案例52 从九八股市运行谈宏观面对股市的影响

案例52 从九八股市运行谈宏观面对股市的影响
[概要]
股市被认为是宏观经济晴雨表，各种政治、经济、社会因素的变化都能迅速反映于股市运行之中。

因此，投资者要防范股价波动带来的风险，必须洞察宏观面的变化，做到顺势而为。

或许我们从九八年
深沪股市的运行中可以得到一些启示。

[案例介绍]
一、股市与宏观面的关联度加强
1998年以来，我国股市和宏观经济的关联度明显加强。

原因主要有以下几个方面：其一，股市规模
扩大是关联度加强的基础。

1998年沪深两市的上市公司总数从前年底的745家增至850多家，股票市场总
值在前年底17529亿元的基础上增至2万多亿元，占国民生产总值的28%，上市公司及其母公司的利润总
额已占1998年上半年全国国有企业的八成左右。

随着虹桥机场、邯郸钢铁、齐鲁石化、扬子石化等大型
国企的上市，股市真正成为国民经济的缩影。

其二，投资者结构开始改善，带来了投资理念的变化。

1998年共成立5家证券投资基金，虽然总规模只有100亿元，还不足以成为主导市场的中坚力量，也不可
能彻底改变投资者的现有结构，但由于这5家证券投资基金的入市带来了新的投资理念，开启了我国证
券市场一个理性投资的新时代。

其三，广大投资者日趋成熟。

1998年证券市场在十分严峻的国内外经济
形势下，投资者更加成熟和理智，甚至比以前任何时候都更加关注宏观基本面的变化。

其四，我国经济
开放度提高，特别是香港的回归，使我国和国际经济间的联系更加密切，国际经济形势的变化都会直接
或间接地影响到我国证券市场。

二、宏观面对股市的影响
受国际国内经济金融形势的影响，1998年沪深两市大盘呈现明显的波段特征，全年可分为脉络清晰
的五个波段。

1．年初的下跌波段。

从1月初至3月中下旬，上证指数从1月5日的最高1220.49点，跌至3月23日的
最低1178.04点，下跌了42.45点；深证综指从1月8日的最高401.94点，跌至3月23日的最低355.61点，
下跌了46.33点。

这是由于1997年我国的宏观经济处于收缩调整中，经济增速减缓，消费市场疲软，投
资不足，下岗人员增加；而1997年以来的亚洲金融和经济危机以及世界经济、贸易与金融收缩也通过贸
易和资本等方式对我国经济发展构成巨大威胁，如此的国内外宏观经济形势，导致了年初股市连连下挫。

2．宏观政策刺激下的反弹波段。

时间从3月中下旬至6月初，上证指数从3月23日的最低1178.04点
，涨至6月4日的最高1422.97点，上涨了244.93点；深证综指从3月12日的最低355.61点，涨至6月4日的
最高442.03点，上涨了86.42点。

这是因为我国政府积极采取措施，特别是新一届政府上任后，为确保
8%的经济增长目标，及时采取了以扩大内需为目的的财政货币政策，包括增发国债、增加基础设施投资
、扩大住房信贷、降息等一系列刺激经济增长的宏观调控措施，以推动经济增长。

这一系列措施使投资
者看到了新一轮经济增长的希望，从而推动股指不断上扬，导致了1998年最大一波行情，沪深大盘升幅
在20%左右。

3．洪水冲击下的急跌波段。

时间是6月初至8月中旬，上证指数从6月4日的最高1422.97点，跌至8
月18日的最低1043.02点，下跌了379.95点；深证综指从6月4日的最高442.03点跌至8月18日的最低
310.83点，下跌了131.2点。

沪深大盘在6月4日创年内新高后，由于1998年时间已过半，而我国经济并
没有大的变化，5、6月份广东、江西等部分省区发生了严重水灾，造成投资者对我国经济形势产生悲观
情绪，致使股指下跌。

7、8月份东北、华中地区又发生了百年不遇的特大洪水灾害，上市公司陆续公布
的中报显示业绩普遍下滑，再加上亚洲市场不景气，日元汇率连创新低，周边股市大幅下跌，俄罗斯出
现政局动荡和金融危机，此一系列的内忧外患引起股市的急速下跌。

4．洪水过后的反弹波段。

时间是8月中旬至11月上旬，上证指数从8月18日的最低1043.02点，升至
11月17日的最高1300.15点，上涨257.13点；深证综指从8月18日的最低310.83点，升至11月17日的最高
397.55点，上涨了86.72点。

水灾发生后，人们也逐渐有了清醒的认识，水灾虽然造成巨大损失，但在
我国通胀为负增长，消费市场疲软，需求严重不足的情况下，灾区重建工作会在一定程度上拉动我国经
济增长，这无疑对我国经济紧缩的环境会起到“强心针”的作用，上半年政府采取的一系列促进经济增
长措施的效果开始逐渐显现出来。

从8月份开始，我国经济增长呈明显回升态势，固定资产投资增速逐
月加快，社会消费品零售总额、工业生产增加两项指标同比和环比实现双增长，第四季度的经济增长进
一步加快。

在此大背景下，沪深大盘在“灾后重建概念”股的带动下，出现反弹。

5．年终的下跌波段。

时间从11月中旬到年底，尽管我国经济增长从第三季度开始出现企稳回升的
良好态势，但经济增长回升是政府行为的结果，而非市场行为，回升的基础并不牢固。

固定资产投资方
面，主要是政府的投资，对经济具有持续带动力的直接生产性部门并未出现明显投资热点，社会投资还
未启动，外需和内需不足严重制约着经济增长，中国经济所面临的国内外环境没有发生根本好转。

在这
种情况下，导致了股市的又一波下跌行情。

由此来看，1998年除了两波反弹行情外，沪深两市大部分时间呈下行整理走势，这是国内外宏观形
势决定的，尽管政府几乎采用了各种可行的宏观措施，其力度之大，数量之多，是改革开放以来所少有
的，但实际效果尚未显现。

在这种情况下，1999年宏观调控的难度将加大，调控的空间将减少。

[案例分析提示]
1998年过去了，同行情火爆并伴有大起大落的1996年和1997年的股市相比，1998年A股市场则要显
得平淡得多，全年以振荡整理为主，沪市综指围绕1043点至1422点、深市综指围绕351至442点之间的箱
体展开振荡盘整。

但值得欣慰的是1998年股市和宏观面的关系更为密切，股市的宏观经济晴雨表功能正
日益体现，这表明我国股市正在走向成熟。

1998年可以说是我国近几年来面临“内忧外患”最多的一年。

国际上，亚洲金融危机蔓延并不断加深，俄罗斯的金融危机以及国际金融市场持续动荡，而国内，在
经历了长时间经济高速增长之后，1998年中国经济开始进入一个艰难的调整期，体制转轨、结构调整、
企业转制等并行交错，由于投资与消费需求的双重不足，企业经济效益普遍滑坡，再加上百年不遇的南
北特大洪灾……在如此复杂的宏观基本面背景下，保证8%经济增长成为股票市场贯穿始终的题材，围绕
着有利或不利的因素变化，股市进行着相关的波段运动，前所未有地显示出国民经济晴雨表的功能。