.纵轴为要求的收益率，横轴则是以β 值表示的风险； 2. 的β 系数为 0，相关系数亦为 0，它是从轴的截距，表示无风险的收益率； 3.市场组合的相关系数为 1，β 系数亦为 1。 资本市场线与证券市场线的区别和联系 它们都是表达风险和收益之间关系的。 资本市场线表达的期望收益率是有效投资组合整体风
【例 10】在运用资本资产定价模型时，某资产的β 值小于零，说明该资产的风险小于市场 平均风险。 （ ） （05 年、第 4 章） 【答案】× 【解析】 贝他系数被定义为某各个资产的收益率与市场组合之间的相关性， 其计算公式为：； 一般而言， 多数证券的报酬率趋于同向变动， 因此两种证券之间的相关系数多为小于 1 的正 值，所以贝他系数一般不会小于零；市场组合相对于它自己的贝他系数是 1，如果一项资产 的贝他系数小于 1，说明该资产的风险小于市场平均风险。 【例 11】 假设资本资产定价模型成立，表中的数字是相互关联的。求出表中“？”位置的数字， （请将结果填写在给定的表格中，并列出计算过程） 。 （2003 年） 证券名称 无风险资产 市场组合 A 股票 B 股票 C 股票 【答案】 证券名称 无风险资产 市场组合 A 股票 B 股票 C 股票 期望报酬率 0.025 0.175 0.22 0.16 0.31 标准差 0 0.1 0.2 0.15 0.95 与市场组合的相关系数 0 1.00 0.65 0.60 0.20 贝他值 0 1.0 1.3 0.9 1.9 期望报酬率 ？ ？ 0.22 0.16 0.31 标准差 ？ 0.1 ？ 0.15 ？ 与市场组合的相关系数 ？ ？ 0.65 ？ 0.2 贝他值 ？ ？ 1.3 0.9 ？
CPA财管各章节重难点分析及学习方法
CPA财管各章节重难点分析及学习方法一、各章节重难点分析第一章财务管理基本原理本章节内容并非未重点内容，一般来讲考试会出1-2个客观题占3分左右。
考察重点如下：第二章财务报表分析与财务预测第三章价值评估基础本章为非重点内容，一般为客观题和计算分析题，分值为4分左右。
第四章资本成本本章为重点章节，也是财管教材中很多章节的基础内容，所以希望大家能够认真对待，考试出题客观题和主观题都有可能，分值为5分。
第五章投资项目资本预算第六章债券、股票价值评估第七章期权价值评估内容比较难，但也是次重点章节，近三年平均分值为8分，主要出客观题和计算分析题。
第八章企业价值评估重点章节，近3年分值为6分，考试题型涉及客观题、计算分析题和综合题。
2023年依然应作为考试重点，重点注意客观题和主观题。
第九章资本结构本章主要阐述经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数的计算及其影响因素;MM理论和其他各种资本结构理论;资本结构的影响因素和资本结构决策的三种方法。
本章近3年平均分值在3分左右，主要出客观题考查。
第十章股利分配、股票分割与股票回购本章属于一般章节。
近3年的平均分值为2分。
主观题可能涉及的本章相关内容的考点主要集中在剩余股利某某某策的运用。
第十一章长期筹资本章属于重点章，在近3年试题中平均分值为6分左右，题型主要是客观题、计算题和综合题。
第十二章营运资本管理本章属于重点章。
历年试题中，除了客观题外，一般都有计算分析题，近3年平均分值在4分左右。
第十三章产品成本计算本章属于重点章。
从历年考试情况来看，近3年平均分值为9分，题型主要包括客观题、计算分析题和综合题。
第十四章标准成本法本章属于一般章，本章题型主要是客观题和计算分析题，近3年平均分值为4分。
第十五章作业成本法本章属于次重点章节。
涉及客观题和计算题。
近3年平均分值为1分。
第十六章本量利分析本章属于重点章，内容较为简单，主要是为相关章节内容奠定计算基础。
注册会计师考试题型涉及客观题和计算题，近3年平均分值为7分。
2020注册会计师(CPA) 财管 讲义第4讲
2020年注册会计师《财务成本管理》第4讲2.实体现金流量的计算（1）实体现金流量=税后经营净利润+折旧摊销-经营营运资本净增加-（净经营性长期资产增加+折旧摊销）=税后经营净利润+折旧摊销-经营营运资本净增加-资本支出=营业现金（毛）流量-经营营运资本净增加-资本支出=营业现金净流量-资本支出=税后经营净利润-净经营资产增加（2）营业现金（毛）流量=税后经营净利润+折旧摊销（3）营业现金净流量=营业现金（毛）流量-经营营运资本净增加3.融资现金流量的计算①债务现金流量=税后利息-净债务增加②股权现金流量=股利-股权资本净增加=股利-股票发行（或+股票回购）或：股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量=（税后经营净利润-净经营资产增加）-（税后利息-净负债增加）=（税后经营净利润-税后利息）-（净经营资产增加-净负债增加）=税后净利润-股东权益增加【小结】实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加债务现金流量=税后利息费用-净负债增加股权现金流量=税后净利润-股东权益增加【例题·多选】甲公司2018年税后经营净利润为250万元，折旧与摊销费用55万元，经营营运资本净增加80万元，股权现金流量50万元，税后利息费用65万元，净负债增加50万元。
公司2018年下列指标正确的有（）。
A.营业现金毛流量225万元B.债务现金流量50万元C.实体现金流量65万元D.资本支出160万元【答案】CD【注意】（1）如果实体现金流量是负数，企业需要筹集现金，其来源有：①出售金融资产；②借入新的负债；③发行新的股份。
（2）如果实体现金流量是正数，它的使用途径：①向债权人支付利息（对企业而言，利息净现金流出是税后利息费用）；②向债权人偿还负债本金，清偿部分负债；③向股东支付股利；④从股东处回购股票；⑤购买金融资产。
4.管理用现金流量表的基本格式项目本年金额经营活动现金流量：税后经营净利润（管理用利润表）加：折旧与摊销（标准现金流量表）＝营业现金毛流量减：经营营运资本增加（管理用资产负债表）＝营业现金净流量减：资本支出（管理用资产负债表）实体现金流量项目本年金额金融活动现金流量税后利息费用（管理用利润表）减：净负债增加（管理用资产负债表）＝债务现金流量股利分配（股东权益变动表）减：股权资本净增加（股东权益变动表）＝股权现金流量融资现金流量融资现金流量=债务现金流量+股权现金流量融资现金流量=实体现金流量（四）管理用财务分析体系1.改进财务分析体系的核心公式（1）净财务杠杆=净负债÷股东权益（2）权益净利率=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）×净财务杠杆（3）经营差异率=净经营资产净利率-税后利息率（4）杠杆贡献率=经营差异率×净财务杠杆（5）权益净利率=净经营资产净利率+杠杆贡献率经营战略财务政策2.改进的财务分析体系的基本框架权益净利率=净经营资产净利率+杠杆贡献率=销售税后经营净利率×净经营资产周转率+经营差异率×净财务杠杆经营战略财务政策①高盈利、低周转；①高经营风险、低财务风险；②低盈利、高周转。
注册会计师讲义《财管》第四章价值评估基础04
第四章价值评估基础（四）第二节风险与报酬一、风险的含义二、单项资产的风险和报酬（一）风险的衡量方法1.利用概率分布图概率（P i）：概率是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。
指标计算公式结论若已知未来收益率发生的概率时若已知收益率的历史数据时预期值K（期望值、均值）K=（P i×K i）K=（K i－K）2×P i反映预计收益的平均化，不能直接用来衡量风险。
方差σ2（1）样本方差=（2）总体方差=当预期值相同时，方差越大，风险越大。
标准差σ（均方差）σ=（1）样本标准差=（2）总体标准差=当预期值相同时，标准差越大，风险越大。
变化系数变化系数=标准差/预期值变化系数是从相对角度观察的差异和离散程度。
变化系数衡量风险不受预期值是否相同的影响。
（1）有概率情况下的风险衡量【教材例4-9】ABC公司有两个投资机会，A投资机会是一个高科技项目，该领域竞争很激烈，如果经济发展迅速并且该项目搞得好，取得较大市场占有率，利润会很大。
否则，利润很小甚至亏本。
B项目是一个老产品并且是必需品，销售前景可以准确预测出来。
假设未来的经济情况只有3种：繁荣、正常、衰退，有关的概率分布和期望报酬率如表4-1所示。
要求：（1）分别计算A、B两个项目的期望报酬率；（2）分别计算A、B两个项目的标准差。
【答案】（1）（2）（2）给出历史样本情况下的风险衡量（3）变化系数=【例题17·单选题】某企业面临甲、乙两个投资项目。
经衡量，它们的期望报酬率相等，甲项目的标准差小于乙项目的标准差。
对甲、乙项目可以做出的判断为（）。
（2003年）A.甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均大于乙项目B.甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均小于乙项目C.甲项目实际取得的报酬会高于其期望报酬D.乙项目实际取得的报酬会低于其期望报酬【答案】B三、投资组合的风险和报酬投资组合理论投资组合理论认为，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。
财务成本管理：第四章 财务估价的基础概念(课件)
A
A
A
A
0
1
2
3
4
A
A
n- 1 n
2. 普通年金的终值 (已知年金A，求年金终值F)
★ 含义 一定时期内每期期末现金流量的复利终值之和。
A （已知）
A
A
A
A
0
1
2
3
4
F=?
A
A
n- 1
n
A
A
A
0
1
2
3
A
A
n- 1 n
A A(1 r)
A(1 r)n3
A(1 r)n2 A(1 r)n1
n 1
A(1 r)t
相关假设 ： （1）现金流量均发生在期末； （2）决策时点为t=0，除非特别说明，“现在”即为t=0；
二、复利现值和终值
P
F
0
1
2
3
4
n
CF3
● 复利终值的计算
0
1
2
34
CF0
F CF0 (1 r)n CF0 (F / P, r, n)
F= ?
n
♠ F、P 互为逆运算关系 （非倒数关系） ♠ 复利终值系数和复利 现值系数互为倒数关系
3
355.72(元)
上述贷款的名义利率为8%，则年有效利率为：
EAR
1
0.08
12
1Leabharlann 8.3%12 5.年偿债基金 (已知年金终值F，求年金A)
★ 含义 为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资本而必须分
次等额提取的存款准备金。
A=？
F （已知）
A
A
A
注册会计师-财务成本管理基础讲义-第四章 资本成本(15页)
第四章资本成本历年考情概况本章是考试的重点章节，内容关联性较强。
本章内容可与资本结构决策中的公司价值比较法、投资项目折现率估计、企业价值评估的现金流量折现模型、经济增加值计算等内容结合出题，也可单独出题。
考试形式以主观题为主，客观题也有涉及。
考试分值预计5分左右。
本章知识体系【知识点】资本成本的概念和用途【提示】项目资本成本是投资者所能接受的项目的最低报酬率，即必要报酬率。
使用内含报酬率评价投资项目时，判断标准为内含报酬率大于资本成本，项目可行，反之则不可行，因此可以说资本成本是取舍率。
【例题·多选题】（2016年）下列关于投资项目资本成本的说法中，正确的有（）。
A.资本成本是投资项目的取舍率B.资本成本是投资资本的必要报酬率C.资本成本是投资项目的内含报酬率D.资本成本是投资资本的机会成本『正确答案』ABD『答案解析』投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本，是公司投资于资本支出项目的必要报酬率，选项BD的说法正确；内含报酬率是项目投资后预计能够达到的报酬，选项C 的说法错误；项目预计达到的报酬率大于项目资本成本，项目可行，即项目资本成本是投资项目取舍率，选项A的说法正确。
（三）资本成本的影响因素★【知识点】债务资本成本的估计（一）债务资本成本的特点★估计债务资本成本就是确定债权人要求的收益率。
由于债权人承担的风险低于股东，即其期望的报酬率低于股东，所以债务筹资的资本成本低于权益筹资的成本。
【提示】公司的债务成本不等于债权人要求的收益率，原因是由于所得税的作用，债权人要求的收益率不等于公司的税后债务成本。
利息可以抵税，政府实际上支付了部分债务成本，所以公司的债务成本小于债权人要求的收益率。
（二）债务资本成本的区分★★1.区分历史成本和未来成本。
作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，是未来借入新债务的成本。
现有债务的历史成本，对于未来决策来说是不相关的沉没成本。
2.区分承诺收益与期望收益。
2020年注册会计师(CPA) 财管 06章 债券股票价值评估章
② 溢价发行：其价值是波动下降； ③ 平价发行：其价值的总趋势是不变的，但在 每个付息日之间，越接近付息日，其价值越高。
【链接1】（东P182－1）某公司发行面值为 1000元的5年期债券，债券票面利率为10%，半 年付息一次，发行后在二级市场上流通，假设 必要报酬率为10.25%并保持不变，以下说法正 确的是（ ）。
本例用的第二种方法。第一种方法见教P151， 了解即可。
流通债券的价值 估值时要考虑现在至下一次利息支付的时间
因素。在两个付息日之间呈周期性波动。
①折价发行：发行后价值逐渐升高，在付息日 由于割息而价值下降，然后又逐渐上升。总的 趋势是波动上升。越临近付息日，利息的现值 越大，债券的价值有可能超过面值。付息日后 债券价值下降，会低于其面值。【教P151】
（1）平息债券，就是平均支付利息的债券，即 分期付息，到期还本的债券。支付频率可以是一 年一次、半年一次、每季一次。
【例1】（教P150例6－1有拓展） ABC公司拟于20×1年2月1日发行面
额1000元的债券，票面利率8%，并于5年后的1月31 日到期。
1、折价发行（加快付息频率，价值降低） ① 市场利率10%，每年付息一次 Vd=1000×8%×（P/A，10%，5）+1000×（P/F， 10%，5）=924.28 ② 有效年利率10.25%，每半年付息一次 Vd=1000×4%×（P/A，5%，10）+1000×（P/F， 5%，10）=922.77 【 i=（1+10.25%）1/2－1】
=1045.24 2004年4月1日债券价值
=1045.24×（P/F，10%，1/12）=1045.24/（1+10%）1/12=1037
【小结】流通债券的估值方法有两种：
Cpa 财务成本管理 第四章和第六章感觉一样
Cpa 财务成本管理第四章和第六章感觉一样第一章财务管理概述知识点1：财务管理的内容知识点2：财务管理的职能知识点3：财务管理目标概述知识点4：财务目标与经营者知识点5：财务目标与债权人知识点6：财务目标与利益相关者知识点7：有关竞争环境的原则知识点8：有关创造价值的原则知识点9：有关财务交易的原则知识点10：金融资产知识点11：资金提供者和资金需求者知识点12：金融市场的类型知识点13：金融市场的功能第二章财务报表分析知识点1：财务报表分析的意义知识点2：财务报表分析的步骤和方法知识点3：财务报表分析的原则和局限性知识点4：短期偿债能力比率知识点5：长期偿债能力比率知识点6：营运能力比率知识点7：盈利能力比率知识点8：市价比率知识点9：杜邦分析体系知识点10：管理用财务报表知识点11：管理用财务分析体系第三章长期计划与财务预测知识点1：长期计划的内容知识点2：财务预测的意义和目的知识点3：财务预测的步骤知识点4：销售百分比法知识点5：财务预测的其他方法知识点6：销售增长率与外部融资的关系知识点7：内含增长率知识点8：可持续增长率知识点9：资产负债比率变动情况下的增长率第四章财务估价的基础概念知识点1：复利终值和现值知识点2：年金终值和现值知识点3：单项资产的风险和报酬知识点4：投资组合的风险和报酬知识点5：资本资产定价模型（CPMA模型）第五章债券和股票估价知识点1：债券的有关概念知识点2：债券的价值知识点3：债券的收益率知识点4：股票的有关概念知识点5：股票的价值知识点6：股票的期望收益率第六章资本成本知识点1：资本成本的概念知识点2：资本成本的用途知识点3：资本资产定价模型知识点4：股利增长模型知识点5：债券收益加风险溢价法知识点6：债务成本的含义知识点7：债务成本估计的方法知识点8：加权平均成本知识点9：发行成本的影响知识点10：影响资本成本的因素第七章企业价值评估知识点1：价值评估的意义和目的知识点2：企业价值评估的对象知识点3：现金流量模型的参数和种类知识点4：现金流量折现模型参数的估计知识点5：企业价值的计算知识点6：股权现金流量模型的应用知识点7：实体现金流量模型的应用知识点8：相对价值模型的原理知识点9：相对价值模型的应用。
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第四章价值评估基础（六）
【例题21·单选题】已知某风险组合的期望报酬率和标准差分别为15%和20%,无风险报酬率为8%,假设某投资者可以按无风险利率取得资金,将其自有资金200万元和借入资金50万元均投资于风险组合,则投资人总期望报酬率和总标准差分别为（ ）。
A.16.75%和25%
B.13.65%和16.24%
C.16.75%和12.5%
D.13.65%和25%
【答案】A
【解析】Q=250/200=1.25；
组合收益率=1.25×15%+（1-1.25）×8%=16.75%
组合风险=1.25×20%=25%
【2014年考题·单选题】证券市场组合的期望报酬率是16%，甲投资人以自有资金100万元和按6%的无风险利率借入的资金40万元进行证券投资，甲投资人的期望报酬率是（ ）。
A.20%
B.18%
C.19%
D.22%
【答案】A
【解析】本题的考点是资本市场线。
总期望报酬率=Q×风险组合的期望报酬率+（1-Q）×无风险利率=（140/100）×16%+（1-140/100）×6%=20%。
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结论（1）资本市场线揭示出持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下风险和期望报酬率的权衡关系。
在M点的左侧，你将同时持有无风险资产和风险资产组合。
在M点的右侧，你将仅持有市场组合M，并且会借入资金以进一步投资于组合M。
（2）资本市场线与机会集相切的切点M是市场均衡点，它代表唯一最有效的风险资产组合。
（3
）个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立（或称相分离）。
【2014年考题·多选题】下列因素中，影响资本市场线中市场均衡点的位置的有（ ）。
（2014年）
A.无风险利率
B.风险组合的期望报酬率
C.风险组合的标准差
D.投资者个人的风险偏好
【答案】ABC
【解析】资本市场线中，市场均衡点的确定独立于投资者的风险偏好，取决于各种可能风险组合的期望报酬率和标准差，而无风险利率会影响期望报酬率，所以选项A、B、C正确，选项D错误。
（七）风险的分类
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【提示1】可以通过增加组合中资产的数目而最终消除的风险被称为非系统风险，而那些反映资产之间相互关系，共同运动，无法最终消除的风险被称为系统风险。
【提示2】在风险分散过程中，不应当过分夸大资产多样性和资产个数作用。
一般来讲，随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。
【例题22·单选题】关于证券投资组合理论的以下表述中，正确的是（
）。
（2004年）
A.证券投资组合能消除大部分系统风险
B.证券投资组合的总规模越大，承担的风险越大
C.最小方差组合是所有组合中风险最小的组合，所以报酬最大
D.一般情况下，随着更多的证券加入到投资组合中，整体风险降低的速度会越来越慢
【答案】D
【解析】系统风险是不可分散风险，所以选项A错误；证券投资组合得越充分，能够分散的风险越多，所以选项B不对；最小方差组合是所有组合中风险最小的组合，但其收益不是最大的，所以C不对。
在投资组合中投资项目增加的初期，风险分散的效应比较明显，但增加到一定程度，风险分散的效应就会减弱。
有经验数据显示，当投资组合中的资产数量达到三十个左右时，绝大多数非系统风险均已被消除，此时，如果继续增加投资项目，对分散风险已没有多大实际意义。
【例题23·单选题】下列事项中，能够改变特定企业非系统风险的是(
)。
（2009年新）
A.竞争对手被外资并购
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B.国家加入世界贸易组织
C.汇率波动
D.货币政策变化
【答案】A
【解析】选项B、C、D属于引起系统风险的致险因素。
（八）重点把握的结论
1.证券组合的风险不仅与组合中每个证券的报酬率标准差有关，而且与各证券之间报酬率的协方差有关。
2.对于一个含有两种证券的组合，投资机会集曲线描述了不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关系。
3.风险分散化效应有时使得机会集曲线向左凸出，并产生比最低风险证券标准差还低的最小方差组合。
4.有效边界就是机会集曲线上从最小方差组合点到最高期望报酬率的那段曲线。
5.持有多种彼此不完全正相关的证券可以降低风险。
6.如果存在无风险证券，新的有效边界是经过无风险利率并和机会集相切的直线，该直线称为资本市场线，该切点被称为市场组合，其他各点为市场组合与无风险投资的有效搭配。
7.资本市场线横坐标是标准差，纵坐标是报酬率。
该直线反映两者的关系即风险价格。
【例题24·多选题】下列有关证券组合投资风险的表述中，正确的有（
）。
（2010年）
A.证券组合的风险不仅与组合中每个证券的报酬率标准差有关，而且与各证券之间报酬率的协方差有关
B.持有多种彼此不完全正相关的证券可以降低风险
C.资本市场线反映了持有不同比例无风险资产与市场组合情况下风险和报酬的权衡关系
D.投资机会集曲线描述了不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关系
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【答案】ABCD
【解析】根据投资组合报酬率的标准差计算公式可知，选项A 、B 的说法正确；根据教材的图4-
11可知，选项C 的说法正确；机会集曲线的横坐标是标准差，纵坐标是期望报酬率，所以，选项D 的说法正确。
四、资本资产定价模型（CAPM 模型）
资本资产定价模型的研究对象，是充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系。
（一）系统风险的衡量指标
1.
单项资产的β系数
含义
某个资产的收益率与市场组合之间的相关性。
结论
市场组合相对于它自己的贝塔系数是1。
（1）β=1，表示该资产的系统风险程度与市场组合的风险一致；（2）β＞1，说明该资产的系统风险程度大于整个市场组合的风险；（3）β＜1，说明该资产的系统风险程度小于整个市场投资组合的风险；（4）β=0，说明该资产的系统风险程度等于0。
【提示】（1）β系数反映了相对于市场组合的平均风险而言单项资产系统风险的大小。
（2）绝大多数资产的β系数是大于零的。
如果β系数是负数，表明这类资产收益与市场平均收益的变化方向相反。
计算
方法（1）回归直线法：利用该股票收益率与整个资本市场平均收益率的线性关系，利用回归直线方程求斜率的公式，即可得到该股票的β值。
（2）定义法
β=
==r 影响
因素（1）该股票与整个股票市场的相关性；（2）股票自身的标准差（同向）；
（3）整个市场的标准差（反向）。
【提示】资产组合不能抵消系统风险，所以，资产组合的β系数是单项资产β系数的加权平均数。
【例题25·多选题】贝塔系数和标准差都能衡量投资组合的风险。
下列关于投资组合的贝塔系数和标准差的表述中，正确的有（ ）。
（2013年）
A.标准差度量的是投资组合的非系统风险
B.投资组合的贝塔系数等于被组合各证券贝塔系数的算术加权平均值
C.投资组合的标准差等于被组合各证券标准差的算术加权平均值
D.贝塔系数度量的是投资组合的系统风险
【答案】BD
【解析】标准差度量的是投资组合的整体风险，包括系统和非系统风险，选项A错误；只有当相关系数等于1时，投资组合的标准差等于被组合各证券标准差的算术加权平均值。
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