财务管理课程讲座

三、财务管理的职能和机构
（一）财务管理机构的设置
股
东
选举
董事会
聘用
总经理
营销副总 财务副总 生产副总
总财务师
总会计师
现金经理
信用经理
税务经理
成本经理
资本预算经理
财务计划经理 财务会计经理
图0—3 公司财务管理机构
数据处理经理
(二）财务管理的职能
资金主管（财务副总，CFO）的职责是进行有关财务管 理的决策，即通过投资决策、筹资决策和营运资金管理为公 司创造价值——公司创造的现金流量必须超过公司使用的现 金流量，即公司支付给债权人和股东的现金流量必须大于债 权人和股东投入公司的现金流量。由此可见，财务管理关注 的是现金流量。
高投资 高投机 八佰伴破产的根本原因是财务决策失误。
一、财务管理的内容
债务融资 权益融资
净营运 资本
流动资产 资本预算 管理
流动资产
流动负债 长期负债
固定资产 1有形资产 2无形资产
股东权益
图1—1资产负债表模式
财务管理内容
1投资管理：企业规模决策（资产总额） 资产组成决策（资产结构）：对外证券投资 资本性资产投资 （capital budgeting)
2筹资管理：资本结构（capital structure)：负债资本与权益资本 股利政策：股利支付率决定了留存收益（权益资本）
3净营运资本管理（net working capital)：流动资产管理 流动负债管理
二、财务管理概念：是在一定的整体目标下，关于资产的购置 （投资）、资本的融通（筹资）和经营中现金流量（营运资金）、 以及利润分配的管理。
2投资组合理论与资本资产定价模型（CAPM）
投资组合理论是关于最佳投资组合的理论。 1952年Markowitz（马科威茨）提出了该理论， 他的研究结论是：只要不同资产之间的收益变 化不完全正相关，就可以通过资产组合方式来 降低投资风险。马克威茨为此获1990年诺贝尔 经济学奖。资本资产定价模型是研究风险与收 益关系的理论。夏普等人的研究结论是：单项 资产的风险收益率取决于无风险收益率、市场 组合的风险收益率和该风险资产的风险。夏普 因此获得1990年诺贝尔经济学纪念奖。
第二节 财务管理目标
一、财务管理目标
管理者应该以增加公司市场价值为目标来经营公司的资
源，即财务管理的目标是企业价值最大化。公司价值可用下 式表示：
V0=P×∑ 1/（1+r）t （t=1，2，3，，，n） 公式（0—1）
在股份制条件下，企业价值最大化就是股东财富最大化， 也就是股票价格最大化。
（一）为什麽财务管理的目标是企业价值最大化
3近期阶段（现代理财论 1950——）
统计学和优化理论的数学模型应用于理财研究，公司理财 理论发生了“革命性”的变化。重要理论有：资本结构理论、 投资组合理论、期权定价理论、有效市场假说、代理理论、信 息不对称理论等。
（二）现代公司理财的基本理论
1资本结构理论（capital structure),是研究公司筹资 方式及结构与公司市场价值关系的理论。1958年 Modigliani（莫迪利亚尼）和Miller（米勒）的研究结 论是：在完善和有效率的金融市场上，在没有企业所 得税的情况下，企业价值与资本结构无关——MM理 论Ⅰ ；1963年两位学者把公司所得税引入MM理论， 得出100%负债会使企业价值最大的结论——MM理论 Ⅱ；在MM理论的基础上，考虑到财务危机成本对企 业价值的抵减作用，得出只有在资本成本最低企业价 值最大时的资本结构才是最佳资本结构——权衡模型。 米勒因MM理论获1990年诺贝尔经济学奖，莫迪利尼 亚1985年获诺贝尔奖。
公司所承担的社会责任：保护消费者权益
向雇员支付薪金
保护生态环境
支持社会文化教育和福利事业
股东财富最大化与公司所承担的社会责任并不矛盾，因为 股东财富是依赖于其所承担的社会责任。由于社会责任的标准 很难定义。因此，大多数社会责任都必须通过立法以强制的方 式让每个公司平均负担（例如《消费者权益保护法》，即公司 必须在各种法律约束下追求公司价值最大化。
3期权定价理论（option pricing model),
期权定价理论是有关期权（股票期权、外 汇期权、股票指数期权、可转换债券、可转换 优先股、认股权证等）的价值或理论价格确定 的理论。1973年Scholes（斯科尔斯）提出了期 权定价模型，又称B—S模型，为期权定价提供 了切实可行的工具。90年代以来期权交易已成 为世界金融领域的主旋律。斯科尔斯和莫顿因 此获1997年诺贝尔经济学奖。
企业投资的资产 B
流动资产 固定资产
公司发行证券筹集资金A
企业留存现 金再投资E
公司创造 现金流量C
支付利息和股利F
金融市场
短期负债 长期负债 权益资本
支付税收
政府D
图0—4企业和金融市场之间的现金流量
吉特曼等学者对美国1000家大型公司调查，财务经 理在公司重大理财活动和具体理财活动中所花费的时间 如下表所示：
4有效市场假说（efficient markets hypothesis,EMH）
有效市场假说是研究资本市场上证券价格对信息 反映程度的理论。若资本市场在证券价格中充分反映 了全部相关信息，则称资本市场为有效率的。在这种 市场上，证券交易不可能取得经济利益。1970年Fama 根据历史信息、全部公开信息、内幕信息对股价的影 响，将证券市场的效率分为弱式、半强式和强式三个 不同的层次。这一假说是否成立或其成立的程度大小， 对投资者在证券市场上的投资行为和收益都有重大影 响。
•作为一名CFO，在企业资本筹集、资产投资、收益分配等方 面的能力将影响到公司的成败。
八佰伴国际集团在香港破产
1997年11月八佰伴国际集团在香港宣告破产。八佰伴是 最早与我国零售业合资的日资企业。除日本本土外，八佰伴 在美国、新加坡、香港等16个国家从事海外业务。八佰伴破 产的原因主要有：高负债（负债率100%）
二、与公司理财目标有关的几个问题
（一）管理者与股东的代理关系
现代公司中所有权与控制权相分离导致所有者与管理者的矛 盾。股东的目标是公司财富最大化，管理者的目标是高报酬、优 越的办公条件、采纳负净现值项目等——权益代理成本。降低权 益代理成本的方法有：
（1）杠杆收购：内部收购和外部收购（经理市场）。 （2）激励方式：股票期权，绩效股，奖金和额外津贴。 （3）监督方式：与管理者签定合同，审计财务报表，
5代理理论（agency theory) 是研究不同筹资方式和不同资本结构下代理成
本的高低，以及如何降低代理成本提高公司价值。 理论主要贡献者有Jensen（詹森）和Mechling（麦 科林）。
6信息不对称理论（asymmetric information) 公司内外部人员对公司实际经营状况了解的程
限制管理者的决策权，
有计划的检查管理者的额外津贴
（二）股东和债权人的代理关系 股东追求财富最大化，而债权人追求债权的安全。
在发生财务困境时，股东可能采取损失债权人而有利于 自
己利益的投资策略，就会增加债务代理成本。 高风险投资 投资不足 撇油
降低债务代理成本的方法有； 保护性条款 债务合并
（三）社会责任
（二）判断是否增加了公司价值的基本原理
•
用净现值创造价值
价值基本原理的应用 1资本预算决策（投资计划应否采纳）
• 净现值法 • 内涵报酬率法
2资本结构决策（借入资本与权益资本的比例）
（四）金融市场的作用
资本结构与公司价值
50%债权
25%债 权
50%股 权
75%股 权
四、财务管理的产生与发展
（一）财务管理的发展过程
1初期阶段（传统理财论 1890——1930）
理财重点是资产负债表的右方：从资本市场筹措资金，公 司的 合并与重组，新公司的设立。
2中期阶段（综合理财论 1930——1950）
理财重点是资产负债表的左方：资本预算中使用“现值” 的方法， 金融资产的定价，集中于破产法和公司重组及政府 管制。
导论
•财务管理的概念 •财务管理的目标 •财务管理的职能和机构 •财务管理的产生和发展 •财务管理课程的内容体系
第一节 财务管理的概念
现代公司发展过程中，财务经理（Financial manager)
是一个很重要的角色
•20世纪前半叶，财务经理插手于公司资金筹集活动
•20世纪50年代，财务经理拥有资本项目的决策权 •20世纪60年代以来，财务经理（Chief financial officer,CFO )是 现代企业中的全能成员,他们每天都要应付外界环境的变化， 如公司之间的竞争、技术突变、通货膨胀、利率变化、汇率波 动、税法变化等。
图0—2企业资本结构图
把公司比作一个圆饼，圆饼（企业规模）大小取决于投资 决策，作出投资决策后，公司资产价值就被决定了。之后，就 可以通过筹资决策来确定公司的资本结构，资本结构决定了公 司的价值。企业规模（资产总额）相同，而资本结构不同可能 导致企业价值不同。财务经理的目标之一就是选择公司价值尽 可能大的资本结构。
度不同，即在公司有关人员中存在着信息不对称， 这种信息不对称会造成对公司价值的不同判断。
五、财务管理课程的主要内容
导论
第一篇 投资篇
第三篇 营运资金篇
第一章 货币时间价值
第八章 流动资产管理
第二章 证券估价
第九章 流动负债管理
第三章 风险与收益
第四篇 财务分析与计划
第四章 资本预算
第十章 财务分析
第二篇 筹资篇
第十一章 财务计划
第五章 资本成本与资本结构
第六章 股利政策与内部筹资
第七章 长期筹资方式