探究我国合理的外汇储备与货币供应量关系
我国国际收支的变动与货币供给的关系研究-金融学论文-经济学论文
我国国际收支的变动与货币供给的关系研究-金融学论文-经济学论文——文章均为WORD文档，下载后可直接编辑使用亦可打印——一、引言近年来，特别是改革开放以后，我国经济发展迅速并且呈现出稳定增长的趋势。
与此同时，在经济全球化的进程不断加快的大背景下，我国积极参与国际经济的合作与发展，对外经济也取得了迅猛发展。
目前，我国已是世界上的第一大出口国和第二大进口国。
根据中国海关的最新统计数据显示，2013 年前11 个月我国对外贸易的进出口金额分别为17682 亿美元和20023 亿美元，其中进口金额累计同比增长7.1%,出口金额累计同比增长8.3%.随着我国进出口规模的不断扩大，经常项目和资本项目组成的双顺差的国际收支失衡也在继续扩张，继而带来的是外汇储备的不断增多，越来越多的外汇储备在促进我国经济积极发展的同时，也对货币供给和宏观经济的运行带来了一些消极影响。
因此，有必要研究我国国际收支的变动与货币供给的关系，从而确保我国经济的可持续发展。
二、文献综述针对国际收支对货币供给的影响这一问题，国内外学者从理论和实证角度对其进行了研究。
国外学者对这一问题研究最早的是货币主义学派提出的货币供给量决定论，Johnson（1972）等学者认为，一国国内的货币供给超过需求时，超过需求部分的货币就会流向国外，从而使本国现金减少，国内货币供给量的变动决定了该国的外汇储备需求，因此本质上国际收支失衡是一种货币现象。
也有学者通过建立理论模型（Edwards,1984;Kumh,2004）来研究国际收支对货币供给的影响。
国内学者在理论上（陈岱孙，2011;田华臣，张宗成，2005）从货币均衡模型、国际收支对货币政策传导机制的影响、IS- LM 模型与不可能三角等不同角度对国际收支对货币供给的影响进行了研究，基本的结论是我国国际收支的变动对货币供给的影响较大，从而增强了我国货币供给的内生性。
同时，国内学者还进行了实证研究（秦宛顺，2003;黄武俊，2010），这些实证研究的结论是我国国际收支与货币供给之间有很强的相关性，并且国际收支通过外汇储备对货币供给的影响较大。
信贷规模以及外汇储备对货币供应量影响的简单探究
信贷规模以及外汇储备对货币供应量影响的简单探究作者：常靖雪来源：《商情》2014年第31期【摘要】关于我国货币政策工具有效性的实证模型没有一个和经济学完全一致的模型，本文是基于这样的基本思想：成熟的市场经济国家在有一套完备的中央银行体系的背景下，对于基础货币的控制是靠中央银行、商业银行体系、社会公众三方面同时完成的。
目前我国的货币供应机制基本上是市场化，按照发达市场经济国家的普遍模式，并结合我国的实际情况，对我国的本文货币政策工具的有效性进行回归设计，从一定的意义上来讲，能够反映我国货币政策执行的真实情况。
【关键词】货币政策有效性模型国债一、研究现状及其目标货币政策是市场经济条件下进行宏观调控的重要手段。
长久以来，西方经济学界争论的一个重要的问题就是“货币政策的有效性”。
所谓货币政策的有效性，是指名义货币存量的变动对实际经济变量是否产生影响，是否带来价格水平的变动，进而影响经济最终产出，其实质就是货币金融与经济发展的关系问题。
关于货币政策有效性的研究主要分为两个层次：第一个层次主要表现为从中央银行操作目标到中介目标的实现过程，中央银行通过操纵各种政策工具影响货币供应量或者利率以及其他中介目标变量；第二个层次主要表现为从中介目标到最终目标的实现过程，中介目标的改变通过微观经济最终影响到产出、物价和就业。
近十几年来，我国不断增大货币政策调控力度，但是货币政策的效率却受到了很多学者的质疑，对于货币政策的效率，应当从以上两个层次进行分析。
但是，现在绝大多数的研究都集中在第二个层次（中介目标对最终目标的影响）的研究上。
实证研究方面，弗里德曼和舒瓦茨在其名著《美国货币史》中用历史的试验方法证明了货币的确能带来产出的变化。
很多研究都致力于货币供应量中介目标与最终目标的关系分析。
简而言之，从中央银行操作工具到中介变量来研究货币政策有效性的第一层次的研究成果非常少见。
我国1984年建立中央银行体制迄今，央行逐渐从直接的调控方式向间接的调控方式转变，公开市场操作、再贴现、指导性信贷计划这些市场化的调控方式逐步占据了主导地位，影响一国货币供应量的因素有很多，仅就中央银行系统而言，货币政策的有效实施主要是通过基础货币控制、利率控制和信用控制实现的。
外汇储备、货币供应量与物价水平三者关系的实证研究
二、 理论 分析
进行 了指 数化 处理 ， 用 Ｅ ｉ ｓ ． 采 ｖｅ ０计 量 工具 进 行 ｗ ６ 计 量 经济学 分析 。
（ ） 验 过程 和结 果 二 检 ’
根据“ 现金交易数量论” 一国的一般物价水平 ，
与流通 中的货 币数 量 、 币 的流 通速 度 以及 商 品 的 货 交 易量 之间 存 在 相 关 关 系 ， 后 的 “ 金 余 额 数 量 其 现 论 ” 以相似 的方 法研 究 出物价 水 平 与该 国总产 出 则 以及货 币供应 量 之间 的关 系。凯 恩斯 主义 的经济 学 家认为一国的货币需求同总收入和利率有关。货币
物价指 数 的升 幅为 ４７ ， 数字 上 看不 足 为 虑 ， ．％ 从 但 是这个 数 字 是 我 国政 府 面 Ｉ 重 通 货 膨 胀 压 力 采 临严 取 了各种 调控手 段 的结 果 ， 其 是 中央 银行 通 过 大 尤 规模 的 公 开 市 场 操 作 使 货 币 回 笼 ， 际 上 这 种 控 实 制政 策 下 的 价 格 稳 定 并 不 表 示 价 格 上 涨 压 力 的 减轻 。 综合 国内学 者 的研 究 可 知 ， 多 数 学 者就 外 汇 大
中图分 类号 ： ７６ Ｆ２
文献标识 码 ： Ｂ
文章编 号 ：１０ ９０ （０ １ ０ ０８— ３６ ２ １ ）６—０６ ０４—０ ４
一颜 （０５ 在《 ２ ０ ） 我国外汇储备对通货膨胀影响的 实证分析》 中指出， １８ 年至 １９ 在 ９１ ９６年期间通货膨 胀指标 的波动与外汇储备数量的变动并没有 明显的 关系 ， 外汇储备的变动并不是通货膨胀波动 的原因 之一。王元龙 （ ０４ ２０ ）认为 ， 外汇储备增加是 以增 加 中央 银 行 外 汇 占 款 形 式 的 基 础 货 币 投 放 为 代 价， 基础货币投放速度加快将影响和制 约中央银行 的金融 调 控 能 力 。安 佳 （０５ ２０ ）认 为 ，０ ４年 我 国 ２０
货币供应量、外汇储备与通货膨胀的影响关系
货币供应量、外汇储备与通货膨胀的影响关系一、货币供应量与通货膨胀关系分析【分析】货币供应量是指在特定时期内，各种货币形式的总量。
货币供应量的增长对通货膨胀的影响是显著的。
因为当货币供应量增多时，使得货币投入市场过多，易导致需求超过供给，货币贬值，最后引起价格升涨，通货膨胀的情况日趋明显。
二、外汇储备与通货膨胀关系分析【分析】外汇储备是指国家所持有的外汇和黄金等国际储备资产，用于维持流动性和支付国际债务等。
外汇储备对通货膨胀的影响是间接的。
当外汇储备的规模越大，随着其影响力的提升，国际市场对该国货币的需求也随之增加，形成支持该货币的网络。
这样一来，该国货币的购买力与价值稳定，相对于外部贸易来说，也非常有优势。
所以，外汇储备的充实有助于减轻通货膨胀压力。
三、货币供应量与外汇储备的互动【分析】货币供应量与外汇储备是经济重要指标之一，二者可相互影响。
货币供应量增多时，往往导致通货膨胀，而增加外汇储备可以遏制货币过量引起的通货膨胀问题。
这是因为外汇储备可以提供货币的稳定性，缓解通货膨胀的压力，而降低了通货膨胀的风险，使得经济保持稳定。
四、货币政策的影响【分析】货币政策是制定货币政策的国家机构，对于货币供应量、货币类型、货币流动性进行调控，以此来实现经济调控的目的。
货币政策的影响极大，一方面调控货币供应量与总体通货膨胀程度，另一方面还可以维护外汇储备水平，确保货币价值和购买力的稳定。
五、全球经济影响因素的影响【分析】全球经济影响因素对于货币供应量水平、外汇储备情况、货币政策、通货膨胀等方面都具有非常大的影响力。
因为全球经济的运作是相互的，如果遭遇全球经济危机或价格上涨，将不可避免地对各国的货币供应量、外汇储备、货币政策与通货膨胀造成影响。
这就需要各国应对措施。
【案例分析】1. 中国经济在2010年左右经历了快速增长的阶段，但这种增长过于过量，致使货币供应量过大，通货膨胀在短时间内达到了峰值，人们的购买力和生活水平大幅度下滑。
我国外汇储备、储蓄与货币供应量的实证分析
２３ ｒｎ ｅ 因果 检验 ．Ｇ ａｇｒ
在研究储蓄方面， 陈学彬（０５等发现我 国现阶段决定 ２ ０）
居 民消费储蓄 的最 主要 因素 是 居 民收 入 。张华 江 （０４ 采 ２０ ） 用 了 Ｌ ｇ ｉ模 型 ， ｏ —Ｌｎ 得到 收 入水平 对 我 国居 民储蓄 的影 响 较 大且 正相关 ， 际利率 与居 民储 蓄正 相 关 ， 票市 场 价值 实 股 与 居民储蓄无 关 。
在研 究货 币供 应量 方面 ， 青 （０５使 用 Ｇ ａｇｒ 张青 ２０ ） ｒｎ ｅ 因 果检验法 对货币 供应量 与 物 价 、 入波 动 的关 系进 行 考 察 ， 收 发现我 国货 币政 策的效应 总体是 明显 的 ， 但长期 货 币政 策 的 效果被 削弱 。韩 平 （０５ 研 究 发 现 ， 国 Ｍ２Ｇ Ｐ的变 动 ２０ ） 我 ／Ｄ 路径具 有 Ｌ ｇ ｔ 曲线的基本 形状 ， 历加 速上 升后 增 长速 ｏｉ ｉ ｓｃ 经 度减缓 ， 最终趋 于稳定 状态 的变化过程 。
Ｙ ： 瓯 ＋ 吼 ＿ ＋ … ＋ ａ １ ＋ ＋ … ＋ ｂ． ３ ２ 五 一 口 ＋ ｎ １ … ＋ ｎ ｂ ｙ １ … ＋ ｂｙ 一 ０ １ ＋ 口 一 ＋ ｌ ＋ ｉ
明： 外汇储备 继续增 长 ， 占用经 济资源 ， 宏观 经济产 生 消 将 对
极 作用 。
金融在 线
我 国外汇储备 、 储蓄与货币供应量的实证分析
张红新
（ 州职 业技术 学院 ， 湖 浙江 湖州 ３ ３ ０ ） １ ０ ０
摘要： 我国储蓄、 外汇储备的增长势头强劲， 这些是否影响了居 民消费， 进而影响我 国货 币政策的执行效果呢？本文
应 用 国外成熟的 向量 自回归模 型 （ Ｒ： ｃｏ ｔｒｇ ｅｓ ｎ 、 冲响应 函数 （ＲＦ： ｕｓ ｅｐ ｎ ｅＦ ｎ ｔ ｎ Ｘ ＶＡ ＶｅｔｒＡｕｏｅ ｒｓｉ ）脉 ｏ Ｉ Ｉ ｌｅＲ ｓｏ ｓ ｕ ｃｉ ） ￣ ｍｐ ｏ
我国外汇储备增加对基础货币的影响研究
我国外汇储备增加对基础货币的影响研究摘要：在我国现行外汇管理体制下，作为本外币政策的连接点，外汇储备及其变动会改变我国基础货币投放，影响中央银行的调控能力。
通过对2001年第1季度至2010年第2季度的统计数据进行实证研究，本文发现：中国的外汇储备增加对基础货币供应量有明显的正向影响；法定存款准备金率和再贴现率对基础货币供给也有一定影响，但影响力不大。
基于此，本文还提出了从实证检验结果得到的几点启示。
关键词：外汇储备；基础货币；协整中图分类号：f830.92 文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2011）11-0225-02在一个开放经济体系中，外汇储备变动已成为国内金融政策和对外金融政策的连接点，成为反映本外币政策冲突的关键性政策指标之一，也是影响货币政策有效性的重要因素。
自1994年外汇管理体制改革以来，我国外汇储备持续稳定增长，出现了国际收支结构非对称性的双顺差。
在我国现行外汇管理体制下，外汇储备攀升造成的外汇占款问题已影响到我国基础货币的投放，增强了货币供给的内生性，限制了货币政策的操作空间，对维系币值稳定和控制通胀水平都产生了很大压力。
因此，研究外汇占款对基础货币供给的影响，探讨相关的政策建议和解决途径，关系到我国货币市场及金融秩序的稳定。
本文从理论和实证两方面分析外汇储备对我国基础货币投放的影响，揭示外汇储备及其变动在货币政策中的地位和作用。
本文第一部分探讨了外汇储备对基础货币供给影响的理论基础和影响路径；第二部分为外汇储备对我国基础货币供给影响的实证分析；第三部分给出了实证分析的结论以及从中获得的启示。
一、外汇储备对基础货币供应量影响的理论分析20世纪60年代前，经济学家大都将货币供给量视为中央银行可加以绝对控制的外生变量，凯恩斯就认为货币是外生变量，中央银行可以决定基础货币的水平，而货币供给又是基础货币的稳定函数，因此货币供给由中央银行所决定。
60年代以后，许多经济学家认为货币不是取决于货币当局的政策意愿，而是取决于经济体系中实际变量，新剑桥学派的卡尔多(1977)则认为货币是内生性特征。
外汇储备——精选推荐
外汇储备外汇储备外汇储备是⼀国政府持有的⼗分重要的资源，也是调节经济内外均衡的主要⼿段。
同时也是影响整个国际经济关系与国际货币体系的主要⽅⾯。
因此，外汇储备⼀直是国际⾦融研究的热点问题和前沿问题。
货币危机的爆发与救援很⼤程度上都与外汇储备有关。
研究背景截⾄2009年底我国的外汇储备已达2万亿美元，排名世界第⼀位，我国已经由外汇资⾦短缺逐步发展为相对过剩的阶段。
如此庞⼤的储备规模，给我国的宏观经济带来了深远的影响，这其中⼀⽅⾯意味着我国经济实⼒和防范风险能⼒的增强，另⼀⽅⾯也产⽣了⼀些消极的作⽤和新的风险，同时对政府进⾏宏观调控，协调各种经济政策的能⼒提出了更⾼的要求。
从更深层的⾓度来看，外汇储备规模的超常增长，反映了我国⽬前国内外经济发展的严重失衡。
因此在解决由此所产⽣的问题时，也应该从实现我国宏观经济内外平衡的⾓度加以探讨。
1、外汇储备的增长有⽆边界？2、适度的外汇储备规模在哪⾥？3、其增长的动因是什么？4、快速的增长后果是什么？5、如何防范储备风险并加强管理第⼀节国际储备的作⽤与构成⼀、国际储备概念★国际储备是⼀国政府（货币当局）持有的、⽤于⽀付国际收⽀差额、⼲预外汇市场的资产。
国际储备具有三个特征：官⽅持有（可得性）；较⼤流动性；被各国普遍接受；⼴义国际储备分为1⾃有储备（狭义国际储备）包括黄⾦储备外汇储备在IMF的储备头⼨特别提款权 2 借⼊储备包括备⽤信贷互惠信贷协议本国商业银⾏对外短期外汇资产双边货币互换协议⼆、国际储备的来源⼀个国家的国际储备来源（1）国际收⽀顺差（2）政府向外借款净额（3）中央银⾏⽤本币购买外汇（4）中央银⾏在国内购买的黄⾦（5）在IMF的储备头⼨（6）分配的特别提款权三、国际储备管理（⼀）国际储备的数量管理★国际储备数量管理的实质是要使⼀国保持⼀个适度的国际储备额。
适度的国际储备额是多少，⾄今并没有⼀个公认的统⼀标准，但⼀般认为应该都考虑以下⼏个因素。
国际储备数量管理应考虑的主要因素进⼝规模以进⼝额为分母，以储备为分⼦，采⽤⽐例法推算最佳储备量。
我国货币供应量变化的原因
我国货币供应量变化的原因中国的货币供应量是指全国范围内银行体系中流通的货币数量，也就是广义货币M2的定义。
货币供应量的变化对经济有很大的影响，因此了解中国货币供应量变化的原因非常重要。
下面是本文对我国货币供应量变化的原因的介绍。
1. 经济发展水平货币供应量的变化与经济发展水平有很大的关系。
当一个国家或地区的经济状况良好，需求增加，货币供应量就会上升。
例如，我国近年来经济持续增长，因此货币供应量也随之增加。
2. 外汇储备变动外汇储备是指一个国家的国际支付手段，当外汇储备增加时，货币供应量也会相应增加。
相反，当外汇储备减少时，货币供应量也会下降。
我国在近年来积极增加外汇储备，在其中一定程度上影响了货币供应量变动。
3. 政府政策调控中国政府会通过调整政策来控制货币供应量。
政府的货币政策能够影响货币供应量的增长和收缩。
例如，当经济增速放缓时，政府可能会采取财政政策和货币政策刺激经济，增加货币供应量。
4. 人民银行操作人民银行可以通过调整货币政策和进行开放市场操作来影响货币供应量。
例如，人民银行出售国债或购买其他金融资产可以增加货币供应量，而回收国债或出售其他金融资产则会减少货币供应量。
5. 国际经济形势国际经济形势对中国货币供应量的变化也有很大的影响。
当国际经济形势不稳定时，资本流动可能加速，导致汇率波动和资本外流，从而对货币供应量造成影响。
综上，货币供应量变化的原因是多样的，其中包括经济发展水平、外汇储备变动、政府政策调控、人民银行操作和国际经济形势等因素。
我们需要关注这些因素的变动，从而预测未来货币供应量变化的趋势，更好地把握经济发展的机遇。
外汇储备对货币供应量影响的实证研究
外 汇 储 备 对 货 币 供 应 影 响 的 实 证 研 究 量
蔡
（． １ 都 ６ ００ ） １１ ０
Ｍ ＝Ｋ ×Ｂ
（ ）研 究背景 一
外 汇 储 备 是 一 国经 济 实 力 的重 要 体 现 ，它 有 利 于 坚 定 国 内 外 对 我 国宏 观 经济 政 策 、 人 民 币 币值 稳定 的信 心 ，有 利 于 外 资 流 入 ，促 进 我 国 经 济 的发 展 ， 增 强 我 国 的对 外 支 付 能 力 和 抵 御 金 融 风 险 的能 力 ， 提 高 了我 国 的综 合 国 力 等 。２ ０ 年 以 来 ．我 国 ０２ 外 汇 储 备 增 长 迅 速 ，截 至 ２ ２ １ 月 末 ， 国家 外 汇 储 备 余 额 为 Ｏｌ 年 ２ ３ ８ｌ ． ８ 美 元 ， 同 比增 长 １ ． ２ １ １４ 亿 １ ７ ％；货 币和 准 货 币量 达 ８ １ ９ ． ５５０９ 亿 美 元 ，同 Ｅ 增长 １ ． ０ 。如 此 高位 的货 币供 应 量 增 长是 否 是 由 Ｅ ９９％ 外汇 储 备 增 加 引 起 的 ？二 者 之 间是 否 存 在 一定 因果 关 系 ？本 文 基 于此 来探 讨 外汇 储备 和货 币供 应 量影 响 的关系 。 （ ） 国内外 相关 文献 研 究 二 关 于 外 汇 储备 增 加 对 货 币政 策 的 影 响 ， 国 内外 已有很 多学 者 对 此进 行 了相 关研 究 ，指 出 我 国外 汇 储 备 规模 过 大 和 增速 过 快 存 在 不合 理 性 ，并对 我 国经 济 产生 了震 动 效应 ，尤 其 是 对 货 币供 应 机制 产 生 了强大 的冲 击作 用 。 １ ５ 年 ，美 国经 济 学 家 米 德 （ ． ． ｅ ｄ ） 《 币数 量 与 银 ９２ Ｊ ＥＭａ ｅ在 货
外汇储备与货币供给
随着二级银行体制的确立，外汇管理体制和外汇汇率体制的变革，外汇储备对货币供给的影响越来越直接，也越来越引人注目。
本文试图从理论和实践两方面剖析外汇储备和货币供给的关系，并指出由于基础货币投放渠道结构的变更而产生的政策选择上的两难境地、提出解决对策。
(一)外汇储备影响货币供给的理论分析外汇储备是指为各国货币当局所持有的对外流动性资产，主要指银行存款和国库券等。
根据现代货币供给理论的原理和中央银行资产负债项目变化的规律，外汇储备与货币供给的一般关系可用公式推导如下：(1)R+W=B其中：R表示中央银行国外净资产，即国家外汇储备；W表示中央银行放款、证券投资等资产项目；B表示中央银行国内基础货币，即流通中的通货和商业银行在中央银行的存款准备金(在我国还包括财政性存款)。
(2)MS=K·B其中MS表示货币供给量，K表示货币乘数；B表示基础货币。
由(1)和(2)式可以得出如下公式，即：(3)MS=K(R+W)=KR+KW其中R是用本国货币计价的国家外汇占款，所以(3)式可以写成：MS=KEU+KW其中E代表外币汇率，U代表国家外汇持有额。
通过上述公式分析，我们可以知道外汇储备是中央银行货币供给的重要途径，中央银行资产负债表中外汇占款是中央银行的重要资产项目，具有高能货币的性质。
如果外汇储备增加△U，货币供应量就相应扩张KE倍，即MS增加KE△U，反之则反之。
所以外汇储备对货币供给的影响是一种乘数关系。
而实际上外汇储备对货币供给的影响过程及其影响因素远比我们上述理论分析复杂得多。
(二)外汇储备对货币供给的影响的实证分析1．外汇储备与基础货币供给关系的问题由上分析，我们知道外汇储备是基础货币供给的重要途径，外汇储备的增加将导致货币供给的乘数增加。
但是实证分析却要复杂得多，首先选取数据就是一个难点。
1994年，中央银行的基础货币投放据统计增加了4586.21亿元，其中外汇占款增加3072.1亿元，占67%，有人据此认为基础货币的投放的2/3是通过外汇占款，改变了基础货币的主要渠道。
外汇储备增长对货币供应量与物价水平影响的研究
来 ＣＩ Ｐ 的年度最 高涨 幅 。去年 以来 的这一轮 物价 上涨 ， 有总量 原 因 ， 有结构性 原 因 ； 既 也 既有 国 内的 因素 ， 也有 国际性 的因素 和影 响 ； 既有 需求 拉动 的 因素 ， 也有 成本 推动 的影 响 ， 上市场 的预期 、 加 财富效应 等 ， 原
和 Ｊｎｒｈｎｎ１９） 。他 们 的结论 是 ： 汇储备 与 通货 膨胀 存在 正相 关 关 系。 ａａｄａａ（９ ７等 外
收 稿 日期 ：０ ８ Ｏ — ｌ ２ ｏ 一 ｌＯ
作 者 简 介 ： 立 平 （９ ６ 女 ， 蒙 赤峰 市人 ， 北 财 经 大 学职 业 技 术 学 院讲 师 ， 融 学 院 博 士研 究 生。 孔 １７ 一） 内 东 金
朱 志 国（９ ７ 男 ， 肃 兰州 市 人 ， 北 财 经 大 学 津 桥 商 学 院讲 师 ， １７ －） 甘 东 大连 理 工 大 学 管理 学 院搏 士研 究 生。
一
１ ３—
外 汇储 备 增 长 对 货 币 供 应量 与物 价 水平 影响 的研 究
国内有学者 侧重 于短期 分析 。外 汇储 备 超常增 长究竟 会对 我 国物价指 数带来 怎样 的影 响以及影 响
因是 复杂 的 ， 是一种综 合影 响的结果 。本 文主要分 析外 汇储 备增长 对货 币供应 量与物价 水平 的影 响。 表 １ 中国历 年 Ｃ Ｉ 数 及涨 幅 Ｐ指 年份 １９ １９ １９ １９ １９ ２ ０ ２０ ２ ０ ２ ０ ２０ ２ ０ ２ ０ ２０ ９ ５ ９ ６ ９ ７ ９ ８ ９ ９ ０ ０ ０ １ ０ ２ ０ ３ ０４ ０ ５ ０ ６ ０ ７
当前 ， 国外 汇储 备过快 增 长与 物价 水平 上升 已成 为 经济 中的两个 突 出问 题 。 汇储 备是 一 国货 币 我 外
我国外汇储备与货币供应量的关系--基于协整和误差修正模型
央银行 国内信贷 ， Ｆ Ｒ表 示 国际储 备 （ 主要 是外 汇储
备） 。ｍ ・ Ｄ 为 国 内货 币供 给 量 ，ｍ ・ Ｆ Ｒ 为 由外 汇
国家外 汇储 备余 额 ３ ． ５万亿 美 元 。由于 目前我 国汇 率 浮动 区 间狭窄 ，巨额 的外 汇储 备 使人 民币升 值 压
力 增 大 。为 了维持 人 民币 汇 率 的稳 定 ，央行 不 得 不 加 大货 币 投放量 来 回笼外 汇 市场 上 过多 的外汇 ，影 响我 国 的货 币政 策 独立性 。 （ 二） 我 国外汇储 备 快速 增 长的原 因
币贬值 和人 民币升值 的预 期 。外 汇 储 备 的增 长使 得 人 民币升值 压力 不 断增大 ，特别 是 由于 目前 我 国外 汇冲销 政策 有 限 ， 超 规模 的外 汇 储 备 必然 伴 随着 本 币 的逐 步 升 值 。 … 在 我 国 现 有 的外 汇 管 理 体 制 下 ， 中央银 行在 外汇 市场 上 买 人外 汇 ，抛 出人 民 币 ，导 致 外 汇 占款增加 。根据 货 币 收支 分 析 说 ， 货 币供 给
Ｍ ＝ｍ ・ （ Ｄ＋ｐ Ｒ） ， 其 中 ，ｍ为货 币乘数 ， Ｄ表 示 中
（ 一） 我 国外汇储 备 的现状
自１ ９ ９ ，我 国的 外 汇 储 备 一 直 处 在 增 长 的 过 程 中。 ２ ０ ０ １年我 国加 入 ＷＴ Ｏ后 ，我 国的 外 汇储 备 迎 来 了 快速增 长期 ， 尤 其是 我 国 国家外汇 储备 余额 于 ２ ０ ０ ６
关 键 词 ：外 汇 储 备 ； 货 币供 给 ；误 差 修 正 模 型 中图 分 类 号 ：１ ７ ８ ３ ０
我国外汇管理体制对货币供应量的影响初探
二，外 汇管理体 制对货币供应 量的影 响
１经常项 目规范的对货币供应量 汇业务 ，他们是外汇市场 的 主要参与者 ．并 由他们对外汇市场的供 求关 系决定我国的人 民币
国家外 汇管理局对于经常项 目是有严格规范 的。然而近年来 汇率 ．因此 ， 我们可以把我国现阶段外汇管理体制的结构分 为对 随着对人 民币升值和受本外币利差的吸引 ．使得很 多境外资金通 三方面的管理 ： 常项 目，金融机构 和外汇市场。 经 过种种方式规避现行的外汇管理政策流入我 国。 １ 对经常项 目的管理 在我 国近三年的外汇收支 出现 了两个特别鲜明的特征 ： 一是贸 经常项 目是指 国际收支 中经常发生的交易项 目．包括贸易 收 易结售汇顺 差的增长远高于贸易顺差的增长； 二是个人结汇呈现历 支、劳务收支、单方面转移等。 目前我 国的经常项 目下外汇管理 年来罕见 的高速增长。也正是 上述两个因素成 为直接推动我 国外 体制主要建立在 １９ 年外汇管理体 制改革上。主要体现在 以下几 汇储 备快速增长的重要渠道。下面就这 两个方面 对货 币供应量的 ４ ９
个方面 ：
影响进行研究。
（】 １贸易结售汇顺 差的增长远高于贸易顺羞 的增长 。 近年来我
【） １ 禁止外币计价 、结 算和流通 ．停止发行外汇券 。 （） ２ 实行银行结售汇制 。
者卖给外 汇指定银行 。 ２ 对金融机构外汇业 务的管理 ．
国贸易项 目持续顺差 ．而且呈不断增大之势。具 体体现在 以下几 ①企业 预收货款 和延期 付款 明显增 多。在外 汇管理 局 对外 汇指定银 行的检查 中发现 不少企业 预 收货款的 规模 和频 率 明显
一
我国外汇储备与货币供应量的关系--基于协整和误差修正模型
我国外汇储备与货币供应量的关系--基于协整和误差修正模型耿志民;王尚忠【摘要】双顺差使外汇储备持续增加，人民币升值压力增大。
为了维持人民币汇率的稳定，央行不得不加大货币供给量来买入外汇市场上过多的外汇。
本文深入研究了外汇储备和货币供给量（M1，M2）的关系，采用协整和误差修正模型，得出了外汇储备和货币供给量长期均衡关系和短期波动关系，并对比了对M1， M2影响的差异。
最后提出了减弱外汇储备对货币供给影响的建议，以增强央行的货币政策的独立性。
%The double favorable balance has urged the foreign exchange accumulate rapidly and the pressure of revaluation of RMB increased .In order to maintain the stability of exchange rate , the central bank had to increase the money supply to buy foreign exchange in the foreign exchange market .This paper studies foreign exchange re-serves and money supply of ( M1, M2) relations, using cointegration and error correction model , we find the a-mount of foreign exchange reserves and money supply exist long-run equilibrium relationship and short-term fluctua-tions compare the effects of difference .Finally, the proposal of weakening the impact of foreign exchange reserves is put forward to strengthen the independence of the central bank's monetary policy .【期刊名称】《洛阳师范学院学报》【年(卷),期】2014(000)003【总页数】3页(P80-82)【关键词】外汇储备;货币供给;误差修正模型【作者】耿志民;王尚忠【作者单位】郑州大学商学院，河南郑州450001;郑州大学商学院，河南郑州450001【正文语种】中文【中图分类】F830一、我国外汇储备的现状及形成原因(一)我国外汇储备的现状自1994年中国实行汇改以来，我国实行汇率并轨制，我国的外汇储备一直处在增长的过程中。
国际储备和汇率对货币供给的影响
加强对人民币公开市场业务的建设与管理，以此来配合外汇的公开市场操作，扩大外汇冲销干预的缓冲余地
Thank you
பைடு நூலகம்
理论基础
（2）资产负债表的平衡原理中央银行资产负债表：资产包括：国外净资产（NFA）、对金融机构信贷（BA）、对政府信贷（GA）、其他资产（OA）；负债包括：流通中的现金（C）、存款准备金（BD）、政府存款（GL）、其他负债（含自有资本）（OL）。根据资产负债表的平衡原理：资产=负债，可得： NFA+BA+GA+OA=C+BD+GL+OL基础货币B=C+BD，则B=NFA+BA+（GA-GL）+（OA-OL）。由于中央银行对金融机构信贷，对政府信贷和其他净资产共同构成国内净资产（NDA），即：NDA=BA+（GA-GL）+（OA-OL）。那么，B=NFA+NDA，基础货币=国外净资产+国内净资产。
一、国际储备对货币供给的影响
（一）外汇储备对货币供应的影响
国际储备一般由中央银行持有。从理论上讲 , 中央银行的国外净资产 (国外资产扣除国外债) 就是国际储备。在我国 , 中央银行的国外资产主要由外汇资产构成。 外汇储备主要来源于国际收支顺差 , 即经常项目顺差和资本项目顺差。经常项目顺差和资本项目顺差会使得国际储备增加。相反 , 经常项目逆差和资本项目逆差会使国际储备减少。
结论： 基础货币是外汇储备的同项线性函数，即在其它前提条件不变的情况下，外汇储备的增加直接导致基础货币的增加，同样会导致货币供给的增加。
汇率: 指一国货币与另一国货币的比率或比价，或者说是用一国货币表示的另一国货币的价格。 汇率水平的高低，在实际生活中表现为人们对该国货币的需求程度。根据货币需求理论，人们因为三种动机而持有货币，由此也对应着三种货币需求，分别是交易性需求、预防性需求和投机性需求。
中国外汇储备与净出口,外商直投,货币投放量之间影响因素分析
中国外汇储备与净出口，外商直投，货币投放量之间影响因素分析摘要：中国2001年加入wto，外汇储备的规模日益扩大。
为了分析中国巨大的外汇储备量的来源，本文采用了协整分析及向量误差修正模型对中国外汇储备量以及外商直接投资，净出口，广义货币量进行了分析，发现我国外汇储备量与这些变量存在长期的均衡关系。
关键词：外汇储备;外商直接投资;净出口;广义货币;vecm模型一、引言外汇储备是国家进行宏观经济调节，实现内外经济平衡的重要调节方式。
大量的外汇储备可以加强宏观经济调控的能力，有助于拓展国际贸易，吸引外商投资并且降低国内企业融资成本，防范并一定程度上化解国际金融风险。
早在2000年，中国的外汇储备只有区区1655.74亿美元。
但随着2001年中国加入wto，中国开始广泛参与世界贸易。
2011年12月，中国的外汇储备已超过三万亿美元。
二、外汇储备影响因素分析1. 国际收支顺差中国外汇储备的大规模增长，很大程度取决于中国近十年来大量的贸易顺差。
央行将流入的外汇回收，并向市场投放等值的基础货币，形成外汇占款。
我国2005年以来，经常项目账户和资本金融账户一直都是顺差，虽经过一系列出口调整政策的影响,但我国的贸易顺差仍然很高。
2.外商直接投资不断增加的外商直接投资也是外汇储备增长的一个主要推动。
1992年以来，境外资本流入我国的速度越来越快，1992年—2004年,中国与美国轮番成为世界最大吸引外资国。
根据fdi数据，我国的外商直接投资额呈逐年递增的趋势。
3.货币投放量外汇储备的增加对基础货币的投放有着显著的影响。
在外汇储备不断增长的同时，央行会向市场投放货币，用于回收外汇，因此外汇储备的增长与m2广义货币的量应该有着直接地正相关关系。
三、实证分析1.变量选取与数据说明本次实证研究参考了宏观经济学的相关理论，同时结合了我国的特殊国情及实际情况。
为分析外汇储备（fr）与其相关经济变量之间的一些相互影响，选取外商直接投资（fdi），净出口（nex）以及广义货币（m2）的月度数据加上外汇储备（fr）的月度数据进行分析。
中国的外汇储备与货币供应量增长的关系
摘 要2000年以来，我国外汇储备持续快速地增长。
特别是2007年以来，外汇储备以每年4000亿美元以上的增量增长。
截至2010年12月，我国外汇储备已经达到28473亿美元，是世界上外汇储备最多的国家，也是世界上第一个外汇储备超过两万亿美元的国家。
外汇储备增长速度之快，规模之大不得不引起金融业界的重视。
外汇储备的规模在某种程度上体现了一国的经济实力，外汇储备的快速增长增强了国内外对中国经济的信心，这有利于我国经济的发展，增强了我国抵御金融风险的能力。
同时我们也应该看到快速增长的外汇储备对我国货币供应量和货币政策产生的巨大影响。
本文不仅从理论方面探讨了我国持续增长的外汇储备对我国货币供应量影响的内在机制，也从实证方面分析了我国外汇储备的增加对货币供应量增加的影响程度，并对减轻外汇储备影响货币供应量增加提出了相关的政策建议。
全文共分五章，第1章导论是对本文写作背景、研究意义以及相关研究成果的综述。
第2章外汇储备与货币供给的相关理论解释，介绍了汇率制度和外汇储备的概念以及货币供给量的决定，分析了外汇储备影响货币供给量的内在机理。
第3章是对目前我国的外汇储备状况及货币供给量状况的分析，并对外汇储备影响货币供给量的后果进行了阐述。
第4章以2000年以来我国外汇储备的增长和货币供给量的增长状况为依据，对两者之间的关系进行实证分析。
通过这种实证研究，分析出外汇储备的增长是否会对货币供给量的变化产生影响，以及影响的程度有多大。
第5章为政策建议，在前面分析的基础上提出了减少外汇储备的增加对货币供给量影响的建议。
本文创新之处在于研究外汇储备与货币供应量的关系时考虑到汇率因素。
从2005年7月汇率改革以来，人民币汇率从1美元兑8.27元人民币左右升值到现在的1美元兑6.7元人民币左右，大约升值了20%，并且仍在不断地升值。
在此情况下研究外汇储备与货币供应量的关系时不得不考虑汇率因素了，而以前的研究基本上都未考虑汇率因素，因此本文就是在考虑汇率的情况下分析外汇储备与货币供应量之间的关系。
外汇储备和货币发行量之间的关系
外汇储备和货币发行量之间的关系浏览次数：305次悬赏分：15 |解决时间：2011-5-30 16:23 |提问者：zx8206234中国庞大的外汇储备是由于中国的对外贸易顺差而产生：例1.假设我进出口公司，进口支付10亿美元，出口赚了20亿美元，得到利润10亿美元。
这10亿美元无法在本土流通，只能去央行兑换。
央行没有足够的人民币来兑换，所以增发了70亿人民币来兑换给我。
由此增发的70亿人民币成为央行的负债。
同时拥有了10亿美元外汇储备。
外汇储备=央行负债=新增发行进入流通领域的人民币在顺差的环境（当前环境）下，新增发行进入流通领域的人民币用于大量购买本国产品，供不应求，导致通货膨胀，物价飞涨。
（人民币在本土体现为贬值，但是当前国际汇率升值。
）插入：经济增长率的差异影响我国汇率在其它条件不变的情况下,一国实际经济增长率相对别国来说上升较快,会使该国增加对外国商品和劳务的需求,结果会使该国对外汇的需求相对于其可得到的外汇供给来说趋于增加,导致该国货币汇率下跌.不过在这里注意两种特殊情形:一是对于出口导向型国家来说,经济增长是由于出口增加而推动的,那么经济较快增长伴随着出口的高速增长,此时出口增加往往超过进口增加,其汇率不跌反而上升;二是如果国内外投资者把该国经济增长率较高看成是经济前景看好,资本收益率提高的反映,那么就可能扩大对该国的投资,以至抵消经常项目的赤字,这时,该国汇率亦可能不是下跌而是上升.我国就同时存在着这两种情况,近年来尤其是2003年中国一直面临着人民币升值的巨大压力.例2.如果我要投资海外或进口，就得用现有人民币兑换成外汇储备中的外汇再投资，假设未来20年中国进入外贸逆差时期：我公司出口赚了20亿美元，进口支付30亿美元，=70亿人民币在央行兑换成10亿美元用于支付差额。
本土市场流通领域货币就减少了70亿人民币，外汇储备逐渐减少，央行债务得到弥补，但是我已经无力购买本国商品，供大于求，通货紧缩，物价急跌。
我国外汇储备变化对货币供应量的影响及相应政策操作效果的分析
金融天地我国外汇储备变化对货币供应量的影响及相应政策操作效果的分析杜 广 河北省保定市莲池区卫计局摘要：本文针对我国外汇储备变化对货币供应量的影响，以及央行为应对流动性增长所采取的主要措施展开论述。
首先，在分析了外汇储备高速增长的原因及特点的基础上，对货币供应量的变化进行了描述；其次，对于外汇储备变化及相应政策操作与货币供应量变化的数量关系进行了实证分析，结果显示从长期来看外汇储备的增长对我国货币供应量的扩大有显著影响；然后，结合央行票据发行和法定存款准备金率调整对货币供应量的影响进行了脉冲响应分析和方差分解，并对于货币政策工具的效果进行了评价。
最后，在综合上述分析的基础上，给出对于加强货币政策调控力度的相关政策建议。
关键词：外汇储备；货币供应量；影响中图分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2016)001-000297-01一、近年我国货币供应量变化特点与货币政策操作１．近年我国外汇储备变化的特点及原因我国外汇储备在经历了1994年的外汇体制改革之后，储备余额开始出现连年攀升，其上升步伐虽然受到1998年金融危机的影响，但经过几年的恢复与调整，从2003年起又再一次呈现出大规模增加的趋势，并且在2006年2月，我国外汇储备已超过日本，跃居为世界第一。
其原因主要在于中国对外贸易持续顺差所形成的大量外汇收入；经常项目差额从2003年的458.75亿美元增加到2008年的4261.07亿美元，扩大近十倍。
另外，除了经常项目下的资金流入之外，资本项目下的资金流入也十分强劲。
中国的经济发展吸引了大量跨国公司通过股权参与中国经济活动。
同时，在国际资本流入经济增长高速区域和人民币升值预期加大的背景下，也有大量国际资金源源不断地流入。
特别是我国的误差与遗漏项目在近些波动幅度加大，短期的国际资本非正常流动便是其原因之一。
２．外汇储备变化对货币供应量的影响外汇储备的超常增长引起了我国货币供应量的较快上升。
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探究我国合理的外汇储备与货币供应量关系作者：沈敏艳陈翠萍张睿璇陈方来源：《商场现代化》2016年第01期摘要：截至2014年年底，我国外汇储备的目前值为38430亿美元。
高额的外汇储备势必带来很多的外汇占款和冲销成本，同时还面临着汇率风险、流动性风险、利率风险和政治风险等。
由于有时国家会因为各种经济政治环境的因素而使得外汇储备增长水平大于实际所需要的数值，以期望稳定货币汇率，而现金不断增长外汇储备和货币供应量，这样久而久之会影响到各国中央银行货币政策的独立性。
关键词：外汇储备；货币供应量；汇率风险一、外汇储备与货币供给现状在20世纪初，经济学家指出，货币当局可以控制货币数量，大多数学者都认为货币供应量M2是外生的。
主张货币供给是外生变量，完全取决于本国央行的凯恩斯理论主要以货币供给为代表。
货币当局决定基础货币的水平，还有就是基础货币和货币供应量M2具有正相关性，数量和资金依赖于中央银行的决定。
因此，本文所要研究的外汇储备变动会对货币供应量M2变动的影响，首先应承认货币供应量是内生变量。
随着国际经济全球化，外汇储备势必会成为国内经济与国际金融的重要点，也会成为解决本币和外币汇率政策相斥的着眼点。
通过ADF单元根检验、Jonhansen协整检验、Granger检验等等检验方法建模得出我国外汇储备和货币供应量两者间存在长期的均衡调节关系和两者之间的短期的偏离动态调整关系。
通过对2004到2014年数据分析重新得到现今外汇储备和货币供应量的关系。
二、外汇储备与M2的理论机制本文正是要通过对有代表性的一些国家的外汇储备和M2进行时间序列模型实证分析，从中找出我国外汇储备和M2的相对变动关系，结合我国的外汇政策和各国外汇政策，来对我国的外汇政策等提出建议。
三、协整和误差修正模型本文将通过ADF检验、协整检验和格兰杰因果检验来确认本文的数据平稳性，建立VAR 模型并用ADF检验法进行检验，然后再针对一个单位标准差的冲击得到的脉冲响应函数，最后通过建立VEC向量误差修正模型来验证外汇储备（WH）和货币供应量（M2）互相在一定时期内冲击的影响。
经典计量经济学中，20世纪五、六十年代，科普曼斯和霍德-科普曼斯发现的线性方程构成的联立方程模型非常流行。
这个模型全面地分析了每个方程的残差和解释变量的相关及延伸研究。
这种建模方法用于研究复杂的宏观经济问题，有事多达万余个内生变量。
由此可知，经济理论指导下建立的结构性经典计量模型存在不少问题。
为解决这些问题而提出了一种用非结构性方法建立各变量之间关系的模型。
特别是中国的金融业，市场还没有得到规范，政府的干预较为严重，急需改革。
在市场政策的进一步开放下，不能完全满足强大的市场波动范围和信息。
因为VAR模型过程中回归存在随机性，所以只能近似地正态处理。
而在数据的选取上，如果在利用VAR模型分析实际问题时，使用的是非平稳序列变量。
脉冲响应函数（Impulse Response Function）被用于观察随机扰动项冲击标准的方程中的其他变量。
即一个标准差的冲击对外汇储备和货币供应量现在和未来的响应轨迹。
该函数用来直观地描述一个内生变量对误差冲击的反应，具体的操作是在增加的误差项上实施一个标准差大小的冲击后，看结果显示的该冲击对内生变量现在值与未来值的影响。
本文是用方差分解技术分析外汇储备和货币供应量变量之间的贡献率。
虽然脉冲响应函数的幅度可以解释每个变量符号和对特定的脉冲响应作出响应，但不能比较特定变量的响应的强度的影响。
为了进一步研究彼此的两个变量之间的波动，利用方差分解技术对两个变量预测均方误差分解，计算出每个冲击的相对重要性。
方差分解（Variance Decomposition）是通过分析每一个结构的冲击对各变量方差的贡献值。
显示出每个有着随机扰动影响VAR模型中的干扰变量信息。
其基本思路是改变其成因系统中，每个内生变量被分解为随机扰动方程和变量相关的变量，以了解每一个模型内生变量的相对重要性。
系数向量均衡变量之间的关系可以从反映平衡的长期偏差，进行调整，以调整平衡状态的强度。
在等式右边误差修正模型的变量系数差分项反映对被解释变量的短期变化的短期波动影响。
在回归模型中，需要直接取出统计量是不显著滞后的差分项。
由于VEC模型是具有内置协整变量的模型，因此之前的估计VEC模型需要Johansen协整检验，并确定协整数。
因为协整关系是VEC模型的前提，即通过协整检验才可建立模型。
VEC模型的VAR模型的一个扩展，并增加了一个误差修正项使回归更精确的，这样可以去除一些干扰项。
四、外汇储备和货币供应量M2的协整回归分析本文将运用软件EVIEWS7.0对数据进行检验和分析。
如上表所示，在5%的显著性水平下，最后一列的Probability是F统计量（F-Statistic）的相伴概率，表示拒绝第一列中的原假设（Null Hypothesis），选择概率最小的那个，即拒绝假设“WH does not Granger Cause M2”犯第一类错误概率为0.0187。
外汇储备不是货币供应量M2的格兰杰因果关系的原假设被拒绝了，因此，从1阶滞后的情况看，WH是M2的格兰杰因果关系，即外汇储备是货币供应量的格兰杰因果关系。
五、VAR模型与VEC模型表7 VAR滞后阶数选择的标准本文将建立WH、M2变量之间的VAR模型，以研究二者之间的关系。
根据AIC、SC、LR、FPE、HQ、LogL等信息准则，基于“多数原则”选取VAR滞后期数为1作为最优滞后阶数。
因为赤池信息准则（Akaike Information Criterion，AIC）和施瓦茨准则（Schwarz Criterion，SC）这两个准则均要求其值越小越好，所以仅当所增加的解释变量能够减少AIC值或SC值时，才可以在原模型中增加该解释变量。
所以选择表中*最多的一行，即第二行。
图1 VAR模型中的AR根图从以上模型的回归结果可以看出，模型的拟合优度较高。
因为VAR模型的AR根图检验，所有根倒数小于1，看图中两个点都在单位圆内，所以可以判定模型是稳定的。
即各个特征方程的特征根均位于单位圆内，因而所建立的VAR模型满足稳定性条件。
本文是两个变量VAR模型，滞后期为1，因此，VAR（1）模型如下所示：WH=0.960278615598*WH（-1）-0.00947807630874*M2（-1）+0.63496348829M2=0.0468979090527*WH（-1）+0.94612821307*M2（-1）+0.199261244456具体原始数据如下表所示：综合上图可知，在脉冲响应图中当追踪期数为100情况下，响应基本趋于0，说明长期来看该系统稳定。
其中，当在本期给外汇储备一个正的冲击，则在当期引起外汇储备变动的反应为0.27，之后逐步下降，100期以后逐渐走向稳定。
当在本期给外汇储备一个正的冲击，在当期引起货币供应量的反应为0，之后货币供应量先是缓慢下降，从20期开始上升，在100期以后的数据是稳定的。
当在本期给货币供应量一个正的冲击，在当期引起外汇储备的反应为0.02，之后迅速上升，在第20期反应达到最大值0.11，然后开始缓慢下降，在第100期开始逐步趋于稳定。
当在本期给货币供应量一个正的冲击，在当期引起货币供应量的反应为0.18，之后迅速下降，在第100期开始逐步趋于稳定。
由图中方差分解结果可以看出，外汇储备的贡献度成快速上升趋势，并且在图中第25期两变量的贡献度都已经超过50%。
当观察期到100期，可以看到数据稳定在60%，即外汇储备对于货币供应量的贡献度稳定在这个数值，其预测误差也是这个值。
所以说，外汇储备不仅对货币供应量M2历史轨迹具有相当程度的贡献，而且这种影响在长期看来具有显著的稳定性。
VEC模型中，误差修正项为：CointEq1=M2-3.658867WH+29.85272模型中的CointEq1代表误差修正项，反映变量之间偏离长期均衡关系的非均衡误差，误差修正项前面的系数是调整系数，反映消除非均衡误差的速度。
从误差修正模型的估计结果可以看出，虽然VEC模型的拟合度没有VAR模型好，但是可以得出在短期内，货币供应量M2可能偏离它与外汇储备的长期均衡水平。
在D（M2）为因变量的回归模型中，误差修正项前的系数是很小的一个正数，那么说明货币供应量M2和外汇储备对长期趋势的偏离不能在短期内得到纠正。
也可以得出当货币供给M2短期波动偏离长期均衡时，将以一定的力量将结果拉回均衡状态，即外汇储备和货币供应量的VEC模型结果满足反向修正约束。
六、实证结果分析和政策建议通过以上对我国外汇储备与货币供应量M2的实证分析，可以得到以下几个结论：一是协整分析表明两者之间在长期看必然存在着均衡关系。
二是脉冲相应图结果显示，外汇储备数量会对货币供应量有正向的影响，并且这种正向影响具有相当的延迟。
100期来看，大约有25期的延迟，即5、6年的延迟，但是从长期来看，外汇储备的变动不仅对解释货币供应量变动具有相当程度的贡献，而且这种贡献具有一定的稳定性。
三是VEC模型结果表明，当货币供应量M2波动偏离了原先轨迹的话，将会有一定的力量将结果拉回均衡状态，即外汇储备和货币供应量的VEC模型结果满足反向修正约束。
这也同时表明了外汇储备与货币供应量M2之间必然存在长期的均衡关系。
所以对于外汇储备的管理，有各种方案，那么我们来讨论其中的几个方案的可行性。
1.让外汇储备来填补养老金缺口首先是让外汇储备来填补养老金缺口。
养老金缺口是居民领取养老金精算现值与缴纳的养老金精算现值的差。
即一个人每个月享受2000元养老金，假设这是租金收入，那么，就得有200多万的一套房子，而目前储蓄只有20万元，那么剩下的180万为养老金缺口。
2.将部分外汇储备转换为黄金储备和石油储备用外汇储备来冲抵部分，也只有减小缺口的作用。
并且用外汇储备相当于向市场投放货币，这会造成通货膨胀。
而外汇储备来作为社会保障基金，其实也是意味着外汇储备的消耗。
那么，目前最好的方式是在合理数量管理的情况下，将部分外汇储备转换为黄金储备和石油储备，尤其在目前石油和黄金处于一段下行期的低点，正好适合囤积黄金储备和石油储备。
黄金储备和石油储备即是避险资产，也是升值保值资产。
毕竟相对于不可确定和随汇率制度变化的外汇储备，黄金和石油在未来属于比较稀少的资产，所以转换部分为外汇储备，更有利于外汇储备管理。
当然最重要的是控制高额外汇储备数量，来冲销外汇储备对国内货币供给的影响。
3.扩大人民币汇率弹性基于这种影响，需要一方面扩大人民币汇率弹性，因为国际收支双重顺差会加剧外汇占款的压力。
而在目前在相对固定的汇率下，实现灵活的汇率制度可以自动调节国际收支和储备情况的平衡，从而减少外汇储备占款对货币供给M2的影响，同时保持货币政策的独立性。