第2章战略财务报表分析
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固定资产周转率=销售收入/平均固定资产
D.资产周转率分析小结 对于经营盈利性的分析涉及三个层次：
第一层次：公司整体的资产收益率。 第二层次：将资产收益率分解为公司整体的销售利润率和资产 周转率。 第三层次a：将销售利润率分解为各种费用项目的费用比率。 第三层次b：将资产周转率分解为各种具体资产的周转率。
E.分析分部数据
公司报告其业务的每个分部的销售收入、经营利润、 资产、资本支出以及折旧和摊销。这种分部的披露使 得分析人员可以在更深入的层次上（第四层次）分析 公司的资产收益率、销售利润率和资产周转率。
然而，公司并不提供每个分部的销货成本以及销售和 管理费用，因此，我们不能根据这两种费用百分比的 变动来说明分部销售利润率的变动。
收益的数据经常用来决定管理者的薪酬合同，也用来评估 公司的价值，分析人员需要注意，在某个特定的阶段所报 告的收益也许不能很好地说明未来的收益情况。
2.3.3 现金流量表
现金流量表（Statement of Cash Flows）
公司采用以下两种方式之一来报告净现金流量：直接 法和间接法。
在直接法下（direct method），公司列出销售产品和提供服务 所获得的现金流入量，然后减去公司为获得相关产品和服务而发生的 现金流出量。
者柠檬汁
将浓缩液、 水和糖混合 生产饮料或 者柠檬汁
将饮料或柠 檬汁装入瓶、 罐或其他包
装物
（2）波特五力分类
买方的力量 卖方的力量 现有公司之间的竞争 新进入者的威胁 替代产品的威胁
（3）经济特征框架
在研究公司的经济特征时，采用经济特征框架是非常有效的。
需求 供给 生产
市场营销 融资
2.2.3 识别公司战略
分析人员可以按照下面的公式计算净资产收益率：
普通股股东权益收益率=
（净收益—优先股票红利）/平均普通股股东权益
我们也可以分解普通股权益收益率，通过其各个组成 部分的情况来分析有助于对普通股权益收益率本身进 行解释。普通股权益收益率的组成部分包括资产收益 率、普通股收益杠杆以及资本结构杠杆。 普通股权益收益率＝资产收益率×普通股收益杠杆× 资本结构杠杆
可见，仅根据戴尔电脑公司和通用汽车公司的年报中的利 润和销售收入是无法进行正确投资的。因而，不妨带着下 面几个问题去阅读本章：基本的财务报表能否为投资者提 供足够的决策依据？是否还有其他有用的信息？
2.1战略财务报表分析和价值创造
2.1.1 哈佛分析框架
两家企业的财务指标完全相同，我们并不 能说这两家企业一样。
通过对资产收益率的分解，我们得到销售利润率 （profit margin）和总资产周转率（asset turnover），分析人员可以进一步认识资产收益率的 变动特征，表示如下：
=
×
③销售利润率 通过研究具体项目的费用和销售收入，分析人员可
以找出销售利润率百分比差别的原因。
④资产周转率 通过分析具体资产的周转率，我们可以获得对总资
（2）公司在长期中内部创造现金的能力或者从外部 来源获得现金，以便满足生产能力的维持和扩张以及 债务归还需求的能力。
因此，我们对于评估风险的分析工具的介绍将分别围 绕短期流动性风险和长期偿债风险进行讨论。
①短期流动性风险
评估公司短期流动性风险有六个财务报表比率。
其中三个比率与可以满足短期债务支付的水平相关： （1）流动比率；（2）速动比率；（3）经营活动现金流量 与流动负债比率。
哈佛分析框架从战略的高度来分析一个企 业的财务状况，分析企业外部环境存在的 机会与威胁，分析企业内部条件的优势与 不足，在科学的预测基础上为企业未来的 发展指出方向。
2.1.2 战略财务报表分析的具体实施步骤
识别特 定行业 的经济 特征
识别公司 可以获得 竞争优势 的特点战
略
理解和 调整财 务报表
⑥每股收益
另外还有一个比较常用的财务比率是普通股 每股收益（Earnings Per common share，EPS）。 普通股每股收益等于可以发放给普通股股东的净收 益除以在外流通的普通股股票的加权平均股数。公 司通常会在利润表中报告每股收益的数据，而财务 分析人员也经常会根据一个合理的乘数和每股收益 得出他们认为的公司普通股股票的合理价格。
普通股净收益/平均普通股收益 =（净收益+税后利息费用）/平均总值产 ×普通股净收益/（净收益+税后利息费用） ×平均总资产/平均普通股股东收益
资产收益率代表了不考虑融资决策情况下的经营利润情况。
普通股收益杠杆（common earnings leverage）表明， 可以分配给普通股股东的经营利润（即在融资成本和税收 之前的净收益）所占的比率。
2.3 会计分析
财务报表提供了预测的框架，而预测是基本分析的 核心。
公司通常要编制三种主要的财务报表来报告其经营 活动的结果：（1）资产负债表；（2）利润表； （3）现金流量表。
同时公司还提供一系列附注对这些报表中的有关项 目做出说明。
2.3.1 资产负债表——衡量财务状况
资产负债表（Balance Sheet）代表了一定时期中公 司的资源（资产）以及对这些资源的索求权（负债和 股东权益）。资产负债表报告的资产部分是公司投资 决策的结果。
应收账款周转率=销售收入净额/平均应收账款
B.存货周转率 存货周转率是存货周转的次数，表明存货得到销售的
速度。分析人员可以通过销货成本除以一定时期的平 均存货计算存货周转率。
存货周转率＝销货成本/平均存货
C.固定资产周转率 固定资产周转率是固定资产的周转次数，反映了销
售收入与投资于土地、厂房和设备上的投资之间的关 系。 分析人员可以通过一定年份中的销售收入除以平均 固定资产（净值）来计算固定资产周转率。
（2）风险比率
公司面临的风险的来源和类型多种多样，这些风险之 间经常是相互关联的
国际风险 国内风险 行业风险
公司面临 的风险
公司特定风险
绝大多数的风险分析都注重考虑现金供应与现金需求 之间的比较。采用财务报表数据的风险分析通过要考 虑：
（1）公司近期创造现金支持其营运资本需求和满足 债务偿还要求的能力；
产周转率的更为深入的认识。
分析人员经常计算三种资产周转率：应收账款周 转率、存货周转率和固定资产周转率。
A.应收账款周转率
应收账款周转率（Accounts receivable turnover） 是指应收账款周转的次数，说明销售收入转换为现金 的速度。分析人员应该通过销售收入净额除以平均应 收账款来得出应收账款周转率。
分析盈 利性和 风险
评估公 司价值
2.2 行业战略分析
2.2.1 识别行业经济特征
不同行业的经济特征都会以各种各样的方式影响财务 报表的内在关系。
（1）零售业 行业门槛低，需要投入资产少，销售利润率较低
（2）制药业 行业门槛高，销售利润率较高，业务风险较大
（3）电力公司 资本密集，需要投入资产较多，销售利润率较高
教学难点：
财务报表的行业和战略分 析。
引导性案例
个人电脑的主要生产厂商，戴尔电脑公司（Dell Computer Corporation）在1998年2月1日公布其上一年度的利润和销售 收入分别为9.44亿美元和124亿美元。据报道，通用汽车公 司当年的利润和销售收入分别为66亿美元和1664亿美元。 几个月后，1998年7月，戴尔电脑公司的股票总市值就超过 了通用汽车公司（general Motors Corporation）。
图2－6 企业的主要活动和财务报表
2.4 财务分析
2.4.1 比率分析
（1）盈利性分析
两个盈利性指标：A.资产收益率（ROA）；B.普通股股东权益 收益率（ROE）。
①资产收益率 资产收益率反映了公司运用资产创造收益的成功性，而不
管这些资产的筹资来源。
资产收益率计算公式：
②资产收益率的分解
公司产品及其特征的框架
要从众多的竞争者中脱颖而出，公司必须制定有 效的经营战略，但是行业的经济特征会影响公司制 定这些战略的灵活性。
各行各业的公司都会面临一系列的战略选择,做一 个公司产品及其特征的框架可以帮助分析人员更好 地考察公司的战略选择。
公司产品及其特征的框架
产品和服务的性质 在价值链中的一体化程度 地区分散化程度 行业分散化程度
资本结构杠杆（capital structure leverage）衡量公司采 用股东权益资本来支持资产购置的程度。。
普通股收益杠杆和资本结构杠杆演示出公司采用债务和优 先股融资对于资产收益率具有的乘数效应，即可以增加普 通股股东的收益率。普通股收益杠杆中反映了这种资本的 成本，而资本结构杠杆则反映了这种资本在资本结构中的 比率。
在评估一家公司的风险时，分析人员经常会考察资产 负债表中各项目之间的关系。
分析人员使用资产负债表时必须明白
一家公司中未来现金流量的某些特定的有价资源。 非货币资产往往以历史成本计价。 有些特定的对公司的索求权并不作为债务反映。 非流动负债是按照相应负债发生时的利率进行折现得
到的现值来反映的，而不是按照目前的市场利率来计 算现值。
（4）商业银行 销售利润率较低
2.2.2 研究行业经济特征的工具
1 价值链分析
（Value Chain Analysis）
2
波特五力分类
（Porter’s five forces classification）
3
经济特征框架
（Economic Attributes Framework）
（1）价值链分析
2.3.2 利润表——计量经营业绩
利润表（income statement），它提供了有关公司在特 定时期经营盈利性的情况。
作为经营业绩的计量，收入反映了公司所提供的服务，而 费用则体现了所要求花费的精力。
利得和损失是与公司的主要经营活动相联系，通过销售资 产或者偿还负债所引起的（例如销售建筑物或者在到期之 前偿还长期债务）。
在间接法（indirect method）下，公司是从当期的净收益开始 计算经营活动现金流量的。在净收益的基础上，对于非现金的收入项 目和费用项目做出调整，得出经营活动现金流量。
2.3.4 财务报表小结
企业的主要活动以及三个主要的财务报表。
环境因素评估包括对行业的经济特征以及竞争战略的考虑； 公司目标与战略强调具体公司在行业中如何竞争并获得竞争优势 的问题； 资产负债表反映了公司投资和融资活动的结果； 利润表报告公司在一起时期中经营活动的成果； 公司依据权责发生制编制资产负债表和利润表； 现金流量表则报告了公司的经营活动、投资活动和融资活动对于 现金状况的影响。
2.1
战略财务报表分析和价值创造2ຫໍສະໝຸດ 2行业战略分析2.3
会计分析
2.4
财务分析
2.5
前景分析
1.认识企业财务报表的内在局限性；
学习目的与要求
2.了解战略财务报表分析的步骤； 3.了解财务报表的行业和战略分析；
4.掌握财务报表的会计分析和财务分析方法。
教学重点：
1. 企业财务报表的内在局 限性； 2. 战略财务报表分析的步 骤； 3. 战略财务报表分析的具 体方法。
⑤普通股股东权益收益率
普通股股东权益收益率（Rate of return on common shareholders’ equity，简称ROE）衡量了普通股股东获得的 收益或回报，这种收益在销售收入的基础上，不仅要扣除经营 费用（比如销货成本、销售和管理费用、所得税），而且还要 扣除债务融资成本和所有索求权在普通股股票之前的权益证券 的融资成本。后面这类成本包括债务的利息费用以及优先股票 （如果有的话）的红利。因此，普通股权益收益率表达了公司 的经营决策、投资决策和融资决策的综合结果。
另外三个比率都与为创造一定水平的销售收入所要求 的营运资本数额相关；（4）应收账款周转率；（5）存货 周转率；（6）应付账款周转率。
A.流动比率
流动比率（current ratio）等于流动资产除以流动负 债。它表明在资产负债表报告日，公司拥有的现金数 额加在下一个资产负债表日到来之前的1年内有希望 转换为现金（通过应收账款的回收和存货的销售）的 其他资产数额，与在相应日期之前到期的负债偿还责 任之间的关系。
一个行业的价值链描绘出相应行业创造、生产以及分 销其产品和服务的各种活动。
利用价值链，分析人员可以识别特定公司在其行业中 的战略定位。
制药行业与饮料行业的价值链比较
为发现新药 进行研究
新药经过政 府管理部门
审批
新药的生产
将新药分销 给客户
激发对新药 的需求
饮料产品的 创新
浓缩液生产
将浓缩液、 水和糖混合 生产饮料或
D.资产周转率分析小结 对于经营盈利性的分析涉及三个层次：
第一层次：公司整体的资产收益率。 第二层次：将资产收益率分解为公司整体的销售利润率和资产 周转率。 第三层次a：将销售利润率分解为各种费用项目的费用比率。 第三层次b：将资产周转率分解为各种具体资产的周转率。
E.分析分部数据
公司报告其业务的每个分部的销售收入、经营利润、 资产、资本支出以及折旧和摊销。这种分部的披露使 得分析人员可以在更深入的层次上（第四层次）分析 公司的资产收益率、销售利润率和资产周转率。
然而，公司并不提供每个分部的销货成本以及销售和 管理费用，因此，我们不能根据这两种费用百分比的 变动来说明分部销售利润率的变动。
收益的数据经常用来决定管理者的薪酬合同，也用来评估 公司的价值，分析人员需要注意，在某个特定的阶段所报 告的收益也许不能很好地说明未来的收益情况。
2.3.3 现金流量表
现金流量表（Statement of Cash Flows）
公司采用以下两种方式之一来报告净现金流量：直接 法和间接法。
在直接法下（direct method），公司列出销售产品和提供服务 所获得的现金流入量，然后减去公司为获得相关产品和服务而发生的 现金流出量。
者柠檬汁
将浓缩液、 水和糖混合 生产饮料或 者柠檬汁
将饮料或柠 檬汁装入瓶、 罐或其他包
装物
（2）波特五力分类
买方的力量 卖方的力量 现有公司之间的竞争 新进入者的威胁 替代产品的威胁
（3）经济特征框架
在研究公司的经济特征时，采用经济特征框架是非常有效的。
需求 供给 生产
市场营销 融资
2.2.3 识别公司战略
分析人员可以按照下面的公式计算净资产收益率：
普通股股东权益收益率=
（净收益—优先股票红利）/平均普通股股东权益
我们也可以分解普通股权益收益率，通过其各个组成 部分的情况来分析有助于对普通股权益收益率本身进 行解释。普通股权益收益率的组成部分包括资产收益 率、普通股收益杠杆以及资本结构杠杆。 普通股权益收益率＝资产收益率×普通股收益杠杆× 资本结构杠杆
可见，仅根据戴尔电脑公司和通用汽车公司的年报中的利 润和销售收入是无法进行正确投资的。因而，不妨带着下 面几个问题去阅读本章：基本的财务报表能否为投资者提 供足够的决策依据？是否还有其他有用的信息？
2.1战略财务报表分析和价值创造
2.1.1 哈佛分析框架
两家企业的财务指标完全相同，我们并不 能说这两家企业一样。
通过对资产收益率的分解，我们得到销售利润率 （profit margin）和总资产周转率（asset turnover），分析人员可以进一步认识资产收益率的 变动特征，表示如下：
=
×
③销售利润率 通过研究具体项目的费用和销售收入，分析人员可
以找出销售利润率百分比差别的原因。
④资产周转率 通过分析具体资产的周转率，我们可以获得对总资
（2）公司在长期中内部创造现金的能力或者从外部 来源获得现金，以便满足生产能力的维持和扩张以及 债务归还需求的能力。
因此，我们对于评估风险的分析工具的介绍将分别围 绕短期流动性风险和长期偿债风险进行讨论。
①短期流动性风险
评估公司短期流动性风险有六个财务报表比率。
其中三个比率与可以满足短期债务支付的水平相关： （1）流动比率；（2）速动比率；（3）经营活动现金流量 与流动负债比率。
哈佛分析框架从战略的高度来分析一个企 业的财务状况，分析企业外部环境存在的 机会与威胁，分析企业内部条件的优势与 不足，在科学的预测基础上为企业未来的 发展指出方向。
2.1.2 战略财务报表分析的具体实施步骤
识别特 定行业 的经济 特征
识别公司 可以获得 竞争优势 的特点战
略
理解和 调整财 务报表
⑥每股收益
另外还有一个比较常用的财务比率是普通股 每股收益（Earnings Per common share，EPS）。 普通股每股收益等于可以发放给普通股股东的净收 益除以在外流通的普通股股票的加权平均股数。公 司通常会在利润表中报告每股收益的数据，而财务 分析人员也经常会根据一个合理的乘数和每股收益 得出他们认为的公司普通股股票的合理价格。
普通股净收益/平均普通股收益 =（净收益+税后利息费用）/平均总值产 ×普通股净收益/（净收益+税后利息费用） ×平均总资产/平均普通股股东收益
资产收益率代表了不考虑融资决策情况下的经营利润情况。
普通股收益杠杆（common earnings leverage）表明， 可以分配给普通股股东的经营利润（即在融资成本和税收 之前的净收益）所占的比率。
2.3 会计分析
财务报表提供了预测的框架，而预测是基本分析的 核心。
公司通常要编制三种主要的财务报表来报告其经营 活动的结果：（1）资产负债表；（2）利润表； （3）现金流量表。
同时公司还提供一系列附注对这些报表中的有关项 目做出说明。
2.3.1 资产负债表——衡量财务状况
资产负债表（Balance Sheet）代表了一定时期中公 司的资源（资产）以及对这些资源的索求权（负债和 股东权益）。资产负债表报告的资产部分是公司投资 决策的结果。
应收账款周转率=销售收入净额/平均应收账款
B.存货周转率 存货周转率是存货周转的次数，表明存货得到销售的
速度。分析人员可以通过销货成本除以一定时期的平 均存货计算存货周转率。
存货周转率＝销货成本/平均存货
C.固定资产周转率 固定资产周转率是固定资产的周转次数，反映了销
售收入与投资于土地、厂房和设备上的投资之间的关 系。 分析人员可以通过一定年份中的销售收入除以平均 固定资产（净值）来计算固定资产周转率。
（2）风险比率
公司面临的风险的来源和类型多种多样，这些风险之 间经常是相互关联的
国际风险 国内风险 行业风险
公司面临 的风险
公司特定风险
绝大多数的风险分析都注重考虑现金供应与现金需求 之间的比较。采用财务报表数据的风险分析通过要考 虑：
（1）公司近期创造现金支持其营运资本需求和满足 债务偿还要求的能力；
产周转率的更为深入的认识。
分析人员经常计算三种资产周转率：应收账款周 转率、存货周转率和固定资产周转率。
A.应收账款周转率
应收账款周转率（Accounts receivable turnover） 是指应收账款周转的次数，说明销售收入转换为现金 的速度。分析人员应该通过销售收入净额除以平均应 收账款来得出应收账款周转率。
分析盈 利性和 风险
评估公 司价值
2.2 行业战略分析
2.2.1 识别行业经济特征
不同行业的经济特征都会以各种各样的方式影响财务 报表的内在关系。
（1）零售业 行业门槛低，需要投入资产少，销售利润率较低
（2）制药业 行业门槛高，销售利润率较高，业务风险较大
（3）电力公司 资本密集，需要投入资产较多，销售利润率较高
教学难点：
财务报表的行业和战略分 析。
引导性案例
个人电脑的主要生产厂商，戴尔电脑公司（Dell Computer Corporation）在1998年2月1日公布其上一年度的利润和销售 收入分别为9.44亿美元和124亿美元。据报道，通用汽车公 司当年的利润和销售收入分别为66亿美元和1664亿美元。 几个月后，1998年7月，戴尔电脑公司的股票总市值就超过 了通用汽车公司（general Motors Corporation）。
图2－6 企业的主要活动和财务报表
2.4 财务分析
2.4.1 比率分析
（1）盈利性分析
两个盈利性指标：A.资产收益率（ROA）；B.普通股股东权益 收益率（ROE）。
①资产收益率 资产收益率反映了公司运用资产创造收益的成功性，而不
管这些资产的筹资来源。
资产收益率计算公式：
②资产收益率的分解
公司产品及其特征的框架
要从众多的竞争者中脱颖而出，公司必须制定有 效的经营战略，但是行业的经济特征会影响公司制 定这些战略的灵活性。
各行各业的公司都会面临一系列的战略选择,做一 个公司产品及其特征的框架可以帮助分析人员更好 地考察公司的战略选择。
公司产品及其特征的框架
产品和服务的性质 在价值链中的一体化程度 地区分散化程度 行业分散化程度
资本结构杠杆（capital structure leverage）衡量公司采 用股东权益资本来支持资产购置的程度。。
普通股收益杠杆和资本结构杠杆演示出公司采用债务和优 先股融资对于资产收益率具有的乘数效应，即可以增加普 通股股东的收益率。普通股收益杠杆中反映了这种资本的 成本，而资本结构杠杆则反映了这种资本在资本结构中的 比率。
在评估一家公司的风险时，分析人员经常会考察资产 负债表中各项目之间的关系。
分析人员使用资产负债表时必须明白
一家公司中未来现金流量的某些特定的有价资源。 非货币资产往往以历史成本计价。 有些特定的对公司的索求权并不作为债务反映。 非流动负债是按照相应负债发生时的利率进行折现得
到的现值来反映的，而不是按照目前的市场利率来计 算现值。
（4）商业银行 销售利润率较低
2.2.2 研究行业经济特征的工具
1 价值链分析
（Value Chain Analysis）
2
波特五力分类
（Porter’s five forces classification）
3
经济特征框架
（Economic Attributes Framework）
（1）价值链分析
2.3.2 利润表——计量经营业绩
利润表（income statement），它提供了有关公司在特 定时期经营盈利性的情况。
作为经营业绩的计量，收入反映了公司所提供的服务，而 费用则体现了所要求花费的精力。
利得和损失是与公司的主要经营活动相联系，通过销售资 产或者偿还负债所引起的（例如销售建筑物或者在到期之 前偿还长期债务）。
在间接法（indirect method）下，公司是从当期的净收益开始 计算经营活动现金流量的。在净收益的基础上，对于非现金的收入项 目和费用项目做出调整，得出经营活动现金流量。
2.3.4 财务报表小结
企业的主要活动以及三个主要的财务报表。
环境因素评估包括对行业的经济特征以及竞争战略的考虑； 公司目标与战略强调具体公司在行业中如何竞争并获得竞争优势 的问题； 资产负债表反映了公司投资和融资活动的结果； 利润表报告公司在一起时期中经营活动的成果； 公司依据权责发生制编制资产负债表和利润表； 现金流量表则报告了公司的经营活动、投资活动和融资活动对于 现金状况的影响。
2.1
战略财务报表分析和价值创造2ຫໍສະໝຸດ 2行业战略分析2.3
会计分析
2.4
财务分析
2.5
前景分析
1.认识企业财务报表的内在局限性；
学习目的与要求
2.了解战略财务报表分析的步骤； 3.了解财务报表的行业和战略分析；
4.掌握财务报表的会计分析和财务分析方法。
教学重点：
1. 企业财务报表的内在局 限性； 2. 战略财务报表分析的步 骤； 3. 战略财务报表分析的具 体方法。
⑤普通股股东权益收益率
普通股股东权益收益率（Rate of return on common shareholders’ equity，简称ROE）衡量了普通股股东获得的 收益或回报，这种收益在销售收入的基础上，不仅要扣除经营 费用（比如销货成本、销售和管理费用、所得税），而且还要 扣除债务融资成本和所有索求权在普通股股票之前的权益证券 的融资成本。后面这类成本包括债务的利息费用以及优先股票 （如果有的话）的红利。因此，普通股权益收益率表达了公司 的经营决策、投资决策和融资决策的综合结果。
另外三个比率都与为创造一定水平的销售收入所要求 的营运资本数额相关；（4）应收账款周转率；（5）存货 周转率；（6）应付账款周转率。
A.流动比率
流动比率（current ratio）等于流动资产除以流动负 债。它表明在资产负债表报告日，公司拥有的现金数 额加在下一个资产负债表日到来之前的1年内有希望 转换为现金（通过应收账款的回收和存货的销售）的 其他资产数额，与在相应日期之前到期的负债偿还责 任之间的关系。
一个行业的价值链描绘出相应行业创造、生产以及分 销其产品和服务的各种活动。
利用价值链，分析人员可以识别特定公司在其行业中 的战略定位。
制药行业与饮料行业的价值链比较
为发现新药 进行研究
新药经过政 府管理部门
审批
新药的生产
将新药分销 给客户
激发对新药 的需求
饮料产品的 创新
浓缩液生产
将浓缩液、 水和糖混合 生产饮料或