金融资产管理公司激励机制研究_从防范道德风险的角度_徐懿

=0
1 2 σ 1 + b1ρ 1
3 β 0
相应有 , a 3 =
b1
这是在只考虑资产管理公司行动为一维变量 a 的情形下 , 不对称信息的最优合约下 3 诱导出的努力水平 , 此时国家对资产管理公司的激励系数为 β 0 。
三、 存在道德风险的资产管理公司委托代理模型
在前面的模型中 , 只考虑了不良资产处置收益 π 与资产管理公司的努力程度 a 相 关 。而事实上 , 由于制度安排和资产管理公司业务的特殊性 , 资产管理公司为道德风险 高发地带 。国家审计署审计结论表明 , 不良资产处置过程中违法违规问题严重 , 假拍卖 、 假招标现象存在 , 内部交易和关联交易问题较多 , 资产管理公司与中介机构联手骗取处 置经费等 。资产管理公司的道德风险行为直接造成了国有资产的大量流失 , 对不良资产 处置收益产生重要影响 。为此 , 我们重新建立包含资产管理公司努力程度和道德风险行 为的二元委托代理模型 。
2 ( ) 根据确定性等价收入概念 , 若 u x = Eu (ω) ,ω 为随机收入 , u ( x ) 为效用函数 , 则称
a2
由此 , 对于资产管理公司 , 我们有 ①:
2 2 ρ β σ 1 2 2 由于委托人和代理人的目标函数不一致 , 两者都是 “理性经济人” , 都按自身效用最 大化选择行动方式 。资产管理公司在资产处置中付出努力水平的多少是由激励系数的 大小来决定 。激励系数越高 , 工作的努力程度就越强 。工作的努力程度可以表现在合理
+
2
,
2Hale Waihona Puke 国家作为委托人是风险中性的特征不变 , 国家的期望收益为 : ) ] = - α+ ( 1 - β ) ( a - m) E[π - s (π 代理人资产管理公司是风险规避的 , 已知资产管理公司的绝对风险规避度为 ρ, ω ′ 为资产管理公司的实际货币收入 。设资产管理公司道德风险行为的边际负效用 c ( m ) 等 价于道德风险行为的二次方 , 具体为 c ( m ) =
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金融研究
总 309 期
资产管理公司的努力程度为 a , 努力行动集合为 A ; 道德风险行为为 m ( 道德风险 moral hazard 的首字母) , 道德风险行为集合为 M , 则资产管理公司所有可能的行动集合 P = ( a , m ) ∈A ×M 。仍然假设不良资产处置回收为 π,π = a + 1 , 1 , 是均值为零 、 方差为
β =
b1
+ 1
b2
1
b2
1
b1
+
2 2 σ σ +ρ 1 +ρ 2
整理后可得到 :β3 =
1+
3
1
2 ρ σ 1 1 1 2 σ + +ρ 2
b1
b2
同理有 : a =
1
2 ρ σ 1 1+ b1 1 1 2 σ + +ρ 2
,m
3
=
b2
1 1 1+
b1
+
1
b2
2 σ +ρ 2
b1
b2
2 ρ σ 1
max β
β
1 2 2 b1 2 ω ρ βσ a ≥ 1 2 2
β
b1
1 2 2 b1 2 ρ βσ a , 将 IR 和 IC 条件代入目标函数 ,得 : 1 + 2 2
2
b1
-
1 2 2 b1 β ρ βσ 1 2 2 b1 1
b1
2 β σ -ρ 1 -
-ω
一阶条件为 :
3 得β 0 =
β
b1
2 σ 1 的正态分布随机变量 。同时假设资产管理公司道德风险行为创造的收入为 k , k = m 2 是均值为零 、 方差为 σ 2 的正态分布随机变量 , 代表道德风险行为给资产管理公司 带来额外收入的外生不确定因素 。 1 和 2 彼此独立 。 资产管理公司的道德风险行为显然减少不良资产处置回收额 , 国家的实际收益将变 ) = α+ 为π ′ = π - k 。重新考虑线性合约 。资产管理公司的收入表达式不变 , 仍为 s (π ′ β π ′ , 国家根据实际处置回收情况给予固定财政拨付和分享金 。
收稿日期 :2005 - 10 - 21 作者简介 : 徐 懿 (1973 - ) ,女 ,江苏人 ,重庆大学经济与工商管理学院博士研究生 ,供职于中国信达资 产管理公司 。 蒲勇健 (1961 - ) ,男 ,重庆人 ,博士生导师 ,教授 ,供职于重庆大学经济与工商管理学院 。
3 基金项目 : 重庆市金融学会 2004 年招标课题资助项目 。
x = α+ β a-
b1
a2 -
① 具体推导过程参见张维迎 (2002) 《博弃论与信息经济学》 , 。
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把握处置时机防止 “冰棍效应” 、 日常资产管理等 。 设 ω 为资产管理公司的保留收入水平 , 则当确定性等价收入 x < ω , 资产管理公司将 不接受合约 。故参数约束条件 IC 表示为 :
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管理公司应增加收益分享 ,以激励资产管理公司提高不良资产的处置效率 , 减少不良资 产处置中的道德风险行为发生 。
二、 一般的委托代理模型引入
先作如下假设 , 记资产管理公司的正常资产处置行为为 α, 资产管理公司所有可能的 行动集合为 A , 国家无法观察到资产管理公司对不良资产处置的努力程度 。同时假设不 良资产处置回收为 π, 不良资产处置回收结果 π 是契约中唯一可观察的变量 。假设 α 为 2 一维变量 ,π = a + 1 , 1 是均值为零 、 方差为 σ 1 的正态分布随机变量 , 包含不良资产质 量、 处置环境等外生因素 。 在信息不对称的情形下 , 要考虑最优契约 , 先考察委托人和代理人的风险偏好 。由 于国家需要处置的不良资产分布于全国各地区 、 各行业 , 国家拥有的是一个分散化的资 产组合 , 所以可以假定委托人是风险中性的 。而资产管理公司由财政注资成立 , 其任务 是尽快处置变现所有不良资产 , 资产处置的收益和风险损失都由国家承担 , 所以代理人 是严格风险规避的 。假定委托人和代理人的绝对风险规避度都为常数 , 那么最优合约是 线性的 。 现在考虑线性合约 。资产管理公司的收入由财政拨付的固定人员经费和处置不良 资产回收额的分享金构成 , 令固定财政拨付为 α, 分享比例为 β, 则表达式为 s (π) = α + β π。由于分享比例具有明显的激励作用 , 这里直接将 β可定义为激励系数 。 因为委托人国家是风险中性的 , 其期望收益为 : ) ] = - α+ ( 1 - β ) a E[π - s (π ρ为资产管理 假定代理人资产管理公司的效用函数具有不变的绝对风险规避特征 。 公司的绝对风险规避度 ,ω 为资产管理公司的实际货币收入 。为简化起见 , 设资产管理 公司努力的边际负效用 c ( a) 等价于努力水平的二次方 , 具体为 c ( a ) =
β3 为考虑了资产管理公司道德风险行为的最优激励系数 。
b1 a
2
2
, 这里 b1 代
表资产管理公司付出努力的成本系数 , b1 也即国家监督资产管理公司努力程度的成本系 数 , b1 越大 , 同样的努力负效用越大 。于是 , 资产管理公司的收入函数为 : ω = s (π ) - c ( a) = α+ β( a + 1 ) x 为ω 的确定性等价收入 。 b1
a2 +
b2 ( 1 - β ) b2 2
-ω
① 具体推导过程参见张维迎 (2002) 《博弃论与信息经济学》 , 。
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一阶条件为 :
1
3
1
b1
2 2 β σ )σ -ρ 1 + ρ( 1 - β 2 2 σ +ρ 2
β
b1
+
(1 - β ) =0 b2
x = α+ β a-
1 2 2 b1 2 ω ρ βσ a ≥ 1 2 2
) , 资产管理公司的激励 由于国家不能观测到资产管理公司的努力程度 a , 给定 (α,β 相容约束为最大化其确定性等价收入 x :
一阶条件 : 有:a =
max
β
b1
9x β = - b1 a = 0 9a
国家为最大化其确定性收益 , 激励相容模型为 : α+ ( 1 - β ) a] α,β[ α+ β s11 t ( IR ) a ( IC) a = Π a ∈A 由 IR 条件 :α= ω - β a+
2
a2 -
b2
2
m2
) , 资产管理公司的激励相容约束为最大化其确定性等价收入 x : 同样地 , 给定 (α,β 9x 9x ( β 一阶条件 : = β- b1 a = 0 , = 1 - ) - b2 m = 0 9a 9m β 1-β 有:a = , m = b1 b2
委托人的激励相容模型为 : α+ ( 1 - β ) ( a - m) ] α,β[ α+ β ) ms11 t ( IR ) a + (1 - β ( IC) a = β
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金融研究
No 1 3 , 2 0 0 6 GeneralNo 1309
金融资产管理公司激励机制研究 3
— — — 从防范道德风险的角度 徐 懿 蒲勇健
( 重庆大学经济与工商管理学院 ,重庆 400010)
摘 要 :激励机制事关不良资产处置效率 。本文在构建资产管理公司简单委托代理模 型的基础上 ,进一步建立了包含道德风险行为的委托代理模型 ,并通过两模型最优契约结果 的对比分析 ,对资产管理公司的激励机制进行了理论探讨 。分析结果认为 : 提高资产管理公 司对不良资产处置收益的分享比例是防范道德风险行为的有效途径之一 ; 如果激励不足 ,资 产管理公司运作的道德风险问题就会加剧 ; 增加资产管理公司的分享比例同时起到增强资 产管理公司的努力程度和有效抑制道德风险行为的作用 ; 为防范道德风险 ,采取激励政策的 同时要建立约束机制 ,加强对资产管理公司的监管 。 关键词 : 资产管理公司 ; 委托代理模型 ; 道德风险 ; 激励机制 中图分类号 : F230 文献标识码 :A 文章编号 :1002 - 7246 (2006) 03 - 0032 - 06