金融工程课程429页PPT

银行卖出1 000万美元，比现货交易多损失
（771.83-761.83）×100 000＝1 000 000元，也等于将汇率锁定在761.83。因
此空头套期保值同样无法保证投资者盈利，但锁定了卖出价格，因而消除了
价格风险。
值得注意的是，我们既可以将本例中的交易理解为美元远期的空头，也可以
理解为人民币远期的多头，这是外汇交易的特殊性质。
14.01.2020 Xu Zhao 2010,School of Finance, Shanghai Institute of Foreign Trade *
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期货不完美的套期保值主要源于两个方面： （一）基差风险（Basis Risk） （二）数量风险（Quantity Risk）
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但无论期货到期时现货的价格是上升还是下跌，投资者实际上都以期货价格
的水平买入标的资产。这就是期货套期保值的真实意义：运用期货消除价格 的不确定性，消除价格风险。
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企业担心美元的相对贬值会给其带来不利的损失，决定向中国工商银行卖出
5个月期的美元远期。
回忆案例2.1中，2019年4月16日中国工商银行报出的9月18日到期的远期美元现
汇买入价为761.83，A企业即以此签订5个月期的远期外汇协议。2019年9月
18日，当A企业收到1 000万美元货款时，中国工商银行的人民币即期现汇买
H 1S1,S1G 1,b10
这种情况下，投资者套期保值收益就是确定的，期货价格就是投 资者未来确定的买卖价格，我们就可以实现完美的套期保值。
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（3）选择远期（期货）的头寸方向，即多头还是空头；
（4）确定远期（期货）合约的交易数量。
由于第四个问题特别重要，我们将单独讨论这一内容， 这里我们先讨论前三个问题。
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另外，任何一个现货与期货组成的套期保值组合，在其 存续期内的每一天基差都会随着期货价格和被套期保值 的现货价格变化而变化。基差增大对空头套期保值有利 而基差减小对多头套期保值有利。 （表4-1 套期保值盈 利性与基差关系 ）
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在1单位现货多头而用1单位期货空头进行套期保值的情形下，投 资者的整个套期保值收益可以表达为
( H 1 H 0 ) G 0 G 1 H 1 G 1 H 0 G 0 b 1 b 0 （4.2）
其中下标的0和1分别表示开始套期保值的时刻和未来套期保值
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但如果期货标的资产与需要套期保值的资产不是同一种 资产，我们就无法保证 H1 S1；
或者如果期货到期日与需要套期保值的日期不一致，我 们就无法保证套期保值结束时期货价格与其标的资产价 格一定会收敛，也就无法保证 S1 G1 。
只要我们无法确定 H1 S1或 S1 G1 ，就无法保证b1 0， 也就无法完全消除价格风险，无法获得完美的套期保值。
这里，源自 的不确定性就被称为基差风险。 b1
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不完美的套期保值虽然无法完全对冲风险，但还是在很 大程度上降低了风险。通过套期保值，投资者将其所承 担的风险由现货价格的不确定变化转变为基差的不确定 变化，而基差变动的程度总是远远小于现货价格的变动 程度。
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什么是完美的套期保值？ 若远期（期货）的到期日、标的资产和交易金额等条 件的设定使得远期（期货）与现货都能恰好匹配，从 而能够完全消除价格风险时，我们称这种能够完全消 除价格风险的套期保值为“完美的套期保值”。
而不完美的套期保值 ，则是指那些无法完全消除价格 风险的套期保值 。通常不完美的套期保值是常态 。
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案例4.2
美元的空头套期保值
假设在2019年4月16日，国内的某外资企业A已知其在2019年9月18日将有一
笔1 000万美元的货款收入需结汇为人民币。由于人民币处于升值周期中，A
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合约的选择需要考虑两个问题： 第一，在被套期保值的现货既有远期合约又有期货
合约交易的情况下，应选择远期还是期货；
－ 远期合约比较适合个性化需求与持有到期的情形； 期货合约流
动性较好，可以提前平仓，但往往可得的品种较少。另外，在期货存续期 内可能会发生补交保证金的情形。
第二，在被套期保值的现货与市场上可得的期货合 约标的资产不匹配的情况下，要选择何种标的资产的合 约。
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(一）多头套期保值 多头套期保值也称买入套期保值，即通过进入远期或
期货市场的多头对现货市场进行套期保值。担心价 格上涨的投资者会运用多头套期保值的策略，其主 要目的是锁定未来买入价格。 （案例4.1） （二）空头套期保值
空头套期保值也称卖出套期保值，即通过进入远期或 期货市场的空头对现货市场进行套期保值。担心价 格下跌的投资者会运用空头套期保值的策略，其主 要目的是锁定未来卖出价格。 （案例4.2）
假设2019年9月21日，S&P500指数低于1380点，例如为1300点，这时该保 险公司在现货市场上以1300点买入S&P500现货，但在期货市场上亏损13801300＝80点，这意味着该公司实际上仍以1380点的价位买入指数。 可以看到，运用期货多头为现货进行套期保值，并不意味着投资者一定盈利，
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在运用远期（期货）进行套期保值的时候，需要考虑以 下四个问题：
（1）选择何种远期（期货）合约进行套期保值；
（2）选择远期（期货）合约的到期日；
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案例4.1
股指期货的多头套期保值
2019年8月16日，美国某保险公司预期在9月21日该公司将有一笔总金额为
6 900 000美元的资金配置于S&P500指数成份股。为了防止到时股市上扬导 致买入成本过高，该保险公司决定利用2019年9月21日到期的S&P500指数期 货SPU7进行套期保值。当时SPU7报价为1380点，即一份合约规模为 1380×250＝345 000美元。因此该保险公司以1380买入20份SPU7合约。 2019年9月21日，实际的S&P500指数以1533.38点开盘，意味着SPU7合约到 期结算价也为1533.38点。该保险公司以1533.38点买入S&P500现货，但在 期货市场上盈利1533.38-1380＝153.38点，等价于按1380点的价位买入指 数，抵销了指数上升给投资者带来的高成本。
入价为751.15。但根据远期外汇协议，A企业可以761.83的价格向中国工商
银行卖出1 000万美元，从而多收益（761.83-751.15）×100 000= 1 068
000元，等于将汇率锁定在761.83。
假设2019年9月18日，中国工商银行的人民币即期现汇买入价高于761.83，假设
为771.83。但根据远期外汇协议，A企业仍然需以761.83的价格向中国工商
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基差最主要的用途就是用来分析套期保值的收益和风险。在1单 位现货空头用1单位期货多头进行套期保值的情形下，投资者的 整个套期保值收益可以表达为
H 0 H 1 G 1 G 0 H 0 G 0 H 1 G 1 b 0 b 1 （4.1）
结束的时刻；
b 0 代表当前时刻的基差，总是已知的；
b1
则代表未来套期保值结束时的b 1 基差， 是否确定
则决定了套期保值收益是否确定，是否能够完全消除价格风险[1] 。
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套期保值类型 多头套期保值
受益来源 基差减小
条件
以下三者之一： （1）现货价格的涨幅小于期货价格
的涨幅 （2）现货价格的跌幅大于期货价格
的跌幅 （3）现货价格下跌而期货价格上涨
空头套期保值
基幅 （2）现货价格的跌幅小于期货价格