第六章68节资本结构与杠杆原理.pptx
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杠杆作用与资本结构课件
市场风险
市场利率、汇率等因素的变化可能对高杠杆企业造成较大的冲击，影 响其财务状况和经营稳定性。
风险控制的方法
01
02
03
04
设定债务上限
企业可根据自身风险承受能力 设定债务上限，以控制债务规
模，降低杠杆风险。
Hale Waihona Puke 多元化融资渠道通过多元化的融资渠道，降低 对单一融资渠道的依赖，从而
分散风险。
合理安排还款计划
04
杠杆作用的风险与控制
杠杆作用的风险
债务风险
高杠杆可能导致公司债务负担过重，一旦经济环境恶化或经营状况不 佳，公司可能面临无法偿还债务的风险。
再融资风险
在杠杆作用下，公司的资本结构变得较为脆弱，再融资能力可能受到 影响，一旦无法顺利获得新的融资，可能会引发流动性危机。
过度投资风险
在追求高回报的动机下，高杠杆可能促使企业过度投资风险较高的项 目，从而增加经营风险。
企业B的资本结构与杠杆作用
总结词
适中的资本结构
详细描述
企业B的资本结构中，债务和权益融资比重适中。这种结构平衡了财务灵活性和风险，既利用了债务 的税收优惠，又保持了稳健的财务状况。
企业C的资本结构与杠杆作用
总结词
激进的资本结构
详细描述
企业C的资本结构中，债务比重较高 ，权益融资比重较低。这种激进的资 本结构能够最大化债务的税收优惠， 但同时也增加了财务风险和破产的可 能性。
研究方法
研究主要采用实证分析方法，利用大样本数据对理论模型进行检验，并采用多种统计方法对结果进行稳 健性检验。
对未来研究的展望
研究方向
研究方法
未来研究可以进一步探讨杠杆作用与 资本结构的动态调整过程，以及资本 结构调整对企业绩效和市场价值的影 响。此外，可以研究宏观经济政策、 市场环境、制度背景等因素对资本结 构的影响，以及这些因素如何通过资 本结构影响企业价值。
市场利率、汇率等因素的变化可能对高杠杆企业造成较大的冲击，影 响其财务状况和经营稳定性。
风险控制的方法
01
02
03
04
设定债务上限
企业可根据自身风险承受能力 设定债务上限，以控制债务规
模，降低杠杆风险。
Hale Waihona Puke 多元化融资渠道通过多元化的融资渠道，降低 对单一融资渠道的依赖，从而
分散风险。
合理安排还款计划
04
杠杆作用的风险与控制
杠杆作用的风险
债务风险
高杠杆可能导致公司债务负担过重，一旦经济环境恶化或经营状况不 佳，公司可能面临无法偿还债务的风险。
再融资风险
在杠杆作用下，公司的资本结构变得较为脆弱，再融资能力可能受到 影响，一旦无法顺利获得新的融资，可能会引发流动性危机。
过度投资风险
在追求高回报的动机下，高杠杆可能促使企业过度投资风险较高的项 目，从而增加经营风险。
企业B的资本结构与杠杆作用
总结词
适中的资本结构
详细描述
企业B的资本结构中，债务和权益融资比重适中。这种结构平衡了财务灵活性和风险，既利用了债务 的税收优惠，又保持了稳健的财务状况。
企业C的资本结构与杠杆作用
总结词
激进的资本结构
详细描述
企业C的资本结构中，债务比重较高 ，权益融资比重较低。这种激进的资 本结构能够最大化债务的税收优惠， 但同时也增加了财务风险和破产的可 能性。
研究方法
研究主要采用实证分析方法，利用大样本数据对理论模型进行检验，并采用多种统计方法对结果进行稳 健性检验。
对未来研究的展望
研究方向
研究方法
未来研究可以进一步探讨杠杆作用与 资本结构的动态调整过程，以及资本 结构调整对企业绩效和市场价值的影 响。此外，可以研究宏观经济政策、 市场环境、制度背景等因素对资本结 构的影响，以及这些因素如何通过资 本结构影响企业价值。
第六章资本结构
以从现有包资产括获筹得资的费，用符和合用投资资人费期用望。的 最投小资在收项数益目广 狭量率的义 义上。取： ：，也舍资称收本为益成最率本低。一可般接用受企的业收接益受率、 不同来源理的解资：本●净额资与金预成计本的是未企来现业金投流资者对投入企业的 出量的资现本值所相要等求时的折收现益率率表。示
●资金成本是投资于本企业（本项目） 的机会成本。
2020/3/22
7
【例1】某长期债券的总面值为100万元，平价发行，期限为3 年，票面年利率为11%，每年付息，到期一次还本。则该债务的 税前成本为：
可见：平价发行，无手续费，无所得税时，Kd＝票面利率
2、含有手续费的税前债务成本 【例2】续前例，假设手续费为借款金额100万元的2%，则 税前债务成本为：
据：预期投资收益率＞资本成本率（作为 “可取率”――Cut off Rate）
（3）评价企业经营成果的依据 经营利润率应大于资本成本率，否则，
经营业绩欠佳
2020/3/22
5
二、个别资本成本的计算
基本原理：内涵报酬率的计算原理，即现金流入的现值与现 金流出的现值相等时的折现率。在计算过程中，一般将筹资费用 作为现金流入的减项，将使用费用作出现金流出。
2020/3/22
22
筹资方式 长期债务
普通股 权益
追加筹资数量 范围（万元）
＜1 1＜x＜4
＞4 ＜2.25 2.25＜x＜7.5 ＞7.5
个别资本成 本（%） 6 7
8 14 15 16
试测算追加筹资的边际资本成本。
2020/3/22
23
答案
第一个范围的边际资本成本=12.4% 第二个范围的边际资本成本=13.2% 第三个范围的边际资本成本=13.4% 第四个范围的边际资本成本=14.2% 第五个范围的边际资本成本=14.4%
●资金成本是投资于本企业（本项目） 的机会成本。
2020/3/22
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【例1】某长期债券的总面值为100万元，平价发行，期限为3 年，票面年利率为11%，每年付息，到期一次还本。则该债务的 税前成本为：
可见：平价发行，无手续费，无所得税时，Kd＝票面利率
2、含有手续费的税前债务成本 【例2】续前例，假设手续费为借款金额100万元的2%，则 税前债务成本为：
据：预期投资收益率＞资本成本率（作为 “可取率”――Cut off Rate）
（3）评价企业经营成果的依据 经营利润率应大于资本成本率，否则，
经营业绩欠佳
2020/3/22
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二、个别资本成本的计算
基本原理：内涵报酬率的计算原理，即现金流入的现值与现 金流出的现值相等时的折现率。在计算过程中，一般将筹资费用 作为现金流入的减项，将使用费用作出现金流出。
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22
筹资方式 长期债务
普通股 权益
追加筹资数量 范围（万元）
＜1 1＜x＜4
＞4 ＜2.25 2.25＜x＜7.5 ＞7.5
个别资本成 本（%） 6 7
8 14 15 16
试测算追加筹资的边际资本成本。
2020/3/22
23
答案
第一个范围的边际资本成本=12.4% 第二个范围的边际资本成本=13.2% 第三个范围的边际资本成本=13.4% 第四个范围的边际资本成本=14.2% 第五个范围的边际资本成本=14.4%
[经济学]第六章资本成本与资本结构PPT课件
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15
股利折现模型的运用2
胜利公司股利预计从现在起按8%稳定增长 (无期限),过 去年度每股支付股利1.10元,投资者对于类似公司所期 望的报酬为14%,请问：1)胜利公司的股票现在的价格 应为多少？2)四年后该公司股票价格又为多少？
P0
D0 (1 g ) Ks g
1.1 (1 8%) 14% 8%
20
债券资本成本
P0
n t 1
It (1 Kd )t
M (1 Kd )n
where : P0 债券的市场价格；It 第t年的支付利息；
M 债券的到期值；Kd 债券的税前成本.
ConsideringT , Kdt Kd (1 T )
If It I , t , therewillbeaconclusion :
Kd
I P0 (1
f
( f )
债券的筹资费用率）
21
实例解析
例：东方公司拟于4月1日发行票面价值5000万元的债 务，假定票面利率为8%，同期市场利率为6%，债券每 年4月1日计算并支付利息，并于4年后的3月31日到期， 期满日一次性归还本金。则债券的最高发行价格为： Pd =5000万×PVIF6%，4+400万×PVIFA6%，4
[例]飞天公司有甲、乙、丙三个投资项目可以考虑，其 预计的投资规模及收益率（未扣除资本成本）如下
投资额
收益率
甲
50 000
14.5%
乙
70 000
15.5％
丙
12 0000
15％
另一方面，经调查研究，发现企业筹资的资金成本状况 如下：
30
例题解析
31
例 ·题 ·解·析
当项目的筹资额超过50000元时，资金成本增加1.1％ （从12.7％上升到13.8％）；收益率增长1％（从14.5％ 增长为15.5％）。
股利折现模型的运用2
胜利公司股利预计从现在起按8%稳定增长 (无期限),过 去年度每股支付股利1.10元,投资者对于类似公司所期 望的报酬为14%,请问：1)胜利公司的股票现在的价格 应为多少？2)四年后该公司股票价格又为多少？
P0
D0 (1 g ) Ks g
1.1 (1 8%) 14% 8%
20
债券资本成本
P0
n t 1
It (1 Kd )t
M (1 Kd )n
where : P0 债券的市场价格；It 第t年的支付利息；
M 债券的到期值；Kd 债券的税前成本.
ConsideringT , Kdt Kd (1 T )
If It I , t , therewillbeaconclusion :
Kd
I P0 (1
f
( f )
债券的筹资费用率）
21
实例解析
例：东方公司拟于4月1日发行票面价值5000万元的债 务，假定票面利率为8%，同期市场利率为6%，债券每 年4月1日计算并支付利息，并于4年后的3月31日到期， 期满日一次性归还本金。则债券的最高发行价格为： Pd =5000万×PVIF6%，4+400万×PVIFA6%，4
[例]飞天公司有甲、乙、丙三个投资项目可以考虑，其 预计的投资规模及收益率（未扣除资本成本）如下
投资额
收益率
甲
50 000
14.5%
乙
70 000
15.5％
丙
12 0000
15％
另一方面，经调查研究，发现企业筹资的资金成本状况 如下：
30
例题解析
31
例 ·题 ·解·析
当项目的筹资额超过50000元时，资金成本增加1.1％ （从12.7％上升到13.8％）；收益率增长1％（从14.5％ 增长为15.5％）。
财务管理学第六章00067杠杆原理与资本结构
第六章杠杆原理与资本结构【一】杠杆原理财务管理中的杠杆效应有三种：一、经营杠杆：（一）经营风险3、经营风险可以用 息税前利润的概率分布 对其期望值 的偏离程度（即：息税前利润的标准差或标准离差率）来表示。
4、影响经营风险的因素：（1）市场需求变化的敏感性（2）销售价格的稳定性（3）投入生产要素价格的稳定性（4）产品更新周期以及公司研发能力（5）FC 占TC 的比重（二）经营杠杆1、定义公式：Q Q EBIT EBIT DOL //∆∆==：即销售量变动率息税前利润变动率 2、简化计算公式： 或 （三）经营杠杆和经营风险的关系1、引起经营风险的主要原因是市场需求和成本因素的不确定性，DOL 本身不是利润不稳定的根源。
2、DOL 扩大了市场和成本等不确定因素对利润的影响3、一般，其他因素不变的情况下，FC 越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大4、在FC 不变的情况下，DOL 说明里Q 的变化所引起的EBIT 变化的幅度5、当FC 不变时，销售额越大，DOL 越小，经营风险越低6、当Q 处于盈亏临界点前的阶段时，DOL 随销售额的增加而增加。
~~~~~~~~~~~~~~~~~~后~~~~~~~~，~~~~~~~~~~~~~~~~~~而减少。
当Q 处于盈亏临界点时，DOL 趋于ꝏ。
二、财务杠杆（一）财务风险1、经营风险——指由生产经营活动产生的未来收益或息税前利润的不确定性。
2、财务风险——由于固定性资本成本存在（包括负债利息、优先股股息），而对普通股股东收益产生的影响。
3、经营杠杆——由于固定成本存在而导致的息税前利润变动率>产销量变动率的杠杆效应。
4、财务杠杆——由于固定性资本成本的存在，当公司息税前利润较小幅度的变化就会引起普通股每股收益较大变化的现象。
（衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。
）（二）财务杠杆1、定义公式： 息税前利润变动率普通股每股收益变动率即=∆∆=EBIT EBIT EPS EPS DFL // 2、简化计算公式：即T ---=1优先股年股息利息息税前利润息税前利润当公司没有债务和优先股筹资时，不论息税前利润多少，DFL 都等于1，每股收益与息税前利润同比例变化。
第六章资本结构PPT课件
1 5 0 0 0 0
• 增加了133％ • EBIT:150000元，减少了25％
•
E P S ( 1 5 0 0 0 0 5 0 0 0 0 0 1 0 % ) ( 1 3 0 % ) 0 . 4 7 元 /股
Q(PV)
DOLq
Q(PVQ)F
Q(PV) Q(PV)F
Q
SVC
DOLs=SVCF
2021/6/7
9
• 例：某企业生A产品，固定成本60万元，变动成本 率40％，当销售额分别为400万元，200万元，100 万元时，计算经营杠杆系数。
4 0 0 － 4 0 0 4 0 % D O L 4 0 0=4 0 0 － 4 0 0 4 0 % 6 0= 1 .3 3
2021/6/7
11
• 二、财务风险与财务杠杆 • 财务风险 • 财务风险也称筹资风险，是指企业负债经营时，
由于固定的利息支出，影响公司未来收益，带来 的普通股每股收益的不确定性 。 • 债务利息越多，企业财务风险越大。
E P S(E B ITI)(1T)P D N
2021/6/7
12
• ㈡财务杠杆
混合成本
成本总额随业务量变动而变动，但不成正比例关 系。
2021/6/7
2
• 2、息税前利润
•
利润=单价×销量-单位变动成本×销量-固定成本
• EBIT=P×Q-V×Q-F=(P-V)Q-F
概念
公式
说明
边际贡献Tcm 销售收入－变动成本
（单价－单位变动 成本）×销售量
单位边际贡献cm 单价－单位变动成本
％
• 销售量250 万件，减少了50％ • EBIT=250 ×（10-8） -500=0（万元），减少了100％
《资本结构原理》幻灯片PPT
t1
Dt (1Kc)t
式中：Po为普通股的市场价值，Dt表示第t 年普通股股利，Kc表示普通股的成本，（也 就是投资者要求的报酬率）
2021/5/12
14
简化： 现金股利固定增长模型法
现金股利增长模型是利用普通股股利现值的估价模型 来计算普通股资本本钱的一种方法。
其根本假设是：股票的现金股利是以固定的年增长率 〔g〕递增，且增长率g小于投资者要求的收益率 Ks
普通股资本成本＝长期债券收益率＋风险溢酬率
2021/5/12
23
这种方法的优点是不需要 值，且长期债券收益率 确实定相对准确。
缺点是风险溢酬率在确定时带有主观因素。 一般公司的风险溢酬率确定在3%~5%之间，通常
采用4%。
2021/5/12
24
三、优先股成本
▲ 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。
5
从投资者的角度理解，资本本钱是资金提供者要求 得到的投资报酬率。
因此，可以将资本本钱与投资者要求的报酬率看着 是同一问题的两个方面，但二者不完全一样
但二者不完全一样，其一是，在债务融资中 ，公 司的资本本钱与投资者要求的报酬率之间存在债务 利息抵税的差异；其二是，企业在筹资过程中会发 生筹资费用。
2021/5/12
43
解：加权平均资金本钱Kw
=6%×0.1+6.5%×0.2+12%×0.1+15%×0.4
+14.5%×0.2=12%
2021/5/12
44
【例9】某公司账面反映的长期资金共2 500万 元，其中长期债券1 000万元，资金本钱率为 6.84%；优先股500万元，资金本钱率为 7.22%；普通股1 000万元，资金本钱率为 14.42%。那么该公司的加权资本本钱为：
Dt (1Kc)t
式中：Po为普通股的市场价值，Dt表示第t 年普通股股利，Kc表示普通股的成本，（也 就是投资者要求的报酬率）
2021/5/12
14
简化： 现金股利固定增长模型法
现金股利增长模型是利用普通股股利现值的估价模型 来计算普通股资本本钱的一种方法。
其根本假设是：股票的现金股利是以固定的年增长率 〔g〕递增，且增长率g小于投资者要求的收益率 Ks
普通股资本成本＝长期债券收益率＋风险溢酬率
2021/5/12
23
这种方法的优点是不需要 值，且长期债券收益率 确实定相对准确。
缺点是风险溢酬率在确定时带有主观因素。 一般公司的风险溢酬率确定在3%~5%之间，通常
采用4%。
2021/5/12
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三、优先股成本
▲ 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。
5
从投资者的角度理解，资本本钱是资金提供者要求 得到的投资报酬率。
因此，可以将资本本钱与投资者要求的报酬率看着 是同一问题的两个方面，但二者不完全一样
但二者不完全一样，其一是，在债务融资中 ，公 司的资本本钱与投资者要求的报酬率之间存在债务 利息抵税的差异；其二是，企业在筹资过程中会发 生筹资费用。
2021/5/12
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解：加权平均资金本钱Kw
=6%×0.1+6.5%×0.2+12%×0.1+15%×0.4
+14.5%×0.2=12%
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【例9】某公司账面反映的长期资金共2 500万 元，其中长期债券1 000万元，资金本钱率为 6.84%；优先股500万元，资金本钱率为 7.22%；普通股1 000万元，资金本钱率为 14.42%。那么该公司的加权资本本钱为：
《资本结构成本杠杆》课件
《资本结构成本杠杆》 PPT课件
探索资本结构、成本杠杆率、价值和优化策略。
背景介绍
资本结构是企业选择的不同来源和种类的资本的组合，拥有影响企业绩效和风险的重要作用。 了解资本结构的作用和优化将有助于更好地管理企业财务和发展规划。
资本结构的定义
债务
企业通过贷款或债券发行获取的资金，要经过借贷 的利率支付利息。
税收政策
税收政策影响企业杠杆比例，直接影响企业利 润。
金融市场
债券和股票市场舆情波动等因素也会影响资本 选择。
经济环境
经济衰退或增长会影响企业的资本选择和成本 结构优化。
资本结构对企业价值ROE，但也带来更高的风险和财务费用。
2
权益杠杆
权益杠杆可以减少公司税收负担和股息支出，但也可能降低企业安全系数和股东 回报。
案例分析
总结
• 可口可乐采用资产轻负债厚的资本结构。 • 华为采用内部资本积累优化资本结构。 • 金融机构采用内外资本搭配，实现高水平盈利。
• 资本结构是企业利润率和安全性的重要因素。 • 成本杠杆率的优化没有普遍答案。 • 资本结构优化需要根据企业状况确定。
股权
企业通过股票发行融资，获得的资金，将分配给股 东，比如股息。
内部资本
企业在运营中留下的资本，包括净资产和留存收益。
成本杠杆率的概念
1 定义
成本杠杆率是指企业固定成本与总成本之比。
2 意义
通过了解成本杠杆率，企业可以更好地管理成本结构来提高利润率。
资本结构的影响因素
行业
不同行业、不同市场竞争和上市公司等面临不 同风险和机遇。
3
理论结构
根据资本财务结构理论，不存在任何至上的结构。
资本结构优化的策略
探索资本结构、成本杠杆率、价值和优化策略。
背景介绍
资本结构是企业选择的不同来源和种类的资本的组合，拥有影响企业绩效和风险的重要作用。 了解资本结构的作用和优化将有助于更好地管理企业财务和发展规划。
资本结构的定义
债务
企业通过贷款或债券发行获取的资金，要经过借贷 的利率支付利息。
税收政策
税收政策影响企业杠杆比例，直接影响企业利 润。
金融市场
债券和股票市场舆情波动等因素也会影响资本 选择。
经济环境
经济衰退或增长会影响企业的资本选择和成本 结构优化。
资本结构对企业价值ROE，但也带来更高的风险和财务费用。
2
权益杠杆
权益杠杆可以减少公司税收负担和股息支出，但也可能降低企业安全系数和股东 回报。
案例分析
总结
• 可口可乐采用资产轻负债厚的资本结构。 • 华为采用内部资本积累优化资本结构。 • 金融机构采用内外资本搭配，实现高水平盈利。
• 资本结构是企业利润率和安全性的重要因素。 • 成本杠杆率的优化没有普遍答案。 • 资本结构优化需要根据企业状况确定。
股权
企业通过股票发行融资，获得的资金，将分配给股 东，比如股息。
内部资本
企业在运营中留下的资本，包括净资产和留存收益。
成本杠杆率的概念
1 定义
成本杠杆率是指企业固定成本与总成本之比。
2 意义
通过了解成本杠杆率，企业可以更好地管理成本结构来提高利润率。
资本结构的影响因素
行业
不同行业、不同市场竞争和上市公司等面临不 同风险和机遇。
3
理论结构
根据资本财务结构理论，不存在任何至上的结构。
资本结构优化的策略
财务管理学第六章-主讲-资本结构决策讲解学习.ppt
•例6-2：根据例6-1资料但不考虑借款手续费， 则这笔借款的资本成本率为：
2.长期借款资本成本率的测算
在借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业 可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额，这时借 款的实际利率和资本成本率将会上升。
在借款年内结息次数超过一次时，借款实际利率 也会高于名义利率，从而资本成本率上升。这时， 借款资本成本率的测算公式为：
2.长期借款资本成本率的测算
公式
Kl I(1T) KlRl(1T)
L(1 F)
Kl表示长期借款资本成本率；I表示长期借款年 利息额；L表示长期借款筹资额，即借款本金； F表示长期借款筹资费用融资率，即借款手续 费率；T表示所得税税率。 Rl表示借款利息率。
•例6-1：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款 1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3 年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得 税税率为25%。这笔借款的资本成本率为：
一、资本成本的概念内容和种类
1.资本成本的概念
资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。
2.资本成本的内容
包括用资费用和筹资费用两部分。
3.资本成本的属性
有不同于一般商品成本的某些特性。
4.资本成本率的种类
包括个别资本成本率、综合资本成本率、边际资本 成本率。
二、资本成本的作用
资本成本在企业筹资决策中的作用
•在上例中的债券系以等价发行，如果按溢价 100元发行，则其资本成本率为：
•如果按折价50元发行，则其资本成本率为：
•在考虑货币时间价值时，公司债券的税前资本成本 率也就是债券持有人的投资必要报酬率，再乘以（1T）折算为税后的资本成本率。测算过程如下。 •第一步，先测算债券的税前资本成本率，测算公式 为：
2.长期借款资本成本率的测算
在借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业 可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额，这时借 款的实际利率和资本成本率将会上升。
在借款年内结息次数超过一次时，借款实际利率 也会高于名义利率，从而资本成本率上升。这时， 借款资本成本率的测算公式为：
2.长期借款资本成本率的测算
公式
Kl I(1T) KlRl(1T)
L(1 F)
Kl表示长期借款资本成本率；I表示长期借款年 利息额；L表示长期借款筹资额，即借款本金； F表示长期借款筹资费用融资率，即借款手续 费率；T表示所得税税率。 Rl表示借款利息率。
•例6-1：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款 1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3 年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得 税税率为25%。这笔借款的资本成本率为：
一、资本成本的概念内容和种类
1.资本成本的概念
资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。
2.资本成本的内容
包括用资费用和筹资费用两部分。
3.资本成本的属性
有不同于一般商品成本的某些特性。
4.资本成本率的种类
包括个别资本成本率、综合资本成本率、边际资本 成本率。
二、资本成本的作用
资本成本在企业筹资决策中的作用
•在上例中的债券系以等价发行，如果按溢价 100元发行，则其资本成本率为：
•如果按折价50元发行，则其资本成本率为：
•在考虑货币时间价值时，公司债券的税前资本成本 率也就是债券持有人的投资必要报酬率，再乘以（1T）折算为税后的资本成本率。测算过程如下。 •第一步，先测算债券的税前资本成本率，测算公式 为：
第六章6-8节资本结构与杠杆原理
另外,中国上市公司与发达国家的上市公 司相比,往往更依赖对外融资,特别是较高 水平的股权融资。
最后,有些财务指标帐面值和市场价值的 差异在中国比在其他国家要大得多。中 国在发展股票市场的同时,也应加快债券 市场的发展。
支持增长的融资政策选择
维持一个保守的财务杠杆比率，以保证公司有 充足的借贷能力
经营杠杆系数＝ 25000％％＝4
来自其他国家的研究表明,国家的发展水平、不 同的经济制度也影响公司的资本结构。几个宏 观经济变量,如证券总市值/GDP、银行总贷款 /GDP、实际GDP增长率、通货膨胀率以及 Miller税务项可以解释17个国家总债务比率 27.5%的变化。
中国作为一个幅员辽阔的大国,各地经济发展水 平和经济增长率差距大。较发达省份的公司往 往有较高的财务杠杆。内蒙古、江西省公司的 资产负债率最低,分别为31.1%和33.4%。而深 圳和上海公司的资产负债率最高,分别为57.6% 和52.6%。
式中：EPS－每股盈余无差别点时每股盈余 N0－原普通股股数
（三）EPS－EBIT分析法
例：某公司筹资100万元，财务人员提供了两
种方案:
（1）
全部发行普通股，增发2万股，每股面值50
元
（2）
全部发行公司债，债务利率为10%
公司原资本结构为:资本总额为600万元， 其中债务为200万元，普通股资本为400万元 (发行普通股4万股，每股100元面值) ，债务 利息率为10％，所得税税率为33％公司希望 追加筹资后销售额达到600万元，这时，总 变动成本为330万元，固定成本为180万元。
式中：N－流通在外的普通股股数
N
S－每股盈余无差别点时的销售额
VC－总变动成本
F－总固定成本
财务管理学精讲第六章 杠杆原理与资本结构
第六章杠杆原理与资本结构学习目的与要求通过本章的学习，掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计算；理解杠杆效应与风险之间的关系；理解资本结构的概念与影响因素；掌握最正确资本结构实在定方法。
本章重点、难点本章的重点是经营风险与经营杠杆的概念及两者之间的关系，财务风险与财务杠杆的概念及两者之间的关系，三个杠杆系数的计量及关系，资本结构优化选择的方法。
难点是资本结构优化选择的每股收益分析法和比较公司价值法。
第一节杠杆原理财务治理的杠杆效应表现为在存在特定费用的情况下，一个财务变量以某一比例变化时，引起另一个相关的财务变量以一个较大的比例变化。
合理运用杠杆可以有助于公司合理躲避风险，提高资本运营效率。
财务治理中的杠杆效应有三种：经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。
一、经营风险和经营杠杆——经营风险经营风险是指由生产经营活动而产生的未来经营收益或者息税前利润的不确定性。
任何公司只要从事经营活动，就必定承受不同程度的经营风险。
通常，经营风险可以用息税前利润的概率分布对其期望值的偏离程度，即息税前利润的标准差或标准离差率来衡量。
〔识记〕在市场经济中，经营风险的发生及大小取决于多方面，一般来说，主要有以下几个方面。
〔领会〕1.市场需求变化的敏感性。
在不考虑其他因素的情况下，市场对公司产品的需求越稳定，则公司的经营风险越低；反之，公司销售状况对市场需求环境变化的反响越敏感，则经营风险越高。
2.销售价格的稳定性。
在同类产品竞争的条件下，如果能够保持相对稳定的销售价格和市场占有率，则经营风险较小；反之，销售价格随着竞争形势而波动，或单纯以价格策略维持市场占有率，必定导致经营风险较高。
3.投入生产要素价格的稳定性。
在生产经营过程中，公司要投入原材料、动力、燃料、工资等。
这些要素的价格变动越大，公司的经营风险越高。
4.产品更新周期以及公司研发能力。
在高技术环境中，产品更新的周期短。
如果公司缺少研究开发新技术、新产品的能力，必定会被市场淘汰，公司的经营风险会上升。
第六章 杠杆原理与资本结构
( p b) X M EBIT a ( P b)X / EBIT DOL= = EBIT EBIT EBIT X / X
因此，报告期经营杠杆系数＝基期边际贡献/基期息 税前利润 基期边际贡献 即： 经 营 杠 杆 系 数
基期息税前利润
因此,
基期边际贡献 经 营 杠 杆 系 数 基期边际贡献成 本 基期固定成本
60 60 60 120 120 120
260 140 20 200 80 -40
130 70 10 100 40 0
130 70 10 100 40 -40
1.30 0.70 0.10 1.00 0.40 -0.40
∵DFL＝EBIT/（EBIT-I） ∴必须首先计算息税前利润的期望值 B、EBIT＝320×0.2+200×0.6+80×0.2＝200 DFL＝EBIT/（EBIT-I）＝200/200＝1 C、EBIT ＝ 200， DFL＝200/(200-60)＝1.43 D、EBIT ＝ 200， DFL＝200/(200-120)＝2.5 用标准离差衡量风险。先计算每股利润期望值。再计 算B、C、D三个方案的标准离差。
经营杠杆的计量
衡量经营杠杆作用程度的指标：经营杠杆系数 经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产 销量变动率的倍数。 公式： 经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销量变 动率 DOL=[△EBIT/EBIT] ÷[△x/x]
例题：书P150
可以看出计算经营杠杆系数必须根据变动前、后的有 关资料才能进行计算，不能仅根据基期资料来进行 计算。为此，我们推导出另一个公式。 EBIT / EBIT DOL 经营杠杆系数的推导公式 X / X 基期：EBIT=（P-b）X-a ① 报告期：EBIT=（P-b）X’-a ② ②-① △EBIT=(P-b)△x ③ 将③代入DOL的计算公式即可求得
因此，报告期经营杠杆系数＝基期边际贡献/基期息 税前利润 基期边际贡献 即： 经 营 杠 杆 系 数
基期息税前利润
因此,
基期边际贡献 经 营 杠 杆 系 数 基期边际贡献成 本 基期固定成本
60 60 60 120 120 120
260 140 20 200 80 -40
130 70 10 100 40 0
130 70 10 100 40 -40
1.30 0.70 0.10 1.00 0.40 -0.40
∵DFL＝EBIT/（EBIT-I） ∴必须首先计算息税前利润的期望值 B、EBIT＝320×0.2+200×0.6+80×0.2＝200 DFL＝EBIT/（EBIT-I）＝200/200＝1 C、EBIT ＝ 200， DFL＝200/(200-60)＝1.43 D、EBIT ＝ 200， DFL＝200/(200-120)＝2.5 用标准离差衡量风险。先计算每股利润期望值。再计 算B、C、D三个方案的标准离差。
经营杠杆的计量
衡量经营杠杆作用程度的指标：经营杠杆系数 经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产 销量变动率的倍数。 公式： 经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销量变 动率 DOL=[△EBIT/EBIT] ÷[△x/x]
例题：书P150
可以看出计算经营杠杆系数必须根据变动前、后的有 关资料才能进行计算，不能仅根据基期资料来进行 计算。为此，我们推导出另一个公式。 EBIT / EBIT DOL 经营杠杆系数的推导公式 X / X 基期：EBIT=（P-b）X-a ① 报告期：EBIT=（P-b）X’-a ② ②-① △EBIT=(P-b)△x ③ 将③代入DOL的计算公式即可求得
资本结构理论和杠杆原理.pptx
【例4-8】某公司预计未来保持经营效率、财 务政策不变，预计的股利支付率为40%，期初 权益预计净利率为6.5%，则股利的增长率为：
g=6.5%×（1-40%）=3.9%
（3）采用证券分析师的预测
3.债券收益加风险溢价法
基本思路：根据风险与收益相匹配的原理 ，普通股股东要求的收益率，应该以债券投资 者要求的收益率，亦即企业的税前债务成本为 基础，再追加一定的风险溢价。因此，普通股 资本成本可以表述为：
Ks D1 g P0
式中：Ks为普通股的资本成本；D1为预 期股利额；P0为普通股当前市价；g为普通 股股利预计年增长率。
（1）历史增长率 股息增长率可以按几何平均数计算，也可以
按算术平均数计算，两种方法的计算结果会有 很大差别。 【例4-7】甲公司2008年-2012年的股利支付情 况如表3-1所示。
公司债券； ② 计算这些上市公司债券的到期收益率；
③ 计算与这些上市公司债券同期的长期政 府债券到期收益率（无风险收益率）；
④ 计算上述两个到期收益率的差额，即信 用风险补偿率；
⑤ 计算信用风险补偿率的平均值，并作为 本公司的信用风险补偿率。
【例4-2】乙公司的信用级别为B级。为估计其 税前债务成本，收集了目前上市交易的B级公 司债4种。不同期限债券的利率不具可比性， 长期债券的利率较高。对于已经上市的债券来 说，到期日相同则可以认为未来的期限相同， 其无风险利率相同，两者的利率差额是风险不 同引起的。寻找与公司债券到期日完全相同的 政府债券几乎不可能。因此，还要选择4种到 期日分别与4种公司债券近似的政府债券，进 行到期收益率的比较。有关数据如表4-1所示 。
2.债务成本的估计方法
（1）到期收益率法
根据债券估价的公式，到期收益率是下式成立 的Kd ：
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中国作为一个幅员辽阔的大国,各地经济发展水 平和经济增长率差距大。较发达省份的公司往 往有较高的财务杠杆。内蒙古、江西省公司的 资产负债率最低,分别为31.1%和33.4%。而深 圳和上海公司的资产负债率最高,分别为57.6% 和52.6%。
采掘业、食品和饮料业属财务杠杆低的 一档,石油、化工、橡胶和塑料财务杠杆 为中等。造纸和印刷属财务杠杆高的一 档。
此时的每股盈余为：
（三）EPS－EBIT分析法
解：根据上述资料得：
EPS
7.5
平衡点
负债筹资
权益筹资 负债筹资 优势
权益筹资 560 优势
销售额（万元）
（三）EPS－EBIT分析法
由上图可知，当营业额高于560万元时，运用负 债筹资可以获得较高的每股盈余。 当营业额低于560万元时，运用权益筹资可以获 得较高的每股盈余。 本题中，公司预计的销售额为600万元，故单就 每股盈余来看，运用债务筹资方式比较有利。
（三）EPS－EBIT分析法
(2) 计算每股盈余无差别点时的销售水平或息税前盈余 计算公式为：
式中：EPS－每股盈余无差别点时每股盈余 N0－原普通股股数
（三）EPS－EBIT分析法
例：某公司筹资100万元，财务人员提供了两
种方案:
（1）
全部发行普通股，增发2万股，每股面值50
元Leabharlann （2）全部发行公司债，债务利率为10%
另外,中国上市公司与发达国家的上市公 司相比,往往更依赖对外融资,特别是较高 水平的股权融资。
最后,有些财务指标帐面值和市场价值的 差异在中国比在其他国家要大得多。中 国在发展股票市场的同时,也应加快债券 市场的发展。
支持增长的融资政策选择
维持一个保守的财务杠杆比率，以保证公司有 充足的借贷能力
采取一个适当的、能够从内部为公司提供增长 所需的大部分资金的股利政策
把现金、短期投资和未使用的借贷能力作为财 务缓冲，用于内部融资不足的年份
如果非得外部融资不可，举债
（三）EPS-EBIT分析法
• EPS(Earnings Per Share)每股税后盈余 反映股东财富
• EBIT(Earnings Before Interest and Taxes) 支付债务利息前的税前收益 反映盈利能力
留存收益是一个历史概念，是指企业从历年实现的净 利润中提取或形成的留存于企业内部的积累。根据 《公司法》和《企业会计制度》规定：企业依据公司 章程等对税后利润进行分配时，一方面按照国家法律 的规定提取盈余公积，将当年实现的利润留存于企业， 形成内部积累，成为留存收益的组成部分；另一方面 向投资者分配利润或股利，分配利润或股利后的剩余 部分，则作为未分配利润，留待以后年度进行分配。 这部分同样成为企业留存收益的组成部分。
• EPS－EBIT分析法(每股利润分析法) 利用每股利润无差别点进行资本结构决策 其中无差别点是指每股盈余不受融资方式影 响的销售水平
（三）EPS－EBIT分析法
1. EPS－EBIT分析法计算过程：
2. (1) 计算每股盈余(EPS)
式中：N－流通在外的普通股股数 S－每股盈余无差别点时的销售额 VC－总变动成本 F－总固定成本 I－利息费用 EBIT－每股盈余无差别点时的息税前盈余
公司原资本结构为:资本总额为600万元， 其中债务为200万元，普通股资本为400万元 (发行普通股4万股，每股100元面值) ，债务 利息率为10％，所得税税率为33％公司希望 追加筹资后销售额达到600万元，这时，总 变动成本为330万元，固定成本为180万元。
（三）EPS－EBIT分析法
解：根据上述资料得：
中国的一些垄断行业,如电力的生产和供 给、煤气和水似乎财务杠杆水平较低,而 这些行业的财务杠杆在美国则较高。一 个可能的原因是中国这些垄断行业的公 司利润较高,因为它们可以有效地对其服 务征收较高价格,而高利润公司往往负债 较少。
中国上市公司的资本结构也有着不同 于其他国家的特征
首先,与发达国家和一些发展中国家相比,中国 公司长期负债、总负债较低,所有者权益占总资 产的比例较高。主要的原因可能是中国公司更 喜欢也能够进行股权融资中国证监会要求公司 在上市前资产负债率不能高于70%,上市融资又 进一步降低了其负债率。相应地,中国上市公司 税前盈利的分配中,作为债务份额的利息比重比 发达国家低得多,而税前留存收益的比重很高。
第六节 资本结构(Capital Structure)
➢ 资本结构概述 ➢ 影响资本结构决策的因素 ➢ 资本结构决策的EPS-EBIT分析法
（一）资本结构概述
1. 概念：
指公司资本的组合，最优的资本结构也就是 公司最佳的资本组合形式; 资本结构是财务结构的重要组成部分。
（一）资本结构概述
2. 衡量标准：
FRICTO
F(Flexibility)：财务灵活性 R（Risk)：财务杠杆的负面影响 I(Income)：对ROE和EPS的影响 C(Control)：对治理结构的影响 T(Timing)： O(other)：
来自其他国家的研究表明,国家的发展水平、不 同的经济制度也影响公司的资本结构。几个宏 观经济变量,如证券总市值/GDP、银行总贷款 /GDP、实际GDP增长率、通货膨胀率以及 Miller税务项可以解释17个国家总债务比率 27.5%的变化。
1）综合资本成本最低 2）筹集资本最充分，满足公司需要 3）股票市价上升，股东财富最大，公司总体价
值最大 4）公司财务风险最小
（二）影响资本结构决策的因素
1. 公司筹资的灵活性 2. 公司的风险状况 3. 公司的控制权 4. 公司的信用等级与债权人的态度 5. 其他因素
6. 销货的稳定性、资产的结构、营运杠杆 7. 成长率、获利能力、所得税、管理阶层 8. 的态度、市场状况
决定负债水平时重要原则排序
财务原则 保持财务灵活性 保证长期生存能力 保持可测的资金来源 使股票价格最大化 保持财务独立性 保持较高的资信等级 保持与同行的可比性
最重要% 61.4 76.7 35.8 37.5 40.9 13.1 2.8
平均分 4.55 4.55 4.05 3.99 3.99 3.56 2.47
采掘业、食品和饮料业属财务杠杆低的 一档,石油、化工、橡胶和塑料财务杠杆 为中等。造纸和印刷属财务杠杆高的一 档。
此时的每股盈余为：
（三）EPS－EBIT分析法
解：根据上述资料得：
EPS
7.5
平衡点
负债筹资
权益筹资 负债筹资 优势
权益筹资 560 优势
销售额（万元）
（三）EPS－EBIT分析法
由上图可知，当营业额高于560万元时，运用负 债筹资可以获得较高的每股盈余。 当营业额低于560万元时，运用权益筹资可以获 得较高的每股盈余。 本题中，公司预计的销售额为600万元，故单就 每股盈余来看，运用债务筹资方式比较有利。
（三）EPS－EBIT分析法
(2) 计算每股盈余无差别点时的销售水平或息税前盈余 计算公式为：
式中：EPS－每股盈余无差别点时每股盈余 N0－原普通股股数
（三）EPS－EBIT分析法
例：某公司筹资100万元，财务人员提供了两
种方案:
（1）
全部发行普通股，增发2万股，每股面值50
元Leabharlann （2）全部发行公司债，债务利率为10%
另外,中国上市公司与发达国家的上市公 司相比,往往更依赖对外融资,特别是较高 水平的股权融资。
最后,有些财务指标帐面值和市场价值的 差异在中国比在其他国家要大得多。中 国在发展股票市场的同时,也应加快债券 市场的发展。
支持增长的融资政策选择
维持一个保守的财务杠杆比率，以保证公司有 充足的借贷能力
采取一个适当的、能够从内部为公司提供增长 所需的大部分资金的股利政策
把现金、短期投资和未使用的借贷能力作为财 务缓冲，用于内部融资不足的年份
如果非得外部融资不可，举债
（三）EPS-EBIT分析法
• EPS(Earnings Per Share)每股税后盈余 反映股东财富
• EBIT(Earnings Before Interest and Taxes) 支付债务利息前的税前收益 反映盈利能力
留存收益是一个历史概念，是指企业从历年实现的净 利润中提取或形成的留存于企业内部的积累。根据 《公司法》和《企业会计制度》规定：企业依据公司 章程等对税后利润进行分配时，一方面按照国家法律 的规定提取盈余公积，将当年实现的利润留存于企业， 形成内部积累，成为留存收益的组成部分；另一方面 向投资者分配利润或股利，分配利润或股利后的剩余 部分，则作为未分配利润，留待以后年度进行分配。 这部分同样成为企业留存收益的组成部分。
• EPS－EBIT分析法(每股利润分析法) 利用每股利润无差别点进行资本结构决策 其中无差别点是指每股盈余不受融资方式影 响的销售水平
（三）EPS－EBIT分析法
1. EPS－EBIT分析法计算过程：
2. (1) 计算每股盈余(EPS)
式中：N－流通在外的普通股股数 S－每股盈余无差别点时的销售额 VC－总变动成本 F－总固定成本 I－利息费用 EBIT－每股盈余无差别点时的息税前盈余
公司原资本结构为:资本总额为600万元， 其中债务为200万元，普通股资本为400万元 (发行普通股4万股，每股100元面值) ，债务 利息率为10％，所得税税率为33％公司希望 追加筹资后销售额达到600万元，这时，总 变动成本为330万元，固定成本为180万元。
（三）EPS－EBIT分析法
解：根据上述资料得：
中国的一些垄断行业,如电力的生产和供 给、煤气和水似乎财务杠杆水平较低,而 这些行业的财务杠杆在美国则较高。一 个可能的原因是中国这些垄断行业的公 司利润较高,因为它们可以有效地对其服 务征收较高价格,而高利润公司往往负债 较少。
中国上市公司的资本结构也有着不同 于其他国家的特征
首先,与发达国家和一些发展中国家相比,中国 公司长期负债、总负债较低,所有者权益占总资 产的比例较高。主要的原因可能是中国公司更 喜欢也能够进行股权融资中国证监会要求公司 在上市前资产负债率不能高于70%,上市融资又 进一步降低了其负债率。相应地,中国上市公司 税前盈利的分配中,作为债务份额的利息比重比 发达国家低得多,而税前留存收益的比重很高。
第六节 资本结构(Capital Structure)
➢ 资本结构概述 ➢ 影响资本结构决策的因素 ➢ 资本结构决策的EPS-EBIT分析法
（一）资本结构概述
1. 概念：
指公司资本的组合，最优的资本结构也就是 公司最佳的资本组合形式; 资本结构是财务结构的重要组成部分。
（一）资本结构概述
2. 衡量标准：
FRICTO
F(Flexibility)：财务灵活性 R（Risk)：财务杠杆的负面影响 I(Income)：对ROE和EPS的影响 C(Control)：对治理结构的影响 T(Timing)： O(other)：
来自其他国家的研究表明,国家的发展水平、不 同的经济制度也影响公司的资本结构。几个宏 观经济变量,如证券总市值/GDP、银行总贷款 /GDP、实际GDP增长率、通货膨胀率以及 Miller税务项可以解释17个国家总债务比率 27.5%的变化。
1）综合资本成本最低 2）筹集资本最充分，满足公司需要 3）股票市价上升，股东财富最大，公司总体价
值最大 4）公司财务风险最小
（二）影响资本结构决策的因素
1. 公司筹资的灵活性 2. 公司的风险状况 3. 公司的控制权 4. 公司的信用等级与债权人的态度 5. 其他因素
6. 销货的稳定性、资产的结构、营运杠杆 7. 成长率、获利能力、所得税、管理阶层 8. 的态度、市场状况
决定负债水平时重要原则排序
财务原则 保持财务灵活性 保证长期生存能力 保持可测的资金来源 使股票价格最大化 保持财务独立性 保持较高的资信等级 保持与同行的可比性
最重要% 61.4 76.7 35.8 37.5 40.9 13.1 2.8
平均分 4.55 4.55 4.05 3.99 3.99 3.56 2.47