第二讲 资本运营与市值管理

商品经济--供求变化决定价格，价格反映资源的稀缺，反映资源被利用 的效率
商品（资产）：产权（无形、有形）
从生产经营到资本运营

资本运营：乘法
风 险 产权结构再安排 聚集效应
预付 资本 进入 价值
资产 （… …）
资本市场
资产形态转变
价值发现 投向改变 控制能力
优 化 配 置
大于预付 资本价值
价值增值过程
巨人涅磐

曾经年少爱追梦
1989年8月，史玉柱拿着4000元钱和新开发的M －6401桌面中文电脑软件开始闯荡江湖。1991年4月， 史玉柱在珠海成立珠海巨人新技术公司. 1993年5月，巨人踏进房地产业，随后进入保健 品行业。1994年2月，巨人大厦破土动工。1995年， 巨人推出12种保健品，投放广告1个亿。1996年，巨 人大厦资金告急，史玉柱将保健品方面的全部资金调 往巨人大厦，保健品业务因资金“抽血”过量，导致 巨人集团出现危机。 1997年初，因巨人大厦未按期完工，各方债主 纷纷上门，巨人现金流彻底断裂。同时，媒体“地毯 式”报道巨人财务危机。负债2.5亿元的史玉柱“人 间蒸发”。
《庄子· 逍遥游》
从生产经营到资本运营

企业生命周期与资本运营形式
销售曲线 利润曲线 公司治理
种子期 创建期
成长期 扩张期
成熟期
衰退期
风险投资、战略投资、普通投资、维持投资、重组投资
从生产经营到资本运营

企业资本运营的动因，来源于市场经济的内在要求和国际经济 一体化的外部压力。 市场经济是一种资源的组织和配置方式，它把各种经济要 素都商品化并通过各类市场进行配置。市场经济本质上是一种 竞争型经济，企业为获取更多的利润或更高的市场占有率，必 须合理配置资本，不断兼并、联合、改组、改造、创新企业制 度，壮大企业规模。市场经济体制的确立，为资本运营提供了 体制环境。 企业资源配置的范围越大，企业的规模就会越大，资源的 利用效率就会越高。资本运营由于其超越了单个企业内部的资 源范围而在更广泛的资本市场中配置资源，因而其效率比单纯 局限在企业内部的生产经营大为提高，企业规模也会在较短的 时期内得到扩大。
无财作力，少有斗智，既绕争时，此其大经也。
——司马迁《论货殖》
超人之路

独上高楼，望尽天涯路
1950年夏，李嘉诚以5万元创办长江塑胶厂。原料 从欧美日进口，市场以本地为主迅速扩展到海外。 1955年，李嘉诚遭遇经营危机，一一拜访银行、原 料商、客户，向他们认错道歉。 1957年，李嘉诚推出塑胶花，赢得“塑胶花大王” 的桂冠。 1973年，石油危机席卷全球，香港塑胶原料暴涨， 在李嘉诚倡导下，数百家塑胶厂家，入股组建了联合 塑胶原料公司。
2002年11月，史玉柱把“脑白金”商标 以1.46亿元出售给健特生物，这次买壳上市 中，上海华馨与上海健特总计收入3.43亿元。
巨人涅磐

蓦然回首情已远
上海华馨投资有限公司
青岛市商业总公司
上海健特生物科技有限公司
股权转让 24%
青岛健特生物投资股份有限公司 SH 无锡健特
更名
更名
青 岛 国 货 ST
从生产经营到资本运营

资本运营的核心在于如何通过优化配置 企业资产，提高资产的运行效率，以确保资 本的不断增值。
宋人有善为不龟手之药者，世世以洴澼纩为事。 客闻之，请买其方百金。聚族而谋曰：‘我世世为洴 澼纩，不过数金；今一朝而鬻技百金，请与之。’客 得之，以说吴王。越有难，吴王使之将，冬与越人水 战，大败越人，裂地而封之。能不龟手一也，或以封， 或不免于洴澼纩，则所用之异也。
巨人涅磐

行遍千山和万水
1999年3月史玉柱暗中控制了黄山康奇实业有限公 司和怀远宏强有限公司，然后由这两个公司投资成立 上海健特生物科技有限公司。2000年3月，上海健特和 黄山康奇联合收购无锡华弘集团药业有限公司，更名 为无锡健特。从此，无锡健特生产脑白金，上海健特 销售脑白金。 2000年9月,青岛国货第一大股东——青岛市商业 总公司与上海华馨签署《股权转让协议》，将其持有 的2811万股青岛国货国有法人股转让给上海华馨，上 海华馨以24.73%股权比例成为青岛国货的新任第一大 股东。
巨人涅磐

所有真心真意
连年亏损的四通控股收获是持有黄金搭档75％的 股份。 条件为：史玉柱必须要保证黄金搭档生物科技的 经营业绩。具体来说，就是除去税和少数股东权益后 的利润，第一年不少于9000万元人民币，第二年不少 于1亿7000万元人民币，第三年也不少于1亿7000万元 人民币。如果达不到这个业绩，就要按照一定比例对 四通电子进行赔偿。此外，史玉柱在五年内不能做与 脑白金、黄金搭档的竞争性产品。 2004年8月，史玉柱凭借此拥有四通控股52.14％ 的股份，顺理成章成为其最大股东，并当选为四通控 股CEO。史玉柱用黄金搭档换得了6个亿现金，同时黄 金搭档其余25％的股份依然归史玉柱所有。
从生产经营到资本运营

资本运营的四个放大效应
一、结构放大效应。资本运营跳出了传统的只对产品进行 生产经营或提供劳务的模式，对经营对象作了极大的扩展，它把 企业的一切资源，如厂房、债权等有形资产，以及商标、营销网 络等无形资产，全部利用起来，通过资本市场的运作实现快速增 值。把经营对象由单一产品或劳务的简单平面结构，扩大到创造 经济效益的所有生产环节和要素，形成了企业利润的立体结构。 二、效益放大效应。资本运营通过对资产存量和增量进行管 理、重组和交易，可以短期内使资产获得做大限度的增值，为企 业带来巨大的效益。如跨行业的产、供、销全方位的资本运作可 以使企业的资源得以最优配置，从而带动企业资产运作的高成功 率和高回报率。
巨人涅磐

欠债还钱：“2001年央视十大风云人物”
一路走来不能回
2001年7月－2002年3月，上海华馨将其持有的 90％的无锡健特股份转让给ST国货。其中51％于当年 9月完成，ST国货付出9350万元。另外39％于2002年3 月完成。2001年10月，ST国货更名为青岛健特生物投 资有限公司（000416.SH），拥有脑白金生产批文。 健特生物2001年实现每股收益达0.315元。2002年3月， 上海华馨从上海健特手中收购了无锡健特另外10％的 股份。
珠海康奇
无锡华弘集团药业有限公司
联合收购
黄山康奇实业有限公司
巨人涅磐

一心只想往前飞
2001年11月，史玉柱成立上海黄金搭档生物科技 有限公司主要从事“黄金搭档”产品的生产和销售。 2003年10月，史玉柱在英属维京岛注册了Central New 全资公司。Central New的唯一资产就是它所拥有的黄 金搭档生物科技公司75％股份。 2003年12月3日，在香港上市的四通电子技术有 限公司（后改名四通控股）发布了一则公告，内容是： 四通电子与RF公司签署收购协议，以11亿7195万5403 港元的价格收购R F全资拥有的公司Central New的全 部股份。 这笔接近12亿港元的收购款分两种方式支付：其 中6亿港元以现金支付，余款通过发行可转换债券方式 支付。
从生产经营到资本运营
◆自然经济---“男耕女织”---产品 ⊙商品经济--- “商品”---价值规律 马克思：从商品到货币，这是“惊险的 一跃”，“这个跳跃如果不成功，摔坏的不是 商品，但一定是商品所有者。”
资本积累
“生产经营”
从生产经营到资本运营

生产经营：加法
生产 资料 价值 具体 劳动 创造使用价值 转移生产资料旧价值 使用价值
第二讲
资本运营与价值管理
主要内容



超人之路 从生产经营到资本运营 巨人涅磐 资本理念 资本玩家 市值管理 小结
超人之路

昨夜西风凋碧树
1928年7月29日，李嘉诚出生于潮州府海阳县。 1940年冬，李嘉诚随父母逃到香港。 1943年，李嘉诚进入茶楼做堂仔，后入舅父的钟表公司。 1946年，李嘉诚离开钟表公司，做一家名不见经传的五金 厂做推销员，再入一家塑胶裤带公司做推销员。 “别人做8小时，我就做16小时，开初别无他法，只能 以勤补拙。”
超人之路

蓦然回首
1977年末至1978年初，香港上市公司九龙仓市 价在13—14港元之间，李嘉诚买下约2000万股；3月， 九龙仓价格到46元。8月，李嘉诚将1000万股九龙仓 股票以30多元脱手给包玉刚。1980年6月，九龙仓控 股公司与包玉刚展开争购，九龙仓市价达到77元，后 到鲍玉刚以105元要约收购成功。 1979年9月25日，在包玉刚的促成下，长江实业 以每股7.1元收购汇丰银行持有的占22.4%的9000万 股和记黄埔的股权。（当时长实资产6.93亿，和记黄 埔市值62亿；暂付20%款即1.278亿港元）
预付 资本 价值
劳动
劳动力 价值 抽象 劳动 创造新价值 劳动力再生产价值 + 剩余价值
商品 市场
价值 （包括剩余价值）
价值增值过程
从生产经营到资本运营

信用：以偿还付息为条件的价值运动。
商品买卖是商品价值和货币价值双向等量转让运动； 信用是单方面转让有价物，到期再偿还。
实物借贷——货币借贷 商业信用、银行信用、国家信用 企业信用——资本集中——股份公司制
众人拾柴火焰高、激活休克鱼、良禽择木而栖、排座次
从生产经营到资本运营

投资的过程-----融资的过程 融资的过程-----价值发现的过程 价值发现的过程-----价值增值的过程
★ 投融资的过程就是价值增值的过程
从生产经营到资本运营

资本运营的概念 广义：资本运营指的是企业对自己所拥有和外部 可资利用的一切资产，包括有形资产和无形资产，进 行综合运营，使之在流动、集聚、裂变、重组中增值， 实现资本价值最大化的经营方式。 狭义：围绕企业价值提升所进行的全部资本市场 业务，或称为投资银行业务。包括证券发行、并购重 组、资产管理、资金融通、创业资本、咨询服务等。 成熟的资本市场和蓬勃发展的投资银行业作为 资本运营的外部力量起着重要的推动作用。
从生产经营到资本运营
三、融资放大效应。资本运营把产业资本和金融资本结合起 来进行融资，与一般的融资方式相比，具有非常明显的特点：1 是它依托资本市场进行直接融资，资金的来源面广；2是融资工 具多元化，可根据条件和时机，灵活运用配股、注资、分拆、可 转换债券、股份出售等各种融资工具；3是资金量大，集资量小 的有上千万元，多的有上亿元、十亿元甚至百亿元；4是股本型， 无负债，可增强企业的财务基础；5是具有兼容性，它不排斥一 般的融资方式，而且成功的资本运营还可以提高企业的知名度和 资信，更有利于企业进行其他方式融资。 四、市场放大效应。在资本市场日趋国际化的今天，由于资 本运营是通过价值形态、资本形态的交易方式进行的，不仅可以 运用资本市场的各种投资工具，而且可利用资本市场特有的流动 性强，不受时间、空间的限制，可与世界上任何地方的投资者进 行交易，使市场容量几乎是无限的扩大。
超人之路

那人却在
1978年，李嘉诚购入25%的青州英泥股票，入 局出任董事。 1985年，长实、和黄、青泥集资购入34.6%的港 灯股权，控制港灯集团。 1987年3月，和黄将港灯集团的非电从和黄手中购入 23.5%股权，成为港灯集团的控股母公司。
贫富之道，莫之夺予，而巧者有余，拙者不足。
超人之路众里寻她千1958年，李嘉诚涉足地产业，先后在北角、柴湾 兴建工业大厦。1967年，香港发生暴乱，趁机大量购 入廉价地盘物业。 1971年，长江地产有限公司成立，集中发展房地 产业。1972年，香港股市一派兴旺。7月31日，长江 地产被改为长江实业有限公司，准备申请发行上市。 股本4200万股，溢价一元发行，上市后24小时，股 票升值一倍多，意味着公司市值（！！！）增幅一 倍多。 1973年，长江实业在伦敦股市挂牌上市；1974 年，长江实业在温哥华证券交易所挂牌上市。
司马迁《论货殖》
超人之路

富者必用奇胜。
司马迁《论货殖》
灯火阑珊处
李嘉诚
33.4% 36.55%
关键字
1、市值 2、杠杆 3、股市 4、地产 5、银行
长江实业
42.9%
和记黄埔
53.8%
青州英泥
嘉宏国际
23.5%
港灯集团
1987年各集团控股子、孙公司 目前财产值约：一千五百亿港元

股票背后
生产股票 资源整合 制造涨跌 游戏规则