财务第4章

财务第4章第4章筹资管理4.1 长期筹资方式一、股权性筹资1、股权性筹资的方式1）投入资本筹资2）发行普通股股票2.投入资本筹资的评价优点主要是：1）能提高企业的资信和借款能力。

2）能尽快地形成生产经营能力。

3）财务风险较低。

缺点主要是：1）资本成本较高；2）产权关系有时不够明晰；3）也不便于产权的交易。

3.普通股筹资的评价优点：1）无固定利息负担；2）无须偿还；3）筹资风险小；4）增加公司资信；5）筹资限制少。

缺点：1）资金成本高；2）分散控制权二、债权性筹资1、债权性筹资方式——银行借款——发行债券——融资租赁2.长期借款筹资的评价优点筹资成本低、筹资效率高筹资内容机动性大、具有财务杠杆作用不影响企业的控制权缺点财务风险大、限制条件多、筹资规模小3.债券筹资方式的评价优点成本较权益筹资低、具有财务杠杆作用不影响企业的控制权缺点限制条件多、筹资风险高、筹资额有限4.租赁筹资的评价优点简化设备购置手续，及时满足承租人需要有利于企业调整资产结构限制条件较少缺点：资金成本高、有固定财务负担三、混合性筹资1.混合性筹资的方式------优先股------可转换证券------认股权证2.优先股筹资的评价优点无到期日，资金无需偿还股利虽固定，但可不分或拖欠，不至于过分加重企业财务负担避免分散控制权具有财务杠杆作用缺点比公司债成本高、无抵税作用、具有经常性财务负担限制条件多3.可转换债券筹资的评价优点：1 ）利于降低资本成本；2 ）利于筹集更多资金并稳定股价；3 ）利于调整资本结构；4 ）赎回条款的规定可以避免公司的筹资损失。

缺点：1）转股后可转换债券筹资将失去利率较低的好处。

2）若确需股票筹资，但股价并未上升，可转换债券持有人不愿转股时，发行公司将承受债务压力。

3）若可转换债券转股时股价高于转换价格，则发行公司遭受筹资损失。

4）回售条款的规定可能使发行公司招致损失。

4.认股权证的作用1 为公司筹集额外现金。

2 促进其他筹资方式的运用。

4.2 资本成本的测算一、资本成本概念(1) 概念：指企业为筹集和使用资金而付出的代价。

(2) 内容：资金筹集费（f）：一次性发生（如：手续费、发行费）资金占用费：每年均有发生（如：利息、股息）。

（3）资本成本的本质——资金投资者要求的收益率（4）资本成本大小比较普通股> 优先股> 长期债券> 长期借款>短期借款二、研究资本成本的意义（一）筹资→追求资本成本最低（二）投资→追求投资报酬率高于资本成本（三）衡量企业经营成果的尺度——即经营利润率应高于资本成本三、资本成本的种类（一）个别资本成本——长期借款——长期债券——普通股——优先股——留存收益（二）综合资本成本（三）边际资本成本四、个别资本成本的计算（一）个别资本成本测算的一般原理（二）长期债权资本成本的计算1.长期借款；2.长期债券（三）股权资本成本的计算1.普通股；2.优先股；3.留存收益（一）个别资本成本的计算的一般原理1.一般计算公式（考虑时间价值）：2345（一）含义由于固定融资成本的存在，使普通股每股利润的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象★财务杠杆利益:当息税前利润增长时, 每股利润大幅度增长而带来的利益.★财务杠杆风险:当息税前利润下降时,每股利润大幅度下降而带来的损失.（二）财务杠杆系数：反映财务杠杆作用程度的量.1.定义公式2.财务杠杆系数简化公式1.息税前利润EBIT（1）EBIT ↑：DFL↓，财务风险↓（2）EBIT→∞：DFL→1（3）EBIT→I：DFL→无穷2.资本规模资本规模大→I 多→DFL大→财务风险大3.资本结构债权性资本比重大→I 多→DFL大→财务风险大4.利率利率高→I 多→DFL大→财务风险大三、综合杠杆（总杠杆）（一）定义由于经营杠杆和财务杠杆的存在，使销售额的变动会使每股收益产生更大的变动的现象。

（二）综合杠杆系数公式练习题甲企业生产A产品，产品的单价为15元，单位变动成本为8元，固定成本总额为1500元，利息费用为2000元，目前产品的销量为1000件。

试分别计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和综合杠杆系数。

若销量变化2%，则EPS的变化百分比是多少?DOL=DFL=DTL=某企业年销售净额为280 万元，息税前利润为80 万元，固定成本为32 万元，变动成本率为60%；资本总额为200 万元，债务比率40%，债务利率12%。

要求：试分别计算该企业的营业杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数。

64.4 资本结构决策分析一、资本结构的含义（狭义）资本结构≠财务结构（广义资本结构）（狭义）资本结构——长期资金的构成财务结构（广义资本结构）——全部资金的构成一、资本结构的含义是指长期资金筹资方式的构成和比例关系。

或指长期负债筹资在总资本中的比例。

研究资本结构的目的是什么？确定最佳的资本结构二、最佳资本结构的标准（一）综合资本成本最低（二）企业价值最大三、资本结构决策的定量分析方法（一）资本成本比较分析法（综合资本成本最低）案例：A公司拟筹措资本总额5000万元，有三种方案可供选择，且三种方案的财务风险均可承受每股收益的无差别点-----指多个筹资方案下，每股收益（EPS）相等时的息税前利润点。

（二）每股收益（无差别点）分析法（股东财富最大）每股收益的无差别点-----指多个筹资方案下，每股收益（EPS）相等时的息税前利润点。

（假定没有优先股，N为普通股股数当企业息税前利润大于或小于无差异点时，不同方案下的每股利润情况如何？若企业预计的EBIT大于每股收益无差别点，则选择债务筹资额较大的方案，反之，选择权益筹资额较大的方案案例：某公司现有普通股200万股，股本总额为600万元，公司债券为200万元。

公司拟扩大筹资规模，有3个备选方案：(1)是增发普通股20万股，每股发行价格为10元；(2)是平价发行债券200万元。

(3)发行优先股200万元，每年优先股股利共为30万元。

若公司债券年利率为10%，所得税率为25%。

要求：如果该公司预期息税前利润为280万元，对3个筹资方案作择优选择。

1①增发普通股：EPS1=（EBIT1-200*10%）*（1-25%）/（200+20）②发行优先股：EPS2={[EBIT2-+200*10%]*（1-25%）-30}/200③发行债券：EPS3=（EBIT3-400*10%）*（1-25%）/200①增发普通股：EPS1=（EBIT1-200*10%）*（1-25%）/（200+20）②发行优先股：EPS2={[EBIT2-+200*10%]*（1-25%）-30}/200③发行债券：EPS3=（EBIT3-400*10%）*（1-25%）/20017解：①增发普通股与发行债券：（EBIT1-200*10%）*（1-25%）/（200+20）=[EBIT1-（200+200）*10%]*（1-25%）/200EBIT1=240（万元）增发普通股与发行债券：每股利润无差异点240万元。

②增发普通股与发行优先股：（EBIT2-200*10%）*（1-25%）/（200+20）={[EBIT2-+200*10%]*（1-25%）-30}/200EBIT2=460（万元）增发普通股与发行优先股：每股利润无差异点460万元。

③发行债券与发行优先股：无每股利润无差异点预期息税前利润为280万元大于每股利润无差异点240万元，选择发行长期债券的方式。

（三）总价值分析法（综合资本成本最低+企业价值最大）案例：企业准备举债，企业预计息税前利润5000万元，公司所得税率25%选择方案Ⅲ注意：理论上存在着最优资本结构，但在实务中还没有找到一种能够确定最优资本结构的理想方法。

第四章长期筹资决策一、名词解释1．资本成本2．营业杠杆3. 财务杠杆4. 资本结构二、填空题1. 综合资本成本是由（）和（）两个因素决定的。

2. 营业杠杆系数是（）与（）之商。

3. 影响财务风险的因素主要有（）的变化、（）的变动、（）的变化、（）的变化。

4. 所谓最佳资本结构，是指企业在一定时期使其（）最低，同时（）最大的资本结构。

5. 每股利润分析法是利用（）来进行资本结构决策的方法。

三、判断题1. 一般而言，债券成本要高于长期借款成本。

2. 在公司的全部资本中，普通股以及留用利润的风险最大，要求报酬相应最高，因此，其资本成本也最高。

3. 由于营业杠杆的作用，当销售额下降时，息税前利润下降的更快。

4. 在资本结构一定，债务利息保持不变的条件下，随着税息前利润的增长，税后利润以更快的速度增加，从而获得营业杠杆利益。

5. 在一定的限度内合理提高债务资本的比率，可降低企业的综合资本成本，发挥财务杠杆作用，降低财务风险。

四、单项选择题1. 可以作为比较选择追加筹资方案重要依据的成本是( )。

A 个别资本成本B 综合资本成本C 边际资本成本D 资本总成本2. 普通股价格10.50元，筹资费用每股0.50元，第一年支付股利 1.50 元，股利增长率5%。

则该普通股的成本最接近于( )。

A 10.5%B 15%C 19%D 20%3. 普通每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数表示的是( )。

A 营业杠杆系数B 财务杠杆系数C 联合杠杆系数D 边际资金成本4. 当营业杠杆系数和财务杠杆系数都是1.5时，则联合杠杆系数应为( )。

A 3 B 2.25 C 1.5 D 15. 要使资本结构达到最佳，应使( )达到最低。

A 综合资本成本B 边际资本成本C 债务资本成本D 自有资本成本五、多项选择题1. 综合资本成本的权数，可有三种选择，即( )。

A票面价值B账面价值C市场价值D目标价值E清算价值2. 当企业在进行资本结构比较、筹资方式比较和追加筹资方案比较的决策时，应该依据的成本有( )。

A 债务成本B 权益成本C 个别资本成本D 综合资本成本E 边际资本成本3. 影响财务风险的因素主要有( )。

A 产品售价的变化B 利率水平的变化C 获利能力的变化D 资本结构的变化E 资本供求的变化4. 企业资本结构最佳时，应该( )。

A 资本成本最低B财务风险最小C 营业杠杆系数最大D债务资本最多E 企业价值最大5. 在资本结构决策中，确定最佳资本结构，可以运用下列方法( )。

A 比较资本成本法B 比较总成本法C 比较总利润法D 每股利润分析法E 比较公司价值法六、计算与分析题（一）债券资本成本的测算资料：三通公司发行期限为5年、利率为12%的债券一批，发行总价格为250万元，发行费率3.25%；该公司所得税税率规定为33%。

8要求：试测算三通公司该债券的资本成本。

（二）杠杆系数的测算资料：某企业年销售净额为280万元，息税前利润为80万元，固定成本为32万元，变动成本率为60%；资本总额为200万元，债务比率40%，债务利率12%。