城市轨道交通项目融资新模式探讨

城市轨道交通项目融资新模式探讨作者：邹领权来源：《中小企业管理与科技·下旬刊》2011年第05期摘要：为解决城市轨道交通建设项目资金不足，拓宽融资渠道，一些创新的融资模式如BOT、TOT、BT等正逐步得到应用，以物为载体的项目融资租赁无疑是一种最便捷有效的途径。

通过概述项目融资租赁的概念、特点和应用范围，根据城市轨道交通建设的投融资特点，系统分析在城市轨道交通建设中引入项目融资租赁模式的操作流程，为项目融资租赁在城市轨道交通建设融资中的应用提供指导。

关键词：城市轨道交通建设融资模式项目融资租赁0 引言当前，我国各大城市轨道交通建设快速发展。

持续高速的城市轨道交通建设需要持续大规模的资金支持，城市轨道交通快速发展带来的资金短缺问题仍未从根本上得到解决。

同时，目前已经投入运营的部分城市轨道交通运输企业，负债比例较高，债务形式比较单一，债务期限结构不合理，造成筹资成本过高。

如何科学、合理运用各种融资方式进行筹资，既能够满足建设和运营的资金需要，又尽可能降低筹资成本，充分防范风险，是目前城市轨道交通运输企业面临的课题。

一些创新的融资模式比如BOT、TOT、BOO、BT、PFI、PPP等正在实践中不断的产生和发展起来，并且在城市轨道交通建设投融资中发挥了重要的作用[1]。

这些方式各有利弊和先决条件。

增资扩股、项目融资、上市发行股票等方式的前期工作所需时间较长，并且是以出让企业的未来收益为代价。

发行企业债券的方式，中长期银行贷款不仅手续繁杂，也往往受到企业经营状况，发行规模和授信额度的限制[2]。

在企业有良好的经营业绩和信用记录的情况下，若想以降低建设期财政投资压力、分散投资风险为前提，进行与自身承债能力相适应的融资，以解决工程资金短缺或优化资源配置等问题，那么以物为载体的项目融资租赁无疑是一种最便捷有效的途径。

本文通过论述项目融资租赁的概念、特点和应用范围，根据城市轨道交通建设的投融资特点，系统分析在城市轨道交通建设中引入项目融资租赁模式的操作流程以及风险控制，为项目融资租赁在城市轨道交通建设项目融资中的应用提供指导。

1 项目融资租赁概述项目融资租赁是常规融资租赁发展到一定阶段的产物，它是以新建项目为租赁载体，以项目的资产、预期收益或权益为保证的一种无追索权或有限追索权的融资租赁模式。

在项目融资租赁中，承租人是以项目自身的财产和效益为保证，与出租人签订项目融资租赁合同。

租赁项目的所有权属于出租人，出租人根据承租人对融资项目的要求为其融资建设，提供给承租人使用，承租人支付租金[3]。

承租人用来保证租金偿还的主要来源被限制在被融资项目本身的经济收益中：一是来源于项目未来的收益；二是项目本身的资产价值。

出租人对承租人项目以外的财产和收益无追索权，租金的收取也只能以项目的现金流量和效益来确定。

租赁期结束，租赁项目的所有权可能转移，也可能不转移。

若承租人违约或破产，出租人有权收回租赁项目，租赁项目不属于破产财产范围，可对抗其他债权人。

项目融资租赁归属于项目融资和融资租赁两大范畴。

因此，其特点可以通过与同属于项目融资范畴的BT、BOT项目融资模式以及同属于融资租赁范畴的常规融资租赁的区别来进行系统描述。

1.2 项目融资租赁和常规融资租赁的区别项目融资租赁属于项目融资的范畴，而常规融资租赁则属于公司融资的范畴，两者的主要区别表现风险分担方式、项目评价指标、租金偿还方式等方面，这也决定了两者有不同的适用范围。

1.2.1 风险分担方式方面常规融资租赁模式中，由承租人企业负责偿还租金；出租人基本上不承担风险或者风险很小。

而项目融资租赁模式中，则由出租人以项目本身的財产和效益来担保，对承租人项目以外的财产和收益无追索权或仅具有有限追索权；出租人必须承担项目失败的风险。

1.2.2 项目评价指标方面常规融资租赁模式中，以承租人企业的整体经济效益作为评价指标来判断和选择；对租赁项目进行评估时，以项目综合经济效益为主要指标，要求连带责任。

而在项目融资租赁模式中，以项目未来产生现金流量的能力作为主要评价指标来判断租金偿还能力，进行项目选择。

1.2.3 租金偿还方式方面常规融资租赁模式中，还租时间与每期还租额由双方事先在融租合同中约定，是固定的。

还租时间短（一般3-5年）、每期偿还的金额大，适宜于短期融资。

而在项目融资租赁模式中，还租时间与每期还租额根据项目本身产生的实际现金流量的大小来确定，每期还租分配比例由双方协商确定，非固定。

还租时间长（一般和设备的折旧年限相当）、每期偿还金额较小，适宜于长期融资[4]。

通过以上比较，可以看出，常规融资租赁模式主要适用于设备等固定资产的添置或更新以及金额较小、期限短的项目，是对已有项目的补遗。

如城市轨道项目的购买运输设备时，可考虑采用这种方式。

项目融资租赁模式则适用于金额大、期限长的项目，是针对整个项目进行投资。

这就是本文所提出的可以针对整个城市轨道建设项目，采用项目融资租赁模式。

1.3 项目融资租赁的适用条件结合以上对于项目融资租赁的分析与比较，得出项目融资租赁模式下的租赁项目必须满足如下要求：一次性投资大，运行周期长（一般在十几年甚至20年以上）；具有稳定而且可观的收益率，出租人的融资成本完全依赖于项目本身收益来收回并获利润；设备等固定资产占整个项目的投资比重高（一般在60%以上），固定资产寿命长，设备维修、维护等费用较低；设备等固定资产最终会被承租人购买并形成其自有资产，但承租人由于目前资金短缺或者其他财务考虑而愿意采取融资租赁进行融资；可享受加速折旧的国家优惠政策，以保障承租人采用融资租赁的经济性；独立发挥效益且在财务上独立核算，确保租赁项目本身的收益首先用于还租，以降低出租人的租金回收风险。

项目融资租赁模式可广泛应用于以永久工程设备投资为主体的经营性基础设施建设融资中，包括城市地铁、轻轨等轨道交通项目的交通设备以及轨道工程项目的融资租赁；城市污水、垃圾处理厂，危险废物处理处置厂(焚烧厂、填埋场)及环境污染治理设施设备的融资租赁等。

2 城市轨道交通项目采用项目融资租赁模式的可行性随着我国大城市交通矛盾日益白热化，发展大运量城市轨道交通是解决大城市交通矛盾的关键。

而一条城市轨道线路动辄上百亿的投资对各城市轨道建设城市的财政压力显而易见。

因此，采取多渠道、多元化筹资已成为发展轨道交通的重要手段。

项目融资租赁即为城市轨道建设项目融资的有益探索与创新，主要表现为以下三个方面。

第一，从吸引资金操作性的角度来看，项目融资租赁模式有利于城市轨道交通建设项目拓展融资渠道，解决工程资金短缺问题。

若融资租赁的具体交易条件符合租赁会计准则规定的经营租赁条件，租金可以进经营成本，租赁负债可不进资产负债表，承租企业因此可获得的税收优惠和表外融资，这成为了政府或企业合理利用项目融资租赁的最重要的决策因素[5]。

此外，实际对城市轨道交通运输企业而言，融资租赁实际运用中，对于正处于高速扩张发展时期的各大商业银行和金融机构成立的融资租赁公司，他们较易突破一般银行贷款的授信额度和行业限制，快捷实现融资租赁业务。

第二，从财务管理的角度来分析，项目融资租赁模式有利于降低建设期财政投资压力、分散投资风险。

一方面，灵活的租金支付方式为承租方提供了不少选择方案，有助于减小还款期压力，在平衡企业利润、改变当期现金流量、筹措分红现金等方面起到特殊作用。

另一方面，通过减少财政在建设期的直接投入，分散了财政在建设期的投资风险。

目前，香港地铁已将融资租赁作为其重要的融资手段，广州、上海、天津、武汉[6]等城市地铁建设项目单位也正在积极探讨与尝试。

第三，从企业资源优化配置的角度来看，项目融资租赁模式有利于企业优化资源配置，盘活资产。

一条地铁线建成后巨大的投资形成固定资产沉淀下来，不能参与市场运作而失去了资产保值增值功能。

城市轨道运输公司可以通过融资租赁方式盘活既有运输移动设备甚至是其他通信、接触网等资产，融资套取一定资金，一方面可以调整债务结构，减轻既有流动性贷款的压力，尽量转换为长期性借款，调整长短借款比例；另一方面也可能达到加速折旧，改善未来运营收支和现金流状况，进一步吸引社会投资者的目的。

也可以将该部分资金用于偿还项目运营初期贷款债务，延长还债期限，缓解还债压力，优化债务结构[7]。

此外，通过租赁或委托租赁的方式，对盘活企业因产品结构调整而闲置的设备也大有益处。

3 城市轨道交通项目融资租赁操作流程参考常规融资租赁和BOT、BT项目融资的操作流程，本文针对城市轨道交通的项目融资租赁的操作流程进行了初步探索，将金融、贸易、建设和生产四者紧密结合，在功能上充分挖掘、扩大除融资以外的其它功能，形成一个“承租人（城市轨道交通建设部门或公司）—银行等金融机构—出租人—供货商—承包商”等相关参与企业“利益共享、风险共担”的价值链，以实现资源的优化配置。

在项目融资租赁中，承租人是以新建一个生产项目为目的进行融资，因此出租人参与项目的深度不再局限于项目的经营阶段，还应包括项目的前期准备阶段和项目的建设阶段。

3.1 前期准备阶段出租人根据承租人的融资租赁申请，开展项目评估和融资租赁方案策划。

①项目评估，主要包括对承租企业审核、对项目调查分析，前者指承租企业是否具有相应资质，财务状况是否良好，所上项目是否符合法律法规和行业政策。

后者是对项目财务状况和项目风险的综合评价分析。

②融资租赁方案策划，主要包括项目所需资金来源（一般采用银行贷款）、租赁模式选择和租金设计，其中租金设计内容包括租期、租赁费率及租金偿还模式的确定三个方面。

在设计租金时，必须考虑项目正常的现金流和项目经营期的风险，既要在租赁期内收回融资成本，又要在租金中包含一部分正常的利润。

3.2 项目建设阶段出租人对项目建设的管理与通常建设项目中业主对项目的管理相类似。

出租人对项目建设可选择的承发包方式有很多种，如传统建设承包模式以及EPC/交钥匙总承包模式等。

我国目前应用最广泛的是传统建设承包模式，该模式涉及多个参与方：设计单位、施工单位、设备供应商以及施工监理单位，出租人与各个单位都有合同关系，责任重大；而承租人相对而言责任较小，只负责对项目建设工作進行监督和检查，以及最后对租赁项目的验收，确保各方的工作满足承租人对租赁项目的要求。

项目建设完工后，相关各方参与项目验收。

验收合格后，签订验收合格证书，其验收合格日期作为双方租金计算的起算日。

3.3 项目经营阶段出租人的主要工作包括对租金回收的管理和租赁结束时对租赁项目的处理。

①租金回收。

承租人按照合同约定向出租人支付租金，出租人定期对租赁项目的经营和财务状况进行监控。

如果出现承租人不能按期偿还租的情况一定要查找分析原因，判断是项目真实的客观经营状况还是承租人的信用风险，并采取相应措施（如罚款、没收保证金或终止合同等），防止承租人利用信用风险故意拖欠或不偿还租金。