医药行业下半年投资策略 (最新版) - 副本

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产品销售收入(亿元) 同比增长(%)
利润总额(亿元) 同比增长(%)
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一、医药行业总体概况
2005年至今医药生物板块平均估值情况 医药及其子行业最新市盈率(TTM,整体法)
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重庆啤酒（ 重庆啤酒（600132） ）
治疗性乙肝疫苗可能的上市流程
北大中心组 二期B临床 结束，如果 结果和预期 一致，着手 建立生产 线。 浙大中心组二 期B临床结 束，绿色通道 拿到生产批 文，做三期临 床的同时实行 对外销售
中国国情， 中国国情，绿色通道审批
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尚荣医疗（ 尚荣医疗（002551） ）
30% 25%
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利润总额同比增长（%）
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年下半年策略： 三、2011年下半年策略： 年下半年策略
新医改+十二五规划 新医改 十二五规划
然而，医药行业兼具“内需” 然而，医药行业兼具“内需”和“新兴”两大关键词： 新兴”两大关键词： 内需消费： 内需消费： 即医疗需求在经济增长到一定阶段后的释放与升级， 即医疗需求在经济增长到一定阶段后的释放与升级， 是城镇化、支付能力提升与老龄化同时代出现的结合产物； 是城镇化、支付能力提升与老龄化同时代出现的结合产物；
穿越新医改下的政策密集期
——2011下半年医药行业投资策略 ——2011下半年医药行业投资策略 2011
罗众求
内容提要
1
医药行业总体概况 2011年上半年回顾 2011年下半年策略
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一、医药行业总体概况
1.1 医药行业产业链：
招标采购
流通企业
医疗机构
处 方 药 物 为 主 ， 占 药物 市场70-80%份额
“医改”是一把双刃剑，其负面影响不可能被无限期拖后
正面效应： 2008-2010年是“新医改”的红利期，因为国家政策主要是通过加大投入 拉动医疗消费需求，没有触及利益分配和压缩。例如扩大医保覆盖，公共卫生 提供，基层医疗机构建设。
负面影响： 2011年“新医改”将进入下半场，降价压力、治理商业贿赂、药事服务 费等制度将会对行业产生负面影响。按此逻辑，我们认为2011年行业整体收入 和盈利增长必然有所回落。
年下半年策略： 三、2011年下半年策略： 年下半年策略
新医改+十二五规划 新医改 十二五规划
技术升级 产品和技术上的创新是医药产业向前发展的核心推动力 产品和技术上的创新是医药产业向前发展的核心推动力 创新是医药产业向前发展的 标准升级 药品的标准主要涉及生产标准和质量标准两方面， 药品的标准主要涉及生产标准和质量标准两方面，对应 GMP 和新版药典的施行。 和新版药典的施行。 组织升级 标准的升级和创新能力得以施展， 标准的升级和创新能力得以施展，必将伴随的是行业整 合与淘汰加速，经过清洗后的行业规范化程度和集中度 合与淘汰加速， 提升，标准制定者的影响力显现， 提升，标准制定者的影响力显现，部分子行业出现大公 司繁荣。 司繁荣。 22
”十二五 “ 医药产业 升级体现在 三方面： 三方面：
年下半年策略： 三、2011年下半年策略： 年下半年策略
新医改+十二五规划 新医改 十二五规划
基于对新医改和“十二五”规划的判断，建议投资策略： 基于对新医改和“十二五”规划的判断，建议投资策略：
医药子行业首选：生物制药、医疗器械、 医药子行业首选 生物制药、医疗器械、医药商业 生物制药 积极关注：太极系、广药系内部整合 积极关注：太极系、
未来，医药板块将何去何从？ 未来，医药板块将何去何从？
医药生物(申万)
沪深300
数据来源：wind
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年上半年回顾： 二、2011年上半年回顾： 年上半年回顾
政策压力重重， 政策压力重重，市场表现低迷
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年下半年策略： 三、2011年下半年策略： 年下半年策略
新医改+十二五规划 新医改 十二五规划
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一、医药行业总体概况
我国部分慢性病患病率
资料来源：卫生部统计年鉴
一、医药行业总体概况
Ⅱ、城镇化
2009 年底，全国城镇人口达6.22 亿，城镇化水平为46.6%，已经逐步接 近中等收入国家的平均水平。官方预计，我国未来每年以1.2%的速度推 进城镇化进程，到2020 年前后城镇化率将达到60%，我国将有超过8.4 亿 的城镇居民人口。城市人均卫生费用约为农村的4-5 倍，城镇化将带来医 药费用的显著增长。
政策压力重重， 政策压力重重，市场表现低迷
2011关键词：政策变化 关键词： 关键词
2010年，“光打雷，不下雨”： 年 光打雷，不下雨” 两大政策利空，造就医药股2010的“黑色6月” 但是回头看政策是“光打雷，不下雨”，行业景气，全年盈利增速超 过30% 。 医药股走出“V型”走势，超出市场预期。 2011年，狼一定会来： 年 狼一定会来： “新医改” 牵涉众多利益，而且新制度需要一个尝试和适应期 通过2008-2010年的尝试，2011年政府将加速推进“新医改” 2011年政策偏中性，压力来自于药品降价和治理商业贿赂的兑现
预计公司2011-2013 年EPS 分别为 预计公司 1.51、3.11、5.09 元 、 、
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医药生物板块的估值相比年初有小幅提升
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一、医药行业总体概况
申万一级各板块最新市盈率情况（TTM，整体法）
可见，医药行业的估值高于其他行业 考虑到医药板块的高成长性，估值适当高于其他行业是合理的 所以，我们认为医药行业估值目前处于合理的范围 13
年上半年回顾： 二、2011年上半年回顾： 年上半年回顾
医 院
一、医药行业总体概况
1.3 医药行业投资逻辑
上游
原料药 中药饮片
中游
化学制剂 中药制剂 生物制药 医药器械
下游
医药流通
医疗服务
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一、医药行业总体概况
1.4 医药行业驱动因素
人口老龄化 城镇化 居民保健意识提高
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一、医药行业总体概况
Ⅰ、人口老龄化
资料来源：国家计生委、国家统计局
2009 年底中国65 岁以上老年人口已达1.13 亿，占总人口的比例为 8.5%，预计2020 年这一比例会达到11.8%。老年人免疫力较低、药品 消费量大。我国占人口11.8%的60 岁以上老龄人口的药品消费接近全 国药品消费总量的50%。65 岁以上老人人均用药是青年人均用药费用 的3.7 倍。
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年上半年回顾： 二、2011年上半年回顾： 年上半年回顾
政策压力重重， 政策压力重重，市场表现低迷
2011关键词：政策变化 关键词： 关键词
基本药物制度 医保体制改革 公立医院改革 药价政策 招标政策 医药流通行业规划 新版药典 新版GMP 新版
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年上半年回顾： 二、2011年上半年回顾： 年上半年回顾
新兴产业： 新兴产业： 产业由“ 产业由“新”到“兴”的转变，随着“十二五”有关生物制药、加快 的转变，随着“十二五”有关生物制药、 医疗事业改革以及医药行业结构调整等政策的出台， 医疗事业改革以及医药行业结构调整等政策的出台，生物医药行业在 “十二五”期间将获得长足的发展，行业进一步规范化，与需求的扩 十二五”期间将获得长足的发展，行业进一步规范化， 容结合步入行业繁荣期。 容结合步入行业繁荣期。 21
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年下半年策略： 三、2011年下半年策略： 年下半年策略
新医改+十二五规划 新医改 十二五规划
“医改”是一把双刃剑，其负面影响不可能被无限期拖后。
60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
51%
31%Biblioteka 34% 35% 24% 20%
药品降价
27% 20% 9%
29% 25%
打击商业贿赂
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一、医药行业总体概况
Ⅲ、居民保健意识提高
随着生活水平的提高，人们保健意识提高，用药水平会稳步上升
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一、医药行业总体概况
1.5医药行业上市公司状况
2002-2011年医药行业整体销售收入和利润总额情况 年医药行业整体销售收入和利润总额情况
14000 12000 30% 1400 1200 1000 40% 800 15% 6000 10% 4000 2000 0 5% 400 200 0 600 60%
尚荣医疗（ 尚荣医疗（002551） ）
尚荣医疗作为医疗器械的行业龙头，以洁净手术室作为核心产品， 尚荣医疗作为医疗器械的行业龙头，以洁净手术室作为核心产品， 并带动ICU、化验室、供氧系统等相关业务，是集工程、设备、维护 、化验室、供氧系统等相关业务，是集工程、设备、 并带动 于一身的综合服务提供商。 于一身的综合服务提供商。
药 物 生 产 企 业 市场竞争
市场竞争
垄断竞争
零售终端
非处方药物为主，占药 物市场20-30%份额
医药代理
市场竞争
定点生产， 定点生产，配送 社区卫生中心 农村基层医疗
基础医疗保障和基本药物， 国家投入，非营利主体
消 费 者
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一、医药行业总体概况
1.2 医药子行业的基本划分 化学药 中 药 化学原料药 化学制剂药 研发驱动： 研发驱动：恒瑞医药 销售驱动： 销售驱动：科伦药业 特色原料药：海翔药业、 特色原料药：海翔药业、海普瑞 大宗原料药：新和成、 大宗原料药：新和成、浙江医药
个股推荐：重庆啤酒、 个股推荐：重庆啤酒、尚荣医疗
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重庆啤酒（ 重庆啤酒（600132） ）
推荐理由
看点： 看点：治疗性乙肝疫苗
4 3 2
3.5
1.3 1 0 全球 中国
全球与中国患乙肝人数对比（单位： 全球与中国患乙肝人数对比（单位：亿） 慢性乙肝转换示意图（ 慢性乙肝转换示意图（CHB：慢性乙肝） ：慢性乙肝）
医院用：乐普医疗、 医院用：乐普医疗、阳普医疗
医 药 行 业
医疗器械
鱼跃医疗、 家 用： 鱼跃医疗、九安医疗 全国性：国药股份、 全国性：国药股份、九州通
医药商业 区域性：上海医药、 区域性：上海医药、南京医药 基因、蛋白质重组药物：达安基因、 基因、蛋白质重组药物：达安基因、科华生物 生物制药 重庆啤酒、天坛生物、 疫 苗：重庆啤酒、天坛生物、沃森生物 血制品：上海莱士、 血制品：上海莱士、华兰生物 公立： 公立：金陵药业 民营：爱尔眼科、 民营：爱尔眼科、通策医疗 4
推荐理由
医疗工程行业面临发展机遇
政策支持
县级医院建设 现有医院升级 民营资本加速进入
洁净手术室 等基础设备 需求增加， 需求增加， 行业空间巨 大
增量市场：县级医院和民营医院建设﹑ 医院升级等将会带动约60亿的市场 存量市场：估计未来10年将共有超660亿市场规模的改建及更新，2011年约 40亿；另外，医院ICU﹑实验室等相关市场规模约30亿； 26
政策压力重重， 政策压力重重，市场表现低迷
医药指数最近半年低迷走势
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年上半年回顾： 二、2011年上半年回顾： 年上半年回顾
政策压力重重， 政策压力重重，市场表现低迷 医药行业与沪深300指数最近一年的走势比较 医药行业与沪深300指数最近一年的走势比较 300
50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 10-03 10-04 10-05 10-06 10-07 10-08 10-09 10-10 10-11 10-12 11-01 11-02 11-03