风险管理概述共58页

现实态度：主动积极的风险管理行为。 在波动性日趋剧烈的经济、金融环境下，
金融风险管理已成为现代企业生存发展的 核心能力之一。
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1.2 金融风险管理
是指为改变企业所面临的金融风险状况而 采取一系列的管理行为，包括：
辨识企业面临何种风险； 评估这些风险对企业的影响程度如何； 决定哪些风险必须回避，如何回避； 哪些风险必须接受，如何接受； 如何防范风险、风险产生后如何控制风险
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2.2.2 Monte Carlo 模拟方法
优点：蒙特卡罗分析是计算VaR 最有效的方法， 它能说明广泛的风险，包括非线性价格风险、 波动风险、甚至模型风险，它也考虑了波动时 间变化、较粗的尾部以及极端情景等因素。
缺点：最大的缺陷就是成本太高，其次，模型 的稳健性有待考察。它不仅依赖于基础风险因 素下的特定的随机模型，而且也依赖于诸如期 权或抵押担保之类的证券定价模型。
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(4) 操作风险
指由于制度不健全、管理失误、控制错误、欺 诈及人为因素而造成潜在的损失。
操作风险包括交易执行中的风险，这种风险又 包括以下情形：交易不能够执行，结果有时会 导致成本较高的延误或惩罚，或更一般地讲， 会导致任何后台操作中的问题，而这种后台操 作是为了解决交易记录及个人交易与券商资金 头寸总量之间的协调。
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二、 度量金融市场风险的方法
较常用的方法一般可归为五类： 灵敏度（Sensitivity）分析方法 波动性（Volatility）分析方法 在险价值VaR（Value At Risk）方法 压力试验 极值理论 VaR是目前金融市场风险测量的主流方法。
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2.2.1 历史模拟方法
是一种常用的估计 VaR 值的方法。
它不需要对收益率的分布做任何假设，主要依 赖于过去一段时间内的资产组合收益率的频率 分布，找到在历史上一段时间内的平均收益以 及在给定置信水平下的最低收益水平来进一步 估计 VaR 的值。简单地说该方法就是假设在样 本周期内收益率的分布不变，然后利用收益率 的历史分布来代替收益率的真实分布，以获得 资产组合的 VaR 值。
更一般而言，当信贷机构降低借贷者的信 用等级时，信用风险也可以产生损失，通 常会导致市场信用的下降。
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(3) 流动性风险
存在着两种形式：市场（产品)流动性风 险及现金流（资金）风险。
前者是由于市场交易不足而无法按照当前 的市场价值进行交易所造成的损失。
后者是指现金流不能满足债务支出的需求， 这种情况往往迫使机构提前清算从而使账 面上的潜在损失转化为实际损失，甚至导 致机构破产。
假定资产其未来收益来的概率密度函数为 f ( p) ，
则在其某一置信水平 下的资产收益率最低值为：


f (p)dp
1
r
f(p)dp
r

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2.2.3 方差-协方差方法
公司一般面临三种类型的风险：
经营风险 战略风险 金融风险
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1.1.1 经营风险
指公司为了形成竞争优势及增加股东的价 值而自愿承受的一种风险
谨慎地揭示经营风险是所有经营活动的一 个核心
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1.1.2 战略风险
指由于政治与经济环境的根本性变化而产 生的风险
一般置信水平（如 95%，99%等）被投资者自己设定， 它反映了投资者对风险的厌恶程度。置信水平越高，投 资者对风险的厌恶程度越强，愿意冒险的程度越弱；相 反，置信水平越低，投资者对风险的喜好程度越强，愿 意冒险的精神越强。一旦给定置信水平，以及给出关于 资产价格分布的假设，投资者可以获得投资于该项资产 的在险价值（VaR）。
波动性描述了收益偏离其平均值的程度，在一定程度上 测量了金融资产价格的变化程度。但波动性方法存在两 个缺点：（1）只描述了收益的偏离程度，却没有描述 偏离的方向，而人们实际最为关心的却是负偏离（损 失）；（2）波动性并没反映证券组合的损失到底是多 大。对于随机变量统计特性的完整描述需要引入概率分 布，而不仅仅是方差。
例如，持有期为1天，置信水平为97.5%的某一证券组合 的VaR是10万元，根据VaR的定义，其含义是，我们以 97.5%的可能性保证，该证券组合在未来的24小时内组 合价值的最大损失不会超过10万元。
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VaR的三要素
（1）持有期的选择 （2）置信度 （3）收益率分布特征
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2.2.1 历史模拟方法
具有计算简单、不需要对收益率的分布做 假设，无需计算任何参数以及较好地处理 非线性和市场大幅波动的优点。
该方法也有其相应的不足之处，如对极端 事件的预测效果很差、需要大量的数据、 难于进行灵敏度分析和计算出的 VaR 波 动性大等，另外该方法假设市场因子的未 来变化与历史变化完全一样，这一假设并 不是很符合现实。
金融市场风险度量方法
—GARCH类模型度量股票市场VaR 值的适用性研究
理论基础
《金融时间序列》 《计量经济学》 使用软件：Eviews, spss
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一、金融风险
什么是风险？
风险被认为是从事后角度来看 的由于不确定性因素而造成的损失。
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1.1 风险分类
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2.1.3 VaR方法( Value at Risk )
“处于风险中的价值”，译为“在险价值”， 是近年来国外兴起的一种金融风险管理工具， 旨在估计给定金融产品或组合在未来资产价格 的波动下可能或潜在的损失。
Jorion（2019）给出了权威定义：“VaR是指在
一定的概率水平（置信度）下，某一金融资产
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2.2 VaR的计算方法
目前,估计组合风险因子收益分布的方法 主要有三种，分别为历史模拟法 （Historical Simulation Method） 、蒙特卡 罗模拟法（Monte Carlo Simulation） 、方 差-协方差法 。
也称为参数法（方差—协方差法）、非参 数法（历史模拟法，蒙特卡罗模拟法）。
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(5) 法律风险
当交易一方无合法的或按管理规定的权利 进行一种交易时，就会发生法律风险。
法律风险表现为股东对遭受巨大损失的公 司的诉讼形式。
往往与信用风险直接相关。
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1.2 金融风险管理
金融风险具有客观性，是无法完全避免的。 而且金融风险中往往还蕴涵着商业机会。
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(1) 市场风险
又称为价格风险，是指由于资产的市场价 格（包括金融资产价格和商品价格）变化 或波动而引起的未来损失的可能性。
根据引发市场风险的市场因子不同，市场 风险可分为利率风险、汇率风险、股市风 险、商品价格风险。
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(2) 信用风险
当交易双方不愿意或不能够完成契约责任 时，信用风险就会出现。如果契约的一方 不能履约时，其产生的结果是由进行替代 的现金流的成本去度量。
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2.2.3 方差-协方差方法
在不对分布作出假设，最一般的情况下，根据 VaR的定义，计算 VaR的方法如下：
Va W 0 R r
其中，W 0 为资产或资产组合的初始值， 为资
产预期收益率；r 为一定置信水平 下的最低
收益率。计算VaR相当于计算最低的收益率 r 。
风险度量是对金融风险水平的分析和估量(最重 要环节)，包括衡量各种风险导致损失的可能性 的大小以及损失发生的范围和程度。
在风险识别和度量的基础上，风险管理者就要 采取措施以减少金融风险暴露，将金融风险水 平控制在可承受的范围内。
风险控制是指风险管理措施实施后的检查、反 馈和调整。
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或证券组合在未来特定的一段时间内的最大可
能损失”

Pr ob （△P > VaR ） =
其中， △P为证券组合在持有期 △t内的损失；VaR为置
信水平1- 下处于风险中的价值。式中VaR及收益或损
失均取正数形式（事实上取正负都无关紧要，只需作一 个变换即可）。
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2.1.3 VaR方法( Value at Risk )
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2.1.1 灵敏度分析方法
是利用金融资产价值对其市场因子的敏感性来 测量金融资产市场风险的方法。标准的市场因 子包括利率、汇率，股票指数和商品价格等。
假定金融资产的价值为P,其市场因子为
，
价值x1,Px2为, ...,市xn 场因子
的函x1,数x2,，...因, xn此市场
因子的变化将导致资产价值的变化，
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2.2.3 方差-协方差方法
方差-协方差方法是VaR计算中最为常用的 方法。它假定风险因子收益的变化服从特 定的分布（通常是正态分布），然后通过 历史数据分析和估计该风险因子收益分布 的参数值，如方差、相关系数等，再通过 估计出的参数值得出在给定置信水下整个 投资组合的VaR值。
针对不同的金融资产、不同的市场因子，存在不同类型 的灵敏度。常用的灵敏度包括：针对债券（或利率性金 融工具）的久期（duration）和凸性（convexity）,针对股 票的β等。
灵敏度比较适合简单性金融工具（单一产品、单一风险） 在市场因子变化较小的情形，而对于复杂的证券组合及 市场因子的大幅波动情形，灵敏度方法或者准确性差， 或者由于复杂而失去了其原有的简单直观性。